备战超级央行周，市场会发生什么变化？

专题：美联(lián)储近年最重要决议将来袭 “降息50个基点”预期重燃

　　时(shí)隔一周(zhōu)，市场押注美联(lián)储降(jiàng)息已出现变化(huà)。截至9月17日，Fedwatch工具显(xiǎn)示，押注美联储周四降息50BP（基点）的概率已(yǐ)经从上(shàng)一周的30%飙升(shēng)到60%附近。美(měi)国道琼斯(sī)指数(shù)周一(yī)再(zài)创历史(shǐ)新高。

　　本周无疑(yí)是“超级央行周(zhōu)”。周四将迎来美(měi)联储、英国央行的利率决议，周五将迎(yíng)来日本央行利率决议。9月17日，A股仍处于中秋休市之(zhī)中，而向来对外部环(huán)境更敏感的港股率先大涨，香港恒生指数当(dāng)日(rì)涨237.9点或1.37%来到17660.02点，领跑亚太市场，涨幅远(yuǎn)超澳大利亚备战超级央行周，市场会发生什么变化？股市，而当日日经225指数因为日元升值而重挫超1%。

　　建银国际首席港股分析师赵文利(lì)对(duì)第一财经(jīng)记者表(biǎo)示(shì)，整体港股市场的业(yè)绩略(lüè)超预期，这次中报超预期的公司主要集中在(zài)互联网平台、科技硬件等成长股。此外，美联(lián)储即将进入降息周期(qī)，这也(yě)为港(gǎng)股上(shàng)涨提供(gōng)了有利的流动(dòng)性条件(jiàn)。随着成(chéng)长股的盈利持续修复(fù)，市场风格将逐渐转(zhuǎn)变。

　　降息50BP？

　　当前，华尔街投(tóu)行的预(yù)测和利率(lǜ)期货市场的押注出现大幅分化，这也使(shǐ)得9月美联储的(de)利率决议(yì)更具(jù)有不确定性，意味着更(gèng)大的市场波动。

　　在美国大型银行中，除了摩根大(dà)通，多数都预计(jì)降息25BP，原因无(wú)非是经济数(shù)据仍具韧性，没必要(yào)以(yǐ)50BP的大幅降息首次开启，这样反而会令市(shì)场担心(xīn)经(jīng)济衰退的可能性。

　　然而，就(jiù)此次会议而言，25BP和(hé)50BP这两个选项的灵活性其实颇大(dà)，因而这已(yǐ)成为一场(chǎng)交易员的“豪赌”。例如，The Global CIO Office首席(xí)执行官杜根（Gary Dugan）对记者表(biǎo)示，我们对降息50BP抱有希望，虽然此前25BP的预期更高。尽管并非所有经济数据都支(zhī)持更大幅度的降(jiàng)息(xī)，但考虑目前实际利(lì)率处于历史高位（名义利率减去通胀预期(qī)后的实际(jì)利率超(chāo)出3%），美联储可(kě)能会选择更大(dà)胆(dǎn)的举措。

　　当然，本次会议的另一大关注点是“点(diǎn)阵图”，这将透露美联储内部对未来利率路(lù)径的预测。交易员认为，6月时的预测是今年利率中值(zhí)降至5.1%，明年底(dǐ)降至(zhì)4.1%。显然，这两个数值(zhí)都远高于目前的市场预期，因此可能被大幅下(xià)调。

　　杜根(gēn)预计，美联储官员将表明，今年年底前利(lì)率(lǜ)至少会下降100BP，达(dá)到4.25%，并在明年年底接近2.75%。市场预期(qī)美联储(chǔ)对未(wèi)来通胀的预(yù)估将保持不变。鉴于近期数(shù)据疲(pí)软(ruǎn)以及美联储主席鲍威尔(ěr)在杰克逊霍尔会议上的担忧言论，失业率(lǜ)预测可能会上升。

　　高盛最新表示，9月可能(néng)降息25BP，而不是50BP。该机构的(de)基本预测是9月、11月和12月连续3次降(jiàng)息25BP，最终利率为3.25%~3.5%。

　　“尽管我们认(rèn)为50BP的降息是防(fáng)止劳动力市场进一步疲软的合理预防措施，但美联储高层已(yǐ)传达(dá)了(le)足够鸽派的信号，使得降息预期已(yǐ)经在债券市场进(jìn)行定价，这也降低了目前的(de)借贷利率(lǜ)。”

　　一般而言，美国的车贷、房贷等利率都是以债券收益率为锚来定价，而非以所谓的官(guān)方利率（联邦基金利率(lǜ)）。美国10年期国债收益率已经从9月(yuè)初的3.9%降至目前的3.6%。

