中金公司交通运输物流：机场，市内免税新政出台，或增厚 北、上机场租金收 益

行业近况

财(cái)政部等五部(bù)门近日(rì)印发《关于完
善市内免税店政策的通知》（以下(xià)简(jiǎn)称“《通 知》”），自2024 年10 月1 日起施行。根据《通知》，本次市内免税新政(zhèng)：1）适用人群(qún)：即将于60 日内搭乘航空运输工具或国际游轮出境(jìng中金公司交通运输物流：机场，市内免税新政出台，或增厚北、上机场租金收益)的旅客（包括但不限于中国籍旅客，而原政策仅面(miàn)向外国旅客(kè)和港澳(ào)台(tái)同胞1）；2）购买区域：即将离境口岸所属城市的市(shì)内(nèi)免税店，现有市(shì)内免税店和可转型为市内免税店的外汇商品免税店共(gòng)19 家，同时将在(zài)广州等8 个城市各设立(lì)1 家市内(nèi)免税店；3）提货点：口(kǒu)岸出境隔离区，并规(guī)定口(kǒu)岸业主提货点费用不得高于同(tóng)一口岸出境免税店费(fèi)用标准；4）额度：不设购物限额，但需符(fú)合海关对旅客携带行李物品(pǐn)的相关规定。5）品(pǐn)类：销售香化(huà)、酒类、服饰箱包、电子、食品等品类，鼓励销(xiāo)售国货“潮
品”。

评论

我们认为新政或增厚北上机场租金收益(yì)。根据(jù)上海机(jī)场及首都机场(chǎng)2023年12 月26 日发布的公司公告（即现行免税协议），免税商(shāng)在机场免税经营区域内(nèi)设立免税 预定(dìng)提货点的，提货点实收费用(yòng)标准按照补充协议约定的标准(zhǔn)执 行。因此，我们预期北(běi)上机场也(yě)将同样受益(yì)于市场免税发展带来的租金提(tí)升，即便市内免税或部分对于机场渠道(dào)销售造成
分流。根据上海边(biān)检，2019 年上海(hǎi)口岸中国(guó)公民出入境3295 万人次，我们假设机场提货点扣(kòu)点率为25%，则出(chū)境(jìng)客流每在(zài)市(shì)内免(miǎn)税店消费10 元，对应销售额1.6亿元，机场租金收益约3900 万元，对应占(zhàn)我们预测的上海机场2025 年净利润(rùn)1.1%。

我们认(rèn)为上海机场投资收(shōu)益增厚或相对有限。由(yóu)于上海机(jī)场目前(qián)持有(yǒu)Uni-Champion股权，因此(cǐ)未来也(yě)或将受益于市内免税店(diàn)运营带来的投(tóu)资收益。

但考虑市(shì)内免税店需同时缴纳机场端提货租金及(jí)物(wù)业端租(zū)金（或承(chéng)担(dān)折旧），且销(xiāo)售费用或也相对较高，若商品提供与其(qí)他免税渠道(dào)类似折扣，我们预期市场(chǎng)免税渠道能为上海机场带来的投资收益或相对有(yǒu)限。

估中金公司交通运输物流：机场，市内免税新政出台，或增厚北、上机场租金收益值与建议

维持覆盖机(jī)场公司盈利(lì)预测、目(mù)标(biāo)价及评级不变(biàn)。

风险

国际客流修复不(bù)及预(yù)期，免税消费表现中金公司交通运输物流：机场，市内免税新政出台，或增厚北、上机场租金收益不及预期。

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