全面飘红
！债市做
多情
绪修复

　　国债期货市(shì)场今日(rì)全面飘红。

　　近期(qī)，央行多次向市场(chǎng)“喊话”，提示长期国债收益率风险，债(zhài)券市场波动(dòng)也明显加大。

　　8月30日，央行发布(bù) “国债买卖业务公告”称，8月买短卖长，合计净买入国债(zhài)1000亿(yì)元。8月央行净买入1000亿元(yuán)国(guó)债，体现了央(yāng)行对于流动性的呵护。

　　9月2日开盘后，国债期货市场持续(xù)震荡走高。截至收(shōu)盘(pán)，30年国债主力合约涨0.58%，10年国债主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)涨(zhǎng)0.29%，5年国债主力合约涨0.23%，，2年国债主力合约涨0.11%。

　　分析人士指出，央行开(kāi)启公开市场(chǎng)国债
买卖业务，有利于保持陡峭化(huà)的收益率曲线，另一方
面利于呵(hē)护流
动性平稳。此(cǐ)外，随着美联储9月开启(qǐ)降(jiàng)息的(de)可能性不断提升，也意味着我国货币政策的外部压力将会有所缓解，有利于债市表现
。

　　债市做(zuò)多情绪修复

　　近(jìn)期，长端利率的快速下行，引发监管对(duì)债市风险的关注。8月初以来，受国有大行卖(mài)券、交易(yì)商协会调(diào)查中小(xiǎo)金融机构违规行为、银(yín)行理 财预防(fáng)式赎回基金，监管(guǎn)部门对债市调控力度不(bù)断升级，债市做多情绪被(bèi)压制，国(guó)债期货整体呈现(xiàn)出“颠(diān)簸
”震荡行情。

　　9月2日，随着央行买卖(mài)国债落地，并(bìng)对应(yīng)的实现了1000亿元的(de)资
金投放，此前被压制的债市做多情绪反扑。截至收盘，30年国债主力合约涨0.58%，10年国债主
力合约涨0.29%，5年国(guó)债主力合约涨0.23%，2年国债主力合约涨0.11%。

　　记者(zhě)注意到，相对以(yǐ)往，5年国债主(zhǔ)力合约以及2年国债主力合约(yuē)等短期国债期货近期(qī)的表现明显较强，5年国 债主力(lì)合约今日盘中最高上涨至104.73元，2年(nián)国债(zhài)主力合约今
日盘中最高上涨至102.268元，距离前期高点只有一步(bù)之遥。

　　短期国债期货(huò)的强势表现与央行“买短卖长”相关。8月30日，央行发布(bù)首条国债买卖业务(wù)公告显示，8月央(yāng)行(xíng)向一级交易商(shāng)买入(rù)短期限国债并卖(mài)出长期限国债，全月净买入1000亿元。

　　招(zhāo)商(shāng)固收团(tuán)队(duì)认(rèn)为，央(yāng)行(xíng)买(mǎi)入短期(qī)国债并卖出长期国债，这体现了央行维持一条向上倾斜利(lì)率曲线的诉求。向上的利率曲线能够引导(dǎo)投资预期，并促进银行投放信(xìn)贷。与此同时，8月央行净买入(rù)1000亿国债，这意味(wèi)着央行投放了1000亿(yì)基础货币，体现了央行对于流(liú)动性的呵护。

　　国信宏观固收(shōu)团队也表示(shì)，我国央行(xíng)首轮(lún)国债买卖，本质上是传统流(liú)动(dòng)性调节+兼顾(gù)利(lì)率效用的“反向 扭曲操作”。而本次(cì)操作中，我国央行既实现了1000亿元的长(zhǎng)期流动性投放，也通过“买短卖长”，避免加剧(jù)长端利率的单边下行势头。短期看，买卖国债将部分(fēn)替代（升）降准，作(zuò)为流动性吞吐的(de)新“锚”，MLF将逐步淡出，未来准备金率调整更侧(cè)重于信号作用。

　　债市扰动因素仍值得关注(zhù)

