美联储首次降息，对我们有何影响？

　　转自：泽平宏观

　　9月19日凌晨(chén)，美(měi)联储宣布降息50bp，时隔四年首次降息。

　　1 美(měi)联(lián)储(chǔ)四年来首次降息，支持就业与软(ruǎn)着陆

　　时隔四年，终于转向。本(běn)轮(lún)加息始于2022年3月，疫情后美国实施大规模经济刺激，叠加全球供应链(liàn)受(shòu)阻，CPI增速最高至 9.1%，创(chuàng)石油危机以来新高，美联储迅(xùn)速启动加息周期。截至2023年7月，美联储(chǔ)累计加息11次，联邦利率(lǜ)从0.25%升(shēng)至(zhì)5.5%，幅度(dù)达525个基点，此后维持(chí)近14个月高利(lì)率水平。直(zhí)到美国(guó)内部通胀去化取得一定进展，就业出现(xiàn)压力。8月杰克逊霍(huò)尔会(huì)议暗示政策拐点，9月靴子(zi)正式落地。

　　美联储议(yì)息会议宣布对经济预期进行相(xiāng)应调整(zhěng)，随(suí)后美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)发表讲话。

　　具体(tǐ)关注四大要点：

　　一是美联储关注重点从遏制通胀转向支持就业。降(jiàng)息的考量(liàng)因素在于通胀与就业风险(xiǎn)“达到平衡”，即保证(zhèng)失业率没有大幅(fú)上升，致(zhì)力于(yú)通胀持续回落。美联储认为就业和通胀目标的风险大致平衡（roughly in balance）。表述(shù)上，将7月(yuè)“就业有所放缓”变为“就业已经放缓”，“委员会坚定致力(lì)于支持就(jiù)业最大化，并将通货膨胀率恢复到2%的目标”。

　　二(èr)是50bp力度不(bù)小，或为预防式降息。本次联邦基金利率区间下调50 bp至4.75%-5%，会(huì)后，鲍威尔在发言中强(qiáng)调，如果在7月FOMC会(huì)议结束后看到非农报告(gào)，会采取降(jiàng)息。此次降息50bp，既(jì)反(fǎn)映美联储对劳动力市场(chǎng)的担忧，也包含对7月未采取降息的补偿(cháng)。但美联储官(guān)员意见出现分化，11名官员同意降(jiàng)息50bp，鲍曼支持降息25bp，是(shì)自2005年以来官员首次投反对票。

　　三(sān)是今年仍有50个基点的降息空间，但后(hòu)续(xù)降息路径分歧较大。点阵图显示，2024年仍有50bp降息指(zhǐ)引，对应联邦基(jī)金利率中值4.4%；2025年(nián)仍有100bp的降息空(kōng)间(jiān)。后续降息(xī)路径会根据数据、不断变化的前景和(hé)风(fēng)险平衡来决定，并不(bù)会急于完成降息；节奏也会动态(tài)调整(zhěng)。

　　四是美联储对经济预期(qī)乐观，下调GDP、通(tōng)胀预测，上调失业率(lǜ)预测(cè)。9月经济预测(cè)摘要（SEP）中(zhōng)，2024年GDP预测值2.0%，前值2.1%；核心PCE预测值2.6%，前值(zhí)2.8%；失业率预测值4.4%，前值4.0%。此外，2025、2026年GDP预测值(zhí)维持(chí)2.0%增速不变，意味着(zhe)美联储对经(jīng)济预期接近(jìn)软着陆、不着陆(lù)情形。

　　2 美国经济展(zhǎn)望：大幅降息并不意味经济衰退

　　美国经济和就业出现高位放缓迹象，但(dàn)经济基本面仍有一定韧性，不宜轻言美国“落入衰退”。通胀去化、住房高位(wèi)；劳动力(lì)市场降温、失业率稳定；零售维持较高水平、家庭储蓄下滑，补库力度弱(ruò)；制造业PMI收缩；大选白热化(huà)等。

