白酒控货提价这半年：五巨头赚了851亿，山西汾酒净利首超泸州老窖

财报季收官，21家上市白酒企业悉数交出上半年考卷。

整体来看，白酒行业的 整体复苏未达预期，但不少上市酒企表(biǎo)现(xiàn)出较强发展韧性。其(qí)中，前5家酒(jiǔ)企贡献近九成营收，净利润规模优势(shì)也在持续扩大。

贵(guì)州茅台更在销售淡季的二季度提速，上半年以(yǐ)819.31亿元营收稳坐(zuò)冠军(jūn)宝座。与此同(tóng)时，皇台
酒业、岩石股份等尾部地方(fāng)酒企生存空间被挤压，由盈转亏。

当前，白酒(jiǔ)正处于转型升级关键期，白酒企(qǐ)业之间的竞争更加市场化、专业化以及细分化。今年上半年泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）净利(lì)首次被山西汾酒（600809.SH）反超，业绩排名(míng)退至第四(sì)位。处在腰部的次高端酒企(qǐ)竞争同(tóng)样白热化，珍酒李渡（6979.HK）则凭借营收(shōu)和净利润双高速增长，取代(dài)舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH），净利上升至第九位。若其增(zēng)速延续至下半年(nián)，距离百(bǎi)亿营收将更近一步。

数据来源：21家酒(jiǔ)企2024年中报。时代(dài)财经整理

白酒营销专家蔡学飞认为，当(dāng)前行(xíng)业(yè)存量挤压趋(qū)势越发明显，此消 彼长(zhǎng)的替代式增长成为主流，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、汾酒、今世缘(yuán)（603369.SH）等全(quán)国性头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)和(hé)区(qū)域强势酒企依然保(bǎo)持了业绩与利润的高速增长，而以中(zhōng)低端产品为主(zhǔ)的区域(yù)酒企则面(miàn)临市场与利润萎缩的困境，中国酿(niàng)酒行业寡头化格局不断强化。

五巨头(tóu)半年赚了851亿(yì)，尾部掉(diào)队

今年上半年，21家白酒上市(shì)公司创造的总营收为2452.17 亿元(yuán)（顺(shùn)鑫农业(yè)仅计(jì)算白酒业务），其中，前5家酒企实现白酒控货提价这半年：五巨头赚了851亿，山西汾酒净利首超泸州老窖营收1951.06亿元，占比高达79.56%，占比较去年同期(qī)提(tí)升0.55%。

同时，头部酒企的净利润规模优势也在(zài)持续扩大。前(qián)5家酒企实现了851.38亿元的净利润，占21家(jiā)酒企962.78亿元（未包含顺鑫农业白(bái)酒业务）总利润的88.43%，较去年同期
的(de)88.35%略有上升(shēng)。头部效 应进一步(bù)集中。

从增速上来看，头部酒企基本保持同比双位数增(zēng)长的态势。其中，2024年上(shàng)半年营收、净利润均(jūn)位列第七位的今世缘以22.36%领跑营收增(zēng)速。

方正证券分(fēn)析(xī)认为，今(jīn)世(shì)缘实施“停货+提价”组合拳，让渠道(dào)信心有所稳定，库存维持2-3个月良性水平，主力单品国缘四(sì)开(kāi)、对开在动销(xiāo)旺季均有双位(wèi)数以上(shàng)增长，在苏(sū)酒挤压式(shì)增长中，公(gōng)司经(jīng)营基本面优势稳定。

营收超(chāo)10亿元的企业中，净利润增速最(zuì)快的 是(shì)河北省白酒龙(lóng)头老白干酒（600559.SH），增速(sù)高达40.25%。老白干称，主要是其持续优化产品结(jié)构，高中档酒的(de)销售收入增加，同时持续开展降本(běn)增效活动，采(cǎi)取积极的销售政策调(diào)动了经销商的积极性，使(shǐ)得盈利水平(píng)不断提(tí)升。

在白 酒行业分化中(zhōng)，存量(liàng)市场(chǎng)向全(quán)国名酒、区域白酒龙头(tóu)以及特色(sè)白酒企业
靠拢的同时，尾部小(xiǎo)型酒企的市场份(fèn)额避(bì)免(miǎn)不了被进一步蚕食，业绩普(pǔ)遍失速。

