公募佣金新规刚刚发布，多(duō)家基(jī)金公司和券商已展(zhǎn)开行动。按照新规，如何(hé)把此前佣金分配(pèi)的“模(mó)糊(hú)账”变为(wèi)“明白账(zhàng)”，是各机构行动的(de)重点方向，毕竟距离新规(guī)正式实施时间7月1日，只剩下两个(gè)月了。

此前佣金(jīn)分(fēn)仓中的“市场条线”被(bèi)新规明文禁止，而保留的投研佣金分
配(pèi)在许多基金公司仍是一本“模糊账(zhàng)”。中国证券报(bào)记者调研了(le)解到(dào)，一直(zhí)以来部(bù)分券商对基(jī)金公(gōng)司的服(fú)务，如路演、研究报告等不留痕、无记录，导致佣金分(fēn)配无源可溯(sù)。基金公司根据券商服务内容对佣金“打分-派点(diǎn)-公示”这一流程，在部(bù)分基金公司尚未 形成闭环，佣金分配的逻辑经不起(qǐ)仔细推敲。

据了解，目前社(shè)保基金等(děng)基金 管理人已有较为系统的券商服务管理模式。业内人(rén)士表示，标准化(huà)、流程化券商服务管理，使得佣金分配有据可依，方(fāng)可充分发挥佣金信息披露的(de)意义，进一步助推交易佣金制(zhì)度改革，降低(dī)投资(zī)者基金(jīn)投资成本。

百亿佣金透(tòu)明化(huà)

为(wèi)进一步加强(qiáng)公募基金证券交易费用管理，4月(yuè)19日，证监会发布《公开(kāi)募集证券投资基金证券交易费用管理规定》（以下简称(chēng)“佣金新(xīn)规”）。其中的第四条明确，基金管理人应当(dāng)与提供证券交易服务的证券公司签订协议(yì)，约定双方的权利义务，明确服务内容、收取交(jiāo)易佣金的价格标准与计(jì)算(suàn)方式(shì)。第十二条(tiáo)明确，基金(jīn)管理人应(yīng)当于每年3月31日前，在官方网站公开披露选(xuǎn)择证券公(gōng)司的标准和程序、与提供服务的证券公司的关(guān)联关系、股票(piào)交(jiāo)易佣(yōng)金费率(lǜ)、交易量年度汇总及分配明细(xì)、交易佣金年度汇总(zǒng)支出(chū)及分配明细等信息。

综合(hé)上述规定，基金公司不仅要明确(què)佣金分配的计算方(fāng)式等管理制(zhì)度，还需要将具体(tǐ)分配(pèi)情况进行披露。基 金年报显示，2023年，券商从基(jī)金方面得到(dào)的分仓(cāng)佣金(jīn)达168.33亿元。也就是说，基金公司要将百亿佣金账“算得清清楚楚，写得明 明白白”。

某公募人士向中国证券报记者解释，简单理解的佣金
新规就是把佣(yōng)金使用透明化，更深层次来说，佣金透(tòu)明化(huà)的过程也是基金公司(sī)与券商之间业务关系的重建。

刚(gāng)刚过去的一周，一(yī)家金(jīn)融数智化服务公司——讯兔科技“忙坏了”。“不少基金公(gōng)司和券商找到我们，希望尽快提供券商服务管理系统。”讯兔科技(jì)合伙人喻(yù)春 燕说，相关新规要求(qiú)佣金信息按期(qī)披露，对于基金公司来(lái)说，佣金分配依据是什(shén)么？按照什么计算公式分配，都是佣金信息披露前需(xū)要明确的内容。

“对于佣金的使用情况，不是所有基金公司(sī)之前都会有清晰的(de)记录(lù)。”喻(yù)春燕表示，在接触30多(duō)家基金公司的(de)过程(chéng)中发现(xiàn)，部分公司由于服务记录零散、缺失、甚至登记错误导致的佣金分配问题，仍是行业痛点(diǎn)。

