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【导(dǎo)读(dú)】如何应对全(quán)球各类(lèi)资(zī)产“过山车式(shì)”行情？多家中外资机构最新研判

中国基金报记者郭玟君

【编者按】为帮助读者更好地把握全球(qiú)经(jīng)济脉动(dòng)，理清投(tóu)资思路，自2023年5月起，《中(zhōng)国(guó)基金报》每月会邀请来自欧、美(měi)、亚不(bù)同区域的金融机构的代表，分享他们对中国及全球(qiú)经济的分析与评判。希望他(tā)们(men)观点的碰(pèng)撞，能对大家有所启发。

本期受邀(yāo)嘉(jiā)宾是：

中银证(zhèng)券全球首席经济(jì)学家管涛

工银国际首席经济(jì)学家程(chéng)实

德意(yì)志银行国(guó)际私人银行部亚洲(zhōu)投资策略主管刘佳

汇丰(fēng)环球私人银行及财富管理中国首席投(tóu)资总监(jiān) 匡(kuāng)正

南方东(dōng)英量化投资部主管王毅

摩根资产管理中国资深环球市场策略(lüè)师朱超(chāo)平

野村东方国际证券(quàn)研(yán)究部策略团(tuán)队分(fēn)析师宋劲

一、美(měi)联储降息节奏如(rú)何？

中国基金报：一再推迟(chí)的美联(lián)储首(shǒu)次(cì)降息，似乎终(zhōng)于(yú)将在(zài)9月“靴子(zi)落(luò)地”。你对美联储未来一两年的降息(xī)节奏作(zuò)何预测？

管涛：未来一两年(nián)，美国经济可(kě)能出(chū)现以下(xià)三种(zhǒng)情景：

“软着陆”——美联储将防御(yù)性降息，不间断地每次小幅降息25个基点；

“硬着(zhe)陆”——鉴于7月美(měi)国失业率出现跳升，如果就业(yè)形势进(jìn)一步恶化(huà)，美国经济可(kě)能会“硬着陆”，美联储可能(néng)会应激式大幅降息；

“不着陆(lù)”——尽管目(mù)前美国通胀已经明显回落，但不排除会反弹，令(lìng)美联储重启加息。

程实：短期(qī)来看(kàn)，美联储在9月开启降息已(yǐ)成大概率事件，且降息25个基点(diǎn)的几率更大。

中长期看，美(měi)联(lián)储主席鲍威尔已明确，就业市场(chǎng)将是美联储未来一段时间关注的重点。如(rú)果美国中长期通胀预期能够得到有(yǒu)效锚定，结(jié)合劳动力市(shì)场(chǎng)表现，预计(jì)美联储在2024年内将降息3次左(zuǒ)右(yòu)，并(bìng)可能在(zài)2025年(nián)全年再降息4次。

刘(liú)佳：我们(men)预计美联储将(jiāng)在9月降息25个(gè)基点，并在未来一两(liǎng)年内逐步降(jiàng)息(xī)。由于大宗商品价格受到中东地缘政治的影响，明年美(měi)国经济增速有(yǒu)望再(zài)次小幅复苏，美国通货膨胀风险仍然较高。因此，美联储在未来(lái)两年的降息(xī)速度(dù)应该较市场当(dāng)前预测要慢。

朱超平(píng)：基准情景(jǐng)是美联储在今年9月降息25个基点，并在12月再次降(jiàng)息25个基点(diǎn)，2025年全年降息100个基点(diǎn)。

匡(kuāng)正：汇丰预期(qī)美联储将在今(jīn)年的9月、11月、12月(yuè)分别降息(xī)25个基点，即年内共计降息75个基点(diǎn)，并在2025年降息75个基点。

宋劲：我们仍维持美联储将在9月、11月、12月分别降息25个基(jī)点的预期。但如果8月(yuè)就业数(shù)据显示经(jīng)济进一(yī)步放缓，美联储9月或将(jiāng)降息50个基点。

二、美联储政(zhèng)策转向(xiàng)对全球有何影响？

中国基金报：美联储货币政策的转向，将如何影响(xiǎng)全球经济及金融市场？

程实：对于(yú)欧洲而言，美元趋势向下(xià)的方向正在显现(xiàn)，汇率升值(zhí)压制出(chū)口，加大(dà)经济下行(xíng)压力，更加支持欧(ōu)洲央行持续降息。欧洲经(jīng)济虽弱，但通胀率意外反弹，削弱了(le)降息概率(lǜ)，汇(huì)率的变化(huà)则给降息支(zhī)持派增(zēng)加了砝码。