　　一是(shì)，劳动力市场出现疲软迹象。8月21日，美国(guó)劳工部(bù)对(duì)2024年3月前12个(gè)月(yuè)的非(fēi)农数据进行基准修正，下修81.5万个。8月新增非(fēi)农就业14.2万人，低于(yú)预期16.0万(wàn)人；7月下修(xiū)2.5万人至8.9万人。

　　其中，服务(wù)好于商品生产，制造业是主(zhǔ)要的拖累；服务生产新(xīn)增就业10.8万人，商品生(shēng)产增1.0万人，制造业拖累2.4万人(rén)。服务生产中(zhōng)，教育和保健服务新增就业4.7万人，休闲和酒店业4.6万人。商品生产中，建(jiàn)筑业新增(zēng)就业3.4万人，耐用品下滑2.5万人。

　　失业率处于较(jiào)低水(shuǐ)平。8月失业率录得(dé)4.2%，前值4.3%。美国U2-U5失业率回落0.1个百(bǎi)分点，U6失业率7.9%，环比上行0.1个百分点。劳(láo)动参与率(lǜ)62.7%，与上月(yuè)持平。

　　二是，能(néng)源价格回落带动(dòng)通胀整体降温，住房通胀持续反弹。8月美国CPI同(tóng)比2.5%，前值2.9%；CPI环(huán)比0.1%，前值为0.1%；核(hé)心CPI同比3.2%，前值3.2%，核心CPI环比0.3%。7月核心(xīn)PCE同(tóng)比2.6%，依然高于2%的通胀目(mù)标。

　　食品、住宅(zhái)、医疗保健是主要贡献项目。住宅占CPI权重较高（45%），拖累去通胀进程。8月住宅同比4.4%，环比0.3%。6月个人消费支出中，住房(fáng)服务同比5.3%，环比0.4%；住房租金同比 5.1%，环比0.5%。

　　三是(shì)，零售小幅增长，消(xiāo)费仍在高位(wèi)。8月零售销售总额环比0.1%，前值1.1%；核心零售(shòu)销售0.2%，前值0.4%。机动车辆、无店铺零售、食品(pǐn)饮料是主要贡献项目，分别占零售总额的18.8%、11.8%和17.3%。具体来看(kàn)，汽车销售额(é)同比增长1.1%，环比增-0.1%；无店铺零售(shòu)同比增7.8%，环比1.4%；食品饮料同比增1.6%，环比-0.7%。

　　四是，制造业景气(qì)连续(xù)两个月收缩，产出指数创新(xīn)低。地(dì)产链相(xiāng)对疲软，相关投资(zī)掣肘经济(jì)；补库周期为(wèi)弱补库(kù)。8月美国制造(zào)业PMI为48.0%，前值49.6%；ISM制造业PMI连续五个月位于收缩区间。当前美国家庭储蓄率出现下滑，高水平(píng)的消(xiāo)费支出可能(néng)在长(zhǎng)期(qī)内难以(yǐ)持续；长期(qī)高利(lì)率下，需求不(bù)足(zú)、新屋开工率(lǜ)下滑，拖累住(zhù)宅(zhái)投资和建筑投资。

　　五(wǔ)是，美国大选白热化(huà)。9月总统辩论后哈里斯民调(diào)优势扩大，高于(yú)特朗普(pǔ)1.6%。已确定阵营(yíng)中，哈里斯约获得226张(zhāng)选举人票，特朗普约获得219张选举人票(piào)，距离获胜分别需要44张和51张选举人票。未来两个月，特朗普仍有机会反超。美国大选实行“选举人团制度”，普选票数最(zuì)多(duō)者未必当选。从目(mù)前各州的(de)民调支持率(lǜ)来看，摇摆州的选情比以往(wǎng)更焦灼。

