8月非农：不好，但也没"想要 "的差

专题：美国8月非农逊预期 前值大幅下修(xiū)

　　来源：中金公司  作者：刘刚Kevin

　　中金公司刘刚认为，9月降(jiàng)息25和(hé)50bp的(de)预(yù)期基本五五开，结(jié)论怕是要留
给下周(zhōu)的C8月非农：不好，但也没"想要"的差PI。我们(men)还是倾向于25bp，除非“万不得已”，否则反而做实衰退担忧。

　　9月FOMC前(qián)最后一个、也是最重(zhòng)要(yào)的非农，直接决 定“衰退恐慌”是否放大，以及美联(lián)储两(liǎng)周后(hòu)降息25bp还是50bp。但结(jié)果让乐观(guān)和悲观(guān)两边都没完全“如愿(yuàn)”。不好是不
好，但也没有直接炸
雷能让(ràng)降(jiàng)50bp“板上钉钉(dīng)”的差。

　　1． 不好的(de)一面：新增(zēng)就业14.2万，比预期16.5万低，且上个月从11.4万下(xià)修至8.9万。

　　2． 没那么差的一面：临时性失业减少19万，基本把上个月增加24.9万补上。加上家庭调(diào)查口径新增就业16.8万人，所以失(shī)业(yè)率从4.3%降至(zhì)4.2%。工资同环比 回升（工资环(huán)比0.4%，预期0.3%，前值0.2%；工资同比3.8%，预期(qī)3.7%，前值3.6%），算是稍微扳回了一些。

　　至于说(shuō)总(zǒng)是大(dà)幅下修这件事，我们只能假设月度(dù)就业数据的确(què)很难精准统计，都是调查数据(jù)，需要更多时间确认(rèn)，尤其(qí)是遇到临时因素较多 时。而且对于所有市场参
与者也都是(shì)一样的，因为只要开始假设数据质量问题(tí)，就(jiù)讨(tǎo)论不清楚了。

　　所(suǒ)以数据公布(bù)后，各类资产非常纠结，一度走势背离。目前似乎走向了不那么差的(de)共识(shí)，美股涨，黄金(jīn)跌，美元(yuán)和美债利率回升。

　　从降息角度，这个(gè)数(shù)据反而算是(shì)给美联(lián)储一个喘息。试(shì)想，如果大超预期，那降息(xī)25bp是否要修正？如果大低(dī)预期8月非农：不好，但也没"想要"的差，逼着降50bp，市场(chǎng)可(kě)能更加恐慌。所以截止目前，9 月降息25和50bp的(de)预期基本(běn)五五(wǔ)开，结论怕是要留(liú)给下周的CPI。我们
还是倾(qīng)向于25bp，除非“万不得已”，否则反(fǎn)而做实衰退担忧。

　　对资产而言，这次数据效果类似，衰(shuāi)退和
降息“增量信息”都(dōu)不 多。目前市场处于增(zēng)长和政策“青(qīng)黄不接”的混乱(luàn)阶段，增长(zhǎng)放缓明确，但政策效果还未显现(xiàn)。没那么极端悲观，也还(hái)没(méi)有看到(dào)好的迹象，所以这个阶段波动和纠结也是必(bì)然的（可(kě)参考2019年7月降息前(qián)的经验），再加上下(xià)周9月10日第二轮大选辩论，9月19日降(jiàng)息。

　　对(duì)美债、黄金而言，降(jiàng)息前依然受益(yì)，但由(yóu)于预期计入充分，除非额外证据有比(bǐ)现在还大的衰退(tuì)风险(xiǎn)和降息力度，否则(zé)线性外推意(yì)义也不大。降息后经济可能推动利率敏感部门修复，反(fǎn)而(ér)应该逐步考虑降息后可能受益资产，这也是我们建议适度【反着想、反着做】的主要意义。

责任编辑：李桐

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