有色商品高价挤压下游利润空间企业多措并举规避成本波动风险

证券时报记者赵黎昀臧晓松聂英好(hǎo)

过(guò)去一个(gè)多月，国际金价不断刷新历史高点，在掀起资本狂欢的同时，也带来购金热潮。

不同于贵(guì)金属(shǔ)独有的金(jīn)融属性(xìng)，以铜为代表(biǎo)的多(duō)种有色商品(pǐn)，在价格(gé)同频上涨之时，也牵动了众多下(xià)游(yóu)制造业企业的成本线波(bō)动，对市场供(gōng)需格局产生蝴蝶效应。

近日，证券时(shí)报·e公司记者采访(fǎng)多家有色产业链企业以及分析人士获(huò)悉，当前有色商品的较大、较快(kuài)涨幅，已对部分(fēn)下游企业盈(yíng)利水平及流(liú)动现金带(dài)来压力。据了解，相关企业通过多种有效金融工(gōng)具，逐步形成规(guī)避(bì)上游原材料价格波动风(fēng)险的能力。

而对于近(jìn)期(qī)小幅回调的有色商品价格，行业人士多认为，伴随需求稳定释放及供给端收缩预期，铜、铝(lǚ)等商品价格或仍将维持高位震荡格局。

高铜价侵(qīn)蚀下游利润

每天(tiān)早上一进办公室，宜兴华永电机有限公(gōng)司（下称“华永电机”）董事长吴谢良都会盯(dīng)着墙上的大屏幕(mù)，观(guān)察铜期货行情走势。

作为国内最大的民营风电电机生产企业，华永电(diàn)机已经成为(wèi)远景能(néng)源、国电联合动力、三一重能、维斯(sī)塔(tǎ)斯等国内外大(dà)型(xíng)风机整机制造企业的合格供应商(shāng)。就在最近，该(gāi)公司照例迎来(lái)风电电机订单(dān)交付(fù)旺(wàng)季。

在华永电机的(de)总装车间内(nèi)，证(zhèng)券时(shí)报·e公司记者看到运(yùn)转车频繁往来，电机转子、定(dìng)子(zi)陆续被搬(bān)运到装配(pèi)线进行组装。过(guò)去几(jǐ)年里，华永电机订单持续攀升，2023年装机更(gèng)是突破一万台，当年产值突破7亿元。

虽然生意一片(piàn)红火景象，但在当下市(shì)场环境中，吴谢良也向记者表达(dá)了隐忧，“这几年风(fēng)电电机的(de)千瓦造价一直在跌，今年(nián)招(zhāo)标后整体售价也下(xià)降了。”

他(tā)提及(jí)，风电整机厂会在(zài)每(měi)年第一季度(dù)完成全年的招(zhāo)标排(pái)产，在中标价格确定后，如果铜价(jià)和钢价下跌，风电电机企业就能多赚一些，“实际上我们的(de)售价无法调整，如果铜价一路上涨(zhǎng)，就是要(yào)直接(jiē)‘吃(chī)’掉我们的利润。”

据介绍，去(qù)年第(dì)四季度铜价稳定在每吨(dūn)6.5万元至6.9万元区间，而如今铜价已经涨到每吨7.8万元到7.9万元，“如果接下来长期稳定在8万(wàn)元以(yǐ)上的话，那毛利率肯定要(yào)下滑(huá)5%左右。”吴谢良说。

“我们不是怕铜(tóng)价涨，只不过这次涨的时间点不好。”吴谢良直(zhí)言，如果铜价在去年第四季度上涨，就会(huì)体现到今(jīn)年一(yī)季(jì)度的招标价格中。但此轮涨价发生在投标结束后，于公司排产期间突然上涨，这样企(qǐ)业就相当于被“精准狙击”了。

“对于(yú)我们赚加工(gōng)费的企业来说(shuō)，铜价明显上涨(zhǎng)对我们肯定有影响，最主(zhǔ)要的就(jiù)是现金流(liú)压力和财务成本显著(zhù)提高了。”近日，浙江一铜加工企业(yè)负责人在接受证券时(shí)报·e公司(sī)记者采访时，透露出同样的担忧。

据该负责人介绍，公司往往会给下游客户留三个月账期。在采购铜原料到最后给客(kè)户打款的(de)过程中，公司一般都需(xū)要(yào)先垫付资金。这期间，铜(tóng)价、加工周期及账期都是成本。例如客户按铜价6.9万元/吨的成本下单，但公司生产过程中铜价已涨到7.9万(wàn)元/吨，这(zhè)就意味着单吨成(chéng)本就增(zēng)加了(le)1万元。这(zhè)无疑(yí)会影(yǐng)响到企业的现金流(liú)，并增加因此导致的借款、融资(zī)等财务费用。