　　3 影响：利好(hǎo)黄金(jīn)，我国政策空(kōng)间打开

　　短期资产波(bō)动加剧。杰克逊霍尔会议以来，市场定价“降息交易”，美(měi)元和美债利率下行，美(měi)股上涨。议息会(huì)议发布后，降息交易持续；但鲍威尔讲话期间，市场(chǎng)衰退情绪加(jiā)剧，走势全部反转。截至收盘，美债利率上行6bp，标普500、纳斯(sī)达克、道琼斯指(zhǐ)数(shù)下跌，跌幅均为(wèi)0.3%。

　　美元指数(shù)走低(dī)，非(fēi)美货币升值。美元指数跌0.1%，人民币、欧元、英镑等小幅升值，美元兑人民币跌0.4%，欧元兑(duì)美元和英镑(bàng)兑(duì)美元分(fēn)别涨(zhǎng)0.2%和0.3%。

　　全(quán)球“降息交易”持(chí)续、宽松预(yù)期升温，利好资本流动，支撑亚太地区股市。日(rì)经225、韩国综合指(zhǐ)数、富时新加坡海峡指数(shù)、MSCI越南等分别涨2.1%、0.1%、1.0%和0.3%。

　　美联储降息落地催化黄金价格(gé)。回顾1984年以来美联储的6轮降息周期(qī)过(guò)程，无论是预防式降息和纾困(kùn)式降(jiàng)息，黄金多数上涨，出于黄(huáng)金的避险需求。9月19日下午2点，伦敦金现(xiàn)和COMEX黄金(jīn)涨幅分别为17.8%和2.8%。

　　全球(qiú)央行开启降息潮。2024年3月以来(lái)，瑞典、瑞士、墨西哥、加拿大、英国、欧(ōu)元区(qū)等经济体(tǐ)相继宣布(bù)降息；美联储降息后(hòu)，采取固定汇率制的经(jīng)济体也跟进下调(diào)利率。

　　利(lì)好中国经济、提振股(gǔ)市。中美利差收窄、汇率的掣肘减弱，国内货币政策空间有望逐步打开(kāi)，传递积极(jí)信号。美联储降息、美元走(zǒu)弱(ruò)，人民币升值(zhí)。

　　过去这几年，美联储的货币政策操作水平值得(dé)学习。2020年(nián)该刺激(jī)经济的时候，一步到位。2023年以(yǐ)来持续加息，但仍实现了美国经济和就业(yè)的繁荣。当(dāng)就业出现放缓苗头时，立即宣(xuān)布“政策调整的时(shí)机已经(jīng)到来(lái)，将尽一切努力(lì)支持强劲的劳动”。所有的宏观政策不是为了什么遥不(bù)可(kě)及的远大宏伟目标服务，而是为当下老百姓的就业、吃(chī)饭服务，仅此而已。

　　当前(qián)我国(guó)的(de)短期经济运行状态不容(róng)乐(lè)观，经济持续下行甚(shèn)至超(chāo)调。应该推(tuī)出一揽(lǎn)子刺激经济、提振市场信心(xīn)的措施(shī)，规模在10万亿以上，包括地方化(huà)债、新基建、消费补贴、生育补贴、住房银行等，采取特别(bié)国债、超(chāo)长期国债、央行再贷款等工具，规模要大，资(zī)金成本(běn)要低(dī)，民众获(huò)得(dé)感要强。

　　我国经济潜力大，面临的经济困难虽然严峻、但是暂时的，办法总比困难多，只要采取(qǔ)长短结合的大力度措施，就(jiù)可以(yǐ)重启经济复苏进程、提振各(gè)方(fāng)信(xìn)心。良好(hǎo)的经济增长和就业状况，是应对美国战略遏(è)制的根本，是实现人(rén)民美好生活的保障(zhàng)，是迈向高质(zhì)量发展的基石。我们深信(xìn)中国经济发展的长(zhǎng)期前景是无(wú)限光明的！