招商宏观：工业企业盈利回升的动能明显放缓，仍需加快需求端政策的落地节奏

文|招商宏观张静静团队

核心观点

事件：2024年8月27日，国家(jiā)统计局发布7月全国规模以上工业企业绩效数据。7月份，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)营业(yè)收(shōu)入累计同比(bǐ)增速为2.9%（6月为2.9%）；规模(mó)以上工业企业利润累(lèi)计同比增速为3.6%（6月为3.5%）。

7月工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)速较上(shàng)月(yuè)小幅回(huí)升(shēng)，当月(yuè)同(tóng)比(bǐ)增速从6月的3.6%升至4.1%。营业收入累计同比增速连续(xù)第二(èr)月(yuè)持平(píng)，PPI累计同比(bǐ)增速和工业增加值累计同比增速一升一降。7月营(yíng)收利润率同比(bǐ)增速在低基数下由(yóu)负转正(zhèng)是推升当月利润增速(sù)的(de)主要力(lì)量；但从绝对水平来看，当月营收(shōu)利润率较6月大幅回落，同时也处于历史同期的偏低水平。

与6月份相比，产成品存货周转天数(shù)有所(suǒ)回(huí)升，应收账款平均回收期增加，百元营收成本上升，营业收入利润率下降。招商宏观：工业企业盈利回升的动能明显放缓，仍需加快需求端政策的落地节奏分所有制类型来看，国有、私营、股份制企(qǐ)业利润增速有所改善，外商及港澳台投资企(qǐ)业利润增速下行。

上游采选业整体利润降幅继续收窄，价格同比增速回升是主要推动因素。除开采辅助行业外，上(shàng)游采选细分行业(yè)PPI同比增速均回升至正增长区间。但多(duō)个行业7月(yuè)增加值同比增速普遍回(huí)落，对利(lì)润回升斜(xié)率(lǜ)形成掣肘。有色金属矿采选利润增速回升，煤炭(tàn)开采洗选、非金属(shǔ)矿采选利润同比降幅收窄，而石油和天然气开采、黑色金属矿采选利润增速略有回落。

中游原(yuán)材料加工业整体利润增速回升(shēng)斜率同样(yàng)出现(xiàn)明显放缓。7月原材(cái)料PPI同比增(zēng)速涨度收窄，同时化学制品、金属(shǔ)冶炼等(děng)多个行业(yè)增加值(zhí)同(tóng)比增速出现回落。化学原料(liào)及(jí)制品、有色金属冶炼加工业仍是中游原材料行业利润的主要支撑，且利润增速进一步上行。非金(jīn)属矿物制品(pǐn)利润同比降幅收窄。而黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制造、废弃资源(yuán)综合(hé)利用、金属制品利润增速不同程度回落。

中游装备制造业继续发挥“压舱(cāng)石”作用，但(dàn)整体利润增速延续回落。价(jià)的视角来看，7月(yuè)多个细分行业 PPI当月同比增速扭转了下行(xíng)趋(qū)势，特别是铁路船舶、仪器仪表等行(xíng)业价格同比改善幅度较(jiào)大。但从量的(de)视角来看，主要行业增加值当月同比增(zēng)速均较上(shàng)月回落(luò)，对利润增速(sù)形成拖累。汽车(chē)制造业的利润增速进一步(bù)下降，电气机械及器材制造业拖累程度增加(jiā)。

下(xià)游行(xíng)业整体利润增速有所改(gǎi)善。下游行业价格同比增(zēng)速下降趋势尤为明显，利润增速改善主要源于出口带动下的增加值同比增(zēng)速上升。细分行(xíng)业中，利润表现较好的为食品、造(zào)纸、家具相关(guān)行业(yè)。

结论：7月工(gōng)业企业利(lì)润当月(yuè)同比增速在PPI同比增(zēng)速持平、工业增加值(zhí)同比增速(sù)下降(jiàng)的情况下出现反弹，主要源于低基数下利润率同比增速的由负转正。但从结构上来看，工业企业盈利回升的(de)动能明(míng)显放(fàng)缓。第一，当月营收利润率的绝对水平较6月大幅回落，也明显低于近五年同(tóng)期的平均值；第二，中下游行业利润主要依赖出口提供的“量”的支撑，在(zài)内需不足的情况下多个行业价格同比增速回落，成(chéng)为制约(yuē)盈利水平的负面因素；第三，需求不(bù)足的压力(lì)进一步向中(zhōng)上(shàng)游传导，中上游利润回升斜率明(míng)显放(fàng)缓。强化工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)回升的(de)可(kě)持续性(xìng)仍需加快需求端政(zhèng)策(cè)的(de)落地节奏。

正文(wén)