对于亚洲(zhōu)市(shì)场，货币政策的走势(shì)将呈现一定的分化。预计(jì)韩国、印尼及泰国或有可能(néng)在(zài)年内(nèi)紧随美联(lián)储的步伐降息(xī)。另一部分亚洲国(guó)家的利率已经(jīng)处于较低的水平，进一(yī)步降息的空间较小(xiǎo)。

同时，亚洲各国的经济状况和政策(cè)目标也与美(měi)国有所不同，比如日本央行近期宣布加息以(yǐ)稳(wěn)定物价和汇率。而近期美元指(zhǐ)数走弱，亚洲货币普遍走强，也使(shǐ)得亚洲国家在(zài)货币政策的(de)决策(cè)上更加(jiā)审慎。

此(cǐ)外，或将进一步固化当前(qián)全(quán)球资本(běn)流(liú)动呈现出的两大特征：

1.存量结构化。长期投资者将所持有的资金向美元、国债、黄金以及股市中的头部公司不断集中转移。

2.增量(liàng)高波动。全球资(zī)金在短期流入、流(liú)出不同市场的频率或将(jiāng)显著提高。这也反映了投(tóu)资者正在将更多的市场定义为投机(jī)性市场，更多的投机行为也将进一步加剧金(jīn)融市场不确定性。

刘佳：美联储降息对全球经济和(hé)金融(róng)市场都将是较大的利好。美联储降息后，全球大部分的央行都将跟随(suí)降息。利率下降将利好家庭消费(fèi)和企(qǐ)业投(tóu)资，带动全球(qiú)经济(jì)的增长。在金融市场，利率下(xià)降(jiàng)将尤(yóu)其利(lì)好债券(quàn)市场。同时(shí)，股票市场将受益于企业盈利(lì)增加和融资成本降低。

匡(kuāng)正(zhèng)：尽管近期公布的美国数据好(hǎo)坏参半，但汇丰维持美国经济倾向于(yú)“软着陆(lù)”的观点。在此宏观背景下，货币政策趋于宽松利好经济(jì)增长及企业盈利，进而对股票等风险资产也有正面支撑。

整体而言，由于主流央行行(xíng)动(dòng)方(fāng)向趋同，各国政策利差可能继续维持区间波动，投资(zī)资金的流向中长期将更多地回归对增长基本面(miàn)的关注。

王毅：降息通道下(xià)，市场历史经验(yàn)可能并没有参(cān)考价值。全球经济目前属于(yú)通胀+增长(zhǎng)环境，但是通胀来源于服务业市场而非商品市场。所以整体发(fā)达市场表现要优(yōu)于新兴市场。

债券市(shì)场的高息环(huán)境已经吸引了很多资金流入，尤其(qí)是居民资金。现在对于权益市场，货币政(zhèng)策转向可能逐步反映在财(cái)务(wù)负担减轻上，但需要(yào)时间(jiān)实现。

宋劲：美债可能是全(quán)球最受益(yì)再平(píng)衡交易的资产。我们认为权益市场的再平衡趋势有利于A股表现，以及全球市场中的超跌板块。

中国基金报(bào)：美国与其他(tā)主要经济体利差的(de)收敛，将如何影响全球资金流向(xiàng)？

管涛：这有(yǒu)助于缓(huǎn)解(jiě)美元强势引发的(de)全球(qiú)美元荒。实(shí)际上，今年以来，随(suí)着美联储降息预(yù)期(qī)总体趋于(yú)上(shàng)升，美国和其他(tā)主要经(jīng)济体的(de)利差(chà)已开始趋于收敛。美国财政部公布的数(shù)据显(xiǎn)示，今年上半(bàn)年流入美国的国际资(zī)本总体趋于下(xià)降。

但也要(yào)注意，如果美国经(jīng)济(jì)不(bù)衰退，美联(lián)储货(huò)币政策就不(bù)会大幅松动，美(měi)元也(yě)不会大(dà)幅贬(biǎn)值。因此，虽然美元荒(huāng)会有边际缓解，但不会有根本改善。

此外，其他经济体，如欧盟、英国、日本的经济及货币(bì)政(zhèng)策也值得关注。例如，8月初的(de)全球市场巨震，就是由(yóu)7月底日本央行意外加息，引发(fā)日股的杠杆交(jiāo)易和(hé)日元(yuán)利差交易反向(xiàng)平仓所致。

