中信证券一周研读｜增配仍需等待价格信号拐点

　　来源：中信证券(quàn)研究

　　PART 1：增配仍需等待价格信(xìn)号拐点(diǎn)

　　中报落地、红利预期转变以及市场流动性压力缓解，三(sān)大因素(sù)共同(tóng)推动投(tóu)资者极度悲观(guān)的情绪修复，风(fēng)格阶段性趋于平衡。

　　策略聚焦：悲观(guān)情绪修复，风格趋于(yú)平衡

　　步入9月，政策处于观察起效期，外部信号进一(yī)步明朗，价格信号拐点仍需等待；中报落地(dì)、红(hóng)利预期(qī)转变(biàn)以及市场(chǎng)流动性压力缓解(jiě)，三大(dà)因素共同推动投资者(zhě)极(jí)度悲观的情绪修复，风格(gé)阶段(duàn)性趋于平衡；配置上，底仓红利，增配出海(hǎi)，成长加内需短期(qī)或有修复，增(zēng)配(pèi)仍需等待价格信号拐(guǎi)点。

　　风险因素：中(zhōng)美科(kē)技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策及经(jīng)济复(fù)苏(sū)不及预期；海(hǎi)内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升(shēng)级；我国房地产库存消化不及预期。

　　宏观：政(zhèng)策进入落地期

　　扩内需政策方面，各省因地制宜出台更大力度的(de)补(bǔ)贴政策(cè)、大幅提(tí)高(gāo)补贴标准(zhǔn)，预计可对(duì)年内(nèi)社零增速（特别是家电消费(fèi)）形成有效支撑。地产政策方(fāng)面，预计(jì)后续新发放按揭贷款利率下行(xíng)、存量按揭重定价和(hé)利(lì)率市场(chǎng)化(huà)环境下的转按揭或均有空间。财政政策方面，近期公共财政支出速度、专(zhuān)项债发行进度(dù)、特别国债使用均(jūn)出现边际提速迹象。货币政策方(fāng)面，美联储降息(xī)周期即将开启，中美利差收(shōu)窄、美元指数回落或助(zhù)推央行(xíng)降息空(kōng)间进一步打(dǎ)开(kāi)。

　　港股策(cè)略：“衰退”vs降息预期如何影(yǐng)响(xiǎng)港股市场

　　外围经济衰退担忧对港股市场的压制或相对有限；而随着降息逐步临近，中美利(lì)差收窄、人民币汇(huì)率走强或带动外(wài)资阶段性流入港股市场。尽管资金行为及市场(chǎng)走势更多需结合当下的国内基本面、政(zhèng)策面、地缘风险变(biàn)动等(děng)多重因素分析，但考虑到近期港股底部特征再次凸(tū)显，外围(wéi)风险担忧暂缓、国内政策预期逐步显现，我(wǒ)们判断港股市场有(yǒu)望迎(yíng)来月度(dù)级别的(de)估值修复行情，而估值性价比较为显(xiǎn)著的互联网(wǎng)、消费及金融行业短期或将受益。

　　风险因素：1）国内政策或经济(jì)复苏低于预期；2）海外央(yāng)行货币宽松低于预期(qī)；3）中美关系进(jìn)一步恶化；4）地缘冲突蔓延(yán)。

　　主题策略：新兴(xīng)产业投资(zī)篇：从主题投资到成长投资

　　新兴产业投资往往发轫于主题投资(zī)，壮大(dà)于成(chéng)长投资。主题投资往往(wǎng)起源于政策驱动、新(xīn)技术(shù)/新产品推出，成长投资则基(jī)于新兴产业成长逻辑得以(yǐ)验证。主题投资行情持续(xù)周期一般远(yuǎn)短于(yú)成长行情，但是往往(wǎng)会反复多轮。就一(yī)般(bān)经验而言，主(zhǔ)题投(tóu)资能否演化为成长投资关键在于预期业(yè)绩能否逐(zhú)步兑现。当下我们认为(wèi)可重点关注：1）固态电池&硅碳负极(jí)；2）生物制造；3）低空经济；4）AI应用；5）AI硬件载体(tǐ)；6）AI算力(lì)支撑。

　　风险因素：我(wǒ)国(guó)相关政策推(tuī)进效果不及预期；技术路线变革的风险；下游应用进展和需求不及(jí)预期(qī)；产业化进展不及预期；行(xíng)业竞争加剧；中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；海内外宏观流动性超预期收紧。

