转债大跌！基金最新研判

近期，一向以“攻守兼备”著称的可(kě)转债开始遭遇“量价齐跌”。可转债资(zī)产不香(xiāng)了？

在受访人士看来，近期转(zhuǎn)债市场出现较大幅度调整，与(yǔ)发生个别风险事件、权益市场(chǎng)预期偏(piān)弱，以及产(chǎn)品赎回波动(dòng)等多个(gè)因素有关。当前转(zhuǎn)债市(shì)场估值已经合(hé)理，中(zhōng)长期布局胜率较高。前期大幅(fú)下跌的(de)偏债型品种可能(néng)迎来修复估(gū)值的机会。

转债遭遇一波杀跌行情

据Wind统计显示，截至(zhì)8月30日收盘，中证转债指数年内跌幅为5%。

本轮转债市(shì)场(chǎng)调整开始于今年5月(yuè)中(zhōng)下旬，彼时搜于特公告因(yīn)巨额债务逾期未偿还，导致流(liú)动性不足无法兑付回售本息，搜特转(zhuǎn)债成为首只实(shí)质性违约的可转债，打破了可转(zhuǎn)债市场此前三十余年的“零违约”神话。随后，多只个券的信用风险事件(jiàn)接连爆发，转债市场(chǎng)遭遇较大下行(xíng)压力。

Wind数(shù)据显示，自5月以来，转债市场已连续三个月下跌，累计跌幅接近8%，8月23日一度
跌至359.94点，创2021年3月以来新(xīn)低 ，上百只转债(zhài)跌至百元以下。自2024年5月17日（首例可转债违约事件发生日
）至8月30日收盘，中证转债指数从
最(zuì)高点回(huí)撤
了(le)近10%。‍‍‍‍

受此拖累，可转债基金净值下跌明显。截至8月
30日，有26只可(kě)转债基金近三个月的(de)跌幅超10%，最大跌幅接近14%。

在受
访人士看来，近期转债(zhài)市场出现较大幅度(dù)调整，经历(lì)一波以中低价个券、弱资质转债为主的杀跌行情，与(yǔ)发生个别风险事件、权益市场预期偏弱，以(yǐ)及(jí)产品赎回(huí)波动(dòng)等多(duō)个因素有关。

博时基金混合资产(chǎn)投(tóu)资部基金经理(lǐ)高晖认为，5月以来(lái)转债市(shì)场(chǎng)持续调整的(de)原因主要包括：一是权益(yì)市场持续回调(diào)，正股的(de)下跌给转债平价带来压力(lì)；二是 风险(xiǎn)事件发酵导致转债市场估值承(chéng)压。随着(zhe)“国九条”推行，监管逐步趋(qū)于(yú)严格，部分风险事件影响(xiǎng)投资者风险偏好，导致转债市场整体压估 值；三是固收+基金面临赎回，资金被(bèi)迫卖出，进一步导致转债市场的下跌。

海富通基金(jīn)表示，本轮可转债的下跌受信(xìn)用风
险、退市 风
险、中小盘股(gǔ)票走势(shì)偏
弱(ruò)、流动性风险等多重因素(sù)推动，市场一定程度(dù)上将中长期问题短期化。

华商基金固定收益部副总经理、华商可转债债券基金(jīn)经理张永(yǒng)志也说，5月下 旬以 来(lái)，转(zhuǎn)债市场走势回(huí)落(luò)，主要受制于正股行情转弱，同(tóng)时部分低价转(zhuǎn)债的信用风险
担忧扩散等因(yīn)素影响。

转债投资逻辑生变

从投资角度(dù)看，经过(guò)此轮调整后，转(zhuǎn)债(zhài)投资的逻辑已悄(qiāo)然生变。

海(hǎi)富通基金表示，相比(bǐ)过去基本(běn)只看正股质(zhì)地，现(xiàn)在(zài)更加重视债性方面的收益。其次，当前(qián)转债(zhài)市场正(zhèng)在重估信用风险，转债债底不(bù)再(zài)稳(wěn)固(gù)，因此需建(jiàn)立合(hé)理(lǐ)的止损机(jī)制，对债性转债也要进一步区分，选择大市值(zhí)蓝筹转债和短久期高偿债置(zhì)信度的转(zhuǎn)债(zhài)进行防守。第三，本轮机构重仓个券下跌 幅度相对更大，且个券信用风险事件
频发，分散化投资的重要性(xìng)提高。

