青岛啤酒，千亿市值灰飞烟灭

　　来源：泡财经APP

　　2023年4月，青岛啤酒一度达到1700亿元的市值巅峰，而今只剩700多亿。

　　短短一年多，估值跌剩零头，是因为业(yè)绩(jì)太差吗？

　　并
不是！

　　在社会消费(fèi)整体不振的大环境下，青岛(dǎo)啤酒(jiǔ)韧性难得：2023年，青岛啤酒净利润达到42.68亿元，创历史新高；2024年上半年，青岛啤酒净利润同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)6.31%，再创同期(qī)新高。

　　业绩不算差(chà)，却持(chí)续杀估值，更多来自行业原(yuán)因。

　　事实上 ，最近(jìn)一年(nián)多，中国内地市场销量前三的(de)啤酒巨头(tóu)：青岛啤酒、华润啤酒（港股上市）、百威亚太（港股上市(shì)），全部杀跌惨烈。

　　这背后的(de)根本原因是资(zī)本对中(zhōng)国啤酒市场整体预期大幅降(jiàng)低。

　　中国啤酒面临(lín)什么现状(zhuàng)呢(ne)？

　　存量市场已卷不动，还(hái)可能迎来市场萎缩。

　　我们先讲“存量市场卷不动(dòng)”。

　　中国(guó)的(de)啤酒市场是一个高度成熟的市场。所谓“高度成熟”，意思就是已难有新的(de)消(xiāo)费增量空(kōng)间。

　　事实上，国内啤酒市(青岛啤酒，千亿市值灰飞烟灭shì)场2013年(nián)就已达到天花(huā)板。

　　2013年，中国啤(pí)酒总产量达到5061.5万吨，此后连降7年，近三年(nián)略有回升，2023年才达到2013年的约四分之三。

　　而这些年，青岛啤酒等龙头之所以依然可以实现业绩增长(zhǎng)，实际上是靠卷存量、打败中小对手，赢得市占率(lǜ)。

　　过去十(shí)年(nián)，中国(guó)啤酒行业集中(zhōng)度不断提升，2013年，啤酒TOP5企业市场占有青岛啤酒，千亿市值灰飞烟灭率66.8%，目前已达(dá)92%左右。五大龙头
华润、青(qīng)岛、燕京、百(bǎi)威和重(zhòng)庆啤酒格局(jú)已定，谁也灭不(bù)了对手，已没有“卷”的空间了。

　　再谈谈市场萎(wēi)缩的(de)预期。

　　2024年上半(bàn)年(nián)，前三大(dà)龙头华润、青岛和百威(wēi)全部出现(xiàn)营收和销量下滑。百威出现利润下滑，而华润和青岛之所以仍(réng)能维(wéi)持
利润增长，靠(kào)的中高端产品(pǐn)销
售增长和成(chéng)本下降。

　　2024年上半年有欧洲杯赛事(shì)，却没有(yǒu)拉(lā)动啤
酒“畅饮”，放在过去难以想象。多家啤酒企业均在(zài)财报中提到南方强降雨等天气原因。不(bù)过亦有研究者表示，人口方面的变(biàn)化才(cái)是啤酒行业趋(qū)势变化的深层原因。

　　年轻人是啤(pí)酒消费主力，这是常识。酒业自媒体“XN知酒”在综合国家统(tǒng)计局和勤策消费研究相关数据后指出(chū)：啤酒产量与20-49岁的中(zhōng)青年(nián)占总人口(kǒu)比(bǐ)例正相关。2000年到2011年，中国啤酒(jiǔ)产量稳定高增，对应的是1986—1990年婴儿潮出生的(de)群体逐渐进入可饮(yǐn)酒年龄(líng)。

　　而近年来，我国(guó)青年人口占比(bǐ)下降，数量也在减少。

　　据北京大学人口研究所(suǒ)，2000年(nián)至2020年，我国15-34岁青年人口数(shù)量从4.43亿人减少(shǎo)到(dào)3.64亿(yì)人，占总人口比重从35.6%下降到(dào)25.8%，2023年进(jìn)一步减少到3.55亿人（24.6%）。该机构还(hái)预计(jì)2050年将减至2.31亿(yì)（17.6%）。

　　如果未来青年人口(kǒu)占比下降得不到扭转，啤酒市场几乎必然萎缩。

　　那么，青岛啤(pí)酒未(wèi)来是否再无希望？

　　倒也未必。救命(mìng)稻(dào)草是(shì)“中高(gāo)端产品”。

　　很多(duō)人可能会质疑，消费降(jiàng)级大背景(jǐng)下，推出中高端啤(pí)酒，行得通吗？

　　一个反(fǎn)常识的(de)事实是：行得通(tōng)。

　　这些年，啤酒巨(jù)头们(men)的财(cái)报中纷纷提到(dào)“高(gāo)端化”。当前恰恰是中(zhōng)高端产品还在支(zhī)撑啤(pí)酒(jiǔ)龙(lóng)头利润 增长。2022年，青岛啤酒中高端以上产品占总(zǒng)销量36.3%，2024年上半年已达到40.95%。

　　东海证券(quàn)研究显示，2020年到(dào)2023年，多数啤酒龙(lóng)头吨价复合增长率(lǜ)比国内CPI（青岛啤酒，千亿市值灰飞烟灭居民消费价格指数）复合增长率 高3个百分点以上。

　　这里面有个很有意思的消费心(xīn)态。在北京(jīng)东三环经(jīng)营夜场的张晓峰告诉界(jiè)面新(xīn)闻，疫情后一年(nián)半，店里(lǐ)消费降级，葡萄酒(jiǔ)、洋酒烈酒销量不(bù)行了，但是国(guó)际啤酒品(pǐn)牌等高端啤酒销(xiāo)量提升。张晓峰认为，消费者依然想追求高端，但想花更少的(de)钱(qián)，相当于吃个“高价(jià)馒头”。

　　青岛啤酒未来还有(yǒu)没有想象空间，要看(kàn)能不(bù)能抢更多“高(gāo)价馒(mán)头(tóu)”生意(yì)。

　　最(zuì)后(hòu)，值(zhí)得注(zhù)意的(de)是，青岛啤酒分红(hóng)可是实实在在的，过去两(liǎng)年分红比(bǐ)例均超过(guò)60%。从估值看，当(dāng)前(qián)青岛啤酒动态市盈率16倍左右(yòu)，上一次这么便宜还要追溯到1994年公(gōng)司上市之初。

　　资本市场已大幅(fú)放(fàng)低了对青岛啤酒(jiǔ)的预期，所以会不会是机会呢？

责任(rèn)编辑(jí)：梁斌 SF055

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