　　出海：既(jì)见森林，重拾信心

　　在外需延续向好、内外需背离的大背景下，出海为企业赢取超额附加值提供通(tōng)道(dào)，具备全球竞(jìng)争力的企业在竞争(zhēng)环境(jìng)舒(shū)适、机遇(yù)广阔的海外市场迎来匹(pǐ)配(pèi)的盈利空间，出海(hǎi)仍为当前上市(shì)公(gōng)司与(yǔ)投资者值得优先(xiān)布局的方向。部分企业估(gū)值已充分反(fǎn)映美国(guó)衰退交(jiāo)易预期，具备重新配置价值。锚定三(sān)大出海模式，我们聚焦高(gāo)确定性方向，重点关注电力设备、汽车、消费电(diàn)子、智能家电家居、船舶机械、药品产业链以(yǐ)及互联网科技(jì)板块。

　　风险因素：宏观经济不及预期；中美科技、贸易、金融(róng)领域摩擦加剧；我国相(xiāng)关政策推进效果不及预期；海内外宏观(guān)流动性超预(yù)期收紧；海外市场准入风险；国际政治局势冲突恶化。

　　电器智造：“逆行”家电周期

　　2024年以来(lái)，家(jiā)电内需渐入“地产竣工周期负反(fǎn)馈”。“以旧换新”政策(cè)适逢(féng)其时，用以(yǐ)对冲需(xū)求下行。较为关键的是，本轮政策(cè)补贴力(lì)度较强，有(yǒu)希望在较大程度上平抑“家电价格战(zhàn)持续激(jī)化(huà)”以及“消费持续降级(jí)”的预期；缓解上(shàng)市公司尤其是中小市值企业和中高端家电(diàn)品类的盈(yíng)利水平压力。“以旧换新”的政策成效(xiào)仍需观察；但上述逻辑预期，或阶段性构(gòu)建家电板(bǎn)块A/H股(gǔ)的交易性机会。

　　风险因素：内需持续不振(zhèn)、竞争格局恶(è)化、原材料价格异动、海外市场经营不及预期。

　　PART 2：2024年(nián)中报总结

　　2024年中报披露结(jié)束，消费Q2表现疲弱，仅纺织服(fú)装(zhuāng)代(dài)工(gōng)、农(nóng)林牧渔、出行等板块和子(zi)行业景气较好；周期行业中电子行业复苏趋势确立，煤炭、房地产(chǎn)仍(réng)处(chù)于景气底部；银行、物业服务行业整体稳定运行；美股Q2业绩显示增长动能放缓。

　　Q2总体(tǐ)表现疲弱(ruò)，盈利端(duān)压力

　　小(xiǎo)于收(shōu)入端

　　近期政策提振内(nèi)需指向明确，后续可(kě)重点关注(zhù)是(shì)否出(chū)台着重居民需求端提升、鼓励(lì)居民消费的措施及观察地产(chǎn)价格(gé)波(bō)动影响的减弱。往后看(kàn)，我们(men)认为经济修复、CPI回升程度对消费总体(tǐ)配置影响关键。短期建议(yì)保持(chí)消费互联网、美妆、白(bái)酒等行(xíng)业龙头配(pèi)置(zhì)；同时关注：1）生猪养殖板块的右侧机会；2）CPI回升下的(de)餐饮(yǐn)终端机(jī)会。中长期继(jì)续基于理性消(xiāo)费、快乐生活、技术迭代等结构性趋势方向，及出海和下沉(chén)的(de)增量(liàng)机会(huì)进行重点配置。

　　风险因素：消费恢复进度(dù)低(dī)于预期(qī)；宏观经济继续疲弱影响消费(fèi)需求；各行业政策风(fēng)险以及由此带来的估值压制因素；汇率波动(dòng)风险等。

　　社会服务：出行消费景气仍高

　　今(jīn)年来的出行消费，休闲比商旅景气度更高、季度(dù)间基数影响前低后(hòu)高、低线旅游(yóu)渗透率提升的(de)三个特征明显。分细分板块看，景气度(dù)前(qián)三(sān)依次为OTA 、景区和博彩(cǎi)，更顺周期的餐饮、酒店、免税、会展、人力资源业绩承压。展望Q4及明年，短期基数压力减弱、中期服务业(yè)消费占比提(tí)升趋(qū)势(shì)下，出行消费在聚焦内需为主的消费场景中依旧(jiù)具备明确的配置性价比(bǐ)。推荐配置OTA，以及景区、博彩、酒店(diàn)、餐(cān)饮中的优质(zhì)个股，关注免税和人力资(zī)源板块的经营拐点。

