进一步提高投资价值研究报告质量，保(bǎo)护投资者合法(fǎ)权益，按照中(zhōng)国证(zhèng)监会(huì)统一(yī)部署，沪深交易所4月
30日晚间共同(tóng)发(fā)布了投资价值研究报告关注事项的指引文件。

相关指引文件主要(yào)涵盖
报告撰写关注(zhù)事项和自律监管安排等内容。撰写关注事项(xiàng)重(zhòng)点 围绕基本面分析、盈(yíng)利预测、估值分析及结论、风险提示等内容(róng)，特别是对存在估(gū)值结论对应(yīng)市盈率、每股价(jià)格、超额(é)募集(jí)资金处于较高水平等市场关注(zhù)情形的，明确针对性分析和充分性论证要求；自律监管安排旨在强化投价报告事后监管和中介机构声誉约束，通(tōng)过(guò)对投(tóu)价报告撰写质量开展事后回(huí)溯和分类评价管理，压实中介(jiè)机构(gòu)责任。

基本面内(nèi)容受关注

指引文件所称投资价值(zhí)研究报告，是指机构按照《证(zhèng)券(quàn)发行与(yǔ)承销管理办法》规定撰写并向网下投资(zī)者(zhě)提供的投资价值研究报告。

承销商提供的投资价值研(yán)究(jiū)报告是网下投资者参(cān)与新股询价报 价(jià)的重要参考。为进一步强化新股发行询价定价(jià)配售各环节监管(guǎn)，整治高价(jià)超募现象，督促承(chéng)销商提供更加客观中立(lì)的投资价(jià)值研
究报告，沪深交易所指定了相关(guān)文件。

指引文件列举了监管的核心关注事项。包括(kuò)基本面(miàn)分析(xī)、盈利预测、估(gū)值 分析及结论、风险(xiǎn)提示等内容。

强调分析针对性。基本面分(fēn)析应当细(xì)化说明行(xíng)业政策环境、行业竞争(zhēng)格局、发行人行(xíng)业地位、发行人财(cái)务 状况等可能影响投资者(zhě)投资判(pàn)断情况(kuàng)的变化趋(qū)势(shì)及(jí)原因，并强调审慎评估相关情况(kuàng)对发(fā)行(xíng)人业务经营的影响；风险提(tí)示应当针对性分析并揭示经营环境、发(fā)行人基(jī)本面、行业和(hé)可比(bǐ)公司估(gū)值指标等变化(huà)风险。

强调评(píng)估论证充分性。盈利预测应当充分考虑行(xíng)业周期性、发行人(rén)业绩变化(huà)等，细化分析相关影响(xiǎng)因素的趋势(shì)变化和具体影响程度 ，充分评估风险，审慎预测未来业绩；估值分析应当重点参考行业市盈率等行业估值指标，同(tóng)时关注可比公司估值水平，并应(yīng)当重点关注发
行人业绩变化对估值结(jié)论的影响。

对潜在“高价超(chāo)募”加(jiā)强关注(zhù)。估值结论对应估值指标(biāo)超过行业或者可比公司平均水平、对应募集(jí)资金超过招股意向书预计(jì)募集资金或者对(duì)应(yīng)市盈率、每股价格等处于市场较高水(shuǐ)平的，应当充(chōng)分评 估论证估(gū)值结(jié)论的合理性和审(shěn)慎性。

自律监
管更加严格

沪深交易所(suǒ)对撰写机构出(chū)具投资价值研究报告的行为进(jìn)行监管。

建立投资价值研(yán)究报告回溯监管机制(zhì)。在
日常监管(guǎn)基础上，对投资价(jià)值研究报告盈利预测、估值结论开展事后回溯。

明确“报备即担责”。向本所首次报(bào)备以(yǐ)来 的投资价值研究报告(gào)，均(jūn)适用本规则规定。

加强分(fēn)类
评价(jià)管理。根据回溯结果和日常监(jiān)管情况对撰写机构进行分类评价和管理，评价结果(guǒ)以适当方式公开。结合评价结果，在日常监(jiān)管中强化问询力(lì)度，提高专项检查频(pín)率。

沪深交易所对一些具体情形进行了列举。首次报备(bèi)以来 的投资(zī)价值研究报告存在(zài)下列情形的，交易所 可以视情节轻重对撰(zhuàn)写(xiě)机构及其直接负责的主管人(rén)员和其他直接责任人员采取(qǔ)工作措施、监管措施或者纪(jì)律处分。包括：

基本面分析中，缺乏定量分析，主观夸大行业空间和增速(sù)；

随意选择行业(yè)归属，选择依据不充(chōng)分；

未充分(fēn)考虑影(yǐng)响(xiǎng)发行人发展(zhǎn)的政策调整、市场环境变化等因素；

盈利预测分析中，缺(quē)乏客观性和审慎性，对核心假设缺乏合理论证，发行人未(wèi)来的资产负债、利润、现金流量等预(yù)估值与基本面相悖；

采用绝对估值(zhí)法(fǎ)的，估值模型假设(shè)条件、主要参数及选择依据(jù)不合理、不充分、不完整；

主要测算过程缺失；

在市场未发(fā)生重大变化的情况下，同一撰写(xiě)机构采用的可比估值参数存在重大差异；

采用相对估值法的(de)，估值模型未能客观选取可比公司，选取的可比公司依据不充分；

估值结论不客观、不审慎、不独立，论证依据不充分(fēn)；

风险提示中，缺少对所披露风(fēng)险因素(sù)的定量分析，未说(shuō)明(míng)发行(xíng)人经营中可(kě)能
存 在的风险，未说明盈(yíng)利预测假设条件不(bù)成立对公(gōng)司盈利预测及(jí)估值结论的
影响；

存在明显内容遗漏(lòu)、数据错
误等(děng)情形(xíng)；

引用的数据来源不具有权威性，未注(zhù)明出处。

沪深交 易所还会定期监测投资价(jià)值研究报 告盈利预测实现情况(kuàng)。投资价值(zhí)研究报告存在下列情形的，沪深交(jiāo)易所也会对撰写机构及其直接负(fù)责的主管人员(yuán)和(hé)其他直接责任人员采取工作措施、监(jiān)管(guǎn)措施或者纪律(lǜ)处分(fēn)。

包括投资价值研究(jiū)报告(gào)预测发行人第(dì)一个年度业(yè)绩预测期盈
利的，实际归母净利润未达到预测情况的80%；预测亏损的，实际亏损情况超过预测情况的20%（不可抗力因素除外）；投资价值研究报告(gào)预测发行人(rén)第二个年度业绩预测期盈利(lì)的，实际归(guī)母净利润未达(dá)到(dào)预测情况(kuàng)的60%；预测(cè)亏损的，实际亏损(sǔn)情况超过预测情况的40%（不可抗力因素除外）。

沪深交易所同时定期监测投资价值研究(jiū)报告估值结论与上市后(hòu)市值差异情况。投资价值研究报(bào)告存在下列情形的同样会被监管关注。包括：

投资价值研究报告估值结论区间(jiān)上限超过
发(fā)行人上(shàng)市后(hòu)6个月、12个月市值，且超过幅度显著较高；

同一(yī)撰写机构撰写投资(zī)价值研究(jiū)报告，估值结论区间上限超过发行人上市后6个月、12个月市值的项目数量和(hé)占比显著高于同(tóng)期其他撰写机构的(de)平(píng)均水平。

责编：战术恒

校对：杨立林‍‍

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