朱超平：利差收敛(liǎn)，加上美股较高的估值，可能推动(dòng)资金(jīn)流向美国以外的市场，欧洲(zhōu)、日本和(hé)亚太新兴市场(chǎng)可能是主要目标。

宋劲(jìn)：美国降息周期影响下，美元指数预计将走软，并驱动资金向(xiàng)其他市场（包括新兴市场）回流(liú)。

王毅：这次降息，流动(dòng)性未必会像之前那样流向(xiàng)新兴市场。目前全球主要(yào)的增长还是来(lái)源(yuán)于发达(dá)市场，新兴(xīng)市场并没有(yǒu)表现出很强(qiáng)的增长预期(qī)。

主要是因为全球商品周期(qī)迟迟没有出现，但是服(fú)务需求一直处在高位(wèi)，这对以制造业和原材料为主的新兴市场有压制作用。

三、如何应对“过山车(chē)式”行(xíng)情？

中国基金报(bào)：7月以来，各类资产呈现“过山车式”行情。未来类似情(qíng)况是否还会(huì)发生？投资者该如何应(yīng)对？

管涛：会发生。尽管鲍(bào)威尔此前暗示(shì)9月降息已成定局(jú)，但鉴于未来市场仍会在“软着陆”“硬着陆”和(hé)“不着陆”三(sān)种(zhǒng)情景(jǐng)之(zhī)间来回切换，金融市场将会剧烈(liè)波动。

此外，在当前资产(chǎn)尤其是科技股估值偏高的情况下，一旦发(fā)生业绩不及预期，科技股的剧烈调整对市场情绪也会有巨大杀伤力。

投(tóu)资者须密(mì)切(qiè)关注边际变化，避免线性单边思维，规避估值偏高(gāo)资产，以防不慎“站在(zài)山岗上(shàng)”。

王毅：7月(yuè)以来市场波动的最大驱动因(yīn)素，来(lái)源于日本央行意外干预外汇(huì)市场(chǎng)和(hé)鹰派加息，导致日元(yuán)套利交易大幅下降，影响了几乎所有资产类别。另外，在6月到7月之间，美股的杠杆(gān)投资(zī)有大幅上升(shēng)，结构上也更加趋近于头部(bù)集中的策略。在(zài)此环境下，个别二线半导体公司的业绩也大幅低于预期，导致市场对于AI投(tóu)资(zī)趋势产生(shēng)怀(huái)疑。

目前看，日元短期套利交(jiāo)易(yì)趋于平缓。但是(shì)美(měi)股投资(zī)中，不得不承(chéng)认AI主题(tí)是目前市场盈利增长和业(yè)绩支柱，如果(guǒ)该主题出现问题，市场将面临更强烈的回(huí)调。

刘佳：7月(yuè)以来市场大幅波动，部分原因是美国失业率(lǜ)上升，美国制造业采购经(jīng)理(lǐ)人指数明显放缓，市场担忧美国经济出现衰退(tuì)。同时，日元大幅升值引起市(shì)场恐慌。

我们认为，当前市场情(qíng)绪仍然较弱，如果未来美国经济数据和市(shì)场预期有较大差距，市场波动仍然(rán)会增加。在当前环境中，稳健并分(fēn)散的投资组合将有助于应对波动。同时，在投资组合中加入大宗商品，例如石油和黄金(jīn)，将(jiāng)增加(jiā)投资组合的韧(rèn)性。

朱超平：在股市估值处于历史较高区间的背景下，投资者的心态往往伴随对数据(jù)和政(zhèng)策的预(yù)期大幅摇摆。经(jīng)济(jì)数据走弱、美国大选、科技股盈利预期、日(rì)本央行政策(cè)、地(dì)缘政治风(fēng)险等造成7月底市场波动的因素并未消除。

未来一段时间，从偏向成长的投(tóu)资风格(gé)转向偏稳健的风(fēng)格，并(bìng)且在不(bù)同地区和不同资(zī)产类别之间(jiān)进行更为多元的配置，可能是投资者应对市场波动的主要策略。