　　风(fēng)险因素(sù)：经济增速(sù)下行超预期，消费降(jiàng)级趋势超预期；境内外出行政策超预期变(biàn)动(dòng)风险(xiǎn)；出境签证办理政策超预期变(biàn)动风险；跨境(jìng)航(háng)空(kōng)运力恢复不及(jí)预期；市场竞争加(jiā)剧；汇率波动等。

　　酒类：白酒放缓，啤酒(jiǔ)筑(zhù)底(dǐ)

　　2024H1，高端(duān)白酒(jiǔ)相对稳健，次高端继续(xù)承压，区域酒分(fēn)化加大。白酒板块即将迎来中秋国庆双节旺季动销检验，在需求疲弱、酒企竞争加剧(jù)背(bèi)景下，如何动态平衡(héng)增长和库(kù)存压力将变(biàn)得更(gèng)为重要，建议紧密跟踪批价走(zǒu)势。啤酒因消费宏观环境扰(rǎo)动叠加天气(qì)因(yīn)素，24Q2销(xiāo)量表现承压。展望24H2，恶劣天气影响减弱、成本(běn)下行趋势持(chí)续(xù)，啤酒企业持续推进产品结构(gòu)优化、和缓竞争，有望(wàng)带动销量增长恢复、低(dī)基数下盈(yíng)利回升。

　　风险因素：宏观消费需(xū)求不及(jí)预(yù)期；白酒行业竞争加剧；白酒行(xíng)业核心(xīn)产品价格市场表(biǎo)现不及预期；渠道库存风险；食(shí)品安全问题(tí)等。

　　纺织服装：代(dài)工如期复苏，品(pǐn)牌聚焦经营质量提升

　　展望2024下半年，我们判(pàn)断纺(fǎng)织(zhī)制造板块(kuài)订单改善仍(réng)有(yǒu)望延续，全年有望兑现优异业绩表现(xiàn)；而品(pǐn)牌服饰板块(kuài)在整体消费环境弱复苏的背景下，建议把握回调后(hòu)的(de)高确定性机会与细分高增(zēng)赛道，同时关注过(guò)渡到下半年的低基数(shù)期后流水增速改善的品(pǐn)牌(pái)。

　　风险因素(sù)：消费景气下行超预期；品(pǐn)牌公司线下门店拓展(zhǎn)不及预期；制造公司产能释放不及预期(qī)；原材料(liào)价格传导不及预期；汇率大幅波动风险；国际(jì)贸易政策变化等。

　　大众品：关注H2低基(jī)数(shù)下的改善

　　终端需求疲软、渠道库存消化(huà)背景下，2024Q2大众品整(zhěng)体呈现需求(qiú)环比走弱，虽有成(chéng)本降价利好，但出厂价下行、终端竞争加剧(jù)，大众品成本(běn)红利不明显(xiǎn)、利润端同样较弱。2024H1大(dà)众品行业(yè)现金流层表现较好，资本开支主动收缩、经营现金流表现好于利润，自由现金流同比扩张，后续板块(kuài)现金(jīn)回报可期。展望2024H2，去年同期低基数走低(dī)、渠道(dào)库存恢复良性水平下，板块(kuài)有望同(tóng)比出现改善。

　　风险因素：消费景气(qì)度下(xià)行；餐饮(yǐn)恢复不及预期；提价成效不及预(yù)期；行业竞争(zhēng)加剧；新兴渠道冲击超(chāo)预期；原(yuán)材料价格持续上行(xíng)；食(shí)品安全问题。

　　养殖(zhí)：猪价(jià)反转(zhuǎn)向上，宠物业绩亮(liàng)眼

　　猪价(jià)反转向上，景气程度或超预期；养殖后周期以及禽产(chǎn)业链24H2景气有望恢复，继续推荐饲料优质白马股。海外订单稳定，国内自主品牌增长提速。

　　风险因素：猪(zhū)价不达预(yù)期；动物(wù)疫病大规模爆发；食品安全问题；自然灾害；粮食价格大幅波(bō)动；地缘政治风险(xiǎn)；市场竞争加剧等。

　　种植：板块阶段承压，景气反转可期

　　2024H1种企业绩阶段性承压，转基因产业化愈加明晰。食糖和番茄酱(jiàng)价格回(huí)落，推荐具备全产业链运营能力及抗周期能力强的企(qǐ)业(yè)。粮价持续低迷，推荐具备优秀商(shāng)业模式、禀赋资源(yuán)的稀缺标的。此外，建议持续关注粮油(yóu)加工、玉(yù)米深加工板块业绩边际(jì)改善的机会(huì)。