有色价格(gé)冲(chōng)高现连锁反应

在国际金价持续(xù)拉涨带动(dòng)下，铜价不断冲高，LME（伦敦金属交易所）期铜主力合(hé)约报价一度触及9900美元(yuán)/吨，创下2022年4月底以来新高，沪铜主力合约也一度突破8万元/吨关(guān)口，刷新近18年高点。

而除(chú)铜金属外，据生意社数据，4月铝现货价整体上涨，4月21日(rì)国内铝锭华东市场均价为2.04万元/吨，较月(yuè)初市场均价1.96万(wàn)元/吨，上涨4.14%，而此前在4月15日，市(shì)场均价(jià)一度达2.08万元/吨。

2024年4月1日至22日，华(huá)东地(dì)区锡锭市(shì)场价格更是(shì)大幅上涨(zhǎng)。其中4月1日锡(xī)锭市(shì)场价格为22.5万元/吨(dūn)，到(dào)22日市场价格达到28.13万元(yuán)/吨，累计上涨25.05%，其(qí)中(zhōng)22日单日就上(shàng)涨达6.31%。

“近期铜、铝、镍等(děng)有(yǒu)色金属价格大幅上涨，是(shì)供需两端共振的结果，但(dàn)是由于涨势过快，且(qiě)部分利多需要(yào)下游需求配合，所以对下游(yóu)制造业的(de)冲击(jī)还是存在的(de)。”广州金控期(qī)货研究中心副总经理(lǐ)程小勇(yǒng)接(jiē)受证券时报·e公司记者采访(fǎng)时指出(chū)，从制造业PMI分项指标看(kàn)，3月原材料价(jià)格上涨已(yǐ)经对企业利润构成(chéng)挤压。

数据显示，3月制造业出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数(shù)下滑至(zhì)47.4%，较上月下降0.7个百分点；主要原材(cái)料购进价格指数升至50.5，较上月上升0.4个百分点，导致主要原材料购进(jìn)价格指数(shù)/出厂价格指数价差扩大(dà)至3.1个百分点。

以铜产业为例，针对铜价大幅上涨，贸易商并不敢(gǎn)高位(wèi)接货(huò)，多是根(gēn)据订单来采购。部分加工企业按需采购，以销定产，主要保证长单的供应。从以往的经验来看，下(xià)游承受高(gāo)价格需要时间来平衡。

中原期货有色分析(xī)师刘培洋也(yě)称，原料成本价格的大幅上涨对下游加工行业形(xíng)成有色商品高价挤压下游利润空间企业多措并举规避成本波动风险(chéng)明显影响，传(chuán)统旺季(jì)期间，下(xià)游铜铝加工行业开工率甚至(zhì)出现小幅(fú)回(huí)落，社会库存也未(wèi)能显示顺利进入去库周期。

据SMM数据显示，截至(zhì)4月18日当周，国内主(zhǔ)要精铜杆企业周度开工率(lǜ)环比(bǐ)下降2.2个百分点，录得69.75%，多家精铜杆(gān)企业陆续(xù)选择停产或安排检修以缓解压力(lì)，拖累精铜杆开工率(lǜ)罕见地在旺季出现掉头下降(jiàng)。

原材料高价或将(jiāng)持续

虽然近两日(rì)以黄金(jīn)为代表的有色(sè)商品价格较(jiào)高点有所回落，但采访中行业及分析人士(shì)多认为，铜、铝等金属价格或将维持高位运行。

“根据公司得到(dào)的反馈信息，近期在国内市场钨(wū)合金的终端需求并未因价(jià)格上涨出现萎(wēi)缩(suō)，下(xià)游客户整体按需采购。因为原材(cái)料供应偏紧等因素，目前下游也逐(zhú)步在接受调整后的价格。”对于近(jìn)期(qī)有色商(shāng)品价格上涨对企业需求端带来的影(yǐng)响，上游矿业(yè)巨头(tóu)洛阳钼业相关(guān)负责人对证券时报(bào)·e公司记者称。

