英伟达最近遇到了什么？

美国
和中国博弈(yì)，企图在(zài)科技产(chǎn)业力压中国。美(měi)方(fāng)从两(liǎng)个层(céng)面着 眼(yǎn)，一是芯片封锁、制裁 ，包括高端 芯片和(hé)设备。二是在(zài)人(rén)工智能（AI）领域保持领先优势。

此外，美国还寄希望于AI产业(yè)，把AI产业(yè)打造成另一个推动美国 经济增长的优势(shì)产业，创(chuàng)造(zào)出另一波(bō)，能够带给美国20年新
的经济增 长动能，新的 增长点，正如同2000年初期(qī)的网络企(qǐ)业，1980年代和90年代的个(gè)人计算(suàn)机（PC）产(chǎn)业。

星期三美(měi)国股市盘后，全球AI芯片龙头公司英伟达（Nvidia）发布财报，不论是营收还是获利都非常好。然而，这次的(de)财报并没有(yǒu)让英伟达股票在盘后(hòu)大涨，反而(ér)是(shì)大幅下跌(diē)。

这个结果是近两年 来第(dì)一次没有出(chū)现令投资人惊艳(yàn)，也没有财报发布后的财报大涨(zhǎng)。

再看看第二(èr)天英伟达(dá)的股价走势。结(jié)果一(yī)样，第二天仍然是下跌走势，尽管英伟达对未来的财报预测还是抱持乐观态度，股价仍(réng)然下跌。

英(yīng)伟达的跌势，波及美国芯片股，再进(jìn)而冲击美国科技股类股，这是一环(huán)扣一环的连带反应。

我们说，一叶知秋。现在这(zhè)个时间点，恰好是(shì)秋天来临。到底美国科技产业会怎 么走？两年来中美两国在AI产业上的拼斗，会以什么情(qíng)况收场？

1 投资大环境改变

其实，英(yīng)伟(wěi)达这次的财报业绩不(bù)是不好，300亿美元的营收，同比增长122%，超过分析(xī)师的预期，利润166亿美元，同比增长168%，同样超过预期，哪里不好？都(dōu)很好。

问题是，投资人(rén)对英伟达的预期改变(biàn)了(le)，虽然英伟 达执行长黄仁勋(xūn)对往后(hòu)的营收和获利，仍然能做出乐观的预测，然而，已经不能满(mǎn)足投资人的期待。

刚刚说(shuō)的这个理由，牵强，非常牵强，那是因为英伟达股价没有上涨，反(fǎn)而下跌的牵强(qiáng)解释。

真正的原因有(yǒu)下列2个。

一，美国投资人(rén)对整个(gè)资产(chǎn)市场的预期改变了。现今美国资产市场，不论是股市、楼市都在高(gāo)峰，高处不胜寒，因而失去上涨动能。过去，投资界对资产市(shì)场(chǎng)乐观，因此各类资产，各类股纷(fēn)纷上涨。

股市要(yào)上涨，当然得找几个领头羊 ，AI产业是最(zuì)好的话题(tí)，而英伟达又是AI产业的宠儿，是天之骄子(zi)，投资人 当然纷纷吹捧英伟达的业绩表现，不断说英伟达(dá)的好(hǎo)话。

如(rú)此 ，英伟达股(gǔ)价自然上(shàng)涨，也带动整个芯片产业和
科技股。现在投资预期改变，投资人对大环境忧心，在这种情况下，英伟达财报再怎么好，也涨不上去。

2 大环境出了什么问题？

问题就来了，投资(zī)人为什(shén)么对(duì)大环境忧(yōu)心呢？

这个问题很简单，去 问美国股神巴菲特，为什么巴菲(fēi)这几个月狂卖股票，囤积现金？

因为我(wǒ)们说的人家不相信，反(fǎn)对者会说我们在唱衰美国，每一次我谈论美国经(jīng)济的时候，总是有些人会留(liú)言，说我们唱衰美国，或是报(bào)忧不报喜。

美国(guó)投(tóu)资界对大环境的忧心(xīn)包括美(měi)国政府的财政赤字太大，政(zhèng)府负债过高，财政部发债不顺利；美(měi)联储想要降 息又(yòu)不敢(gǎn)降息(xī)，不愿意降息(xī)，想要再升息，又没有能力；现(xiàn)今(jīn)股市也过(guò)高，股市上涨动(dòng)能难以持续等。这方(fāng)面以前说过(guò)几(jǐ)回，我们不再重复。

