长城基金：维持哑铃型策略，等待市场变化

　　市场热点：

　　8月债市赎回(huí)扰动调整(zhěng)后，市场走势出现(xiàn)一些分歧，主(zhǔ)要表现在利率和信用行情分化，利率品种内部短端表现相较长端更为强势，存单与1Y国债利(lì)差大幅(fú)走阔。一(yī)方(fāng)面债市调整后，投资(zī)者偏好出现变化；另一方面央(yāng)行操作也持续(xù)影响市场判断。

　　信用表(biǎo)现偏弱，主要原因(yīn)在于：

　　一是(shì)进入四季度投资者对流动性诉求边际提升。临近四季度(dù)，机构在流动性管理方面的要求进一(yī)步提升，在(zài)考虑(lǜ)投资收益的同(t长城基金：维持哑铃型策略，等待市场变化óng)时可能还需要增加(jiā)账户的(de)灵活性，因而更偏好流动性更好(hǎo)的资产。

　　二是中期投资者对(duì)金融(róng)监管持观望态度。9月11日，交易商协会约谈投顾业务规模较大的主要(yào)证券公司，督促其(qí)投顾业务规范(fàn)经营。近期交易商协会多次出手惩治债券市场利益输(shū)送等违规行为，后续业务监管趋严或是大趋势(shì)，部分投资者为防范年末监管冲击，或提前信用换(huàn)仓利率。

　　三是信用利差中的流动性溢价仍在重新定价。年初以来债券市场资产荒行情极(jí)致演绎，高息(xī)资(zī)产受追(zhuī)捧(pěng)，叠加化债政策加持，信用利差快速收敛，主要是市场对于信用风(fēng)险的定价非常乐观。但考虑到信用利差既包(bāo)含(hán)信(xìn)用溢价(jià)，也包含流(liú)动性溢价，目前信用品种利差(chà)或不足(zú)以反应流动性溢价，市场整体正在经(jīng)历定价(jià)纠偏的(de)过程。

　　市场观点：

　　8月金融(róng)数据、经济(jì)数据表现均偏弱(ruò)，对应全年(nián)增长目标(biāo)下，储备政策加码的概率较高，货(huò)币宽松的交易已经在兑现。

　　具体操(cāo)作上，在(zài)收益率曲线陡峭(qiào)化程(chéng)度可能难以进一步加深的情况下，依然(rán)建议维持哑铃型策(cè)略，等待市场(chǎng)变化。近期大行集中(zhōng)买入(rù)短债后，10-1Y期限利差(chà)走扩，市场交易行(xíng)情演绎顺畅。结合曲(qū)线凸性来看，10Y品种(zhǒng)依旧值得关注(zhù)，在保持(chí)一定(dìng)仓位的同时(shí)可以增加账户灵(líng)活性。

　　1．资金面(miàn)：

　　上周央行公开市场有2102亿元逆回购到期，同时进行了8445亿元逆回购操作，全周净投放6743亿元。尽(jǐn)管上(shàng)周央行在(zài)公开市场(chǎng)投放力(lì)度不低，但受市场因素及借(jiè)钱调休等影响，全周资金面整体呈现紧平衡，隔夜维持在1.95%~2%附近，跨节维持在1.95%附近(jìn)。

　　银(yín)行间质押式回购加权利率（%）

　　2．现券(quàn)市场：

　　（一）同业(yè)存(cún)单：上周AAA等级存单收(shōu)益率以下行为主。（1）上周(zhōu)AAA等级各期限(xiàn)存单二级收益率以下行(xíng)为主。具体来看(kàn)，1M品种较前一周上(shàng)行1BP，3M品种较前一周下行1BP，6M品种较(jiào)前一周下行3BP，9M和1Y品种较前(qián)一周下(xià)行4BP。（2）期限利差而言，AAA等级(jí)1Y-3M期限利差较前一(yī)周小幅(fú)收窄，由9.00BP下行至6.48BP。

　　同业存单(dān)收(shōu)益率走势（%）

　　（二）利率债：上周各关键期限利率(lǜ)债(zhài)收(shōu)益率呈现(xiàn)全面下行的走势，长(zhǎng)端下行幅度大于短(duǎn)端，7年国债下破1.95%关口(kǒu)，10年(nián)国债下破2.05%关口，30年国债(zhài)下行幅度最大，下破2.20%关口，收益率曲线走平坦化。

　　10年期利率债收益率走(zǒu)势（%）

　　（三）信(xìn)用债：信用债市场延(yán)续修(xiū)复(fù)，收益率整体下行，但表现弱于利(lì)率债，因而利差多数(shù)被动(dòng)走阔。整体(tǐ)而言，短久(jiǔ)期品种(zhǒng)表现相(xiāng)对弱于中长久(jiǔ)期，低评级品种表现不(bù)及中高评级，除3年期和10年期部分券种收益率小幅上升，其他券(quàn)种收(shōu)益率(lǜ)均(jūn)下行，其中AAA级表现较好，5年期和10年期AAA级券种分别下行3.8BP和4.9BP。

　　信用(yòng)债收益率走势（%）

　　3．可转债：

　　转债(zhài)市场上周(zhōu)连续五(wǔ)日下跌，全(quán)周跌1.74%。成交热(rè)情方面，转债成(chéng)交量在三百亿(yì)到四(sì)百亿小幅震荡、中枢小幅下移。全周日均(jūn)交易(yì)额360.19亿(yì)元，相对前一周缩量7.97%元。截至9月13日，全市场转股溢价率均值75.34%，环比变动0.37个百分点；纯债溢价率均值(zhí)5.12%，环比变动-2.49个百分点(diǎn)；纯债到期收益率均值2.11%，环比变(biàn)动0.81个(gè)百分点。

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责任编辑：石秀珍 SF183

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