“美国大选交易”还有哪些预期差？

当前(qián)市场对各类资产的(de)“美国大选(xuǎn)交易(yì)”形成了一定共识，但我们认为(wèi)基准情形之外，可能仍有一些预期差。

美债(zhài)方面，当前美债市场更多博弈美联储后续(xù)的降息路径，大选对其影响相对较小。美联(lián)储9月议息(xī)会议(yì)降息50bps，鲍威尔表示降息没有预设路径，仍是逐次会议做出(chū)决(jué)策，强调政策灵(líng)活性(xìng)。市场或在联(lián)储降息路径较为清晰后重新开始依(yī)据大选选情博弈哈里斯和特朗普的(de)政策主张对通胀的影响，进而影响长端美债利(lì)率。

“特(tè)朗普交易”或再次令曲线趋陡，曲(qū)线陡峭化对(duì)长端利率下行有所(suǒ)限制，使得金融(róng)条(tiáo)件不至过快放松(sōng)以至出现类似23Q4的情形，特(tè)朗普(pǔ)的(de)远期(qī)通胀性政 策可能反而有助于(yú)增加美联储明年(nián)的降息次数，“哈里(lǐ)斯交易”则反之(zhī)。

美(měi)股方面，随着以马斯克和(hé)彼得·蒂尔为代表的(de)部分硅谷科技资本表达了对特朗普的支持，以(yǐ)及特朗普选择俄(é)亥俄州(zhōu)联邦参议员、前风投家詹姆斯·万斯作为竞选伙(huǒ)伴，其对新能源汽车(chē)的
态度或已有一定程
度(dù)的 转变，且特朗普和(hé)部分硅谷科技公司关系有所拉(lā)近。我
们预计特朗普若重返白宫或并(bìng)不利空美股(gǔ)新能源汽车(chē)板块和(hé)美股科技(jì)小票。不少金融行业领导者(zhě)在此次大(dà)选(xuǎn)中站队哈里斯，“哈里斯交易”或并不利空美(měi)股(gǔ)金(jīn)融板块(kuài)。与特朗普相比，哈里斯和(hé)大型科技股(gǔ)公司(sī)关(guān)系更加(jiā)密切，预计其对大型科技公司的反垄断态度较为温和，或对大型科技公司股价有一定程(chéng)度利好。

美元(yuán)方面，我们认为特(tè)朗普使美元贬值有两条可能的路(lù)径，一是在(zài)2026年提名一位更为鸽派的美联(lián)储(chǔ)主席，二(èr)是出台“《广场协议2.0》”以增(zēng)加关税为筹码迫使其他货币升值。

美债方面，长端(duān)美债(zhài)利(lì)率或在联储降息路径较为清晰后重新开始依据大选(xuǎn)选情博(bó)弈哈里斯和特朗普的政策主张对(duì)通胀的影响，“特朗普交易”或对长(zhǎng)端利率下行有所限制，使得金(jīn)融条件不至(zhì)过(guò)快放松(sōng)，特朗普的(de)远期通胀性政策可能反而有助于增加美联储明年的降息次数，“哈里斯(sī)交易”则反(fǎn)之。

此前(qián)市场对“特朗普交易”最大的(de)共识是其 增加关税、反对非法移民(mín)和削减企业所得税等政策主张的通胀性。结合特朗(lǎng)普(pǔ)的通(tōng)胀性政策主张以及7月CPI数据发布后的降息预期，做陡曲线成(chéng)为美债市场此前较为一(yī)致的共识。当前美债市场更多博弈美联储(chǔ)后续的降息路径，大选对其影响(xiǎng)相(xiāng)对较小。美联储9月议(yì)息会议降(jiàng)息50bps，鲍威尔表(biǎo)示降息没(méi)有预(yù)设路径，仍是逐次会(huì)议做出决策，强调政策灵活性。市场或在联储降(jiàng)息路径较为(wèi)清晰后重(zhòng)新开始依据大选(xuǎn)选情(qíng)博(bó)弈(yì)哈里斯和特朗(lǎng)普的政策主张对通胀的影响，进(jìn)而影响长端美债利率。“特朗普交易”或(huò)再次令曲线趋陡，曲线陡峭化对长端利率下行有所限制，使得金融(róng)条件 不(bù)至过快放松以至出现类似(shì)23Q4的情形，特朗(lǎng)普的远期通胀性政策反而有(yǒu)助于增加美联储(chǔ)明年的降(jiàng)息次数，“哈(hā)里斯交易”则(zé)反之。