大环境令人忧心，投资人自然不会一味地往前猛冲，英(yīng)伟达的财报再(zài)好，投资(zī)人、华尔(ěr)街也会找出一些理由(yóu)。

事实上(shàng)，英 伟达(dá)财报出来之前，华尔街已经出现唱空AI产业的声音，英伟达当然首当其冲。

所(suǒ)以，一点都(dōu)不要奇怪为(wèi)什么这次英伟达的财报，没有激起投(tóu)资人的激情。

二，今天我们就(jiù)直说，美国寄希望(wàng)于AI产业，太乐观了(le)。AI产业很可能不如美国人的预期，能够带动美国的经济增长。

近 来，一些美国投(tóu)资(zī)银(yín)行、分(fēn)析师，已经发出了质疑的声音(yīn)。高盛、巴克莱以及红杉资本都(dōu)发出警告，指出美(měi)国企业在AI领域(yù)的(de)支出过(guò)高，但回报率过(guò)低。而且，周期太长，很多技术投入还看不(bù)到回报。

例如，微软、谷歌、Meta等(děng)公司(sī)投入(rù)大量资金(jīn)，要创建AI基础设(shè)施，包括(kuò)购买(mǎi)高端AI芯片(piàn)、建设数据中心(xīn)，以及投资电力供应等(děng)。

这些都是巨额的投(tóu)资。当然，美国大企业(yè)大量投(tóu)资于AI基础设施，获益最多的(de)是英伟(wěi)达，英伟达成为AI产(chǎn)业的宠儿(ér)。这些大企业在购买AI芯片(piàn)的时候，绝大(dà)多数都是向英伟达采购(gòu)。

问题(tí)是(shì)，这些企业在AI领域的投资，能不能获得有效的回(huí)报？

对于这个问题，黄仁勋的说法是，云服务商每投入1美元在英伟达芯片，可以(yǐ)在四年内赚取5美元。

黄仁勋回答有一点(diǎn)不(bù)着边际。首先，他是说云服务(wù)商(shāng)，没有针对在AI领 域的投资，也就是没有确(què)切地回(huí)答。如果是云服(fú)务，美国大云服务供(gōng)应商都有固定的客户，有既有的营收模式，要获得投资回报没有(yǒu)什(shén)么大问题，但是(shì)在新兴的AI领域就(jiù)不一定了(le)。

其次，在四年(nián)内赚取5美元(yuán)，这个说法不(bù)知(zhī)从(cóng)何而来，怎(zěn)么算的(de)？如果是既有模式的(de)云服务，还会(huì)有其他成(chéng)本，例如服务器与(yǔ)软件的投入、维护(hù)费用、人
员支出(chū)等。

黄仁(rén)勋还说，投资AI基础(chǔ)设施是目前(qián)投资回报率最高的(de)基础设施项目，其中一个重(zhòng)要的背景是(shì)，计(jì)算机计算正在从“通用计(jì)算”转向“加速计算”。他的意思是说，IT业界的计算需求(qiú)，正(zhèng)在从CPU（中央处理器），转向GPU（AI芯片），举凡广告、搜索引擎、机器人，还有社(shè)交(jiāo)媒体的推荐算(suàn)法，都(dōu)在应用AI芯片。

黄(huáng)仁勋当然说(shuō)得好(hǎo)听，问题(tí)就在于投资回报。想要(yào)获得这方面的(de)答案， 不是听黄仁勋的说(shuō)法，是要看那些投资于AI基础设施的企业。现在来(lái)说说我们的看法。

3 AI是新一波经济增长动能？

我们将重点放在AI产业，是否(fǒu)能够(gòu)为美(měi)国带(dài)来新一波的经济增(zēng)长动(dòng)能？我 们参(cān)考过去的案例，从历史经验中寻找答案。二次(cì)大战 后，美国(guó)曾经借由汽车产业带(dài)动经济(jì)的(de)增长。

在50和60年代这20年(nián)期间，每个美国家庭都要拥有(yǒu)一辆汽车代步，汽车工业成为推动美(měi)国经济增长的主要产业之一。当然(rán)，那时(shí)候还有电视机，只不过电视机的产值不(bù)如汽车工业。

至于房地产产业，这(zhè)也是(shì)推动(dòng)美国内需增长的产业(yè)之(zhī)一，但由于房地产产业(yè)属于“恒久
”的民生需求，不(bù)会因为科学技术的改变因而出现大幅度的变化，我们不考虑这一(yī)项。

虽然(rán)70年 代美(měi)国经历石油(yóu)危机，日本(běn)汽车产业也在这时候崛起，这两项因素冲击了美国的汽 车产业，然而在70年(nián)代后期，美国(guó)家庭与社会环境出现变革(gé)，大量中产阶级从大城市往郊区(qū)迁(qiān)移，因而(ér)刺激了(le)两个需求。