总体来看：

7月工业企业利润(rùn)累计同比增速较上(shàng)月小幅回(huí)升，当月同比增速从6月的(de)3.6%升至4.1%。营业收入累计同比增速(sù)连(lián)续第(dì)二月持平(píng)，PPI累计同比增速和工业增加值(zhí)累计同比(bǐ)增速一升一降。7月营收利润率同比(bǐ)增速(sù)在(zài)低(dī)基数下由负转正是推动当月利润增速回(huí)升(shēng)的主要(yào)贡献；但从(cóng)绝对水平来看，当(dāng)月营收利(lì)润率较(jiào)6月大幅回落(luò)，同(tóng)时也处于历史同(tóng)期的偏低水平。

具体来看(kàn)：

与6月份相比，产成品存货周转天数(shù)有(yǒu)所回升，应收账(zhàng)款平均回收期增加，百元营收成本上升，营业收入利润率下(xià)降。

数据显示，产成品存货周(zhōu)转天数为20.40天（6月为20.30天），同比上升0招商宏观：工业企业盈利回升的动能明显放缓，仍需加快需求端政策的落地节奏.10天（环(huán)比上升(shēng)0.10天）；应收账款平均回(huí)收期为66.50天(tiān)（6月(yuè)为(wèi)66.20天(tiān)），同比增加(jiā)2.90天（环比增加0.30天(tiān)）；每(měi)百元(yuán)营业收入中的成本为85.33（6月为85.27），同(tóng)比增加(jiā)0.11（环比增加(jiā)0.06）；1-7月营业收入利润率累(lèi)计值为5.40%（6月为5.41%），同比增加0.01%（环比下降0.01%）。

分所有(yǒu)制类型来看，与6月份相比，国有、私营、股份制企业利(lì)润增速有所改善，外商及港澳台投资企业利润增速下行。

其中7月国有、私营、股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比增长(zhǎng)分(fēn)别为1.00%（6月0.30%，去年同期-20.30%）、7.30%（6月6.80%，去年(nián)同期(qī)-10.70%）、1.90%（6月1.50%，去年同(tóng)期-16.60%）。外(wài)商及港澳台投资企业利(lì)润累(lèi)计同比增长9.90%（6月11.0%，去年同期-12.4%）。

上游采选业整体(tǐ)利润降幅继续收窄，价格同比(bǐ)增速回(huí)升是(shì)主要推(tuī)动因素。除开采辅助行业外，上游采选细分行业PPI同比增(zēng)速均回升至正增长区间(jiān)。但多(duō)个行业7月增加值同比(bǐ)增速普遍回落，对(duì)利润回升斜率形成掣肘。有色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)利润增(zēng)速回升，煤炭(tàn)开采洗选、非金属矿采选利(lì)润(rùn)同比降幅收窄，而石油和天然气开采(cǎi)、黑色金属矿(kuàng)采选利(lì)润增速略有回落。

数据显示，有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选累计利润同比(bǐ)增速进一步回升(shēng)至13.7%（6月11.7%）。煤(méi)炭开采洗选、非金属(shǔ)矿采选累计利润同比降幅收窄，分别录得(dé)-21.7%（6月-24.8%）、-5.6%（6月-7.2%）。石(shí)油和天然气(qì)开采、黑色金属矿(kuàng)采选累计利润同比增速小(xiǎo)幅回落，分别录得5.3%（6月7.5%）、48.1%（6月55.1%）

中游原材料加工业整体利润增速回升斜率同样出现明显(xiǎn)放缓(huǎn)。7月(yuè)原材料PPI同比增速(sù)上升幅度收窄，同时化学制品、金属冶炼(liàn)等(děng)多个行(xíng)业(yè)增加值同比增速出现回落。化学原料及制品、有(yǒu)色金属冶炼加工业仍是中游原(yuán)材料行业利润的主(zhǔ)要支撑，且利润增(zēng)速进一步上(shàng)行。非(fēi)金属矿物制品利润同(tóng)比降幅收窄。而黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制(zhì)造、废弃资源综合利用、金属(shǔ)制品利润增速不同程度回落。

数据显示，中游(yóu)原材料加工业中，化(huà)学原料及制品、有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)累计利润同(tóng)比增速进一步上升(shēng)，分别(bié)录得4.8%（6月2.3%）、79.3%（6月78.2%）。非金属矿物制品(pǐn)累计(jì)利润同比增速略有回升，录得-48.8%（前值-49.9%）。黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造(zào)、废弃(qì)资源综合(hé)利用、金属制品(pǐn)累计利润同比增速不同程度回落，分(fēn)别录(lù)得-158.1%（6月-156.4%）、105.2%（6月127.9%）、4.3%（6月8.1%）、7.5%（6月9.3%）。

