华商基金杜磊：中短久期投资组合仍有较好配置价值

　　来(lái)源：中国基金报

　　华商基金固定收益部基金经理杜磊是(shì)名副其(qí)实(shí)的现金替代类产(chǎn)品管理(lǐ)专家。多年(nián)来，他致力(lì)于打破传统流动性(xìng)管理布局局限性，并 构建“货币+”新 型现金管理理念。

　　展望(wàng)后市，杜磊认为 ，票息的保护已初现疲态，在享(xiǎng)受(shòu)了(le)上半年债牛(niú)的情况下，继续博弈长端资产 的动力缺乏稳定支撑，中短久期投(tóu)资组合(hé)相(xiāng)对仍有较好的(de)配(pèi)置价值。

　　秉承“三角平(píng)衡”理论框架

　　华商基金固定收益部基金经理(lǐ)杜磊是名副其实
的现金替代类产品管理专家。

　　杜磊

　　华商瑞丰短债债券基金经理(lǐ)

　　杜磊的固收投资经验丰富，有着(zhe)超12年的证券(quàn)从业(yè)经验，擅长流动性产品及(jí)利率(lǜ)产品管理。2022年加入华商基金后，他继续发(fā)挥自身所(suǒ)长，2023年3月起开始管理华商现金增利货币基金、华商瑞丰短债债(zhài)券基金。过往的积(jī)累让他(tā)逐渐展现出其全面的投资能力，目(mù)前(qián)在管产品涵括货币基金、纯债基金、同业存单基金等。

　　如今，他的管理规模已超300亿
元（截至20240630），覆盖“货币+”产品线(xiàn)主(zhǔ)要品类(lèi)。其中，作为代表性的“货币+”现金管理工具，他管理的华商(shāng)瑞(ruì)丰短债债券A过去3年净(jìng)值增长率(lǜ)达9.45%（同期业绩比(bǐ)较基准收益率7.81%），过去1年净值增长率达3.37%（同期业绩比较基准收益率 2.50%）。（数据(jù)截至2024.06.30，来自基金定期报告）

　　多年来，杜磊致力(lì)于打破(pò)传统(tǒng)流动性管理布局局限性，并构(gòu)建(jiàn)“货币
+”新型
现金管理(lǐ)理念，更好的服务投资人(rén)，满足不同(tóng)的现金(jīn)管理需(xū)求。

　　他在投资管理实践中时刻秉承(chéng)“三角平衡”的理论框架(jià)，尽量(liàng)在流
动性、规模和收益中寻求相对的平衡，力(lì)争取得最优解。

　　他认为，虽(suī)然现金管理类(lèi)产品(pǐn)整体风险偏低 ，但在流动性极(jí)度紧张等极端情况下，可能(néng)会出(chū)现产品赎回或(huò)部分资(zī)产难以(yǐ)变现等(děng)风险。现金管理类 产(chǎn)品面临(lín)的风险有很多(duō)，每个风险都值(zhí)得(dé)重视(shì)，但最(zuì)应该(gāi)重视的是流动性风险和信用风险。

　　在实际(jì)运作中，杜磊会在事前事中平衡收 益与(yǔ)风险。事前合理配比流动(dòng)性资产与收(shōu)益(yì)资产，保证组合流动性(xìng)充裕是首(shǒu)要任务。事中会通过流动(dòng)性(xìng)分析框架以及货币政策研究框(kuāng)架修正当前操作运作时可能出现
的潜在风 险。此外，还会适时进行风险压(yā)力测试，检查(chá)自身(shēn)的产 品配置是 否能承担风险压力。

　　中短久期投资组合仍有较 好配置价值

　　对于今年的行情，杜磊表示，整(zhěng)体看，今年上半年债市整体表现较好，尤其二(èr)季度以来市场抢(qiǎng)配
情绪较足，票息保护趋于(yú)不足(zú)，债市目前缺少确(què)定(dìng)可(kě)预期的锚点，在相(xiāng)当(dāng)长的一(yī)段时间内会处于震荡状态。受宽松货币(bì)政策和资产(chǎn)荒行情(qíng)的影响，信用债(zhài)收益 率 下行(xíng)加速，信用利差持续收窄(zhǎi)，超长久期信用债投资回报更为亮眼。

　　今年上
半年，杜磊管(guǎn)理的华商瑞(ruì)丰(fēng)短债基金(jīn)以中短期高等级信用(yòng)债、商业银行(xíng)金融(róng)债和利率债(zhài)作为主要配置资产，积极优化组(zǔ)合 配置节奏，灵活(huó)调(diào)整(zhěng)各类资产的(de)比(bǐ)例和(hé)久期，稳健参与波段交易增厚收益，实现了组合的流动性安全和净值增长。

　　展望(wàng)后市 ，杜磊表(biǎo)示，货币政策还会保持积极 稳(wěn)健，央行(xíng)仍有较多的政策空间对冲供给，财政政策大概率更加(jiā)积极。但(dàn)地产失速(sù)带来的经济下滑在短(duǎn)时间内难以(yǐ)用其他行业来弥补，债券收益率(lǜ)曲线已经逼近历史极(jí)低水平，票息的保护已初现疲态，在享受了上半年债券(quàn)市场牛市的(de)情况下，继续博弈长端资产的动力缺乏稳定的支撑(chēng)，中短久期投资组合相对仍有较好的配置价值。

　　值得(dé)一提的是，近年来债券信用风险频发，华商基金从公司层面也加强了管控，并在(zài)头寸(cùn)管理、各类指标
测算、信用评估等方面实现系统(tǒng)化，主要体现为“机控+人控”模式。

　　与此(cǐ)同(tóng)时，华商基金固收团队内部专门成立信用研究小组，为公司债券(quàn)投(tóu)资提供专 业、独立、审慎的信用(yòng)研究支持。小(xiǎo)组成员按(à华商基金杜磊：中短久期投资组合仍有较好配置价值n)26个细(xì)分行业分(fēn)工，覆盖全市场债券。对债(zhài)券或主体进行内部(bù)信(xìn)用评级不依赖于外部评(píng)级(jí)，从而避免了(le)外部 评级在评级的公允性华商基金杜磊：中短久期投资组合仍有较好配置价值和区分度、调整的及(jí)时性上存在固有缺陷。

责任编辑：江钰涵

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