　　央行买卖国债落地(dì)后，市场(chǎng)对债市担忧情绪有所缓解，叠加近期A股市(shì)场持续低迷震荡，美联储降息将至，债券市场再(zài)次强势走高。但不少(shǎo)机构认(rèn)为，债市(shì)扰动因(yīn)素仍需(xū)要关注。

　　从基本面看，经济基本面条件对债(zhài)市依然友好。国家统计局服务业调查中心(xīn)和中国物流与采购联合会8月31日发布了中国采(cǎi)购经理(lǐ)指数（PMI）。8月(yuè)份，制 造业采购经(jīng)理指数(shù)为(wèi)49.1%，比上月下降(jiàng)0.3个百分点；非制造业商务(wù)活动指数为(wèi)50.3%，比(bǐ)上月上升0.1个百分点；综合(hé)PMI产(chǎn)出指数(shù)为50.1%，比上月略降0.1个百分点。

　　目前(qián)PMI指数连续(xù)4个月低(dī)于荣枯线，为完成全年经济增长目标，有机构认为，9月或开启增量政策的窗口期，积 极扩内需和促消 费(fèi)。华创证(zhèng)券的研究观(guān)点(diǎn)称，目前各项经济数据边际走低，指向(xiàng)全
年完成(chéng)“5%”增速目标难度不小，还需“稳增长”政策组合继续加力，后(hòu)续关注储备政策加快(kuài)落地对债(zhài)市可能带来的扰动。

　　此外，从往年经验(yàn)看，进入9月后，房地产将(jiāng)迎来“金九银十”传统旺季，若(ruò)房地产政策加码，包括财(cái)政对(duì)地方“收储”的(de)支持(chí)继(jì)续(xù)加力、加(jiā)大存(cún)量房贷利(lì)率的调降幅度、一(yī)线城市限购放松加码等(děng)，也会对债市形成扰动。

　　值得一提的是，9月美联储降息落地概率较大，汇(huì)率等外部制约将有缓和，打(dǎ)开总量宽松降(jiàng)准、降息操作落地的政策(cè)空间。华创(chuàng)证(zhèng)券认为，考虑到当前MLF政策利率定位淡化，且存单定价仍显(xiǎn)著低于MLF，从银行负债成本调降的角度看 ，年
内仍有降息，甚至(zhì)MLF更大幅度(dù)降息的可能。但在(zài)7月降息之后“宽信用”政策(cè)尚未加码，何时开启(qǐ)新(xīn)一轮“宽货(huò)币”政策 存在不确定性，目(mù)前以OMO为主的政策利率调(diào)降时(shí)点仍难以明确判断。

　　从监管层面看，8月30日央行公(gōng)告，2024年8月人民银行(xíng)开展了公开市场国债买卖(mài)操作，向(xiàng)部分公开市场业务一级交易(yì)商买入短期限国债并卖出长期(qī)限国债，全月净买入债(zhài)券面值为1000亿元。此(cǐ)外，4000亿元特 别国债续作之后，央行长端调控的子弹储备增加。

　　中金固收团队(duì)认为，9月债市仍需(xū)关注金融监管及机构行为后续演(yǎn)绎(yì)带来的影响，信用债方(fāng)面(miàn)需要关注资金面变化(huà)、监管公开表态以及理财和基金的规模及投资者(zhě)行(xíng)为。考虑到9月(yuè)中下(xià)旬存在资金面、理财回表、地
方债发行等诸多不利因素，加之目前绝对收益率(lǜ)和(hé)信(xìn)用利差仍低，8月市场调(diào)整后(hòu)市场情(qíng)绪整体(tǐ)较前期(qī)谨(jǐn)慎，因此大(dà)幅(fú)下行的可能性较低
。另一方面，基本面、货币政策等因素未带来债市(shì)逆转(zhuǎn)压力，由于监管引发风险的可能性很低，加之居民缺乏其他投资机会的背景下理财规模(mó)小幅增长趋势未变，因此出现超预期调整风险也低。

　　不过，中金固收团队也提醒投资者，长久期信用债依然是信用债市场压力较大(dà)的品(pǐn)种，压力
点主要在(zài)于流动性担(dān)忧(yōu)、抗跌性较差、折价成交引发(fā)负(fù)反(fǎn)馈等(děng)。