得益于旗下海外矿山的产(chǎn)能释(shì)放，2023年洛阳(yáng)钼(mù)业铜、钴、钼、钨、铌、磷肥、黄(huáng)金所(suǒ)有产品产(chǎn)量(liàng)同比均(jūn)实现上涨，其中铜、钴等主要(yào)产品更(gèng)是爆发式增长。按公开预(yù)测口径，洛阳钼(mù)业新增产铜量将成为全球新(xīn)增产铜量的重要来(lái)源，该公司或已超越嘉能可，跻身全球最(zuì)大钴(gǔ)生产商(shāng)。

对于2024年的(de)铜市场，洛阳钼业认为，当前(qián)全球经济依然(rán)面临挑战，但随着美联储加息周期进(jìn)入尾声，宏观压力将逐渐减轻。同时，中(zhōng)国政府将继续推出稳增长措(cuò)施来稳定经济，政策(cè)预期持续偏积极。随着(zhe)更多的经济政策(cè)出台，预计政(zhèng)策端的宏观调控将(jiāng)继续支持实体经济和终端消费的复苏，特别是电动汽车、可再生(shēng)能源、电力传(chuán)输和分布网(wǎng)络等行业，对铜的需求(qiú)将进(jìn)一步增加，从而支撑铜价(jià)表(biǎo)现。

“此轮有色金属牛市是金融属(shǔ)性和商品属性共振的结果，有色金属还面临金融属性层(céng)面利好，高价(jià)格还会持续。另外，由(yóu)于全球新能源发展、AI产(chǎn)业对电力需求的攀升，引发了电力设(shè)备更新(xīn)带来(lái)需求大(dà)幅增长的预期(qī)。同时，有色金属供给端的利(lì)好同样短期无法解决；例如铜矿供(gōng)应紧张，电解铝受云南电力制约和4500万吨产能天花板限制，锌矿加工费下降同样因锌矿供应下降。所以，这一(yī)轮(lún)上(shàng)涨背后的供需失衡并非短期能够逆转的，如果考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)下半年或明年美联(lián)储降(jiàng)息这个金(jīn)融属性，有(yǒu)色金属牛市不会很快结束。”程小勇分析，当前部分品种由于需求受到高价格抑制(zhì)，出(chū)现持续的累库，例如上期所镍和锌库(kù)存在4月19日分别升至2.32万吨(dūn)和13.2万吨，去年同(tóng)期分别为1496吨和12万吨。而部分品种还(hái)在持续(xù)去库存，例如铜、铝。尽管铜价在4月中上旬持续创新高，但是全球(qiú)铜显性库存在4月19日当周回落至(zhì)44.6万吨，前一周突(tū)破45万吨。铝社会库存持续回落，4月22日下滑至84.8万吨，3月创下年内高点87万吨，但远(yuǎn)低于去(qù)年同期的110万吨左右的(de)水平。

此外(wài)，还有部分品种出(chū)现减产，对(duì)价格有助涨作用，主要表(biǎo)现在铜(tóng)和铝市(shì)场(chǎng)。由于铜精矿现货加工(gōng)费跌至(zhì)个位数(shù)，以铜矿为原材料的冶炼厂亏损(sǔn)扩大，引(yǐn)发冶炼(liàn)厂检修增多，预估(gū)4月减产7万吨左右。而铝方(fāng)面，云(yún)南地区冶炼厂复产进程放缓，有几(jǐ)家铝冶炼厂原(yuán)计划4月满产，但由于电力紧张，推迟到5月满产。

他表示，目前需求对有色金属价格有季节性利(lì)好支撑(chēng)。4月及5月是传统制造业消费旺季。目前新(xīn)能源汽车、家电出口和光伏等(děng)新能源行业对有(yǒu)色金属拉动还是存在的。从需求(qiú)端来(lái)看，下游由于高价格进入观望(wàng)阶段，短(duǎn)期可能会(huì)引发市场对需求能否承接高价格(gé)的担忧而出现调整，中期来看(kàn)，制造业还(hái)将面临原材料价格(gé)上涨带来的利润压力。

刘培洋也认为，从现货升贴水表现来看，本轮铜铝价格大幅上涨过程中，铜铝现(xiàn)货都(dōu)转为大(dà)幅贴水情(qíng)况，同时社会(huì)库存处于高位(wèi)，现货供给较为充(chōng)裕(yù)，下游加工行业(yè)开(kāi)工率未出(chū)现明(míng)显走强，需求端短期未能匹配上价格的表现(xiàn)。但从长(zhǎng)期来看，国内(nèi)外经济数据仍旧偏强，政策端也有利好支撑(chēng)，因此市场对长期需求仍(réng)旧较为乐观。