宋劲：市场高波动(dòng)情形预(yù)计仍将发(fā)生。虽然再平衡交(jiāo)易的触发(fā)点(diǎn)来自投资者对未来全球基本面趋势转(zhuǎn)向(xiàng)的预期，但是在再平衡交易时基本面提供的影响力可能有限。这是由于在实际改变(biàn)发生前，投资者对基本面的前瞻确定(dìng)性可能下降。超跌板块可能(néng)短期存在更高的弹性，而过度拥挤的交易赛道容易出现(xiàn)持续性调整，即使这些拥挤交易本(běn)身仍然存在较当地经济状况更有吸引力的基本面。

中国基金报：在当前宏观大环境(jìng)下，应(yīng)如何调整全球(qiú)资产配置(zhì)？

刘佳：在美联储降息的环境中，我们相对看好美(měi)国短期(qī)债券，尤其是投资级(jí)别的企业短期(qī)债券。在(zài)美国股票中，我们看(kàn)好科技、通信服务(wù)和银行(xíng)板块。在欧洲股票中，我(wǒ)们看好银行和(hé)工业板块(kuài)。总体来看，我们推(tuī)荐同时投资于(yú)大(dà)企业股票和中(zhōng)小企业股票的杠铃式策略。

程实：大类资产配置正在迎(yíng)来(lái)一个转折点：

1.中美(měi)利差方向性逆转；

2.高估值向低估值(zhí)的再配(pèi)置成为主流；

3.汇率因素影响正(zhèng)在(zài)变大；

4.地缘政(zhèng)治动荡等加大了稳健配置的需要。

朱超平：美股上市(shì)公司盈利增长正在从(cóng)高度集中于几只权(quán)重股的格局向(xiàng)更多(duō)的行业扩散，在(zài)美股市场可能出现从(cóng)科技成长向周期价值(zhí)的轮动。

同时，美联储降息和美国软着陆对美国(guó)以外的市场可(kě)能带(dài)来利好，可能出现行(xíng)情在全球市(shì)场的(de)扩散。

此外(wài)，中长(zhǎng)久期的(de)国债和高评级信(xìn)用债券(quàn)可能受到降息支持。

王毅：目前对于美债投(tóu)资的热情很高，无论是国债还是信用中外资机构最新研判！债甚至高收益债(zhài)，在降息预期下，投资者不同程度地都希望受益于降息的资本(běn)利得。

股票方面，中国市场尤其是港股市场有(yǒu)一定安(ān)全属(shǔ)性，相对于目前拥挤的AI交易有一定的分散性。

债券已经充分定价了降息预期，所以现(xiàn)在建议中性配(pèi)置久(jiǔ)期敞口。如果加息预期有反(fǎn)复(fù)，可以(yǐ)适当考虑增加久期配置。

宋(sòng)劲(jìn)：美债可能是全球(qiú)最受益再(zài)平衡交(jiāo)易的(de)资产。对新兴市场更加乐观。我们认为(wèi)权益市场的再平衡趋势有(yǒu)利于(yú)A股表现，以及全球市场中的超跌板块。

四、美联储(chǔ)启动(dòng)降(jiàng)息周期，对中(zhōng)国影响几何？

中国基金报：美联储启动降息周期对中国经济及金(jīn)融市场有何影响？

管涛：美联储启动降息周(zhōu)期的大背景是美国经济放缓。这意味着中美之(zhī)间(jiān)的经济周期和货(huò)币政策的分化趋于(yú)收敛，这(zhè)有助于缓解中(zhōng)国资本外流、汇率调整的压力，也有助于拓宽中国宏观经济政策的自主空间(jiān)。

刘佳：由(yóu)于市场预(yù)计美联储在年底前快速(sù)降息，美元贬值，人(rén)民币(bì)已明显升值(zhí)。我们预计(jì)，在美联储(chǔ)降息后，美元和人民币的利差变小，人(rén)民币贬值(zhí)的(de)压力减小，中国央行会(huì)再次降息刺激经(jīng)济(jì)。如果美联储降息速(sù)度较(jiào)快，中国央行(xíng)预计也将明显放松国内的货币政策。总体(tǐ)来看(kàn)，这对中国经济和(hé)金(jīn)融市场都将较为利好。

王毅：美(měi)国(guó)开启降息，有助于减缓中国(guó)货币政策压(yā)力。央行(xíng)可能会随(suí)着美(měi)联(lián)储降息(xī)而放松本国(guó)的货(huò)币政策，尤其是(shì)人(rén)民币略有升值，也(yě)给货币(bì)宽松提供了条件。