责任编辑：杨红卜

国(guó)债期货市场今日全 面飘红(hóng)。

近(jìn)期，央行多次(cì)向市场“喊话(huà)”，提示长期国债收益率(lǜ)风险，债券市场波动也明显加大。

8月30日，央行发布(bù)“国债买卖业务公告(gào)”称，8月买短卖长，合计净买入国债1000亿元。8月央行 净买入1000亿元国债，体现(xiàn)了央行对于流(liú)动性的呵(hē)护。

9月2日开(kāi)盘后，国债期货市场(chǎng)持续震荡走高。截至收全面飘红！债市做多情绪修复盘，30年国债主力合约涨0.58%，10年国债主力合约涨0.29%，5年国债(zhài)主力合约涨0.23%,，2年(nián)国债主力合约涨0.11%。

分析人士指出，央行开启公开市场国债买(mǎi)卖业务，有利于保持(chí)陡峭化(huà)的收益率(lǜ)曲线，另(lìng)一方面利于呵护流(liú)动性平稳。此外，随 着美联储9月开启降息的可(kě)能性不断提升，也意味着我(wǒ)国货币政策的外部压力将会有所缓解(jiě)，有利于债市表现。

债市做多情绪修复

近期，长端利率的快速(sù)下行，引(yǐn)发监管对(duì)债市风险的关注。8月初以来，受国有大行卖券、交易商协会调查(chá)中小金融机构违规行为、银行理财预(yù)防式赎回(huí)基 金，监管部门
对债市调控力度不断升级，债市做多情绪被压制，国债(zhài)期货整体呈现(xiàn)出“颠簸(bǒ)”震荡行情(qíng)。

9月2日，随着央行买卖国债落地，并对应的实(shí)现了1000亿元的(de)资 金投放，此前被(bèi)压制的(de)债市做多情绪反扑。截至收(shōu)盘，30年国债主力合约涨0.58%，10年国(guó)债主力合约涨0.29%，5年国债主力合约(yuē)涨0.23%，2年国债主力合约涨0.11%。

记(jì)者注意 到，相对(duì)以(yǐ)往，5年国债主力合约以及2年国债主力合约等短期(qī)国债期货近期的表现(xiàn)明显较(jiào)强，5年国债主力合约今日盘中最(zuì)高上涨至104.73元，2年国债(zhài)主力合约今日盘中最(zuì)高上(shàng)涨至102.268元，距离前(qián)期高点只(zhǐ)有一步之遥。

短期国债期(qī)货的强(qiáng)势表现(xiàn)与央(yāng)行“买短卖长”相关。8月30日(rì)，央行发布首条国债买卖业务公告显示，8月央行(xíng)向一级交易(yì)商买入短期(qī)限国债并卖出长(zhǎng)期限国债，全月净买入1000亿元。

招商固收团队认为(wèi)，央行买(mǎi)入短期国债并卖出长期国债，这(zhè)体(tǐ)现(xiàn)了央行维持一条向上倾斜(xié)利率曲线的诉求(qiú)。向上的利率曲线(xiàn)能够(gòu)引导投资预期，并促进银行投(tóu)放信(xìn)贷。与此同时，8月央行净买(mǎi)入1000亿(yì)国债，这意味着央行投放了1000亿(yì)基础货(huò)币，体现了央行(xíng)对(duì)于流动性的呵护(hù)。

国信宏观固收团队也表示(shì)，我国央行(xíng)首轮国债买卖，本质上是传统(tǒng)流动(dòng)性调节(jié)+兼顾利率效用的“反向扭曲操作”。而(ér)本(běn)次操作中，我国央行既实现了1000亿元的长期流动(dòng)性投放，也通过“买短卖长”，避(bì)免加剧长端利率的单边下行势头。短期看，买卖(mài)国债将部分(fēn)替代（升）降准(zhǔn)，作为流动性吞吐的新(xīn)“锚”，MLF将逐步淡出，未来准(zhǔn)备金率调整更侧(cè)重于信号作用。