“铜(tóng)是本轮有色行情的(de)领头羊，不论是启(qǐ)动时间(jiān)，还是波动幅度(dù)都位居前列。从基本面来看，在矿端持续(xù)偏紧(jǐn)、冶炼端(duān)减(jiǎn)产(chǎn)预期，到海内外主(zhǔ)动补库(kù)周期时来临，铜供需格局转为短缺逐步成为市场的共(gòng)识，在短期(qī)之内很难(nán)彻(chè)底扭转(zhuǎn)过来。不管是从(cóng)资产(chǎn)配置，还是资金投机角度来说，铜都是一个较好的标的，在大量资(zī)金参与的情况下，铜价的牛市预计将持续下去。”他说。

运用金融工具

规避价格波(bō)动风险

对单(dān)一进行(xíng)大(dà)宗商品加工(gōng)业务的企业而言，套期保值、长单锁(suǒ)价是(shì)应对原(yuán)材料价格波动风险的(de)基本方式。近期有(yǒu)色商(shāng)品(pǐn)价格的上涨，无疑也对下游加工企业(yè)的套期(qī)保值业务提出了更高(gāo)要(yào)求。

“套(tào)期(qī)保值是我们的核心竞争力，但铜价波动幅度加大，对公(gōng)司套期保值的实际操作(zuò)要求更高，尤其是对(duì)于中小(xiǎo)企业而言(yán)，铜价上涨不仅要增加(jiā)成本，若没有长期套期保值经验和(hé)成熟(shú)的团队也会有亏(kuī)损(sǔn)风险(xiǎn)。”前(qián)述浙江地区铜(tóng)加工企业负责人表示，企业最重要的就是加强管理，并提高现(xiàn)金流周转速度，加强存货管理，“铜价上涨我们是左右不了的，对我们企业来说越加快(kuài)资金和产品周转效率，经济性压(yā)力就会越小，只能从(cóng)这个方(fāng)面去努力。”

不仅下游企业，矿企为应对市(shì)场(chǎng)价格(gé)波动，近年来也运(yùn)用多种金融手(shǒu)段规避风险。

洛阳钼业人士就表示，公司旗(qí)下IXM公司的现货贸(mào)易主(zhǔ)要通过寻找价值(zhí)链(liàn)上的(de)低风险套利(lì)机会，通过期货合约等(děng)衍生(shēng)金融工具对冲现货持仓的价格变动风(fēng)险，以减低潜在的价(jià)格(gé)风险从而获取回报。

证券时报·e公司记者(zhě)注意到，面对有色市场的价格波动，多(duō)家产业链上市公司(sī)近期在互动平台上回应了相(xiāng)关影(yǐng)响及应对措施(shī)。

电(diàn)缆企业金杯电(diàn)工就表示(shì)，铜价上涨会带动原材料成本上升，但(dàn)公司业务分为直销和经(jīng)销两种销售模式，其中直销模式(shì)充分利用期(qī)货(huò)及衍(yǎn)生品市场的(de)套期保值功能，规避(bì)由于大宗商品(pǐn)价格波动所带来的风险，经销备(bèi)库的电线电缆产品由于周转(zhuǎn)快、公司拥(yōng)有产品定价权并可及时调价传导。

万马股份(fèn)则称，公(gōng)司通过(guò)定价(jià)机制、与铜材供应(yīng)商签订远期合约、套期保值、按订单生产等方(fāng)式(shì)，有效地降低铜(tóng)价波(bō)动带来的经营风险。

鑫宏业也称，公司销售产品定价模式采取线缆行业通(tōng)用的(de)“铜价+加工费”，通过(guò)产品销(xiāo)售价格与原材(cái)料采购价格联动传导的定价策略，基本上能反映铜价波动(dòng)的影响，公(gōng)司主营业务(wù)收入受铜价上升的影响亦有所上升。

采访中，程小勇建议，对于制造业企业而言，运用期货和期权进行套期保值，管理原材料价格波动风险，是应对原材料涨价带来成本压力(lì)的最重要和最有效方式。

“例(lì)如，对(duì)于长单(dān)采购，在后结(jié)算的方式下，通过买入有色(sè)金属期货和看涨期权(quán)锁定原材料价格；对于现货采购，运用期货进行点价，且通过期货来锁定基(jī)准价(jià)。企业还可以通过期货和期权建立虚(xū)拟库存，节约资金成本(běn)。同样，如果企业需求是(shì)个性化的，可以通过场外期权定制风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品，对(duì)冲价格上涨带来的成本压力。”他(tā)说。

