双重“背离”的债市

　　◎记者 张欣然

　　近期，债券(quàn)市场出现双重“背离”的现象(xiàng)：一是同业存(cún)单与短债的收(shōu)益率出现显著(zhù)分
化；二是9月市场企稳之后，信用(yòng)债估值并未大幅修复，而(ér)利率债收益率却一路下破关键(jiàn)点位。

　　据上海(hǎi)证券报记者了解，这(zhè)背后(hòu)主要与大(dà)行负债端不稳定、非银机构存在流动性缺口有关(guān)。

　　同业存单
与(yǔ)短债收益率(lǜ)背离

　　债券市场同业(yè)存单(dān)收益(yì)率与短债收益率(lǜ)走势(shì)背离的现象正引发市场关注。

　　双重“背离”的债市="stock_sh601456">国联证券固定收益首席分析师李清荷(hé)介绍，从(cóng)近三年来(lái)看，短债(zhài)收益率和同业存单收(shōu)益率
大(dà)体(tǐ)上呈同向变
动。主因(yīn)是短债和1年(nián)期同业存单(dān)同 属于短期限的固定收(shōu)益产品，其利(lì)差一(yī)般比(bǐ)较稳定。一般情况下，同(tóng)业存单相对短债的收益率较低时，偏好短期限固定收益的投资者就 会改为购买短债产(chǎn)品。

　　但近期，短债收(shōu)益率一直在下行，而存(cún)单收(shōu)益率则居高不下。华西证(zhèng)券统计的数据(jù)显示，9月11日，1年期国债收益率收报1.3025%，1年期国 开债收益率收(shōu)报1.6%。而据各银行9月
11日的存单发行报价，1年期存单发行成本多在1.97%以上，部分股份行超2%。

　　不仅发(fā)行利率抬升，在银行集中大规模发行下，同业存单还出现“发飞”现象，也就是认购不足。记者从徽商银行获悉，该行日前发行2024年第160期同 业存单，期限为1年，参(cān)考收(shōu)益率为2.02%，计划发行量10亿元，实(shí)际(jì)认购(gòu)量4亿元，实(shí)际认购率为40%。

　　在当前的市况下，相对于短债 ，同业存单收益率(lǜ)性价(jià)比更(gèng)高，那么为何会“发飞”？业内(nèi)人士表示(shì)，这是因为非银机 构“缺钱(qián)”现象还未有明显改善。

　　一位(wèi)债券基金经理解释，目(mù)前处于(yú)季末，理财资金正在回表，因而赎回公募基金也较多，非银机构缺(quē)乏增量资金。此外，由(yóu)于近期资金面偏紧，出(chū)回购的性价比(bǐ)要(yào)比同(tóng)业存单更高一些。

　　利率债与信用债走势分化

　　除此之外 ，最(zuì)近利率债收益率一路下破关键点位，而(ér)信用(yòng)债市场(chǎng)却不温不火。

　　截至11日收盘，10年期国债活跃券
收益率下行1.55个基点报2.0975%，下破关(guān)键点位(wèi)2.1%，30年期国债活跃券收益率下 行1.25个基点(diǎn)报2.255%，10年期国开债活(huó)跃券收益率下行1.7个基点报(bào)2.178%。

　　在利率债(zhài)持(chí)续走牛(niú)的情况下，信用债(zhài)市场却是另(lìng)外一番(fān)图景。“目前收益率3%以上的信用债数目变多(duō)了(le)，3年期以上的 信用债估值还没有恢复(fù)，流动性(xìng)也没变好。”一位现券交易员说(shuō)。

　　华西证券发布的研(yán)报认为：一(yī)方面，银行理(lǐ)财规模(mó)呈现季(jì)末下降的特征，信用债需(xū)求随(suí)理财规模增(zēng)幅放缓而减弱；另一方(fāng)面，伴随着规模增速放缓，理(lǐ)财投资决(jué)策的重心或将(jiāng)由(yóu)追求收益转为(wèi)控(kòng)制回撤。从历史规律(lǜ)看，9月信用利差往往呈现震荡(dàng)偏走阔的趋势。

　　兴业证券发(fā)布(bù)的研报(bào)认为，9月信用债市场面临(lín)基金等交易盘负债端的(de)潜在赎回压力(lì)仍需关注，银行(xíng)表内缺长钱(qián)的问(wèn)题尚未解决，叠加(jiā)季末理财资金回表和出于提前防(fáng)御、保持流(liú)动性(xìng)等目的，银行、理财等或(huò)会再次出现赎基(jī)金行为(wèi)。

　　对此，业内人士(shì)提醒，9月信用债下跌或有“下半(bàn)场”，投资(zī)上建
议对信(xìn)用下沉保持更多谨慎。

　　大行负债不稳定是(shì)主因

　　当前债券(quàn)市场上的上(shàng)述两种背离现象，无不(bù)指向了金融机(jī)构的负债形势。

　　同(tóng)业存单的投资主要受三个因素影响：资金面决定收益率
走势、供需带来阶段性扰(rǎo)动、不同资产的(de)比价反映其性价比。而近期存单收益率上行(xíng)的主因，则与资金面走紧、银行负债端不稳(wěn)定有关(guān)。

　　“存(cún)款搬家”和大举买入短(duǎn)债是(shì)大行负(fù)债端不稳定的主要原因。李(lǐ)清荷 解释(shì)，自4月禁止银行手工(gōng)补息以来，银(yín)行吸纳存款(kuǎn)压(yā)力增加，资产负债不匹配现象持续存在；7月一轮存款利率的下调再度加(jiā双重“背离”的债市)剧了银行负债端压力。因此，银行加快同业存单发行节奏，以满足负债端需求。

　　而近期(qī)短债收(shōu)益率的快速(sù)下行也与大行的大规模买入相关。华(huá)西证券(quàn)首席经济学家刘(liú)郁解释，从(cóng)近期的二级交易情况来看，随着外资买债(zhài)久(jiǔ)期升级，大行成为1年期到3年期国债的单
一核心买盘，最近三周净买入(rù)487亿元、789亿元和928亿元。

　　“在8月(yuè)大额卖出(chū)长债后双重“背离”的债市，大行天然存在补仓需求(qiú)。同时由于大行本身便是资金融出机构，杠杆诉求整体不强 ，因此大行或(huò)可接受(shòu)持续较低的短债定价。”刘郁说。

责任编辑：郝欣煜

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