今(jīn)年上(shàng)半年营(yíng)收规模在10亿元以下的5家酒企，营收及归母净利润均下滑明显，呈现(xiàn)负增长态势。其中，皇台酒业（000995.SZ）和岩石股份（600696.SH，上(shàng)海贵(guì)酒股份有限公司）更由盈转亏，归母净利润分别同比(bǐ)下滑230.75%、244.6%，分别亏损0.04亿元(yuán)、0.77亿元。

岩(yán)石股(gǔ)份资金面临巨大困境，拖欠(qiàn)员工部分工(gōng)资、供(gōng)应商货款(kuǎn)及(jí)客户现金返利等情况仍未消除，截至今年上半年公司(sī)经营(yíng)活 动产生的现金流量净额为-5970.95万元，流动负(fù)债为13.26亿元(yuán)，不足以覆盖7.33亿元的流动资产，短期偿(cháng)债能力较弱。

而(ér)对早已(yǐ)掉(diào)队的皇台酒业来说，在大本营甘肃省内市(shì)场的销售规模正逐渐萎缩，上半年该部分(fēn)营收同比下滑7.71%至6068.74万元(yuán)，而布局(jú)酱(jiàng)酒项目以推进省外市场(chǎng)的计划也被主动叫停，盈利(lì)问(wèn)题短期内难以迎(yíng)刃而(ér)解。

汾酒净利跻(jī)身“探(tàn)花”，舍得业绩(jì)被反超

聚焦(jiāo)到营收前(qián)十的酒企，时代(dài)财经发现(xiàn)，近3年来(lái)，山(shān)西汾酒与泸州老窖(jiào)业绩增速均放缓，两者之间的竞争愈发胶着。

在收入端来看，2021年以前，泸州老窖营收一直高于山(shān)西汾酒(jiǔ)。在2023年以前，前者的全年归(guī)母(mǔ)净利润也一直高(gāo)于后者，差距一度拉开到20亿元以上。

不过，2021年山西汾酒以75.51%的高增长首次在上半(bàn)年踏进百亿(yì)营收(shōu)大关，开始反超，其与泸州老窖(jiào)上(shàng)半年的归母净利润(rùn)差距也在逐渐缩小。

而今年上半年，两者同(tóng)样是双(shuāng)位数增速(sù)的情况
下，山西汾酒奋(fèn)力直追(zhuī)，以24.27%的归母净利润增速首次赶超泸州(zhōu)老(lǎo)窖，跻身“探花(huā)”位置。

角逐“探花(huā)”位置的另一名强劲选手洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）在今年上半年增长势头明显放缓，营(yíng)收险守第三位，但归母净利润与去年同期相比(bǐ)，从第三下滑至第五位(wèi)。

有业内人士指出，在市 场缩(suō)量的(de)环境下，洋河股份当前为了适应(yīng)高端化 转型进行渠道变(biàn)革，谨慎向渠道(dào)压货，是业绩增速(sù)下滑的其中一个原因。而洋河(hé)股份(fèn)早年通过(guò)深度分销在全国建立起近9000家经销商的精细渠道网络，若高端酒(jiǔ)培育及全(quán)国化(huà)策略推进成功，未来的(de)发展潜力仍(réng)然十分广(guǎng)阔。

关于库(kù)存问题，白酒营销专家蔡学飞(fēi)认为，近几年整(zhěng)个(gè)中国酒行业(yè)由于产(chǎn)能(néng)过剩，动销降低导致了行业性高库存的风险，缺乏品(pǐn)牌支撑的酒企，库存会(huì)长(zhǎng)期存在(zài)。

“从(cóng)半年报可 看出(chū)，目前大多数酒(jiǔ)企都在降低合同负债(zhài)来给渠(qú)道商减压，从而试图用时间(jiān)换空间，控量保价(jià)，恢复渠道(dào)弹性，提振市场信心。”9月5日，蔡学飞接受时代财经采访时表示。

处在腰部的次高端酒企竞争同样白热化。

在经历2021年一轮高增长后，白酒控货提价这半年：五巨头赚了851亿，山西汾酒净利首超泸州老窖舍(shě)得酒业的渠道问题开始暴(bào)露，对传统(tǒng)优势大(dà)单品——品味舍得的控货挺价，拖累了其(qí)今年上半年业(yè)绩，归母净利润下滑35.73%至5.91亿元，排名从去年上半年的第九(jiǔ)退至第十一位。民(mín)生证券认为，品味舍得处于去库存阶段，公司主动选择控货稳(wěn)价为渠道释压，同时中高(gāo)档酒结构弱化，叠加销售费率提升，利润(rùn)短期承压。

