消失的“猪周期”

前一阵，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)一直在涨，猪企的股价却不见反弹，原因在这。

生猪价格在经历一年的大起大落和一年多的磨底后，在2024年(nián)2月底(dǐ)，生猪均价终于出现了明(míng)显(xiǎn)的反弹趋势，数据上来看，从今年2月29日生猪(zhū)均价触底跌落至13.74元/公斤后便出现了上涨，至近(jìn)期8月15日的21元/公(gōng)斤，反弹(dàn)幅度达到了52.83%。截(jié)至最新数据，8月29日生猪价格出现了(le)相比月中出现(xiàn)了小幅回调，目前价格(gé)又跌破(pò)20元/公斤。目前生猪（外三元）价格为19.7元/千克，环(huán)比下降5.7%。

实际上，猪肉(ròu)未来继续(xù)上涨(zhǎng)的(de)空间没券商估计的那么乐观，阻(zǔ)力较强。

图(tú)片

猪(zhū)价走势好像与猪企的预期出现了(le)分(fēn)歧？

一般来说，猪(zhū)肉价格与猪企的市场表现为很强的正相关性(xìng)，即猪价上涨，利(lì)好上市公司业绩预期。而由于股价反映市场预期，所以(yǐ)会优先启动；而猪价一(yī)般(bān)由行业产能和投(tóu)资情况决定，比如今年2月后的猪价反(fǎn)弹，主要原因就是市场预期今年年中以前国内能繁母猪存栏量去化将达到一个新的低位，比如存栏量低于4000万头对于市场一个(gè)非常理想的预(yù)期(qī)。不过目前却(què)出现了猪企上市公司在资本(běn)市场的表现与猪价相(xiāng)背离的情况。

回顾来看，生猪养殖(zhí)企业上市公司在今年2月初(chū)开始股价触底反(fǎn)弹，一方面是对大盘(pán)带动，另一方面(miàn)是对猪肉价格上涨的乐观预期，直到5月下旬。比如养猪龙头的牧原股份（002714.SZ）在这区间的最大涨幅可以达到38.99%；不过奇怪(guài)的就(jiù)是(shì)从5月21日触及阶段高点后便出现了大幅回踩，区间最大(dà)下挫达到23%；新希望（000876.SZ）次之(zhī)，同期的上涨下跌基本抵(dǐ)消；“猪企三巨头”中温氏股份（300498.SZ）的市场表现最惨，同期上涨也就不到15%左右，而近期跟行业回调超过了20%；

分歧在哪？首先是上市猪企的业(yè)绩表现，“扭(niǔ)亏(kuī)为盈”和(hé)“同比大(dà)幅减亏”是(shì)今年上半年猪企半年(nián)报的关键词(cí)，但是大概率也已经(jīng)是利好出尽。牧原股份作为龙头也是最早给出今年半年报业(yè)绩(jì)的，8月(yuè)3日公(gōng)司就披露了2024年(nián)半年报，牧原上半年净利润为8.29亿元，环比和同比均(jūn)扭亏为盈，早早给出业绩(jì)也是希望能给生猪养殖产业带来些乐观情绪，而一季度和去年同期(qī)的亏损分别为23.79亿(yì)和27.79亿元；然而比同行(xíng)更(gèng)好的业绩也没给(gěi)股价带(dài)来(lái)多大的提振，8月5日周一虽然收涨，但(dàn)却是个高开低走，表明市场态度就是不愠不火。

然后是8月27日，温氏股份(fèn)披露公司上半年实现(xiàn)净利润13.27亿元，同比增长128.31%，也是扭亏为盈，一季度(dù)亏12.36亿元，第(dì)二季度便收(shōu)获净利润25.6亿元；8月(yuè)31日新希望也传来好消息，上半(bàn)年公司归母净亏损12.17亿元，虽然(rán)未(wèi)扭亏，但相较于去年同(tóng)期亏损29.83亿元(yuán)已减亏59.77%。而公司也披露第二季度实现单季(jì)盈利(lì)7.5亿元，也(yě)是随着猪价上涨而业绩转好的。