　　未来，劳动力市场将成(chéng)为最受关注的指(zhǐ)标。高盛表示，当前就业市场的紧俏(qiào)度衡量指标略低于疫情前的水(shuǐ)平，尚未明(míng)确(què)稳定下来。但该机构称，对此并不太担心，因为(wèi)裁员仍低，职位(wèi)空缺仍高，GDP正在以(yǐ)健康的速度增长，并且没有(yǒu)出现(xiàn)重大负面冲击(jī)。相反，劳动力市场的疲软主(zhǔ)要反映了吸收因移民激增而导致的劳动力供给增(zēng)长所带来(lái)的挑战，而目(mù)前(qián)移民增速正在急剧放缓。即便如此，就业增长也有(yǒu)所放(fàng)缓，因而未来失业率能否停止攀升仍待观察。

　　市场或大幅(fú)波动

　　由于美联储决(jué)议的结果难以预料，因而(ér)市场波动届时或(huò)大幅攀(pān)升，也令(lìng)交易员(yuán)屏息凝神。

　　就外汇市场来看，降(jiàng)息预(yù)期(qī)打压(yā)了美债收(shōu)益率和美元指数，其他资(zī)产亦(yì)受到影响，黄金连续三天创新高，不过涨幅在逐步收窄，隔夜(yè)微涨0.16%收于2582。白(bái)银持平于30.70，钯金连续(xù)6天上涨(zhǎng)触及4月以来最高水平(píng)。

　　嘉盛集团资深分析师陈嘉瑞（JerryChen）对记者(zhě)表示，“若降息25BP，或帮助美元指数的短线反弹，而降息(xī)50BP则将利空美元。‘鸽派降息’或令美元承压并刺(cì)激黄金上行。”

　　乐观情绪已刺激了股市(shì)，帮助(zhù)道琼斯指数(shù)周一再创历史新高，标普500离纪录高位只有不(bù)到1%的距离，而纳斯达克则小幅下跌。机构的共识在于，降息+经济软着(zhe)陆的组合将是最利于(yú)股市的。

　　荷宝（Robeco）全球基本(běn)面股(gǔ)票投资负责(zé)人韦尔巴(bā)斯（KeesVerbaas）近(jìn)期对记者表示，目前长期看好美股，对“科技七巨(jù)头”这类大型科技公司的配(pèi)置更趋于理性，但不会不加以配置。在他(tā)看来，AI热潮驱动了科技股表现，但目前更多投资(zī)者开始(shǐ)关注AI的投入产出和利润兑现。

　　港股领跑，成(chéng)长股回(huí)归

　　就中国市场而言，港(gǎng)股近期的(de)表现明显好于(yú)A股，美联储降息的带动作用备受关注。

　　8月，恒生(shēng)指数(shù)在16441点附近触底，如今反弹至17660点附近。同时，前阶段受追捧的银(yín)行、通信、资源等高股息价值(zhí)板(bǎn)块开始盘整，成长股开始(shǐ)表(biǎo)现。

　　赵文利告诉记者，过(guò)去一个月香港股市有所反弹，恒生指数、国企指数和恒生科技指数上(shàng)涨1%~4%不等。恒生综合行业指数(shù)中，能源和金融表现最(zuì)佳，上涨6%和(hé)5%。必需性消费和工业表现(xiàn)最差，下滑1%。

　　他提及，在沪深港通(tōng)的活跃股票(piào)中，南向资金较上月(yuè)明显转向(xiàng)成长股(gǔ)。腾讯呈现出压(yā)倒(dào)性的南向净(jìng)买入，股价上涨7%；汇丰(fēng)南向净(jìng)卖出量最大，股价下跌2%。

　　港股的(de)反弹也由业绩表现驱动。在中报季中，整体(tǐ)市场的业绩略超预期，这驱动了近期市场的结(jié)构性行情。此外，美联(lián)储即将进入降(jiàng)息周期，这也为港股上涨提供了有利的流(liú)动性条件。这(zhè)次中报超(chāo)预期的公司主要集中在互联网平台、科技硬件等成长股。随(suí)着(zhe)成(chéng)长股(gǔ)的盈利持续修(xiū)复，机构认为市场风(fēng)格将逐渐向(xiàng)成长型和价值(zhí)型平衡配置转变，而这也(yě)得到了近(jìn)期南向资(zī)金偏好的佐证。

　　高盛也提(tí)及(jí)，中国所有上市公司的净利润在2024年上半年同比增长2%（以(yǐ)人民币(bì)计）。显著的分化依然存在于在岸(àn)和离岸市场之间。MSCI中国在2024年上半年的收益同比(bǐ)增长12%，而(ér)全部A股和沪深(shēn)300的收益则分别同比下降(jiàng)4%和持平。

　　不(bù)过(guò)，机构(gòu)的共识在于，温和的中报(bào)业绩仅(jǐn)能够支(zhī)持结构(gòu)性行情，中期内市场的(de)走势及上(shàng)升空间仍将取决于中国经济基本(běn)面和(hé)政策预期的改善程度，同时外部风险情绪的变(biàn)化亦需密切关注。

　　（本文(wén)来自第一财经）

责任编辑：李桐(tóng)