而(ér)珍酒李渡则凭借营收(shōu)和净利润(rùn)双高速增(zēng)长(zhǎng)，净利润排名上升至第九位。若(ruò)其增速延续至下半年，距离百亿(yì)营收更近一步。

以2023年数(shù)据来看，加上新晋成员今世缘(yuán)（603369.SH），百亿营收俱乐部里(lǐ)有7名(míng)选手(shǒu)，除了上述提到(dào)的舍得酒业与珍酒李渡(dù)，还有“安徽四朵(duǒ)金花”之一的迎驾贡酒（603198.SH），上半年实现营收37.85亿(yì)元，同比增(zēng)长20.44%。

二季度整体降速(sù)，区域酒企亟待突出重围

今年以来，白(bái)酒行业整体复苏未达预期，终端动销放(fàng)缓(huǎn)。一季度得益于春节销(xiāo)售旺季的(de)推动，大部分(fēn)酒企销售收入均实现增长。但进入二
季度销售淡季(jì)，疲(pí)态尽显。

国金证券近期研报显示，2024年二季度，白酒板块整(zhěng)体实现营业收(shōu)入918亿(yì)元，同(tóng)比增长
11.2%。其中 ，高端、次高端、区(qū)域酒及(jí)其他(tā)分别实现营业收入597亿元、99亿元、223亿元，同比分别增长14.4%、8.5%、4.4%，而一季度上述子板(bǎn)块营业收入同比分别增长15.9%、14.2%、13.3%，区域酒及其他降速最明显，其次是次高(gāo)端 ，而高端(duān)酒整(zhěng)体仍(réng)以稳为主。

具体来看，高端梯(tī)队中的贵州茅台和五粮液依然 保持稳健(jiàn)态势，口子窖（603589.SH）、老白干、水(shuǐ)井坊（600779.SH）和伊力特（600197.SH）等区域酒
企在基数较低的(de)情况下(xià)，二(èr)季度利润(rùn)增速也比较可观。其(qí)余酒企普遍营收、利润双(shuāng)降。

头部阵营(yíng)中，山西汾酒、泸州老窖、古(gǔ)井(jǐng)贡酒（000596.SZ）等企业也面临增速放慢的难题，而天佑德酒（002646.SZ）利润由增转降，尾部的岩石股份及皇(huáng)台酒业下滑进一步扩大。

国金证券(quàn)认为(wèi)，从回款端看，自春节后动销氛围较快(kuài)转淡(dàn)，特别是商(shāng)务需求减弱，渠道普(pǔ)遍未有较强的回款(kuǎn)情绪(xù)。从酒厂角
度看，淡(dàn)季控(kòng)货梳理价盘是常规操作，普遍不会施以较丰厚的渠道(dào)政策(cè)去催促渠(qú)道回款。两方面因素叠加，二季度(dù)回款表现普遍弱于收入(rù)端。

中小型 酒企
想要逆势(shì)翻盘，必须拥抱行业转型、消(xiāo)费转(zhuǎn)型(xíng)、渠道变革等(děng)变化。

在名酒积极开展渠道下沉、抢占次高端价格带(dài)的同(tóng)时，区域酒企则奋力推进(jìn)全国化，“打(dǎ)造样板市(shì)场”成为各区域(yù)酒企今 年的高频词，全国化战略从过(guò)去(qù)的快速招商铺货，转向集中(zhōng)资源精耕重点市场。

洋河股份在半(bàn)年报中提(tí)到，坚持 战略聚焦和(hé)资源聚焦，着眼于省内市场、省外高地市(shì)场和样板市场，深度拓展全国化；酒鬼酒一方面聚焦湖南大本营(yíng)，通过消费者扫码活动、宴席活动等促(cù)进C端(duān)动销，同时强化样板(bǎn)市(shì)场建设及重点客户的定期回访，上(shàng)半年已启(qǐ)动(dòng)益阳、江苏、包头、石家庄等11个省内外(wài)样板市场。

展望行业深度调整的下半场，蔡学(xué)飞预(yù)判，行业目前正(zhèng)在筑底阶段，有(yǒu)望明年春节前后出现行(xíng)业性(xìng)的库存拐点，部分优势市场与品牌开始恢复性增长(zhǎng)，从 而(ér)带动(dòng)行业的(de)周(zhōu)期(qī)性发展(zhǎn)。而白酒产业可能(néng)还需要几年时间去恢复、优化与升级。

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