美股方面，新能源汽车板块(kuài)和(hé)美股(gǔ)科技小票未充分参与“特朗普交易”。

总量(liàng)方面，特朗普减税和减少监(jiān)管的(de)政策被市场解读为对总体股市利好。结构方面，市(shì)场基于特朗(lǎng)普的政策主(zhǔ)张做多金融、生物科技、医疗(liáo)保健板块和与贸易关联度(dù)较低的美国制造业公司，基(jī)于特朗普和万斯的反垄(lǒng)断主张以及前期的风“美国大选交易”还有哪些预期差？格轮动做空(kōng)通讯服务等板块的科技 巨头。我们认为美股市场上“美国 大选交易”最大的预期差可能在于随着以马斯克(kè)和彼得·蒂尔（Peter Thiel）为代表(biǎo)的部分硅谷(gǔ)科(kē)技资本表达了对特朗普的支
持，以及特朗(lǎng)普选择前风投家万斯作为(wèi)竞选伙伴，其对新能源汽车(chē)的态度或已有一定程度的转变(biàn)，且特朗普和部分(fēn)硅谷科技公司(sī)关系有所拉近。我们预计特朗普若重返白宫或并不利空(kōng)美股(gǔ)新(xīn)能源汽(qì)车板块和(hé)美股科技小票。

美元方面，特朗普
使美元贬值 有两条路径(jìng)，一(yī)是特朗普(pǔ)获胜并在2026年(nián)提名(míng)一位更为鸽派的美联(lián)储主席，二是出台“《广场(chǎng)协议2.0》”以增(zēng)加关(guān)税(shuì)为筹(chóu)码迫使其他货币升值。

特(tè)朗普的政策主张有(yǒu)助(zhù)于支撑(chēng)美国经济基本面和(hé)通胀，且其贸易保护主义引发全球避险情绪，两者均导致“强美(měi)元(yuán)”，但特朗(lǎng)普及其竞选团(tuán)队却主张
“弱美元”以提振(zhèn)美(měi)国出口(kǒu)、缩(suō)减美(měi)国贸易(yì)赤字。市场对这一矛盾(dùn)有(yǒu)共识(shí)，并在短期(qī)选择交易“强美元”，但对 特朗普成功上(shàng)任后如何实(shí)现“弱(ruò)美元”较为困惑(huò)。我们认为：1）特朗(lǎng)普实质性干预美联储(chǔ)独(dú)立(lì)性、胁迫
美联储降息的可能性(xìng)较低(dī)，但2026年可(kě)能(néng)提名一位更为鸽派的美联储主席(xí)；2）受莱特希泽影响，特朗普
或会以加关税为筹码出台“《广场协议2.0》”，迫使其他货币升值。

“哈里斯(sī)交易(yì)”：鉴于(yú)哈里斯的政策框架并不完整，更多(duō)仍是延续拜登当(dāng)前政策主张，“哈里斯交易(yì)”在(zài)美(měi)元、美债和比特币的交易逻辑“美国大选交易”还有哪些预期差？上更多与“特朗普交易”反向。

但“哈里斯交(jiāo)易”或并不利空(kōng)美股金融板块，且哈里斯本(běn)人与大(dà)型科技股公司关系与特朗普相比(bǐ)更加密切，其对大型(xíng)科(kē)技公司的反垄断(duàn)态(tài)度较为温和，我们预计“哈里斯(sī)交易(yì)”或
对大型科(kē)技公司股价有一定程度的利好。

风险 因素：

美联(lián)储货币政策超预期；美国大选选情出现超预期(qī)变化。

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