面对市场快速下行，海(hǎi)富通
基(jī)金(jīn)建议(yì)投资者，一方面由于负反馈的存(cún)在，当下行趋势未结束时(shí)应做好止损，尽量避开机构持仓(cāng)占比偏高的(de)转债，另一方(fāng)面当赔率大幅提升后，要敢于反向思考，或可适当左侧布局(jú)博弈情绪反弹(dàn)。

高晖也认为，转债在近期调整中，定价逻辑(jí)发生一定变化。在(zài)权益市场震荡下行、转债信用风(fēng)险有所暴露的背景下(xià)，此前的(de)期权价值定价主导已逐渐过渡到信用债定价(jià)主(zhǔ)导，长久期、低评级、民企及稀释率较(jiào)高的(de)转债跌(diē)幅较大，体现出(chū)信用利差走阔的特征。

在他看来，往后看，投资可转债可能需要更多关注
发行(xíng)人的信用风险，以及信用基本面变化带来的转债波动(dòng)。参考此前信用债市场(chǎng)国企与民企分化的经验，后续可以更多(duō)关注债底扎实的国企类转(zhuǎn)债机会，这部分占到转债市场(chǎng)存(cún)量余额的(de)40%，也有丰富的择券空间 。民企转债中，应当积极筛选发行人(rén)信(xìn)用资质以(yǐ)及正股弹性，优选高(gāo)评级、强资质转债大跌！基金最新研判的转债参与。

中长期布(bù)局胜率较高

展(zhǎn)望后市，受访人士普遍认为，当前转债市场估值已经合理(lǐ)，中长期布局胜率较高。

“Wind数据显示，当前市场(chǎng)YTM（到期收益率）超过(guò)3%和7%的个券数量分别超过250只和75只(zhǐ)，偏债高YTM品种走(zǒu)势不依赖于权(quán)益市场，我们(men)判断转债个(gè)券信用风险(xiǎn)仍然可控(kòng)，当前市场大面积跌破债底的定价并非理性，资金或将从低价高(gāo)YTM券中挖掘错杀(shā)机会。”

高晖(huī)表示，随着基金赎回、风控止损(sǔn)等因素(sù)导致的资(zī)金卖出告一段落，转债市(shì)场估值已经出现企稳迹象。偏股(gǔ)型 、平衡型品种走势或更依赖于权(quán)益市场走(zǒu)势(shì)，而前期(qī)大幅下跌的(de)偏债型品种可能迎来修复估值的机会(huì)。

此外，就当前市场点位来看，高(gāo)晖认为转债(zhài)市场估
值合理，隐含波(bō)动率仅(jǐn)略高(gāo)于(yú)2018年熊市底部，权(quán)益市(shì)场亦处于底部区间，中长期布局(jú)胜率(lǜ)较高，可以考虑利用转债ETF产品(pǐn)布局市场。

海(hǎi)富通基金对未来可转
债市场适度乐观，重视其纯债替代价值。在该(gāi)公司(sī)看来，转债市场已跌(diē)出一定机会，目前股(gǔ)性(xìng)、平衡转债转股溢价率(lǜ)，以及债性转债的到期收益率均已跌至高赔率区间，特别(bié)是债性转债的到期收益率高于同评级、同期限信用债，纯债(zhài)替(tì)代价值凸(tū)显，但能否有持续性的行情需要权益市场反弹的催化。

此外，海富通基(jī)金认(rèn)为，由于基本(běn)面确定性不足，当前(qián)转(zhuǎn)债 市场处在赔率较高(gāo)但(dàn)胜率一般(bān)的阶段(duàn)，相对看好短久期账面偿债能力有保障的高到(dào)期收益(yì)率转(zhuǎn)债、正股优(yōu)质的双低品种。

张永志(zhì)表示，长期来看，转债市(shì)场的(de)走势与权益市场的相关性更强。展望后(hòu)市，从宏观层(céng)面来(lái)看(kàn)，国(guó)内经济基本面(miàn)仍(réng)处于温和修复(fù)的进程中，稳增长政策(cè)有望持续发力，货(huò)币政策大概(gài)率(lǜ)维持稳健宽松(sōng)，同时海外可能开启降息进程，内(nèi)外部因素逐(zhú)渐向好。

“虽然内需复苏和风险偏好提升仍是一(yī)个缓慢的过(guò)程，但长期(qī)来看资本市场向下的空间有限，而(ér)短期要做的是固本培元，先稳后(hòu)进，可
筛选业绩稳健(jiàn)、估值合理(lǐ)的标的进行(xíng)配置。”张永志表示。

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