证(zhèng)券时报记者赵黎昀臧晓松聂英好

过去一个多月(yuè)，国际金(jīn)价不断刷新历史高点，在掀(xiān)起资本狂欢的同时，也带来购金(jīn)热潮。

不同于贵(guì)金属独有的金融属性，以铜为代表的多种有色商品，在价格同频上涨(zhǎng)之时，也牵动了众多(duō)下游制造(zào)业(yè)企业的成本(běn)线波(bō)动，对(duì)市场供需格局(jú)产生蝴(hú)蝶效应。

近日，证券时报·e公(gōng)司记者采访多家有色产(chǎn)业链企业(yè)以及分(fēn)析人士获悉，当前有色商品的较大、较快涨幅，已(yǐ)对部分下游企业(yè)盈利(lì)水平(píng)及流动现金带来压力。据了解，相关企业通过多种有效金融工具，逐步形成规避上(shàng)游原材料价格波动风险的能力。

而对(duì)于近期小幅回调的有色商(shāng)品价格，行业人(rén)士多认为(wèi)，伴随需求稳定释放及供给端收缩(suō)预期，铜、铝等商品(pǐn)价格或仍将维持高(gāo)位(wèi)震荡格局。

高铜价侵蚀下游利润

每天早上一进办公室(shì)，宜兴(xīng)华永电机有限公司（下称“华永电机”）董事长吴谢(xiè)良都会盯着墙上的大屏幕，观察铜期(qī)货(huò)行(xíng)情(qíng)走势。

作为(wèi)国(guó)内最大的民营风电(diàn)电机(jī)生产企业，华永电机(jī)已经成为远景能源、国电联合动力、三一重能(néng)、维(wéi)斯塔斯等国(guó)内外大型风(fēng)机整(zhěng)机制造企业(yè)的(de)合格供应商。就在最近，该公司照例迎来风电电(diàn)机订单交付旺(wàng)季。

在华永电机的总装车间内(nèi)，证券(quàn)时报·e公司记者(zhě)看到运转车频(pín)繁往来，电机转子、定(dìng)子陆(lù)续(xù)被搬运到装配线(xiàn)进行组装。过去几年里，华永(yǒng)电机订单持(chí)续攀升，2023年装机更是突破一万台，当年产值突破7亿元。

虽(suī)然(rán)生意一片红火景象，但在当下市(shì)场环境中，吴谢良也向记者表达了隐忧，“这(zhè)几年风电电机的千瓦造价一直在跌，今年招标后整体售价也下降了(le)。”

他提及，风电整机厂(chǎng)会在每年第一季度(dù)完成全年的招标排产，在中标价格确定(dìng)后，如果铜价和钢价(jià)下(xià)跌，风电电机企(qǐ)业就能(néng)多赚一(yī)些，“实际上我们的售价无法(fǎ)调整，如果(guǒ)铜价一路上涨，就是要直接‘吃’掉我们的利润。”

据介(jiè)绍(shào)，去年(nián)第(dì)四季度铜价稳定在每(měi)吨6.5万元至6.9万元区间，而如今铜价已经涨(zhǎng)到每吨7.8万元(yuán)到7.9万元，“如果接下来长期稳(wěn)定(dìng)在8万(wàn)元以上的话，那毛利率肯定要下滑5%左右。”吴(wú)谢良说。

“我们不(bù)是(shì)怕铜价涨，只不过这次涨的时间点不好。”吴谢良直言，如果铜价在去年第四季度(dù)上涨，就会体现到今年一季度的招标价格中。但此轮涨价发生在投标(biāo)结束后，于公司(sī)排产期间突然上涨，这样企业就相当(dāng)于被“精准狙击”了(le)。

“对于我们赚加工费(fèi)的企(qǐ)业有色商品高价挤压下游利润空间企业多措并举规避成本波动风险来说，铜价明显上涨对(duì)我(wǒ)们肯定有影响，最主要的就是现(xiàn)金流压力和(hé)财务成(chéng)本显著提高了。”近(jìn)日，浙江一铜加工企业负责人在接受证券时报·e公司记者采访(fǎng)时，透露出同样的担忧。

据该负责人介绍，公司(sī)往往会给下游客(kè)户留三个月账期。在采(cǎi)购铜原料到最后给客户打款的过程中，公司一般都需要先(xiān)垫付资金。这(zhè)期间(jiān)，铜价(jià)、加工(gōng)周期及账期都(dōu)是(shì)成本。例(lì)如客(kè)户(hù)按(àn)铜(tóng)价6.9万元(yuán)/吨的成本下单，但公司生产过(guò)程中铜价已涨到7.9万元/吨，这就意味着单吨成本就增(zēng)加了1万元。这(zhè)无疑(yí)会影响(xiǎng)到(dào)企业的现金流，并增加因此(cǐ)导致的借款、融资(zī)等财务费用。