然而(ér)结合细分的生猪养殖行业和养(yǎng)猪三巨头的(de)走(zǒu)势来看，无论三家企业的半年报预告还是业绩落地，对个股表现影响其实并不直接(jiē)。由此(cǐ)可(kě)以(yǐ)推断出目前市场对于猪企上(shàng)市公司的业绩预(yù)期已经(jīng)出现了(le)明显弱化，更多的(de)是对猪价未来趋(qū)势的预期。影响猪价(jià)的(de)核心因素离不开能繁母猪的(de)产能去化(huà)。

能繁母猪存栏量核心影响(xiǎng)着国(guó)内猪(zhū)肉市场的供给，而一直以来(lái)猪价低位震荡的核(hé)心因素就(jiù)是存栏(lán)量高(gāo)位，导致(zhì)供给过剩，而目前国内的整体猪肉消费需(xū)求(qiú)比较固定。数据(jù)上，从2020年11月30日国(guó)内能繁母猪存栏量突破4000万头后，便一直在4000-4500万头之间(jiān)震荡，而供大于(yú)求的情况(kuàng)下，猪肉价(jià)格很难上(shàng)涨。而对比(bǐ)能繁母(mǔ)猪和生猪(zhū)价格波动来看，基(jī)本(běn)上每一次生猪价格的大(dà)幅波(bō)动基本都与能繁母猪存栏量的趋势变化高度相关(guān)。

而本轮(lún)生猪价格反弹的最核心(xīn)原(yuán)因就是能繁母猪存栏量去化预期较高，在今年的3、4、5月的三个月时间里(lǐ)，国内能繁母猪存栏量(liàng)在近三年首(shǒu)次去化超预(yù)期，连续跌破4000万头的大关(guān)。

从成因来看，本轮(lún)在周期低(dī)位形成拐(guǎi)点的(de)核心驱动因素是北方三省的疫情使得全国的能繁(fán)母猪(zhū)存(cún)栏量出现明显下降(jiàng)，供给减(jiǎn)少，导致(zhì)2024年年初以来由于(yú)市场仔猪供给持续偏紧，短(duǎn)期的供需反转才使(shǐ)得生猪价格出现(xiàn)了反弹，猪肉价格也逐渐回暖。而(ér)对于(yú)传统的“猪周期”来讲，猪瘟疫情的影响是平衡生猪供给的重要(yào)形式，是消化过剩产能(néng)的重要方式之一。

但根据目前的能繁母猪存栏量和生猪价格(gé)来看，不排除短期猪价见顶。7月31日统计数据中，能繁母猪存栏量连续第二个月回到(dào)了4000万头(tóu)以上（4041万头(tóu)），环比6月的4038头还是增长了(le)3万头。

换言之，自然因素(sù)带来的产能去(qù)化已经被(bèi)人(rén)为的控制住了，而(ér)由于(yú)猪价回暖，让农户和猪企的惜(xī)售压栏更加(jiā)严重，由此存栏量再次回(huí)到高位，8月生猪(zhū)价(jià)格的持续上涨大概(gài)率有惯性定理(lǐ)的(de)影响（即标的价格上涨会(huì)在尾声阶段惯性冲高），也确实生猪价格在8月底(dǐ)出现了回调，可见市场对于(yú)能繁母(mǔ)猪存栏量再次走高的预期，使得猪价反弹压(yā)力陡增。

被资(zī)本“杀死”的猪周期

在之前(qián)的文章中也提(tí)到(dào)过“猪周(zhōu)期”。一般来说，我国的猪周(zhōu)期通常每消失的“猪周期”轮持续四年，其周期性变化主要基于生猪的(de)生产周期(qī)。而新生母猪(zhū)到生猪出栏需要约18个月(yuè)。猪周(zhōu)期包括母猪出生后的(de)4个月育肥成为后备母猪，后备母猪再经过4个月(yuè)育肥成为能繁配种状态，随后能(néng)繁母(mǔ)猪妊娠(shēn)4个月产(chǎn)下仔猪，后者再经过6个月时间育肥后才出栏，这其中(zhōng)最(zuì)大的不确定因素(sù)也是引(yǐn)起产能波动的就是“猪瘟”，也是大自然生态圈的正常现(xiàn)象。

