外商直接投资发生了哪些变化，如何应对？

近期我国使用(yòng)外资金额出现较大(dà)幅度波动，引发国内外关注。长(zhǎng)期来看，我国作(zuò)为世界第二大(dà)经济体 和第(dì)二大资本市场，仍将是(shì)全球最(zuì)具吸引力的投资(zī)目(mù)的地之一。近期FDI数据变(biàn)化主(zhǔ)要受(shòu)到欧美加息等外部(bù)短期因素冲击的影响，并叠加世界贸易(yì)环境变化(huà)和宏观经济结(jié)构性调整等长期(qī)趋势的推动。结合近期和历史数据，凸出 的变化可以总结为以下几点：

一(yī)、我国(guó)利用外资规模(mó)在(zài)2022年之前稳步增长，但2022年之
后(hòu)增速出现罕见、断(duàn)崖(yá)式下降

根据(jù)商务部的数据，我(wǒ)国(guó)实际利用外资(zī)金额近十年(nián)来始终保(bǎo)持稳步(bù)增长，2021年一(yī)度同比增速达到20%，跃(yuè)升至万亿元人民币水平(píng)。2022和2023两年，实际利用外资金额都(dōu)保(bǎo)持了万亿元人民币的历史高点，但2023年同(tóng)比增速为-13.68%，2024年一季(jì)度延(yán)续(xù)了下降趋势，同比降幅达到26%。虽然历史上这一统(tǒng)计指标也时有出现负增长的情况，但如此大幅度的年度和季度(dù)下滑仅在2009年美国次贷危机时期 出现过(guò)。 

商务部统计的实(shí)际利用(yòng)外外商直接投资发生了哪些变化，如何应对？资金额代表(biǎo)的是窄口径(jìng)下外商投资的流入数(shù)据，另一个常用的(de)指(zhǐ)标是外管局发布的国际收支平衡表中的FDI负(fù)债，是更为宽口径的统(tǒng)计，计入了没有纳入商务(wù)部统计中的资金流入项，包括外(wài)资(zī)在华企(qǐ)业留存(cún)利润再投(tóu)资、私募股权融资，以及海外(wài)关(guān)联企业对(duì)在(zài)华公司借款，在此基础上，还要减去(qù)资金流出的部分。因而，国际收支口径的FDI代表(biǎo)了外(wài)商投资的(de)净流入水平(píng)。

2023年第三季度(dù)，国际(jì)收支口(kǒu)径的FDI为-118亿美元(yuán)，出现该统(tǒng)计数据1998年(nián)发布(bù)以(yǐ)来首次季(jì)度为(wèi)负(fù)的情(qíng)况，2023年全年数值回(huí)落至1994年(nián)水平。通常国(guó)际收支口径的年度FDI会(huì)高于商务部的统计，然而，2023年前者的数值较后者少了1300多(duō)亿美元，很大可能性反映出外资的规模性回撤。

短期剧烈波(bō)动，背后
最主要的原因是美国从2022年3月开始的激进加息。2008年金融危机以来(lái)，欧美主要经济体基本上(shàng)维持了低(dī)利率水平以刺激经济增长，作为国际融资的主要结算(suàn)货币，美元的低(dī)利(lì)率水平也使得FDI的超额回报率——FDI回报率减去无风(fēng)险利率——保持在较高的水平(外商直接投资发生了哪些变化，如何应对？píng)。根据(jù)法(fǎ)国巴黎银行的估算，美联储加息至5.25%后，FDI超(chāo)额(é)回报率几(jǐ)近为零。在此影响下，不仅流入中(zhōng)国的FDI减少，世界范围内，特别(bié)是发展中国家，2022年FDI都出现大幅度下降(jiàng)。此(cǐ)外，高利(lì)息加重了外资企业的债(zhài)务压力，这种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，企(qǐ)业通(tōng)常会选择将更多利(lì)润留存，同时减少借贷和新的投资(zī)，这(zhè)也解释了为什么包含(hán)这些(xiē)资金项(xiàng)的国际收支口径FDI的降幅更(gèng)为剧烈。

目前看，美联(lián)储可能在今年6月或稍后降息，欧洲中央(yāng)银(yín)行也已将降息提上(shàng)日程。主要经济(jì)体降(jiàng)息(xī)后，将缓解人民币贬值压力，FDI超额回报率也将回(huí)升，有望刺激FDI增长。

二、行业分布看(kàn)，外资大幅减持房(fáng)地(dì)产、金融行业，但同时回流制
造业和技术(shù)服务业
，特别是高技(jì)术产业引资(zī)增速成为亮点