一个(gè)是 美国家 庭需要第二辆汽车，一辆汽车
不够。另一个是，郊区住房的需求(qiú)。当美国家庭从一(yī)辆汽车的需求走向第二辆汽车的时候，同(tóng)时也刺激了郊区房子需要两个车库，需要更(gèng)大的房子。这对经济增(zēng)长的推升有很大的助益，也因而在美国前总统里(lǐ)根主政时期的80年代，美国经济摆脱(tuō)之前的通货膨胀(zhàng)和(hé)经济滞胀，重新走向(xiàng)繁荣。

而美国在此 时期的经(jīng)济扩张，让(ràng)里根政(zhèng)府更有能力应对苏联(lián)的挑战，里根打(dǎ)击苏联最响亮的一(yī)个口(kǒu)号就(jiù)是(shì)“经济”。上世纪(jì)著名的星球(qiú)大战计划，就(jiù)是在里根(gēn)政府时期提出的，此项计划被认为是拖垮苏联财政的重要因素之一。

80年代还有一项重要技术变革，个(gè)人计算机PC产业崛起，把计(jì)算机的需求(qiú)成功推向家(jiā)庭和(hé)个人，更推动办公室自动(dòng)化革命。将之称(chēng)为办公室信息技术（IT）革命不为(wèi)过。之后，就是90年代的(de)国(guó)际网(wǎng)络(luò)经济，这时(shí)期的经济(jì)被称为“新经济”。

这一波新经济包括：一(yī)，网络门户：这方面(miàn)的知名企业有美国的雅虎，中国的新浪等门户网站。二，搜索引擎：这方面有谷歌、微软的必(bì)应，中国(guó)的百度(dù)等。三，社交网络：这方面有Facebook（Meta），马斯克的X，中国的微(wēi)博，微信等。四，电商：这方(fāng)面有美国的亚马(mǎ)逊，中国的淘宝、京东、拼(pīn)多(duō)多。

这一波网络风潮，在历经2000年的科技泡沫后，着实(shí)为美国开展出新的气象(xiàng)，除了中国(guó)外，全球没有哪一(yī)个(gè)国家能够跟得上美(měi)国这(zhè)一波的(de)新经济。欧(ōu)洲和日本被美国远远抛在后(hòu)面，大幅落后。也因此(cǐ)，美国的经(jīng)济(jì)总量大幅超前(qián)这两个经济体。

总结一下(xià)美国二次(cì)大战后的经济发展轨迹(jì)，从(cóng)家(jiā)庭对汽车(chē)的普遍(biàn)需求，扩及(jí)到美国家庭拥有两(liǎng)部汽车，然后是PC产业和(hé)IT产(chǎn)业并行(xíng)，再到网络(luò)科 技。当然，还有伴(bàn)随着网络(luò)科技的智能手机产业。美国经济再度兴盛，把日(rì)本和欧洲等对手抛在后面。

但(dàn)是，中国在这(zhè)时期连三跳。英伟达最近遇到了什么？首先是(shì)中国的工业
崛起，然后跨入网络 科技与智能手机产(chǎn)业。中国全方面的崛起，让美国从1980年代(dài)以来的成功暗淡不
少。

是以(yǐ)，美国(guó)才
会千(qiān)方百计地想要在AI产业再度谱写成功故事。问题是，美(měi)国这次的设想有点虚(xū)，因为到(dào)目前为止，AI产业还(hái)没有为美国带来(lái)庞大的(de)产值，带来新的经济增长动能。

美国现在投资于AI产业基础设 施(shī)，有可能是大量投资之后，却无法带来(lái)预期的(de)回报。如果AI产业界无法获益，之前的大量投资等于是浪费了。这跟(gēn)大量投(tóu)资于房(fáng)地产业是类似的道理，甚至(zhì)更糟糕(gāo)。

因(yīn)为就算在房地(dì)产过度投资，最终还有房子留(liú)下来，还有部分剩余价值。但如果是采购了大量芯片，这(zhè)些芯片留下来却没有太(tài)大的(de)用处，因为还会有新的芯(xīn)片，还会有新的科技出现。

4 获利来(lái)源

之前(qián)有人(rén)将(jiāng)中国的AI产业(yè)和(hé)美国相比，认为美国的生成式AI用处不大，难以获利。不如中国(guó)把AI技术应用(yòng)在(zài)产业界，帮助厂商提高生产力。