　　风险因素：政策推(tuī)出力度或执(zhí)行(xíng)进度(dù)不达预期；知识产权保(bǎo)护力度不及预期(qī)；食品安全问题；极端自然(rán)灾害；粮食、食糖等农产品价格剧(jù)烈波动；地缘政(zhèng)治风(fēng)险等(děng)。

　　软磁材料：传统需求景气，新兴领域快速放量

　　展望未来，受益(yì)于非晶合金、软(ruǎn)磁粉(fěn)芯、消费电子需求向上，预(yù)计2024H2和2025年板块整体业绩将保持增长态势(shì)，相关公(gōng)司新产品正处于“0到1”或(huò)渗透率快速提升阶段，看好后续基本面和主题概念(niàn)共振。

　　风险因素：相关下游领域需求不及预期(qī)；行业竞争加剧(jù)；原材(cái)料价格大幅波动；相关企(qǐ)业新产品研发进展不及(jí)预(yù)期；相关企业新产(chǎn)能建设不及预期。

　　地(dì)产：正(zhèng)视旧周期走低(dī)，期待新模式黎明

　　房地产市场风险(xiǎn)还在(zài)发酵，准确评估房企的资产质(zhì)量和融资能力(lì)较为关键。我们注(zhù)意到市场形成(chéng)三条有代表性的转型新模式发(fā)展路径，即华(huá)润(rùn)路径，美的路径和龙湖路径。不同(tóng)路径背后的股东禀(bǐng)赋不同(tóng)，但都离(lí)不开企业稳(wěn)健掌舵现(xiàn)金流量表和持续(xù)培育核心运营服务能(néng)力。我们认为房地产企业(yè)最终成功转型还是离不开房价企稳。全国(guó)房地产市场政策潜(qián)力仍然不小，如在政策努力下核(hé)心城市房价能在(zài)2024年底企稳，则一些地产公司的价(jià)值已经明(míng)显低估。

　　风险因素：房地产支持性政策出台节奏与效果不及预期(qī)，房价持续下行的(de)风险；居民(mín)收入和财富预期难以扭转，二手房(fáng)挂(guà)牌量持续增长的风险；部分房企资产(chǎn)质量较弱，若(ruò)房(fáng)地产市(shì)场持续下行，会面临现金(jīn)流紧(jǐn)张(zhāng)的风险；部分房(fáng)企资产持续大(dà)幅度减值的风险；部分房企盈利能力持续下降，利润长期大(dà)幅同比下滑乃至亏损的风险；部分房(fáng)企经营性资产出租率和租金下行，业务模式转型受阻的风险。

　　物业服(fú)务：收(shōu)入利润稳健增长

　　2024年中报，企业核心业务保持增长，外拓去质(zhì)量有所提升，效(xiào)率也维持稳(wěn)定，体现类公用事业属性。影响企业估(gū中信证券一周研读｜增配仍需等待价格信号拐点)值的最核心因素依然是公司治理问题。独立性风险较小的公司、高分(fēn)红的(de)公司，能够获得更高的估(gū)值溢价。我(wǒ)们相信，伴随企业主动控制增量(liàng)关联交易，逐渐消化存量(liàng)关(guān)联占款，并提高分红(hóng)水平，物业服务企业的(de)独立性担忧能(néng)够有所减(jiǎn)轻。我们看好核心主业发展(zhǎn)稳健(jiàn)、分红率(lǜ)较高的(de)物业服务企业。

　　风险因素：部分企业股利支付率过低(dī)，账(zhàng)面资金(jīn)运用过于低效的风险。应收风(fēng)险积(jī)累，运营回款在2024年下半年进一步放慢的(de)风险。开发行业下(xià)行，企业有可能在非业主增值服务(wù)带来亏损(sǔn)状态下继(jì)续开展该项业务的风险。企业毛利率进一步下行的(de)风险。存量时代下，企业外拓竞争加剧的(de)风险(xiǎn)。