有色价格冲高现连锁反应

在国际金价持续(xù)拉涨带动下，铜(tóng)价不断冲高，LME（伦敦金属交易所）期(qī)铜主力合(hé)约报价一度触及9900美元(yuán)/吨，创下2022年4月底以来新高，沪铜主(zhǔ)力合约也一度突破8万元/吨关口(kǒu)，刷新近18年高点(diǎn)。

而(ér)除铜金属外，据生意社数据，4月铝现货价整体上涨，4月21日国内铝锭华东(dōng)市场均(jūn)价为2.04万元(yuán)/吨(dūn)，较月初市场均价(jià)1.96万元/吨，上(shàng)涨4.14%，而(ér)此前在4月15日(rì)，市场均价一度达(dá)2.08万元/吨。

2024年4月1日至22日，华东地区锡锭(dìng)市场价格(gé)更是大幅上涨。其中4月1日锡锭市场价格为22.5万元/吨，到(dào)22日市场价格(gé)达到28.13万元/吨，累计上涨25.05%，其中22日单日就上涨达6.31%。

“近期铜、铝、镍等有色金属价(jià)格(gé)大幅上涨，是供需两端共振的结果，但是由于涨势过快(kuài)，且部分利(lì)多需要(yào)下游需求配合(hé)，所以对下(xià)游制(zhì)造业(yè)的(de)冲击还是(shì)存在(zài)的。”广州(zhōu)金控期货研究中心副总经理程(chéng)小勇接受证券时报·e公司(sī)记者(zhě)采访时指出，从制造业PMI分(fēn)项指标看，3月原材料价格上涨已经对企业利润构成挤压。

数据显示，3月制造业出厂价格指(zhǐ)数下滑至47.4%，较上月下降0.7个百(bǎi)分点(diǎn)；主要原材(cái)料购进价格指(zhǐ)数升至50.5，较(jiào)上月上升0.4个百分点，导致主要原材料购进价格指数/出厂价格指数价差扩大至3.1个百分点。

以铜产业为例，针对铜价大幅上涨，贸易商并不敢(gǎn)高位接货，多是根据订(dìng)单(dān)来采购。部分加工企业按需采购，以销定产，主要保证长单的供(gōng)应。从以往的经验来(lái)看，下游(yóu)承受高价格需要时间来(lái)平衡。

中原期(qī)货有色分析师刘培洋也称，原料成本价格的大幅上涨对下游加工行业形成明显影响，传统旺季期间，下游铜铝(lǚ)加工行业开(kāi)工率甚(shèn)至出现小幅回落，社会(huì)库存也未能显示顺利进入去库周期。

据SMM数据显示，截至4月18日当周，国内主要精铜杆企业周(zhōu)度开工率环比下降2.2个百(bǎi)分点，录得69.75%，多家精(jīng)铜杆(gān)企业陆续选择停产或安排(pái)检(jiǎn)修以缓解(jiě)压(yā)力(lì)，拖累精铜杆开工率(lǜ)罕见地在旺季出现掉头下降。

原材料高价或(huò)将持续

虽然近两日以黄金为代表的有色商品价格较高点有所回落，但采访中(zhōng)行业及分析人(rén)士多认为，铜、铝等金属价格(gé)或将维持高位运(yùn)行。

“根据公司得到的反馈信息，近期在国内市场钨合金(jīn)的终端需求并未(wèi)因价格(gé)上涨出现(xiàn)萎缩，下游客户整体按(àn)需采购。因为(wèi)原材料(liào)供应偏紧等因素，目前下游也逐步在接受调整后(hòu)的价格。”对(duì)于(yú)近期有色商品价格上涨(zhǎng)对企(qǐ)业需求端带来的影响，上游矿业巨头洛阳钼业相关负责人对证券(quàn)时报·e公司记(jì)者称(chēng)。

得益于旗下海外矿山的产能释放，2023年洛(luò)阳(yáng)钼业铜、钴、钼、钨、铌、磷肥、黄金(jīn)所有产品产量同比(bǐ)均实现(xiàn)上涨，其中铜、钴等主要产品更是爆发式增长(zhǎng)。按公开(kāi)预测口(kǒu)径，洛阳钼业新增产铜量将(jiāng)成为全球新增(zēng)产铜量的重要来源，该公司或已超(chāo)越嘉能可，跻身全球最大(dà)钴生产(chǎn)商。