我对这个(gè)说稍微保留，因为美国的(de)经济(jì)结构高度依赖消费，只要(yào)美国AI产业能够美国人民在AI服务 上消费，纵然美国的制造业大(dà)不如前，但(dàn)美(měi)国(guó)AI产业依然能够赚钱，就像之前的汽车 工业、PC（IT）工(gōng)业、网络新经济一样，会为美(měi)国经(jīng)济带来新的动能(néng)。但美国(guó)办得到吗？

这(zhè)方面我(wǒ)们(men)参
考ChatGPT的营收。上个月，有研究机构分析ChatGPT的营(yíng)收结构。这家著名公司的每年营收是34亿
美元，主要收入来源是约1000万名的付费用户(hù)。问题就在这里，ChatGPT的用户每(měi)月支(zhī)付20美元的订阅费，这跟我们当初的设(shè)想(xiǎng)一模一样，我们之前的推测是每个月19.95美元。为什么我们如此大胆做这(zhè)样的(de)推测呢(ne)？

原因就是从消费角度来看，每个月(yuè)19.95美元是美国人民愿意支付的“消费价格”。当(dāng)然，ChatGPT的用户不(bù)限于美国人民，有不少海外用户。问题是，ChatGPT有没有办法让更多美(měi)国人(rén)掏腰包，每月付费19.95美元(yuán)？比如说(shuō)，有1亿的用户，甚至(zhì)跟Meta等社交(jiāo)软件 一
样，有10亿级别的订(dìng)阅户？

如果(guǒ)有10亿级别的订阅户，可以为(wèi)ChatGPT带来3000亿美元(yuán)的收入，这不(bù)就是新一波的产业吗？肯(kěn)定可以(yǐ)为美国(guó)带来新一波的经(jīng)济增长动能。

接下来的问题(tí)是，会不会有10亿、20亿的(de)积极用(yòng)户，向ChatGPT或(huò)其(qí)他AI公司订阅？这(zhè)些(xiē)用户会利用(yòng)AI服务写诗、写情(qíng)书，或是写学生报告(gào)、工作报(bào)告？

或者说，每天出门前问一问(wèn)AI，看看今天的日子好不好(hǎo)，适不适宜出门？或是说，每次上(shàng)街购物前，请问AI服务，要穿什么衣服，什(shén)么样式的鞋子，说什么话(huà)，邀(yāo)请(qǐng)女朋友看什么电影(yǐng)等？这些不是不可(kě)能。但是，我(wǒ)想会(huì)有很 多人不愿(yuàn)意花这个钱。就算广(guǎng)大消费群众愿意花(huā)这个钱，那也很
可能需要客制化，也就是(shì)说，会视各国国情、文化而定，如此，就(jiù)不可能是ChatGPT一家独揽(lǎn)生意。如果是这种情形，竞争(zhēng)肯定很(hěn)激烈。更何况，会出(chū)现一些免费的服务。讲难听一点，如(rú)果有某一家企业，或某个机构，愿意花钱投资，然后免 费提供给“消费大众”一些基(jī)本AI服务，这方面的AI产业就不会是蓝海(hǎi)，而是一片红(hóng)海(hǎi)。

这(zhè)方(fāng)面(miàn)我们不需要帮美国企业(yè)设(shè)想，他们得(dé)要自(zì)己寻求答案，寻求(qiú)获益模式。

再换个角(jiǎo)度看，34亿美元(yuán)对ChatGPT来说够不够？根本不够，因为AI产业是大量烧钱的产业，需要建构昂贵的(de)基础设施，包括AI芯片、服务器等。AI产业的基础设施，比传统产业的建构费用还高。这方面只是固定成本。

在(zài)训练期间，还(hái)得耗费大量电力，这又是另一项固定成本。然后在运作时期，仍然要耗费大 量电力和维护费(fèi)用，这时(shí)候就是变动成本了。高昂的基础(chǔ)设施+昂贵的变动成本，想(xiǎng)要完全抵消成本，然后获利，不是容易的事。更何况，不少AI服务是取代现有的人工运营模式，一些人工运(yùn)营(yíng)不再需要，工人(rén)会失业，专(zhuān)业人员也(yě)会失业。如(rú)此，非但无法产生新的(de)产值，反而
会伤害既有的产值(zhí)。

毕竟，如果地球上每(měi)个人都利用AI来写情(qíng)书，写工(gōng)作报告，写学生(shēng)报告，写 信，人类还需(xū)要学习什(shén)么？又 能够产生(shēng)多少“净价值”。无法创造出“净价(jià)值”，又怎 会(huì)创造出新一波的经济增长，成为新(xīn)一(yī)代的产业呢？

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