本世纪初期，制造业(yè)引(yǐn)资规模(mó)占我国实际利用外资金额的60%。然而，随着房地(dì)产泡沫化增长(zhǎng)，并带动相关金融产品收益率(lǜ)的抬升，外资也涌入房地(dì)产和金融行业，而制造业(yè)在外商直接投资中的比重则持(chí)续下降。2012年，房地(dì)产和金(jīn)融行业引资占比已接
近30%，同期制造业占比降至40%。

2017年“房住不炒”定位提出，以及一系列去(qù)杠杆政策出台后，房地产引资占比逐步回落(luò)。2022年以来，随着房地产行业进入困难(nán)期，以及金融业的不景气，外资对房地产(chǎn)和金融业的投入大(dà)幅度减(jiǎn)少，其在FDI中的占(zhàn)比降至11%。而同时期，制造业引资占(zhàn)比结束了(le)逐年持续下滑的态势，由2021年的18%大幅回升至26%，2023年持(chí)续回升至27.9%。

与(yǔ)此同时(shí)，科学研究和技术服务
领域引资占比也有显著(zhù)提高，由2019年的7.9%上升至2022年的16%。高技术制造业(yè)、高技术服务业引资占比逐年上升。2024年(nián)一(yī)季(jì)度，在总体FDI大幅下降的情况下，制造业引资(zī)逆势增长了2.3%，其(qí)中高技术制造业增长了2.2%。

从这个意义上说，虽然房地产业下滑给国民经济(jì)带来短(duǎn)期阵痛，并拖累外商(shāng)投资增长(zhǎng)，但长期有助于国民经济的高质量、健(jiàn)康发展。外资扩大对高技术制造业和高(gāo)技术服(fú)务业的投 入，也(yě)将对(duì)我国新质生产力(lì)水平的提高起到促进作用。

三、从对国(guó)民
经济的贡献来看，外资作为投资(zī)项对经济增长(zhǎng)的直接拉动作用越来越弱，但对消费和进(jìn)出口的贡献仍然十分凸出

2000初，我国实(shí)际使用(yòng)外资金额占全社(shè)会固定资产(chǎn)投资的比重在10%以上，2012年以后降至2%以下，且整体呈逐年下降趋势。同时，规模以上(shàng)外商投资企业工业增加
值的增长率近(jìn)年来开始放(fàng)缓，且常出现 低于全国总(zǒng)体工业增加值增长率的情(qíng)况。这一现象背后，是(shì)我国社会资(zī)本在(zài)经济高速发展中不断积累，资本的稀缺性持续下降，投资(zī)回(huí)报率也随之降低，在这(zhè)个过程中，不仅我国整体投资增速在逐年(nián)放缓(huǎn)，外商投资在社(shè)会投资中的相对重要性(xìng)也会下降。

与此(cǐ)同时，外商企业对于(yú)国民收入的贡献仍(réng)然十(shí)分重(zhòng)要，2022年占全(quán)国规模(mó)以上工业企业营 收(shōu)的20.7%和利润总额的23.8%。外商(shāng)投资企业缴税额虽然近年来有(yǒu)所下降，但占比仍高达(dá)17.6%。在进(jìn)出口贸易(yì)中的占比 达到三分之一。

外(wài)资企业相对重(zhòng)要性的下(xià)降，其背(bèi)后是中国民(mín)营经济的(de)强势崛起，中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)竞争加剧。应当(dāng)看到，外资(zī)企(qǐ)业对于中(zhōng)国民(mín)营经(jīng)济的发展起(qǐ)到了创新引领、管理示范和技 术(shù)带动作用。未来我国经(jīng)济高质量发(fā)展(zhǎn)，仍离不开外资企业(yè)和(hé)中国企业竞争与合作下的相(xiāng)互促进。

四、投资来源(yuán)地有(yǒu)升有降 ，投资区域分(fēn)布仍集中(zhōng)于东部地区

香港地区在内(nèi)地实际投 资金额占比进一步 上升，2022年已达到72.6%。欧盟和东盟国(guó)家在华投资近(jìn)年来也增长较快。荷兰取代美国(guó)成为第六大投资来源地，德国2019年为第十大投资来(lái)源地，2022年上(shàng)升至第六(liù)大投资来源地。从投资区域分布看，东(dōng)部地区，特别是长三角和珠三角经济带仍然是外商(shāng)投资最为集中的地区，2022年占全国实(shí)际使用外资金额的86.9%。广大中、西部(bù)地区利用外资(zī)的潜力尚有待进一步激发。

