美债收益率曲线结束史上最长倒挂：降息已定 那么衰退呢？

财联社(shè)9月(yuè)5日讯（编辑 潇湘）周三，美国2年期国债收(shōu)益率跌破了10年(nián)期收益率(lǜ)，这也是
上月全球市(shì)场“黑色星期一”风暴以来，这一关键的美债收美债收益率曲线结束史上最长倒挂：降息已定 那么衰退呢？益率曲线再度(dù)结束倒挂状况。

相比于上月市场风暴阶段(8月5日)盘中的“来去匆匆”，这一次，美债收益率(lǜ)曲线结束倒挂(guà)的态(tài)势无疑显得(dé)更为明确，因(yīn)为直到
周四(sì)亚(yà)洲时段早(zǎo)盘，曲线的陡(dǒu)化进程依然还在延续，截(jié)止发稿，基准10年期美债收益率仍要比2年期美债收益率高出约 0.3个基点。

可以说，这基本上已预示着自(zì)2022年年中以来，2年/10年(nián)期美(měi)债收益(yì)率曲线长期反常倒挂阶段的结束。

根据业内的统计，本轮美债收益率曲(qū)线的倒挂持续(xù)时间(从2022年7月到2024年8月)，达到了逾780天，这也(yě)是历史 上持续时间最长的一段倒挂经历(lì)。

那么，从8月5日盘中的短时结束倒挂，到如今已基本可以确认(rèn)倒挂结束，市场究竟经历了什么呢？这一史上最长收益率曲线倒挂经历的终结，对于接下(xià)来的金融市场和美国经济(jì)走(zǒu)向，又能有哪些指引呢？

收益率曲线(xiàn)倒 挂终结：发生在又一组表现不佳的美(měi)国(guó)数据之后

回首上(shàng)月和(hé)隔夜美债收益率曲线结(jié)束倒挂(guà)的两次经历，一个共同点无疑是，两者都发生(shēng)在了美国(guó)重要经济数据表(biǎo)现不佳之后。上月众所周知的导火索(suǒ)是
非农(nóng)数据(jù)的低迷表现，而本周迄今，美国宏观(guān)数(shù)据在(zài)非农尚未登场的情况下，便已先后遭遇了两连击(jī)。

继周二的ISM制造业数据后，周三美国经济数据层面遭遇的最新(xīn)坏消息来自于劳动力市场。美国7月职位空缺数据降至(zhì)2021年初以来的最低水平，裁(cái)员(yuán)人数上升，这(zhè)与其他劳动力需求放缓的迹象保持一致。

美国(guó)劳工统计局周三发布的职位空缺和劳动力流(liú)动调(diào)查数据显示，美国7月职位空缺从上个月向
下修正后的791万个减少到(dào)767万(wàn)个(gè)，为连续第二个月下降，低于(yú)市场预期(qī)的(de)810万个。尽管就业增长放缓是预期中的(de)事(shì)情，但最近有人担(dān)心，劳动市(shì)场不仅仅是在美联(lián)储为了抑制通胀而(ér)提高利率的重压下出现暂时的调整，而是实际上正(zhèng)在走向崩溃。

在整个华尔街，经济学家和基金经理们近来一(yī)直在搜索(suǒ)经济数据，寻找可能(néng)会迫使美联储启动激进降(jiàng)息周期的疲软(ruǎn)迹象。

周三数据中出现的职位空缺下降显(xiǎn)然增加(jiā)了近(jìn)期劳(láo)动力市场走软的(de)证(zhèng)据(jù)，这可能引起美(měi)联储官员的担(dān)忧。就业增长放(fàng)缓(huǎn)，失业率上升，求职者更难找到工作，也加剧了人们对潜在(zài)经济衰退的猜疑声。

BMO全(quán)球资产管理公司固定收益(yì)主管Earl Davis认为，劳动力市(shì)场(chǎng)的疲软降低了(le)美联储(chǔ)在本(běn)月晚些(xiē)时候(hòu)降息50个(gè)基点的门槛。他指出，一(yī)旦(dàn)美联储开(kāi)始降息，就不大可能是一(yī)次性的举措，因为他们有足够(gòu)的(de)降息(xī)空间。

行情数据显(xiǎn)示，2年期美债收益(yì)率在(zài)周三出现了
大幅下跌，因数(shù)据显示7月(yuè)份 美国职位空缺创2021年初(chū)以来最低水平，导致降息(xī)预(yù)期升温。短期债券收益率与美联储基准利率的联系更为紧密。2年期美(měi)债(zhài)收益率当天尾盘一度(dù)下跌9个基点至(zhì)3.768%，反(fǎn)映
出市场对美联储将在(zài)9月18日(rì)降(jiàng)息的预期(qī)升高，更多人(rén)预测最高会降息50基点。10年期美债收(shōu)益率当天则仅下跌6个基(jī)点(diǎn)至3.768%。

