新”国九条”引航，四大纬度搜寻A股好公司！

投资小红书-第190期(qī)

近期，我国资产市(shì)场历史上(shàng)的第(dì)三个“国九条”纲(gāng)领性文件发布，突出了“坚持以人民(mín)为(wèi)中心的价值取向，更加有效保护投资者特别中(zhōng)小投资者的合法权益”等(děng)特(tè)点。“人(rén)民为中心的价值(zhí)取向”与“股东利益至上”具有一致性，该原则本身就是构(gòu)成一笔好投资的(de)基础法(fǎ)则。

在资本(běn)市场博弈中，中小股东天然处于劣势，资本运作名目繁(fán)多，比如低位(wèi)定增高位减持、滥发股票期权、宁愿耗尽公司现金乱投(tóu)资也不愿意分红和回购等，缺少以股东利(lì)益为导(dǎo)向的文化会让资本市(shì)场成为中(zhōng)小投资者任人宰割的伤心地。

新“国九条”有助于改善(shàn)中小股(gǔ)东的劣势地位(wèi)，唯有奉行股东利益至上，中小投资者、大(dà)股(gǔ)东和管理层同乘一条船的股东文化，才能长(zhǎng)期成就一(yī)个蓬勃向上的股市。

如何寻找“股东利益至上”的公司(sī)？在巴菲(fēi)特的(de)多个投资案例中新”国九条”新”国九条”引航，四大纬度搜寻A股好公司！引航，四大纬度搜寻A股好公司！，这(zhè)类公司具有勇于低位回购、绝不滥发股票期权、克制并购冲动、将(jiāng)多余资金以分(fēn)红的(de)形式慷慨回(huí)馈给投资者(zhě)、坦诚布公、具有严格的成本意识等特(tè)征(zhēng)。

低(dī)位回购

真正(zhèng)以(yǐ)投资者利益(yì)为(wèi)重的公司往往会(huì)低位回购。低位回购让投资者不动(dòng)用任何成(chéng)本，就能提高对所(suǒ)投资(zī)公(gōng)司的持股比例(lì)。

巴菲特曾(céng)说过：“所有管理者都(dōu)宣称他们是股东利益的代表人。或许，你非常(cháng)乐意(yì)把这些人纠集(jí)在一起，拉到测(cè)谎仪前，测一下他们是否说了实话。其实没有测谎(huǎng)仪(yí)也没有关系，管理(lǐ)者以投资者为本(běn)位的(de)最佳标志就是(shì)，当(dāng)股价被低估时，实施回购（并注销）。这(zhè)能代替测谎仪，而且非(fēi)此莫属。”

低位回购(gòu)就是以(yǐ)股东利益为导向的一(yī)种策略。巴菲特 1973年买入(rù)华盛顿邮报10%的股(gǔ)份，这笔投资给(gěi)巴菲特带来上百倍的收益，其(qí)中(zhōng)上市公司回购是重要的推(tuī)动力量。在1975年—1991年，该公司(sī)回购了43%的股份。在此(cǐ)期(qī)间，公(gōng)司的净收益增长了7倍(bèi)，而每(měi)股收益(yì)增(zēng)加了整(zhěng)整10倍。

巴(bā)菲特认为，公(gōng)司整体的业(yè)务增长(zhǎng)率并不重要，重要的是每股收益(yì)的(de)增长率(lǜ)，回购就像一张(zhāng)比萨少分几份，每一块比萨分到的奶酪更多。

而低位发行股份则相当于一(yī)张饼切更多的比萨，每一份比萨分到更少的奶酪，小股东因为无缘增发所以拿到更少的利益。自2023年11月以来，低于净资产和低(dī)于发(fā)行价的发行股份融(róng)资都不再被允许。

苹果公司(sī)自2013年耗资6303亿美元回购了41%的股份(fèn)，苹果公(gōng)司的归母净利润上升了(le)133%，而(ér)公司的每股复权股价上升了约10倍(bèi)。苹果公司也是(shì)巴菲特的第一大重仓股(gǔ)，他说：“每年(nián)近千亿(yì)的回购意味(wèi)着我们的股息有0.01%的增长，每年(nián)会带来上亿的收益(yì)。”

慎用期权(quán)

在过去三年(nián)的(de)低迷期间，尤(yóu)其是2023年以来，很多公司加入了(le)低位回购的行列，但回购的股票(piào)很少(shǎo)被(bèi)用于注销，多用于股权激励或(huò)者其他目(mù)的。

