长城基金汪立：市场防御为主，静待政策发力

　　上周市场(chǎng)成交量持续处于低位，交投情(qíng)绪与(yǔ)市场风险偏好(hǎo)进一步下行。风格上，整体价值(zhí)优于成长，大(dà)盘跑(pǎo)赢小盘。行业表现上，一(yī)级行业普跌，其中石油石化、电(diàn)子、有色金属、煤(méi)炭(tàn)等板块回调(diào)幅度较深，仅汽车板块(kuài)录得绝对收(shōu)益，另有(yǒu)非银金融(róng)、传(chuán)媒等板块相对(duì)抗跌。

　　市场回顾(gù)：央行表态降准降息还有空间

　　国内(nèi)方(fāng)面，上周处于宏观(guān)数据空窗(chuāng)期，政策处于市场在期待、制定端在酝(yùn)酿的阶段。9月5日，国新(xīn)办举行主题新闻发布会，央行相关领导表示(shì)，降准降息等政策调整还需要观察经(jīng)济走(zǒu)势。年初降准的(de)政长城基金汪立：市场防御为主，静待政策发力策效果还在持续显现，目前(qián)金融机构的平均的法定存款准备金率大约为7%，因(yīn)此还有一定的空间。

　　法定存款准(zhǔn)备金率是长期(qī)流动性供给的一(yī)项工(gōng)具，与之相比，7天逆回购和(hé)中期借贷便利是对应的(de)中短期流动性波动的工具。央行将逐步(bù)淡化对数量目标的(de)关注(zhù)，更多将其作为(wèi)观测性、参考性、预期性的指(zhǐ)标，更加注重发挥利率等价格型调(diào)控工具(jù)的作用(yòng)。这也(yě)意味着，后续央行货币(bì)政(zhèng)策对经济的刺激一定程度上会有(yǒu)所落空，降(jiàng)准更有可能是配合后期财政部发债节奏来(lái)确定。

　　海外方面，自美联储主席在杰克逊霍尔全(quán)球央行年会表(biǎo)态更关注就业情况后，市场整体跟随美国就业数据摇摆(bǎi)交易。从8月就业数据来看，全(quán)职就业同比增(zēng)速持续为负、永久失业者人数与占比继续(xù)提升、新增非农(nóng)主要集中(zhōng)在少数个别行业等事实(shí)意味着美国劳务需(xū)求仍在下(xià)行，但回(huí)落的临时失业人数与失业率、回升的就业扩散指数与新增非(fēi)农人数则意(yì)味着劳务需求的下(xià)行斜率较此前更加平缓(huǎn)。数(shù)据公布后，市场走势一度陷入混乱，但(dàn)最终定格“时薪超预期→降息空间压缩”的交易主(zhǔ)线，体(tǐ)现为美股(gǔ)、黄金(jīn)、铜油下跌，美债利率、美元指数上涨。

　　市场展(zhǎn)望：后续变局(jú)点在于政策发力(lì)程度

　　国内方面，市场对政(zhèng)策的(de)敏感度逐步降低，如果没有出(chū)现明显的需求侧的(de)政策刺激，市(shì)场或持续下(xià)行。在降低存量房贷的传闻传出后，市场对相应行业的反应(yīng)仍较(jiào)少，表明市场对政策传闻敏(mǐn)感度持续下降，除非后续出台(tái)财政(zhèng)主导(dǎo)、扩(kuò)大(dà)需求的政策，否则刺激效(xiào)果或有限，9月可能是政策(cè)今年最后(hòu)的落地窗口期。

　　海外方(fāng)面，上(shàng)周公布的经济数据显示美国(guó)经济(jì)延续降(jiàng)温，就业需求继续(xù)下(xià)行，但幅度(dù)相较上月收窄，美国经(jīng)济基本面整体仍是“退而不(bù)衰”。叠加(jiā)非农数据发布后美联储官(guān)员的“鹰派”发言，当前市场预期偏乐观，预(yù)计美联储全年降(jiàng)息可能为4.6次/115bps，在9月FOMC会议前(qián)这(zhè)一预期也(yě)面临着回调风险。未(wèi)来(lái)几个月，美国将陆续验证经济周期、货币政策、美国政治三大拐点，叠加9月纳税期，10月美(měi)国债务上限发酵与“政府(fǔ)关门”概率上升，预期后续市场交易或将以“波动率(lǜ)放大+流动性收紧”为主线(xiàn)。

　　对于A股市场而言，9月第一周本是无更(gèng)多利(lì)空(kōng)信息、发(fā)酵9月政策预(yù)期的(de)阶段(duàn)，但因PMI数据偏弱、经济基本(běn)面不及预期、央行的非积极性发言而明显承压。整(zhěng)体市场风险(xiǎn)偏(piān)好仍旧回落，交(jiāo)易(yì)情绪差，观望情绪(xù)浓，后(hòu)续变局点或仍在(zài)“以(yǐ)我为主”的政策发力程度。

　　板(bǎn)块关注：政策(cè)线、红利线是核(hé)心(xīn)方(fāng)向

　　在财政政策尚未发力的环境下，市场或仍以防守(sh长城基金汪立：市场防御为主，静待政策发力ǒu)风格为主，低(dī)估值红利(lì)+核心资产（龙头(tóu)大盘股(gǔ)）等方向(xiàng)或相对占优。可重点关注以下(xià)板块：

　　（1）政(zhèng)策线：9月增量政策的发力有望带来本(běn)月(yuè)上旬家电(diàn)、汽车的投资机会。从行业分化看，消费和房地产可能是政策合力之处，但考虑到地产基本面仍(réng)未出现(xiàn)明显改善，家电和汽车相关标的或是更好的选择。

　　（2）红利线：只要(yào)经济缺(quē)乏向上动力(lì)、政策(cè)整体节奏慢(màn)强度低的情况持续，尤其是(shì)在(zài)当前成交额(é)持续收(shōu)缩的环境下，红利资(zī)产仍有望是市场配置的(de)主线之一。但在(zài)红利资产中，周期行业短期内可能(néng)面临商品价格下行、企业(yè)内卷加(jiā)剧的风险，需要尽量规避(bì)，更多可考虑长端红(hóng)利的稳定性（即(jí)业绩的稳定(dìng)性）。因此，公共事业、公路铁路、运营商等板块中的核心个股值得关注。

　　（3）科(kē)技(jì)板块：可关注苹果与华为(wèi)发布会长城基金汪立：市场防御为主，静待政策发力是否会(huì)带来(lái)增量消费电子投资机(jī)会，但如果没有单品爆火现象出现(xiàn)，整体投资窗口可能会一定程度(dù)受限。

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责任编辑(jí)：王(wáng)若云

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