利率互换价格显示，交易员们目前预期美联储本月降息概(gài)率(lǜ)高达100%，其中降息美债收益率曲线结束史上最长倒挂：降息已定 那么衰退呢？50基点的概率超过了40%。预(yù)计今年余下三次政策会议(yì)将总计降息至少110个(gè)基点。

BTG Pactual Asset Management US的管理合伙人John Fath称，如果(guǒ)美(měi)联储真的大幅降息50个基点，那么关键的两年/10年期美债(zhài)收(shōu)益率曲线也许会彻底结(jié)束倒挂(guà)。

降息已定 那(nà)么衰退呢？

从历史(shǐ)上看，债 券收益率曲线伴随着期限拉(lā)长一般都是向上倾斜的。投资者将现金存放在期限较长的国债中(zhōng)，往往会要求得到更高的(de)收(shōu)益率或回报(bào)。而曲线倒挂的原因，从本质上说便是交易(yì)员将未来经(jīng)济增长放缓纳入定价的结(jié)果。

在2022年，随着美联储启(qǐ)动数(shù)十年来最激进(jìn)的(de)紧缩(suō)周期，美债收益率曲线也随之出现倒挂。到了2023年3月，两年期美债收益率一度(dù)比(bǐ)10年期收益率高出 111个基点，创下了1980年代初以来的
最(zuì)大倒挂幅度(dù)。

通(tōng)常而言，关键美债收益率(lǜ)曲线倒挂一直是经济衰退的前兆。在这种倒挂中，较长期限的收益率低(dī)于(yú)较短期限的(de)收益率，通常被视为预示着未来18个月至两年内将有经济衰退——当然，本(běn)轮倒挂的持续(xù)时间其实已长于(yú)以往。

而在从收益率曲线倒挂(guà)开始至经济衰退发生的这段时间里，倒挂“结束(shù)”的时间点，也一直是一个颇为敏感的时刻(kè)。

在(zài)长(zhǎng)期倒挂之后，收益(yì)率曲线恢复到正常(cháng)的上升斜率(lǜ)，通(tōng)常(cháng)便发生在美联储开始降息时(shí)。而由于
美联储往(wǎng)往倾向于在经济遇到困难时(shí)才放松(sōng)政策，这种反转又会加剧投资者对经(jīng)济衰退(tuì)的担忧。

LPL Financial首席全球策略师Quincy Krosby便表示，从统计上看，美债收益率曲线正常(cháng)化——即结束倒
挂，要(yào)么是因为经济确实陷入衰退，要(yào)么是
因为美联储(chǔ)即将降息以应对经济放缓。

这从下图中其实(shí)便能一目了然地观察到(红色阴影部分对应经济衰(shuāi)退期)：

The Baker Group集团总裁Ryan Hayhurst就表示，“我喜欢(huān)说，一旦收益率曲线转正，往往就意味着经济衰退的(de)开始。”

当然，有鉴于此(cǐ)次美债收益率曲线倒挂已经持续了两年多时间，但衰退仍未发(fā)生。同时不少业内(nèi)人士此前就已质疑，疫情因素是否已导致了一系列美国经济预警指标(biāo)出现了(le)扭曲，因此这一次曲线倒挂的结束，是否真的预(yù)示衰退将近，目前仍并非是一件十拿九稳的事。

PIMCO短期投
资组合管(guǎn)理和(hé)资金主管Jerome Schneider，“这在当前可能是一(yī)件健康的(de)事(shì)情，应该为之(zhī)欢呼。正常的收益率(lǜ)曲线形状表明(míng)商业和货币政策(cè)环境更接近正常和平(píng)衡。”

摩根大通资产管理公司投(tóu)资组(zǔ)合经理Priya Misra也认为，在美联储开始降息的前夕(xī)，收益率曲线的倒(dào)挂非常有意义。她(tā)补充称，市场定价的宽松幅度，与美联储希望实现利率正常化以维持当前经济软着陆的预期一致(zhì)。

那么(me)，近几次收益率曲线倒挂的结束(shù)，对于美(měi)股(gǔ)市场 、美国劳动力(lì)市场、美联储利率(lǜ)究竟又(yòu)有哪些(xiē)指(zhǐ)引呢？北京时间(jiān)今日凌晨，有着“新美联储通讯(xùn)社”之(zhī)称的著名记者Nick Timiraos，在(zài)社(shè)交媒体上，就(jiù)列(liè)举了近三次(cì)倒挂结(jié)束前后的经历(2020年(nián)疫情(qíng)那次除外)，投
资者不妨(fáng)可以(yǐ)加以参考：

责任编辑：于健 SF069

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