青岛啤酒，千亿市值灰飞烟灭

　　来源：泡财经APP

　　2023年(nián)4月，青岛啤酒一度达到1700亿元的市(shì)值巅峰，而今只剩(shèng)700多亿。

　　短短一年多，估值跌剩零头，是因为(wèi)业绩太(tài)差吗？

　　并不是！

　　在社会(huì)消费整体不振的大环境下，青岛啤酒韧(rèn)性(xìng)难得：2023年(nián)，青岛啤酒净(jìng)利润达到42.68亿元，创历史新高；2024年上半年(nián)，青岛啤酒净利润同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长6.31%，再创同期新高。

　　业(yè)绩不(bù)算差，却持续杀估值，更多来(lái)自行业原因。

　　事(shì)实上，最(zuì)近一年多，中(zhōng)国内地市场(chǎng)销量前三(sān)的(de)啤酒巨头：青岛啤酒(jiǔ)、华润啤酒（港股上市）、百威亚太（港股上市），全(quán)部杀跌惨烈。

　　这背后的根本原因是资(zī)本对中(zhōng)国啤酒市场整体(tǐ)预期大幅降低。

　　中国啤酒面临什(shén)么现状呢？

　　存量市场已卷不(bù)动(dòng)，还可能迎来市场萎缩。

　　我们先(xiān)讲“存量市场卷不动”。

　　中国的啤酒市场是(shì)一(yī)个高度成熟的市场。所谓“高度成(chéng)熟”，意思(sī)就是已难有新的消费增量空间。

　　事(shì)实上，国内啤酒市(shì)场2013年就已达到天花板。

　　2013年，中国(guó)啤酒总产(chǎn)量达到5061.5万吨，此后连降(jiàng)7年，近三(sān)年略有回升，2023年才达到2013年的约四分之三。

　　而这些年，青岛啤酒等龙头之所以依然可(kě)以实现业绩增长，实际上是(shì)靠卷存量、打败中小对手，赢得市占(zhàn)率。

　　过(guò)去(qù)十年，中国啤酒行业集中(zhōng)度不断提升，2013年，啤酒TOP5企业市场占(zhàn)有(yǒu)率66.8%，目前已达92%左(zuǒ)右。五大龙(lóng)头(tóu)华润(rùn)、青岛、燕京、百威和重庆啤酒格(gé)局已定，谁也灭不了对手，已(yǐ)没(méi)有“卷(juǎn)”的空间了。

　　再谈谈市场萎缩的(de)预期(qī)。

　　2024年上半年，前三大(dà)龙头华润、青岛和百(bǎi)威全部出现营(yíng)收和销(xiāo)量下(xià)滑。百(bǎi)威出现利润下滑，而华润和(hé)青(qīng)岛之所以仍能维持(chí)利(lì)润增长，靠(kào)的中(zhōng)高端产品销售增长和成本下降。

　　2024年上半年有欧洲杯赛事，却没有拉(lā)动啤酒“畅饮”，放在(zài)过去难(nán)以想象。多家啤酒企业均在财报中提到南方强降雨等天气原因。不过(guò)亦(yì)有研究者表示，人(rén)口(kǒu)方(fāng)面的变(biàn)化才是啤酒行业趋(qū)势变化(huà)的深层原(yuán)因。

　　年轻人是啤酒消费(fèi)主力，这是(shì)常识。酒业(yè)自媒(méi)体(tǐ)“XN知酒(jiǔ)”在综合(hé)国(guó)家统计局和勤策消费研究相关数据(jù)后指出(chū)：啤酒产量与20-49岁的中青年(nián)占总人口比例正相关(guān)。2000年到2011年(nián)，中国(guó)啤酒产量稳定高增(zēng)，对应的是1986—1990年婴儿潮(cháo)出(chū)生的群体逐渐(jiàn)进入可饮(yǐn)酒年龄。

　　而近年来，我国青年人(rén)口占比下(xià)降，数(shù)量也在减少。

　　据北京大学人口研究所，2000年至2020年，我国15-34岁(suì)青年人口数量从4.43亿人减少到3.64亿人，占总人口(kǒu)比重从35.6%下降到25.8%，2023年进一步(bù)减(jiǎn)少到3.55亿人(rén)（24.6%）。该机构还(hái)预计(jì)2050年将减至2.31亿（17.6%）。

　　如果未来青(qīng)年人口占比下降得不到扭转，啤酒市(shì)场几乎必然萎缩。

　　那(nà)么，青岛啤酒未来是否再(zài)无希(xī)望？

　　倒也未必。救命稻草青岛啤酒，千亿市值灰飞烟灭是“中高端(duān)产(chǎn)品(pǐn)”。

　　很多人(rén)可能会质疑，消(xiāo)费降级大背景下，推出中高(gāo)端啤酒，行得通吗？

　　一个反常(cháng)识的事(shì)实是(shì)：行得通。

　　这些(xiē)年(nián)，啤酒巨头(tóu)们的财(cái)报中纷纷(fēn)提(tí)到“高端化”。当前恰恰(qià)是中高端产品还(hái)在支撑(chēng)啤酒龙头利润增长。2022年，青(qīng)岛啤酒中高端(duān)以上产品占总销量36.3%，2024年上半年已达(dá)到40.95%。

　　东海证券研究显示，2020年到(dào)2023年，多数啤酒龙(lóng)头(tóu)吨价复合增长率比国内CPI（居民消费价(jià)格指数）复(fù)合增长率高3个百分点以上。

　　这里面有个很有(yǒu)意思的消费(fèi)心态。在北京东(dōng)三环(huán)经营夜场的张晓峰(fēng)告诉界面新闻，疫情后一年半，店里(lǐ)消费降级，葡萄酒、洋酒烈酒销量不行了，但(dàn)是国际啤酒品牌等高(gāo)端啤(pí)酒(jiǔ)销量提升。张(zhāng)晓峰认为，消费者依然想追求高端，但想花更少的钱，相(xiāng)当于吃(chī)个“高价馒头(tóu)”。

　　青岛啤酒(jiǔ)未来(lái)还有没有想象空间，要(yào)看能不(bù)能(néng)抢更多“高价馒头”生意。

　　最后，值得注意的是(shì)，青岛啤酒分红(hóng)可(kě)是(shì)实实在在的，过去两年分红比例均超过60%。从估值看，当前青岛啤酒动态市盈率(lǜ)16倍左右，上一(yī)次这么便(biàn)宜还要追溯到1994年(nián)公司(sī)上市之初。

　　资本市场已大幅放低了对青(qīng)岛啤酒的预期，所(suǒ)以会不会是机会(huì)呢？

责任编辑：梁斌 SF055

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