五、利用外资形式(shì)多元化，间接利(lì)用外资的重要性提升

新冠疫情开启了(le)全球供应链以安全(quán)为(wèi)核心的调整过程，加上逆全球化现(xiàn)象和中美贸易(yì)冲突的影响，产自(zì)中国的产(chǎn)品面临(lín)越来(lái)越(yuè)多的贸易壁垒，跨国企业为了规避风险，降低贸易成本，往往采取市场分割(gē)的策(cè)略——中 国产的服务于中国市场，并(bìng)另择相(xiāng)对友好和中立地(dì)区投资，服务于世界其他市场。这(zhè)种情况下，投资(zī)建厂等直接(jiē)外(wài)商投资(zī)规模会出现明显下降(jiàng)。但同时，已经扎根(gēn)中国市场的(de)企(qǐ)业会加速本土化进程(chéng)，并加深和
中国(guó)供应链的融(róng)合，这意味着再投资、并购等其他多(duō)种(zhǒng)形式的投资在利用外 资中的相对重要(yào)性得(dé)到提升。

此外，中国企业(yè)为(wèi)规避风险，寻求国际化发展，也倾向于选择更(gèng)多向海外投资。中国企(qǐ)业海外融资，在(zài)投资地吸(xī)引合作资(zī)金等间接(jiē)利用外(wài)资规模将加速增长。间接利用
外(wài)资同样能促进我国企 业(yè)发展壮大，为国民(mín)总收入增(zēng)长作出贡献。

结合我国利用外资规模和结构的变化趋势(shì)，建议从以(yǐ)下几个方面加大吸引(yǐn)和鼓励外资企(qǐ)业在华(huá)投资力度：

第一，针对加息(xī)周期的短(duǎn)期冲击，应坚持货币政策“以我为主”，保持人民币
汇率整体稳定，并在合理均衡水平区间波(bō)动(dòng)。

第二，去年国务院推(tuī)出“外资24”条，今年 3月国务(wù)院又推出了加大(dà)吸引 和利(lì)用外资的行动方案，缩减外商投资准入的负面清单，进一步(bù)扩大电信、医疗领域的开放水平，扩大外资金融机构的市场准(zhǔn)入范(fàn)围 ，拓宽外资机构参与中国资(zī)本市场的业务范围，以及签证便(biàn)利措施等等。这些新举措无疑将对外(wài)商投资(zī)起到鼓舞和促进作用。当下应(yīng)当加大政策的国际宣传力(lì)度，抓好政策落实，稳定外商投资者的信心和预期。

第(dì)三，虽然近期出现外(wài)资回流高技术产(chǎn)业的趋势，但(dàn)受(shòu)到地缘政治因素影响，外(wài)商投资中国高技术产(chǎn)业面临一定的阻力。为了规避风险，即使经济上合算，外商也(yě)可(kě)能会选(xuǎn)择改变对华投资策略。一方面，我们需要加大对高技术企业的投入和政(zhèng)策(cè)支持力度(dù)，以(yǐ)弥补(bǔ)外资投入减少对我(wǒ)国科(kē)技行业发展的负面冲击。另一方面(miàn)，在国际上采取更加灵活的外交策略，加强沟(gōu)通(tōng)和对话，提(tí)振(zhèn)国际投(tóu)资者信心。特别是深化与(yǔ)欧盟以及“一带一路”共建国(guó)家(jiā)的合作，进一步扩大(dà)市场准入，加快落实便利(lì)资本、人员双向流动(dòng)的政策。

第四，鼓励和支持(chí)中国(guó)企业走出去(qù)，为企(qǐ)业海外上市、融资、并购创造便利条件，通(tōng)过 间接利用外资促进我国国民收入的(de)增长和技术水平(píng)的(de)提升。 

第五(wǔ)，发挥地方政府积极性，鼓(gǔ)励地方政府 利用地
方优势吸引外资。中、西(xī)部地区(qū)可以进一步开发自身自然、人文资源优势，吸引“一带(dài)一路(lù)”共建国家(jiā)参与可再生(shēng)能源、农产品、旅(lǚ)游等项目的投资和开发，显著提升中(zhōng)、西(xī)部地区利用外资的规(guī)模。

盛松成系中欧国际工商学(xué)院经(jīng)济学与金(jīn)融学(xué)教授、中国人(rén)民银行调查统计 司(sī)原司长，裘菊为中欧陆家嘴金融研(yán)究院(yuàn)研 究(jiū)员（本文仅反映作(zuò)者(zhě)观点，不代表所供(gōng)职单位意见）

校(xiào)对：陶谦

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