对于2024年的铜(tóng)市场，洛阳钼业认为，当前全(quán)球经(jīng)济(jì)依然(rán)面临挑战，但随着美联(lián)储加(jiā)息周期进入尾声，宏观压力将逐渐(jiàn)减轻。同时，中(zhōng)国政府将继续推出稳增长措施来稳定(dìng)经济，政策预期持续偏积极(jí)。随着更多的(de)经济政策(cè)出台，预计政策(cè)端的宏观调控将继续支(zhī)持实体经济和终(zhōng)端(duān)消费的复苏，特别是电动汽车、可再生能源、电力传输和分布网络等行业，对铜的有色商品高价挤压下游利润空间企业多措并举规避成本波动风险需求将进一步增加，从(cóng)而支撑铜价表现。

“此轮有(yǒu)色金(jīn)属牛(niú)市是金融属(shǔ)性和商(shāng)品属性共振的结果，有色(sè)金属还面临金(jīn)融属性层面利好(hǎo)，高价格(gé)还会(huì)持续。另外，由于全球新能源发展、AI产业对电力需求的(de)攀升，引发了电力设备更新带来需求大(dà)幅(fú)增长的预期。同时，有色金属供给端(duān)的(de)利好同样短期无法解决；例(lì)如铜矿供应紧(jǐn)张，电解铝受(shòu)云南电力制约和4500万(wàn)吨产能天(tiān)花板限(xiàn)制，锌矿加工费下降(jiàng)同样因锌矿供应下降。所以，这一轮上涨背(bèi)后的供需失衡并(bìng)非短期能够逆转的，如(rú)果考虑到下半年或明年美联储降息这(zhè)个金融属性，有色金属牛市(shì)不会很(hěn)快结束。”程小勇(yǒng)分(fēn)析(xī)，当前(qián)部分品种由于需求受到高价(jià)格抑制，出现持(chí)续的累(lèi)库，例如上期所镍和锌(xīn)库存在4月19日分别升(shēng)至2.32万吨和13.2万吨，去年同期分别为1496吨和12万吨(dūn)。而部分品种还(hái)在持续去库存，例如铜、铝。尽管铜价在4月中上旬持续创新高，但是全球铜显性库存在4月19日(rì)当周回落至44.6万吨(dūn)，前一周突破(pò)45万吨。铝社会库存持续回落，4月22日下滑至84.8万吨(dūn)，3月创下年内高点87万吨，但远低于去年同(tóng)期(qī)的110万吨左右的水平。

此外(wài)，还(hái)有部(bù)分品种出现减(jiǎn)产，对价格有助涨作用，主要表现在铜和铝市场。由于(yú)铜精矿现货加工费跌至(zhì)个位数，以铜矿为原材料的冶炼厂亏损扩大，引发(fā)冶炼厂(chǎng)检(jiǎn)修增多，预估4月减产7万吨左右。而铝方面，云南地区冶(yě)炼厂复产进程放(fàng)缓，有几家铝冶炼厂原计划4月满(mǎn)产，但由于电力紧张，推迟到5月(yuè)满产。

他表示，目前需(xū)求对有色金属价格有季节性利好(hǎo)支撑(chēng)。4月及5月是(shì)传统制造(zào)业消费旺季。目前新能源汽车、家电(diàn)出口和光伏等新能源行业对有色金属(shǔ)拉动还是存在的。从需求端来看，下游由于高价格进入观望阶段，短期可能(néng)会引发市场对需求能否承接高价格的担忧而出(chū)现(xiàn)调整，中期来看，制造业(yè)还将面(miàn)临原材料价格上涨带来的利润压力。

刘培洋也认为，从现货升贴水表现来看，本轮铜铝(lǚ)价格大幅上涨(zhǎng)过程中，铜铝现货都(dōu)转(zhuǎn)为(wèi)大幅贴水(shuǐ)情(qíng)况，同时(shí)社会库存处于高位，现货供给较为充裕，下(xià)游加工行业开工(gōng)率(lǜ)未出现(xiàn)明显走强，需求端短期未能匹配上价(jià)格的表(biǎo)现。但从长期来看，国内外经(jīng)济数据仍旧偏强，政策端也有利好支(zhī)撑，因(yīn)此市场对(duì)长期需求仍旧较为乐(lè)观。