债(zhài)市扰动因素仍值得关(guān)注

央(yāng)行买卖国债落地后(hòu)，市场对债(zhài)市担(dān)忧情绪有所缓解，叠(dié)加(jiā)近期A股市(shì)场(chǎng)持续低迷震荡(dàng)，美联储降息将(jiāng)至，债券(quàn)市场再次强(qiáng)势走高。但不少机构认(rèn)为，债市扰动因素 仍需要关(guān)注。

从基本面看，经济基本面条件对债市依(yī)然(rán)友好。国家统计局服务业(yè)调查中心和中国(guó)物流与(yǔ)采购联合会8月31日发布了中国采购经理指数（PMI）。8月份
，制造业采购经理指数为49.1%，比上月下降0.3个百分点；非(fēi)制造业商务活动指数为50.3%，比上(shàng)月(yuè)上(shàng)升0.1个百分点；综合PMI产出(chū)指数为50.1%，比上(shàng)月略降0.1个百分(fēn)点。

目前PMI指数(shù)连续4个(gè)月(yuè)低于荣枯线，为(wèi)完成全年(nián)经济增长目标，有机构(gòu)认为，9月或开(kāi)启增量政策的窗口期，积极扩内需和促消费。华创证券的(de)研究观点称，目前各项经济数据边际走低，指向全年完成(chéng)“5%”增速目标难度不小，还需“稳(wěn)增长”政(zhèng)策组合继(jì)续加力，后续关注储备政策加快落地对债市可能带来的扰动。

此外，从往年经验看，进(jìn)入9月后(hòu)，房地产将迎来“金九银(yín)十”传统旺季，若房地产政策(cè)加码，包括财政 对地方“收(shōu)储”的支持继续加力、加大存量房贷利率的
调降幅度(dù)、一线(xiàn)城市限购放松加码等，也会对债市形(xíng)成扰动。

值(zhí)得(dé)一(yī)提的是(shì)，9月美联储降息落地概率较大，汇率等(děng)外部制约将有缓和，打开总量宽(kuān)松降(jiàng)准(zhǔn)、降息操作落地的(de)政策空间。华(huá)创证券认为，考虑(lǜ)到当前MLF政策利率定位淡化，且存单定价仍显(xiǎn)著低于MLF，从银行负债成本(běn)调降的角度
看，年内仍有降息，甚至MLF更大幅(fú)度降息的可能(néng)。但在7月降(jiàng)息之后“宽信(xìn)用(yòng)”政(zhèng)策尚未加码，何时开启新一轮“宽货
币(bì)”政策存在不确定性，目前以OMO为主的政策利(lì)率调降时点仍难以明(míng)确判断。

从监管层面看，8月30日央行公告，2024年8月人民银行开(kāi)展了公开市场国债买卖操作，向(xiàng)部(bù)分公开市场业务一级交易商(shāng)买入短期限国债全面飘红！债市做多情绪修复(zhài)并卖出长期限国债，全月净买入债(zhài)券面值为(wèi)1000亿元。此(cǐ)外，4000亿元(yuán)特别国债续作之后，央行长(zhǎng)端调(diào)控的子弹储备增加。

中金固收团队认为，9月债市仍需关注金融监管及机构行为后续演绎(yì)带来的影响，信用债方面需要(yào)关注资金面变化、监管公开表态以及理财和基金的规(guī)模(mó)及投资者行为。考虑到9月(yuè)中下旬存在资金面、理(lǐ)财(cái)回表、地方债发行等诸多不利因素，加之目前绝对收益率和信用利差仍低(dī)，8月市场调整后市场情绪整体较前(qián)期谨慎，因此大幅下行的可能性较低。另一方面，基本面、货币政策等因素未带来(lái)债市逆转压力，由于监管引发风险的可能(néng)性(xìng)很低，加之居民缺乏其他投(tóu)资机会的背(bèi)景下理财规模小(xiǎo)幅增长(zhǎng)趋势未变，因此出现超(chāo)预期调整风险也低。

不过，中金固(gù)收团队也提醒投资者(zhě)，长久期信用债(zhài)依然是信用债市场(chǎng)压力较大(dà)的品(pǐn)种，压(yā)力点主 要在于流动性担忧、抗跌性较(jiào)差、折价成交(jiāo)引(yǐn)发负(fù)反馈等。

校(xiào)对：苏焕文(wén)

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