上述公募人士表 示，此前券商对基金公司的服务(wù)信息散落在微信、邮件中，没有中心(xīn)化(huà)的系统管理，缺乏汇总和整理，难以进行统一的日程管理。“券商服务(wù)记录不留痕，比如路演没有记录(lù)，记录格式不统
一等，导致(zhì)打分、派点没(méi)有有(yǒu)效依(yī)据。”他说，更(gèng)重要(yào)的一点，根据券商服务内容对佣金“打分-派点-确认佣金金额”这一流(liú)从“模糊账”到“明白账” 百亿佣金“隐秘角落”期待阳光化程，在部从“模糊账”到“明白账” 百亿佣金“隐秘角落”期待阳光化分基金公
司尚未形(xíng)成闭环，即佣金分配的逻辑经不起仔(zǎi)细(xì)推敲(qiāo)。

一直以(yǐ)来(lái)，在基金定期报告中，佣金以“应支付该券商(shāng)的佣金”总额的形式列示，因(yīn)分仓没有明(míng)确的量化标准，也没有具体列明交易(yì)费用、研究费用等，为利(lì)益输送埋下了一 些隐(yǐn)患(huàn)。

此外，中国证券(quàn)报记者采访了解到，将基金销售(shòu)规模与佣金挂钩的现象，可能导致基 金公司更注重销售业绩而忽视投资研究和服务质(zhì)量，不(bù)利于激励券商(shāng)提供更优质的服务；由于外部研究支持的存在，可能导致基(jī)金公司(sī)忽视内部投研能力的建设，较为依赖外部研究服
务。

不该成为“隐(yǐn)秘角落”

探(tàn)讨佣金新记账
模式，需要先(xiān)了解佣金是如何被基金 公司“花出去的”。

基金租用券商交易单元进行股票(piào)投资，将交易
量(liàng)按一定配比分给券商，同(tóng)时向证券公(gōng)司(sī)支付交易手续费、研究服务费(fèi)用等，被业内称之为“分(fēn)仓”。

中国证券报(bào)记者调研了解到，新规之前，在(zài)基金公(gōng)司内部，券 商(shāng)参(cān)与基金分仓(cāng)一般(bān)有(yǒu)两(liǎng)个条线(xiàn)，即投 研条线和市场条(tiáo)线，分别对应研(yán)究佣金(jīn)和市场佣金，研究(jiū)佣金即通(tōng)常所 说的“派(pài)点”。“一般来 说，如果基金公司需要券商研究所(suǒ)提供研究服务，研究所会给出报(bào)价，如果一个项目的对价是一亿(yì)的交易(yì)金额，那就会对应万分之八的派点，折合成(chéng)现金是8万元；双方会就此项目签合(hé)同，对价要 么是一亿的交易金额，要(yào)么是万(wàn)分之八的派点，要么是8万元现金，这要根 据双方谈的情况来定。”一位资深业内人
士李想（化名）说。

市场(chǎng)佣金则是(shì)基金通过券商(shāng)进行交易时支付的费用。市场佣金方面，基金(jīn)公司一般都会与券商约(yuē)定对价，如券商帮基金公(gōng)司
代销(xiāo)多大规模的基金产品，基金公司(sī)给到相应倍数的交易规模。李(lǐ)想(xiǎng)透露：“通常交易规模(mó)是代销规模的30-40倍，但对于一些特殊的基金，有时(shí)交易规模可以高(gāo)达(dá)60-80倍。”

事
实上，在市场条线(xiàn)，基金公司(sī)与券商的合作模式花样繁多，这也成为此(cǐ)次新规(guī)重点整改的方(fāng)向。“基金公司通常还(hái)以交易规模作为对(duì)价，由券商进行转移支付，支付本应由基金公司承担的一(yī)些费(fèi)用。”