为何这(zhè)轮“猪(zhū)周期”被严重拉(lā)长，甚(shèn)至出(chū)现弱化(huà)和消失的现象(xiàng)。最大的原因就是资本的过度、过快地介入。根据券商期货部(bù)对生猪(zhū)供给结构的统计，在2007年左右我国的生猪养殖产(chǎn)业主要(yào)以散养为主，500头以下的养殖散户占比74%左(zuǒ)右，年出栏超(chāo)10000万头以上的一体化规模养殖仅占比3.7%；

而随(suí)着产业整合，我国(guó)的生猪养(yǎng)殖模式由(yóu)传统的散养逐(zhú)渐进入规模化养殖的加速期，目前规模化养殖模式主要分为两种(zhǒng)：以温氏为代表的“公司+农户(hù)”和以牧原(yuán)为代表的“自繁自养一体化”。2020年之后(hòu)养殖(zhí)结构出现了倒挂，即500头以(yǐ)下的散户养殖占比仅剩下30%，而70%的500头以(yǐ)上中，大规模养殖（出(chū)栏10000头以上）的占比来到了23%，未来预期会更高。

散户养殖给总体产能带来(lái)较大的不确定性，生猪产能变动到产能兑现存在明显的滞后(hòu)性，形(xíng)成了一个复(fù)杂的供需错配(pèi)循环：当猪(zhū)价上涨时，母猪存栏随之增(zēng)加，导致生猪供应过剩，猪价下跌‘随后’农户会主动宰杀(shā)来去产能；产能去化后，导致生猪(zhū)供应不足，再次推动猪价上涨。关(guān)键这期(qī)间还有猪瘟等客观因素(sù)影响产能波动，才形成鲜明的(de)“猪周期”。

在经历了上一轮(lún)超级猪周(zhōu)期之后，国内生猪(zhū)养殖业(yè)的资本化程度陡增。2019-2023年，上市(shì)猪企“三巨头”累计融资就超过(guò)5874亿元。资本化带来的就是国内生猪供给结构的(de)转(zhuǎn)变，以及猪(zhū)周期逐渐消失。规模化养殖甚至是在(zài)数字化(huà)、智能化赋能下，每一头能繁母猪都被严(yán)格监控其生长及健(jiàn)康(kāng)状(zhuàng)况，原本自然(rán)且感性的周期变化，被数据和理(lǐ)性替代，相比于亏损时散户养殖的止(zhǐ)损，规模(mó)养殖(zhí)背后的资金支持更强，且有更强融(róng)资能力，短期承受亏损的能力也更高，因此(cǐ)在猪价持续下(xià)跌的情况下，不是积极去(qù)产能(néng)，而是维持，甚(shèn)至扩(kuò)大产能，很(hěn)多上市(shì)猪企从2021年之后资产负债率(lǜ)大幅增加，就是代价。

农业规(guī)模化、数字化、智能化是大趋势，且规模养殖将是(shì)终(zhōng)局(jú)。毕竟养猪(zhū)的集中度逐(zhú)渐提高，不仅有(yǒu)助于市场供应的稳定，还能避免猪价的(de)大幅波动(dòng)，涉及民生。不过国内的发展确实过快(kuài)了，相比(bǐ)美国10年(nián)完(wán)成散(sàn)户到规模养殖(zhí)的路，我们仅用了5年左右。

猪(zhū)周(zhōu)期(qī)的消失，一方面意味着(zhe)猪价将进入平稳(wěn)期，另一方面意(yì)味着未来生猪养殖行业将进入成熟期，且盈利能力将长期稳定在低位。

猪企出现“戴维斯双击”的概率将大幅降低（除非有非(fēi)常强的不可(kě)抗外(wài)力的影响），养猪(zhū)赚大钱的时(shí)代已经一去不复返了(le)。而(ér)对于投资角度，要重新考虑的在微(wēi)利状态下(xià)的猪企，是否能获得稳定的盈利，竞争壁(bì)垒也就变成：不断扩产的猪企还能最大(dà)程度上降(jiàng)低养(yǎng)殖成本。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道消失的“猪周期”