中信证券一周研读｜增配仍需等待价格信号拐点　　电子：行业复苏趋势确立(lì)，AI创新拐点到(dào)来

　　2024年上半年，行业景气延续复苏态势(shì)，其中海外和IoT继续强劲；手机(jī)和PC弱复苏，但AI加持有望刺激新一轮换(huàn)机；工业和汽车边际好转，开始部分(fēn)恢复(fù)拉货；晶圆厂12英寸满载，成熟制程开始预期部分涨(zhǎng)价，封测厂稼动率有望逐季度改善，半(bàn)导体国产替代订单稳健推(tuī)进。展望2024年下半年，在复苏趋势确立+创新拐点到来的背景(jǐng)下，我们对行业未来2~3年持(chí)续(xù)高(gāo)景气的发(fā)展有信心，全面(miàn)看好板块“短期继续复苏+中长(zhǎng)期端侧AI放量+国产替代持续”的基本面改(gǎi)善。

　　风险因素：全球宏观经济(jì)低迷(mí)，下游需(xū)求不及预期，产品(pǐn)创新(xīn)不及预期(qī)，国际产(chǎn)业环境变化或贸易摩(mó)擦(cā)加剧，各子行业竞争加剧(jù)，汇率大幅波动等。

　　煤炭：板块底部预期有望明(míng)确

　　受煤价(jià)下跌、安全监管等因素影响，上半年样本公司净利润同比下降约24%，Q2净(jìng)利润环比下降(jiàng)约8%。尽管业(yè)绩下(xià)跌，但板块(kuài)的股息率仍具备吸引力。展望下半年，红(hóng)利风格(gé)或(huò)依然是板块上涨的推动力。随着煤价底部预期逐步明确，板块情绪和红利预期企稳，我们判断年内后续阶段，板块将继续具备超额收益。

　　风险因素(sù)：宏观经济波动，影响煤炭需求(qiú)和煤价；安监(jiān)力度有所放松，导致供给增加；海(hǎi)外(wài)能源价格系统性下跌，压制国内煤价。

　　银行：景(jǐng)气度(dù)稳(wěn)定

　　从上市银行中报情况(kuàng)看，收入端由于“降息”与 “降费”而延续一季度趋势，成(chéng)本端节约贡(gòng)献(xiàn)盈(yíng)利修(xiū)复。质量(liàng)方面(miàn)，零售(shòu)信贷受居(jū)民收入影响，质量指标有所走弱(ruò)，但总体风险指标(biāo)仍在稳健区间运行。总体(tǐ)而言(yán)，财富产品配置逻(luó)辑不变，银行板块(kuài)基本(běn)面(miàn)格(gé)局(jú)稳定，板块回调后配置价值显现。

　　风险因素：宏观经济增速大幅下行；银行(xíng)资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变(biàn)化。

　　美股：美股业绩动能放缓，顺周期(qī)行业堪忧

　　我(wǒ)们计算标普500指数(shù)24Q2营收与盈利增(zēng)速分别达5.1%/11.0%，较上个季度上行，但本(běn)季度美股业绩增长动能出现放(fàng)缓。医疗保(bǎo)健、能源、原材料等行业业绩在本季度大幅修复(fù)是推升(shēng)大盘业绩增速上行的主因。我(wǒ)们观察到业绩披露期间，美股全年业绩增长预(yù)期出现下修趋势，实际上是受(shòu)制于周期行业的预期调整，若剔除(chú)上游资(zī)源行业，美股2024年业绩预(yù)期在(zài)期(qī)间内稳中向好，市场(chǎng)信心仍具韧性。

　　风险因素：1）美(měi)国经济超(chāo)预期降温；2）美国(guó)通胀数据(jù)超预期；3）海外央行货币宽松低于预(yù)期；4）美国金融体系流动(dòng)性风险；5）地缘政治(zhì)冲突蔓延。

　　PART 3：把握AI产业链机会

　　AI产业快速发展，建议关注全球(qiú)和国产算力芯片龙头、芯片厂商核心(xīn)合作的服务器厂商、光模块龙头公司，AI应用行(xíng)业公司等(děng)相关机(jī)会。

　　科技(jì)：算(suàn)力(lì)产业链研究框架

　　算力产业链环节多(duō)、规模大、成长性(xìng)好，仍是资产(chǎn)配置的良好选择。算力芯(xīn)片(piàn)、服务器、网络通信环节是(shì)算力产业链最大(dà)的(de)子领域，我们测算得到2025年芯(xīn)片(piàn)、AI服务器相(xiāng)比2023年均有4倍以上业绩弹性(xìng)，光(guāng)模块有2倍以上业(yè)绩弹性。国产替代方面(miàn)，24H2有望迎来芯(xīn)片经济性拐点，或将促进商业正循环(huán)。我们(men)建议关注全球和国产(chǎn)算(suàn)力芯(xīn)片龙头、芯片厂商(shāng)核心合作的服务器厂商、光模(mó)块龙头公司。