研究佣金和(hé)市场(chǎng)佣金的分配比例，可能(néng)会根(gēn)据不同的券商(shāng)和基金公司的协议而有所不(bù)同，一位基金人士透(tòu)露，研究实力较强(qiáng)的券商可能会有更高的研究佣金比例，有时市场佣金和(hé)研究(jiū)佣金的比例可达到5:5。

从交易佣金费率来看，此前，公募股票交易佣(yōng)金费率(lǜ)为个(gè)人投资者佣金费率 的近3-6倍。证券交易费率近年来(lái)维持着机构高于个人的态势，即个人股票交易佣金费率为万分之1—万分之3（大多数在万分(fēn)之1.5-万分之2），私募万分(fēn)之2（量化策(cè)略收费(fèi)更低，为万分(fēn)之1.2-万分之1.5），保(bǎo)险(xiǎn)资管万(wàn)分之3，而公募为(wèi)万分 之6-万分之9。上海证券根据Wind数据统计的107家券商数据(jù)估算(suàn)，2023年公募(mù)佣金(jīn)费(fèi)率平均值(zhí)为万分之 7.82，大多数分布在万(wàn)分之6-万(wàn)分之10之间。

多方寻找(zhǎo)可行解决方案

本(běn)次佣金新规明(míng)确要求：严(yán)禁基金(jīn)公司将(jiāng)证券公司(sī)选择、交易单元租(zū)用(yòng)、交易(yì)佣金分配等与基(jī)金销售规模、保有规模挂钩，严禁以任何形(xíng)式向证券公司承诺基(jī)金(jīn)证券交易量及佣金或利用交易佣金(jīn)与证券公(gōng)司进行利(lì)益交换。这意味(wèi)着，此前佣(yōng)金分仓(cāng)中的“市场条(tiáo)线”被明文禁止(zhǐ)。

除被动股票型基金外(wài)，其(qí)他类型基金仍可以通过交易佣金支付研究服务费用。中国证(zhèng)券报记者调研了解到
，“投研条线”的佣金如(rú)何建(jiàn)立起清晰明确的分 配
制度，如何设计经得(dé)起推敲的佣金分配计算公式(shì)，对于(yú)不少基金公司(sī)来说仍是待(dài)解的难题。

对此，目前监(jiān)管层、基金公司、金融科技公司多方都在(zài)寻(xún)找(zhǎo)可行的(de)解(jiě)决方案。

2021年，有关(guān)监(jiān)管部门在北京(jīng)地区率(lǜ)先启动资本市场(chǎng)金融科技 创(chuàng)新(xīn)试点工作(zuò)。其中“投研服务数字化解决方案Ⅰ期——机构间数据流通解决方案”进入(rù)首批试点
名单。据了解，该方案(àn)Ⅰ期(qī)的主要成果便包(bāo)括实现研报数据、路(lù)演日程数据的线上(shàng)标准化整合，以及应(yīng)用区块链技术(shù)，实现(xiàn)了线上研究内容、服务信息的存证。

喻春燕表示，基金(jīn)公(gōng)司或可参考社保基金对佣金(jīn)的闭环管理模式。“这是(shì)一(yī)个自下而上，再自上而(ér)下的(de)过(guò)程。”她表示，总(zǒng)体是以(yǐ)数字化系统中的券商日常服(fú)务记(jì)录或分析师服务记录为打(dǎ)分标(biāo)的进行(xíng)服务动态评价，并按服务对象或类型等(děng)参(cān)数进行权重配置及派点计 算(suàn)。满足机(jī)构服务流程化、数据透明化、记(jì)录可(kě)追溯的管理要求。目前(qián)，包括社保基金(jīn)、国寿资(zī)产、华夏基金、银华基金等机构对券商的管理均已在 讯兔科技旗下的AlphaLink券商服务管理系统中(zhōng)完成(chéng)。

