停牌前后股价两连跌 中国重工重组为何“遇冷 ”？

　　原标题：每经热评丨停牌前后股价两(liǎng)连跌 中国重工（维权）重(zhòng)组为何“遇冷”？

　　每经评论员 杜恒峰

　　9月19日(rì)，中国船舶和中国重(zhòng)工在披露(lù)千亿级别的换股吸收合并事项后复牌。然而(ér)，重组带来的利好并未在(zài)两家企业股价上得到一致体现(xiàn)：中国船舶开盘上涨7.39%，收(shōu)盘(pán)时涨(zhǎng)幅收窄至3.32%；中国重工(gōng)盘中停牌前后股价两连跌 中国重工重组为何“遇冷”？最大跌幅一度超过5%，收盘时跌(diē)幅收窄至2.41%。今年以来，受(shòu)造船(chuán)行业景气(qì)度(dù)持续上(shàng)升及重组预期等因素推动，“南北船”累计涨幅均(jūn)超(chāo)过17%，但(dàn)复牌后股(gǔ)价表(biǎo)现(xiàn)分化，除了“利好兑现”的市场规律之外(wài)，换股价格设定、异议 股东现金选择(zé)权价格以及停牌前股价大跌等因素也为(wèi)此次(cì)重组增添了不少变数。

　　“南北船”的换股价以停牌前120个交易日的交易均价(jià)确定，分(fēn)别 为37.84元/股和(hé)5.05元/股(gǔ)，即每7.4931股中国重工(gōng)股票换1股中国船舶股票。然而，在(zài)9月(yuè)2日（停(tíng)牌前）收盘(pán)时，两家公司股(gǔ)价之(zhī)比为(wèi)7.008。复牌后，中国重(zhòng)工的投资者若想继续保持原(yuán)有的持仓比(bǐ)例，最佳做法是先卖(mài)出(chū)手中的(de)中国重(zhòng)工(gōng)股票，再买入中国船舶股(gǔ)票(piào)，即(jí)以7.008股换1股中(zhōng)国船舶股票。但(dàn)若(ruò)所有投资者均(jūn)如此操作，将导致(zhì)中国重工股(gǔ)价下跌。经过一天的市场博弈，截至9月19日收盘(pán)，两家公司股价之比为7.4198，已十分接近换股比例。

　　为了保护(hù)中小投资者权益，“南北船”重组还设置了现金选择(zé)权，即异议股东可以选择(zé)放弃股份换取现金离(lí)场(chǎng)。两(liǎng)家公司的现(xiàn)金选择(zé)权(quán)价格分别为上述120个(gè)交易日均(jūn)价的八折，即中国船舶30.27元/股(gǔ)、中(zhōng)国重工4.04元/股(gǔ)。现金选择权定价低(dī)于市价(jià)是(shì)必要的，因为(wèi)只(zhǐ)有对合并(bìng)方(fāng)案投反(fǎn)对票的股东才能被视(shì)为“异议股(gǔ)东(dōng)”。若(ruò)现(xiàn)金选(xuǎn)择权定价高于市价，中小(xiǎo)股东都会(huì)选 择投反对票，在(zài)控股股(gǔ)东作为关联方回避表决的情况下，重组方案很可能被否决。

　　值得注意的是，9月2日，“南北船”股(gǔ)价(jià)同时大跌，中国船舶跌幅更是超过(guò)9%。停牌前第三个(gè)交易日，中国(guó)船舶出现一笔77.43万股的大宗(zōng)交易，成交价35.44元/股，较当天(tiān)收盘价折价8.57%，上一次类似交易(yì)要追溯(sù)到(dào)2020年底
。由(yóu)于本(běn)次(cì)重(zhòng)组规模庞(páng)大，涉及国有资(zī)本流程较(jiào)长，信息保密(mì)难(nán)度较大，中国重工在公告中提示，不排除有关机(jī)构(gòu)和个人存在内幕交易(yì)的可能，因此本次交易存在因股价异常波动或异常交易可能涉嫌内幕交易(yì)而被(bèi)暂停、中止或取消的风险。

　　总体来看，“南北船”合并从资本层面看并无太多惊喜，其核心逻辑(jí)仍在于产业层(céng)面，实际价值需(xū)要较长的(de)时间才能显现。重组能否成(chéng)功，还需要资
本市场(chǎn停牌前后股价两连跌 中国重工重组为何“遇冷”？g)的高度 配合(hé)，包(bāo)括双方中小股东投(tóu)票同意、不涉(shè)及内幕消息泄(xiè)露 、现(xiàn)金选择权能够有(yǒu)效托底股价等。对此(cǐ)，投资(zī)者应当给予密切关注。

责任编辑：何松琳

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