　　风险因素：宏观(guān)经济(jì)增(zēng)长乏力导致国内政府(fǔ)与(yǔ)企业(yè)IT支出不(bù)达预(yù)期的风险；国际(jì)贸易摩擦加剧的风险；相关产业政策不达预期的风险(xiǎn)；全球流动(dòng)性不及预期的(de)风险；企业新业(yè)务投资导(dǎo)致利润与现金承压的风(fēng)险(xiǎn)；技术创新不及预期的风险；产业细分热门方向竞争(zhēng)加剧的风险；全(quán)球产业链核(hé)心企业业绩不达预期的风险(xiǎn)；AI算力需(xū)求不及预期的风险。

　　AI应用扫描：生态蓬勃发展，静待AI应用(yòng)爆款

　　AI应用产品大盘(pán)流量持续快速提升，我(wǒ)们认为AI底层能力更强、生态更多元、成本(běn)更(gèng)低(dī)的背景下，爆款AI应用的出(chū)现只是时间问题。因此，我(wǒ)们建议持续关注AI应用行业，关(guān)注未来爆款AI应用的进程。具备AI基础(chǔ)能力，同时又有应(yīng)用场景的平台性公司值得重点关注，同时建议关注各类AI应用细分行业相(xiāng)应公司。

　　风险因素：AI大模(mó)型和多模态(tài)能力研(yán)发进展不及预期风(fēng)险；AI应用(yòng)生态发展不(bù)及(jí)预期，导致AI应用爆款落地(dì)慢于预期风险；AI商业化变现不及(jí)预期(qī)难以支持AI应用商业模式风险；国内和海外政策(cè)监管趋严以及地缘政治问(wèn)题(tí)加剧风险；AI应用行业竞争(zhēng)加剧风险AI应用的质量、版(bǎn)权、舆论等风险；AI硬件升级(jí)速度较慢导致端侧(cè)AI发展不及预期风险；宏观经济和消(xiāo)费复苏不及预期影响AI应用消费意愿风险(xiǎn)等。

　　AI推动温控升(shēng)级，关注液冷(lěng)系统

　　集成商与关键(jiàn)零部件供(gōng)应(yīng)商

　　我们预计2027年全球液冷市场将达(dá)到约858亿元，中国液冷市场(chǎng)将超(chāo)过百亿元，对应2023-2027年(nián)CAGR将均超过100%。液冷系统解决方案厂商具备与芯片厂或下游客户深度绑定的潜力，价值量高，综合能力要(yào)求高；核(hé)心零部件中，CDU具备高价值量高壁垒的(de)特(tè)征，且易向液冷系统厂商转型。我们(men)推荐具有全链条能力的液冷系统厂商，并建(jiàn)议(yì)关(guān)注冷板、管路(lù)、快插接头等零部件供(gōng)应商。

　　风险提示(shì)：AI算力发展不及预期；国内相关企(qǐ)业液冷技术进展不及预期；液冷行业竞争加剧；技术方案迭代的风险；成本下降不及预期；贸易(yì)风险及出口海外的风险。

　　Scale AI：从数据标注，到AI应用落地

　　Scale AI是美国人工智(zhì)能数据标注领域的独角兽。我们认为，公司(sī)的商业模式转变(biàn)，以及快速增长的营收(shōu)和估值表明，生成式人工智能浪潮正在重构企业的数据需求和软件应用形态。高质量数据(jù)对AI应用效果至关(guān)重要，尤其在自动驾驶、金融、医疗等专业性较高的垂直领域(yù)。此(cǐ)外，AI亦给北美原有高度专业化细分(fēn)的数据服(fú)务产业链带来变化，甚(shèn)至最终彻(chè)底重构软件和数据服务产业链(liàn)。中长(zhǎng)期，这一变化，将给软件(jiàn)和数据产业(yè)链带来新的投资(zī)机遇，相关机遇亦值得(dé)中国软件行业借鉴。

　　风险因素：全球地缘政治冲突的风险；细分市场需求走弱的风险；数据平台开发进度不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；AI下游发(fā)展不及预期的风险；云厂商Capex投入不及预(yù)期风险；核心客户(hù)流失风险；核心管(guǎn)理人员(yuán)流失风险；推荐公司业(yè)绩不达预期的风(fēng)险；推荐公司产品(pǐn)研发进度不及预期的(de)风险；推(tuī)荐公司的客户AI相(xiāng)关(guān)IT开支意愿波动的风险。

责任编辑：江钰涵

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