“铜是(shì)本轮有色行(xíng)情的领头羊，不论是启动时间，还是波动幅度都(dōu)位居前列。从基本面来看(kàn)，在矿端持(chí)续偏紧、冶炼端减产预期，到海内外(wài)主动补库周期时来临，铜供需格局(jú)转为短缺逐步(bù)成为市场的(de)共(gòng)识，在短期之(zhī)内很难(nán)彻底扭(niǔ)转过来。不管是从资产配置，还是资(zī)金投机角度来(lái)说，铜(tóng)都是一个较好的(de)标(biāo)的，在(zài)大量资金参(cān)与的情况下，铜(tóng)价的牛市预计将持续(xù)下去。”他说。

运用(yòng)金融(róng)工具

规避价格波动风险

对单一进(jìn)行大宗商品加(jiā)工业(yè)务的企(qǐ)业(yè)而言，套期保值、长单锁价是(shì)应对原材料价(jià)格(gé)波(bō)动风(fēng)险的基本方式。近期(qī)有色商(shāng)品价格(gé)的上涨(zhǎng)，无疑也(yě)对下游加工企业的套期保值业务提出了更(gèng)高要求。

“套期保值是我们的核心竞争力(lì)，但铜价波动幅度加大，对公(gōng)司套期保值(zhí)的实际操作要求(qiú)更高，尤其是对于中小企业而言，铜价上涨不仅要增加成本，若没有长期套期保值(zhí)经(jīng)验和成熟的团队也会有亏损(sǔn)风(fēng)险。”前述浙江地区铜加工企业负责人表示，企业最重要的就是加强管理(lǐ)，并提高现金流周转速度，加强存货管理(lǐ)，“铜价上涨我们是左右不了的，对我们企(qǐ)业来说越加快资金(jīn)和产品周转效率，经济性(xìng)压力就会(huì)越小，只能从这个方面去努力(lì)。”

不仅下游(yóu)企业，矿企为(wèi)应对市场价格(gé)波动，近年来也运用多种金融手段(duàn)规(guī)避风险。

洛阳钼业人(rén)士就表示，公司旗下IXM公司的(de)现货贸易主要通过寻(xún)找价值链上的低风险套利机会，通过期货合约等(děng)衍生金融工具对冲现(xiàn)货持仓的价格变动(dòng)风险，以(yǐ)减低(dī)潜在的价格风险(xiǎn)从而(ér)获取回报。

证券时(shí)报(bào)·e公司记者注意到，面(miàn)对有色市场的价格波动，多家产业(yè)链上市公司近期在互动平台上回应了相关影响及应对措施。

电(diàn)缆企业(yè)金杯电工就表示，铜价上涨会带动原(yuán)材料成(chéng)本上升，但公司业务分为直(zhí)销(xiāo)和经销两种销(xiāo)售模式，其中(zhōng)直销模式充分利用期货及衍生品市场的套期保值功能，规避由于大宗商品价格波(bō)动(dòng)所带来的风险(xiǎn)，经销备库的电(diàn)线电(diàn)缆产品(pǐn)由于(yú)周转快、公司拥有产品定价权并可及时调价传导。

万马股份则称，公司通过定价机制、与铜材供应(yīng)商(shāng)签订远期合约、套期保值、按订单生产等方式，有效地降低铜价波动带(dài)来的经营风险。

鑫宏(hóng)业也称，公司(sī)销(xiāo)售产(chǎn)品定价模式(shì)采取线缆行业通用的“铜价+加工费”，通过产品销售价格与原(yuán)材料采购价格联(lián)动传(chuán)导(dǎo)的定价策略，基(jī)本上能反映铜价波动(dòng)的影响，公(gōng)司(sī)主营(yíng)业务收入(rù)受铜(tóng)价(jià)上升的影响亦有(yǒu)所上升。

采访中，程小勇建议，对于制造业(yè)企业而言，运(yùn)用期(qī)货和期权进行(xíng)套期保值，管理原材料价格波动风(fēng)险，是(shì)应对原材(cái)料涨价(jià)带来成本压力的最重要(yào)和最有效方式。

“例(lì)如，对于长单采购，在后(hòu)结算的方式下(xià)，通过买(mǎi)入有色金属(shǔ)期货和看(kàn)涨期(qī)权锁定原材(cái)料价格；对于现货采购，运用期货进行点价，且通过期货(huò)来锁定基准价。企业还可以通过期货和(hé)期权建立虚拟库存，节(jié)约资(zī)金成本。同样，如果企(qǐ)业需求是个性化的，可(kě)以通过场外期权定(dìng)制风险管理产品，对冲价格上涨带来的成本压力。”他说。

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