某公募高
管透露，其所(suǒ)在的基(jī)金公司季度末打分是通(tōng)过投研过程服务记录按(àn)照券商、行业、服(fú)务(wù)类目去打分，再把打分的分值转(从“模糊账”到“明白账” 百亿佣金“隐秘角落”期待阳光化zhuǎn)化为(wèi)派点的点数，最后再把点数转化成具体(tǐ)金额支付给券商，未来公(gōng)示的或(huò)是(shì)对应券商(shāng)的排名和所属券商的分数、点数。

回归基(jī)金(jīn)行业本源(yuán)

根据最新的规定(dìng)，被动股票型基金的股票交易佣金费率不得超过市场平均股票交易佣金费率；其他类型基(jī)金通过交易佣(yōng)金支付研究服务费用的，股票交易佣金(jīn)费(fèi)率原(yuán)则上不得超过市场平均股票交易佣金费率的(de)两倍。上海证券估算(suàn)，降费后被动股票型(xíng)基金的佣金费率下调为万分之(zhī)2.5、其(qí)他类型基金下调(diào)为万分之5，根据2023年年报数(shù)据测算，公募股票交易佣(yōng)金总额将由180.39亿元下降到106.15亿元，每年将为(wèi)投
资者节省(shěng)近74.24亿元的 股票交易成本，降(jiàng)幅约(yuē)41.15%。

对投资者而言，广(guǎng)发基金表示，交易佣金制度改革有利于(yú)降(jiàng)低投资成本、维护投资者(zhě)权益。此(cǐ)次公募证券交易佣金改革后(hòu)，投资者未来承担(dān)的综合费率将进一(yī)步降低，有(yǒu)助于降低投资者基金 投资
成本(běn)，最(zuì)终形成(chéng)投(tóu)资者(zhě)获得感提升和吸引更多中长期资金入市的良性(xìng)循环。

华夏(xià)基金认为，新(xīn)规有(yǒu)利于推动公募行业进一步(bù)端正经营理念(niàn)，回归“受人之托、代人理 财”业务本源，更加关注投资者服务和回报，聚焦投研能力(lì)建设，着力(lì)提升投资者长期收益(yì)，降低投资者交易成(chéng)本。

富国基金认(rèn)为，新规明确了公募股(gǔ)票交易佣金费率的上限，将交易佣金费率与(yǔ)市场平均(jūn)股票交易佣金费率挂钩，将有效降低(dī)基金资(zī)产的(de)交易(yì)成本，对基民而言是实实(shí)在(zài)在的利好政策。

汇百川基金公募投资部联席总经理刘歆钰认 为，新规要(yào)求更(gèng)透明的信息披露机制，有助于投资者更清楚地了解基金的(de)运作机制，提升投(tóu)资者信心，增强投资者对基金行业的信任。

对基金公司而言，广发基金认为，交易(yì)佣金制(zhì)度改革，将引导行业(yè)不断 提升(shēng)增强投
资者获(huò)得感的能力水平，推动行业高质量发(fā)展。一方面，改革(gé)将推动公募行业回归资产管(guǎn)理(lǐ)业务本源，聚焦于(yú)投(tóu)研核心能力建(jiàn)设，通过丰富投资(zī)策略、创新管理(lǐ)模式、优化投资流程，打(dǎ)造稳定可持续的投(tóu)资能力，通过提升研究的 广度、深度和前瞻(zhān)性，不断增强价值发现功能；另一方面，改革将推动(dòng)公 募行业(yè)进一步把(bǎ)维(wéi)护投资者利益放在首要(yào)位置，专注提升客户服务(wù)能(néng)力，通过发展投(tóu)顾业务、开展投资者教育陪伴(bàn)以(yǐ)及(jí)“逆周期布局”等多种(zhǒng)手段，改善投资者体验，提升投资(zī)者(zhě)长期回报。

富国(guó)基金表示，新规将促进证券公司始终着力(lì)于持续强化(huà)研究服务能力建设，进一步提升对公募行业的卖方投研服务质量，更加聚(jù)焦投研能力建设，努力打造成(chéng)为一流投资机构。