中国(guó)基金报：你对人民币汇率(lǜ)走势(shì)作何判(pàn)断？

管涛：当(dāng)前，中美(měi)经济周期和货币政策的分化，令中美利差倒挂(guà)，人(rén)民(mín)币(bì)承压。

如果美国经济“软着陆”，美(měi)联储小幅降息，美元小(xiǎo)幅走弱，人民币对美元将会双向波(bō)动。

如美国经济“硬着陆”，美联储大幅(fú)降息(xī)，美元趋势性走弱，人民币(bì)对美元可能会趋势(shì)性(xìng)走强。

若美国经济“不着陆(lù)”，美联储(chǔ)降(jiàng)息空间有限，甚至有可能重启加息，人民币汇率还可能会继续(xù)承压。

程实：人民币对一揽子货币将保持稳健，对美元则有望(wàng)稳中有升。一方面，美联储降(jiàng)息可能性增加(jiā)，减轻了人民币面临的(de)贬值(zhí)压力(lì)；另一(yī)方面(miàn)，整体来看，中国(guó)经济运行保持了总体(tǐ)平稳且稳中有进的(de)格局(jú)，这不仅(jǐn)表明中国(guó)经济在(zài)全球不确定性的背景(jǐng)下仍(réng)能实现稳健增长(zhǎng)，同(tóng)时也为(wèi)人民(mín)币汇率提(tí)供了有力的支持，帮助其在合理的区间(jiān)内保持稳定。

刘(liú)佳：在市场预计美联储大幅(fú)降息的环境中，我们预计当(dāng)前(qián)美元(yuán)的弱势将在短期内持续。人民币会相(xiāng)对维持较强的位置。未来3~6个月，市(shì)场可(kě)能会(huì)降低对美联储的降息预期，中(zhōng)国央行可能也会降息，中东地缘政治风(fēng)险上升的风(fēng)险带动资金流入美(měi)元，在这样的情况下(xià)，人民币(bì)会有贬值压力。

王毅(yì)：近期人民币对(duì)于美元汇率走强，得益于美元整体走弱(ruò)。汇率因素上，主要看重利(lì)差(chà)、净出口和投资平衡问题。目(mù)前看，利差压力会随着美联储的(de)降息步伐而下降。

五、中国企业出海浪潮仍会持续

中国基金报：近年来，中国企业掀(xiān)起出海潮，这一趋势(shì)会否延续？

管涛：大概率会。首先，中国储蓄率较高，资本较充裕。因此(cǐ)，近年来中国不但是利用外资大国(guó)，也是(shì)对外资本输出大国，ODI有时候甚至已经超过了FDI。

第二(èr)，改革开放(fàng)40多年来，中国企(qǐ)业已经培育(yù)了较强的比较(jiào)优势，也支(zhī)持(chí)走出去。

第三，中国企业正在通过(guò)全球(qiú)化的布局，积极参与到(dào)当前(qián)全球产业链供应链重塑(sù)的进程中。

程实：近几年，中国产品出海特征已经发生了(le)本质的变化，呈现从贴牌代(dài)工到自有品牌出海的趋势。中国自主品牌(pái)出口额(é)在过去几年中持(chí)续增长，在全球市(shì)场上(shàng)的影响力进一步扩大。

另外，出口产品中，高技术(shù)附加值的机电(diàn)产品已经占绝对主力。除了(le)装备制造业出海的转(zhuǎn)型(xíng)，中国企业的出海还体现(xiàn)在(zài)向科技服(fú)务业的转型。

伴随着商(shāng)品贸(mào)易的发展，中国的跨境(jìng)电商规模也迅(xùn)速扩张。除了配合实体商品出海的电子商务出海之外，互联网企(qǐ)业(yè)的出(chū)海(hǎi)还呈现多元化趋势，最近在移动应用和文化娱乐领(lǐng)域也特别活跃。

刘佳：中国(guó)制造业企业在部分绿色能源转型领域有(yǒu)较强的国际竞争力。在(zài)国内市场出现竞争加剧的情况下，预(yù)计企业出海潮将会延续，尤(yóu)其在和中国地缘政治关系友好的地区。