巴菲特极力反对上市公司(sī)滥发期权。他说：“授予管理层(céng)股票期权实(shí)际上是打劫股东(dōng)财富(fù)，并将(jiāng)战利品(pǐn)分给(gěi)管理层。”

巴菲特还说：“一个为(wèi)期10年的期权，低派息率(lǜ)、公司留存收益自身带来(lái)的复利增长，这些因素综合在一起可(kě)以给经(jīng)理人带来巨(jù)大的收(shōu)益，即便他在工(gōng)作中碌碌无为，随便扑腾，也(yě)能获得丰厚收益。”

巴菲特(tè)认为，激励管理层(céng)有更好(hǎo)的办法，就像伯克(kè)希尔那样，股票期权不作为(wèi)管理(lǐ)层薪酬的组成部分，伯克希尔的管理层(céng)根据业(yè)绩(jì)贡献获得现金奖励，如果他(tā)们想(xiǎng)要公司股票，直接购买(mǎi)即可，如果他们(men)这么做，那么说明他们站(zhàn)在了“股东的立场上”。

与硅谷的其他企业(yè)相比，微软就不发放(fàng)期(qī)权，微软的创(chuàng)始(shǐ)人比尔·盖茨(cí)非(fēi)常(cháng)认同巴菲特的关于期权的观点。

克服惯性驱使

当企业的(de)账上有大量的(de)现(xiàn)金时，大多数管理层有(yǒu)着无法克制的乱折腾的冲动。但绝大多数项目是低效的，多元(yuán)化往往带来多元恶(è)化。克服惯性驱使，将多余的现金以分红或者回(huí)购的形式(shì)回(huí)馈给股(gǔ)东(dōng)，才符合股东利益至上的(de)要求。

巴菲特说，就像工作的延伸会填满(mǎn)所有的(de)时间一样(yàng)，公司不断(duàn)延伸(shēn)的项目或(huò)收购行为会耗尽现金(jīn)；公(gōng)司领导(dǎo)人所谓渴望进行的项目，无论多么愚蠢，都会迅速得到下属精(jīng)心准备的有关回报论证和战略分析的支(zhī)持；同行的行为，无论他们是扩张、收购、制定管理层薪酬等，都(dōu)会被不假思索地模仿。

在巴菲特看(kàn)来，公司管理(lǐ)层克服惯性力量驱使，不做无效并购，将多余的现金派发给股东才(cái)符合(hé)股东利益至上法则。

在(zài)2023年(nián)的致股东信(xìn)中，巴(bā)菲特表示(shì)：“1994年我们从可口(kǒu)可(kě)乐公司(sī)获(huò)得的现(xiàn)金分红(hóng)是7500万美元。到 2022年，股息增加到7.04亿美元。成长每年都(dōu)在发生(shēng)，就像生日(rì)一样确定无疑。查理和我(wǒ)只需要兑现可口可乐的季(jì)度(dù)股息支(zhī)票。我们预计分红很可能会继续增加。”

坦(tǎn)诚布公和成本意识

坦诚布(bù)公的(de)上市公司会因为透明度获得更多的(de)估值(zhí)溢价。

作(zuò)为(wèi)伯克(kè)希尔的董事(shì)长——巴菲特也肩(jiān)负着与股东沟通的重任。他曾说过：“在与股东沟通企业经营状(zhuàng)况的过程中，我们会坦诚、如实汇报好与不好的(de)地方，我们的方针主要采用换位思考的方式，如果我处于你们(men)的位置上，希望了解哪些情况，我们不会亏欠你们(men)一丝一毫(háo)。”

巴菲特(tè)自己在严控成本方(fāng)面身体力行，资产体量庞大的伯克希尔总部只有几十位员工，巴菲特旗下的企业如(rú)盖克保险和内布拉斯(sī)家具商场都是以低成本的优势胜出。

在2003年致股东的信中，谈到企业管理中的成本意(yì)识，幽默风趣的巴菲特写道，“在伯克希(xī)尔我们特别(bié)强(qiáng)调(diào)成本意识，我们的(de)模范是一位准备(bèi)刊登丈夫讣告(gào)的寡妇(fù)，报社告诉她每登一个字(zì)要二(èr)毛五，于是她要求刊登‘Fred Brown died’，但报社(shè)又表示每则至少要七个字，于是这位(wèi)哀伤的妇人回复道(dào)，那就改(gǎi)为‘Fred Brown died,golf clubs for sale’。”

责编(biān)：战术恒

校对：王蔚