中游装备制造业继续发挥“压舱石”作用，但整体利润增速延续(xù)回(huí)落。价的视角来看，7月多(duō)个细分行业PPI当月同比(bǐ)增速扭转了下行趋势，特别是铁路(lù)船舶(bó)、仪器仪表等行业(yè)价格同(tóng)比改善幅度较大。但从量的视角来看，主要行业增加值当月同比增速均较上月回落，对利润增速形成拖(tuō)累。汽车制(zhì)造业的利润增速明显回落，电气(qì)机(jī)械及器材制造业拖累程度增加，铁路船舶航空航天和计算机通信和电子设备的利润增速高位上行，专用设备制造、通用设备制造、仪器仪表制造利润增速均有改善。

数据显(xiǎn)示，中游装(zhuāng)备制造业(yè)中，计算机通信和电子设备、汽车制造、铁路船舶航空航天是中游装备制造利润的(de)主要贡献(xiàn)，累计利润(rùn)同比增(zēng)速分别录得25.1%（6月24.0%）、6.7%（6月(yuè)10.7%）、36.9%（6月36.0%）。电气机(jī)械及(jí)器材累(lèi)计利(lì)润(rùn)同比降幅扩大(dà)，录得(dé)-8.1%（6月-8.0%）。通用(yòng)设备、专用设备、仪器仪表利润增速不(bù)同程度改善，分别录得4.3%（6月3.6%）、-2.9%（6月-4.2%）、1.4%（前值(zhí)0.0%）。

下(xià)游行业整体利润增速有所改善。下(xià)游行业价格同比增速下降趋势尤为明显，利润增速改善主要源于出口带动下的增加值同比增速上升。细分行业中，利润表现(xiàn)较(jiào)好的为(wèi)食品、造(zào)纸相关行业，其中农副食品加工(gōng)、纺织和造纸及纸制品为主要贡献项；日用消费品相关(guān)行业(yè)利润增速表现分化(huà)，家具制造利润增速明显回升，纺织服装服饰利(lì)润增(zēng)速改(gǎi)善(shàn)，文教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、皮革毛羽制(zhì)鞋利润增速回落。

数据(jù)显示，食品相关(guān)下(xià)游行(xíng)业累计利润同(tóng)比增(zēng)速表现(xiàn)较(jiào)好，农(nóng)副食品加工、食品(pǐn)制造、酒饮料和茶(chá)利润增(zēng)速分(fēn)别录(lù)得23.9%（6月19.2%）、9.0%（6月10.1%）、14.6%（6月13.1%）。日用消费品方面，纺织业、皮毛羽和(hé)制鞋、文(wén)教工美(měi)体育娱乐等行业累计利(lì)润增速下跌，分别录得(dé)18.40%（6月19.3%）、6.3%（6月7.9%）、16.2%（6月20.1%）。家具制造、纺织服装服饰的利润增速出现回升，分(fēn)别录得12.40%（6月3.8%）、-0.1%（6月-1.8%），但远不及5月增速。印刷和记录媒介、橡胶和塑料(liào)制品、造纸(zhǐ)及纸制品累计利润同(tóng)比均明(míng)显回升，分别为17.1%（6月16.1%）、11.3%（6月11.2%）、107.7%（6月104.9%）。医药制造和(hé)木材加工累计利(lì)润同比分别下(xià)跌至-0.8%（6月(yuè)0.7%）、-0.8%（6月2.6%）。

公共事业整体利润增速明显下降，其中电力热力生产供(gōng)应(yīng)业(yè)下行幅度较大(dà)，燃气(qì)生产和供应业利润增速较上月有所(suǒ)改善(shàn)。电力热力生产和供应、燃气生产和供(gōng)应、水(shuǐ)生产和供应(yīng)累计利润同比增速分别(bié)录得23.2%（6月27.2%）、1.7%（6月1.5%）、15.8%（6月16.3%）。

结论(lùn)：7月工(gōng)业企业利(lì)润当月同比增速在PPI同比增(zēng)速持平、工业(yè)增加值同(tóng)比增速下降的(de)情况下出现反弹，主要源(yuán)于低基数下利润率同比增速的由负转正。但从结构上来看，工业企业盈利回升的动(dòng)能明显放缓。第一，当月营收利润率的绝对水平较6月大幅回落(luò)，也明显(xiǎn)低于近五年同期的平均值；第二，中下游行业利润主要依赖出口提(tí)供的“量”的支撑，在内需不足的情况下多个行业价格同比增(zēng)速回(huí)落，成为制约盈利水平的负面(miàn)因素；第三，需求不足的压力进一步向(xiàng)中上(shàng)游传导，中上游利(lì)润回升斜率明显放缓。强化工业企业利(lì)润回升的可持续性仍需加快需求端政策的落地节奏。