王毅：中国(guó)企业出(chū)海，主要是为了享受境外的增长和通胀因素(sù)。对于中国企业(yè)而言，出海是获(huò)得增(zēng)长的来源之一。

六、如何把握中国(guó)投资(zī)机(jī)遇？

中国基金报：投资者应如何把握全球产业链重构的新机遇？

程实：中国主导的内(nèi)循环，重点要解决关(guān)键领域的(de)技(jì)术国产(chǎn)化(huà)问题，进一步推进新质生产力的发展，从(cóng)而形成以中国为主导(dǎo)的设(shè)计、生产、销(xiāo)售的完整产业链，并且在此基础上形成新(xīn)的国际贸易外(wài)循环。

目前，AI大模型产业的快(kuài)速发展正(zhèng)在形(xíng)成新一轮的全球产业链重构机遇(yù)，中美两国在(zài)算力产业(yè)上呈现相近的发(fā)展趋势。投(tóu)资者可积极关注(zhù)国产算力产业(yè)链的发展机遇，包括半导体设备、GPU、CPU等领域的后发成(chéng)果。

宋劲：中国企业将在海上丝绸之(zhī)路沿线国家存(cún)在以下投资机遇。

首先，是品牌与技术升级下消费输出的扩张机(jī)遇。建议关注：消费领域的电商(shāng)龙头，以及行业配套细分领域的行业性机遇；制造业中的家电(diàn)、电车等(děng)中国具备较强技术积累的行业龙头公(gōng)司。

其次，伴随中国(guó)当地影响力提升(shēng)带来的“文化(huà)出口”机(jī)遇(yù)。平台类“孵化器”及(jí)互联网消费龙头等，有望进一步通过海外市场强化自身护城(chéng)河；同时，本地化(huà)程度(dù)高的中小公司(sī)也有望突围，可(kě)关注及时调整(zhěng)商业决策的中小娱乐企业。

此外，关注助力中(zhōng)国企业的商业化推进，并(bìng)有望形成良性互动的产能(néng)输出机遇，可(kě)关注基建建设(shè)、电力建设和航运航空领域的龙头国企。

王毅：全球产业链重构有机遇也有(yǒu)风险。投资的本质是获得利润和增长，有的重构可能会带(dài)来(lái)市场份额但是并没有利(lì)润(rùn)增长，投资者须提防(fáng)此类(lèi)回报陷阱。

中国基金报：中国股市中还有哪些(xiē)板块或题材值得重点关(guān)注(zhù)？

程实：在美联储降息确定性大幅升高(gāo)之下，中国股(gǔ)市开始逐渐(jiàn)受益流动性预(yù)期改善，形成估值(zhí)修复。

而在“软着陆”背景下，政策利率下降的速度及幅度都将(jiāng)相对温和，资金在这一阶段进入股票(piào)等风险类资产的(de)体量还(hái)相对有限。资金或率先挑选股票中的类固(gù)定收(shōu)益类标的。因此，中特估、高股息类(lèi)股票将在降息初期率(lǜ)先受益(yì)。建议积极配置具有较高中特(tè)估、高股息(xī)属性的(de)公用事业、电讯、金融(róng)、能源等行业。

刘佳：未来6~12个月，我(wǒ)们看好A股和港股。主(zhǔ)要原因为：1. 美联储降息将会明显降(jiàng)低(dī)港元的融资成本，给港股带(dài)来利好；

2. 中国的货币政策和财政政策的(de)发中外资机构最新研判！力将对宏观经济有更明显的带(dài)动；

3. 中国的出口将(jiāng)受益于欧美经济明年初的小幅复苏。

我们相对看好A股和港股的(de)科技、可选消费品和绿色能(néng)源转型相关的板块。

王毅(yì)：港股整体比A股更(gèng)值得关注，尤其是现金流健(jiàn)康(kāng)并有高规模(mó)回购计划的(de)互联网平(píng)台。降本增效、公司回到主营业务、市场预期不高(gāo)及回购等因素，将一定程度上支(zhī)撑股价。

宋劲(jìn)：A股重回“击球区(qū)”后，受益市(shì)场短期反(fǎn)弹(dàn)中(zhōng)结构切换的线索为：

1.超跌低估值板块，尤(yóu)其是受益后续政(zhèng)策刺激的(de)地产等稳增长核心行业；

2.内需板块超跌后的反弹机会；

3.科技自立和果链等成长主(zhǔ)线(xiàn)。

中长期(qī)来看，伴随财报的逐渐披露，符合新“国九条”指导思想的新质(zhì)生(shēng)产(chǎn)力(lì)主线、高ROE企业和具备ROE改善空间的行业有望获得(dé)市场进一(yī)步关注。

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