公募选股更重成长质量 “造血”能力成关键指标

证(zhèng)券时报记者安仲文

随着成长赛道的估值(zhí)崩塌以(yǐ)及基金(jīn)经理对成长(zhǎng)质量的(de)重新定义，一批被基金重仓的公司开始舍弃(qì)烧钱换增长的模式，也不再用低毛利(lì)率的业务“粉饰”收入规模，“放(fàng)弃、聚焦、高质量业务、现(xiàn)金流(liú)”等词(cí)汇已成为今年(nián)半年报表述中最普(pǔ)遍使(shǐ)用的关键词。

包括张坤、傅鹏博在内(nèi)的多位明星基金经(jīng)理认为，上市(shì)公司的成长必须是高质量的(de)，不是粗放经营或者烧钱带来的，应是在合理回报率情况下获得的增长，未来评估上(shàng)市公司的一项(xiàng)关(guān)键指标是现金(jīn)流创造(zào)能力，而非单纯的收(shōu)入(rù)增长。

基金经(jīng)理降低

对成长股容忍度

2024年基金重仓股半(bàn)年报已披露(lù)完毕，尽管大(dà)多数成长(zhǎng)股今年的中期业绩(jì)难言“漂亮”，但市场定价机构却(què)可能给出完全不同的理解。

例如，港股创新奇智8月25日晚间披露了半年报(bào)，公司营(yíng)收大(dà)幅下降(jiàng)，但公(gōng)司股价在随(suí)后短短5个交(jiāo)易日内累计反弹超过18%。情况相似的还(hái)有另一只(zhǐ)基(jī)金(jīn)重仓港股微盟集团，8月22日披露的半年报显示，公司营收下降逾28%，但净利润亏损(sǔn)同比收(shōu)窄，股(gǔ)价在(zài)最(zuì)近5个交易日内(nèi)累计涨幅超过12%。此外，华泰柏瑞基(jī)金旗下多只基金抱团的明源(yuán)云，在8月15日发(fā)布营收下降的财报后，股价自(zì)当日起(qǐ)累(lèi)计涨幅接近19%。另一只基金重仓股(gǔ)奈雪的茶在披露2024年上半年转亏超4.3亿元后，次日股价收盘仅下(xià)跌2.8%，在随后的2个交易日股价又上涨(zhǎng)超5%，收复了业绩发(fā)布前的失(shī)地。

而在(zài)此前的港股市场上，一(yī)旦基金(jīn)重仓股业绩不佳，股(gǔ)价往往会大(dà)幅杀跌。那么，是什么导致(zhì)了这种微妙的变化？

事实上，最近三年基金(jīn)重仓(cāng)股股价(jià)的崩(bēng)塌，很大程(chéng)度上是因为成(chéng)长(zhǎng)赛道的基金经理对成长股的(de)容忍度过高。如今，基金经理(lǐ)的态度正在发生变化，对(duì)上市公司的成长质量要求越来越严格。

南方基金一位刚刚卸任(rèn)的基金经理表示(shì)，由于无风险收(shōu)益率下行，在成长板(bǎn)块坍塌的背景下，对成(chéng)长股的投资应该回归本质，降低主题投资(zī)的权重，以景气成长(zhǎng)和质量成长作为选股标准，过去投资者(zhě)对成长股的(de)容忍(rěn)度较高，后续应该重视成长的质量。

“在股价下跌80%~90%后，在极低估值的背景下，上市公司即便发布(bù)了(le)利空的(de)业绩，它的投资吸引力也(yě)远远超出3年前股价处在高(gāo)位发布业绩利好的(de)时候，这涉及性价比和成长质(zhì)量的取(qǔ)舍。”华南地区一位基金经理认为，当前上市公司在经营层面正在“迎(yíng)合”基金经理对成长质量的新定义，这(zhè)也是许多公募选股更重成长质量 “造血”能力成关键指标基金重(zhòng)仓股业绩利空但股(gǔ)价不(bù)跌(diē)的重要原因。

基(jī)金经(jīng)理重视(shì)

上市公司“造血”能力

在成长赛道投(tóu)资上，创造现金流的能力正成为许多基金(jīn)经(jīng)理评(píng)估好公司的重(zhòng)要依据，这也是许多基(jī)金重仓股虽然(rán)业绩亏损，但股价还能在市场底部出现“旱地拔葱”的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

例如，前海开源基金、嘉实(shí)基金重仓的哔哩哔哩，尽管2024年上半年(nián)亏损(sǔn)13.7亿元，且13%的(de)营收(shōu)增幅也不(bù)算高，但对基金(jīn)经理而言，哔哩哔哩的半年报首次(cì)展现出现金流的创造能力，公司正向经营现金流接近(jìn)24亿元，而去年同期则是现金流(liú)净流出(chū)6.5亿元。

在估(gū)值(zhí)被极度压制的(de)背景下，作为基金重仓标的(de)的上市公司也在不断调整(zhěng)经营策略，增强自(zì)身(shēn)“造血”能力。“我们(men)关注到许多公司，哪怕是牺牲收入规模，也(yě)要(yào)转向重视成(chéng)长质量(liàng)，许多公司放(fàng)弃了原先的经营模式，砍掉那些毛利率(lǜ)很低但会为收(shōu)入规(guī)模加分的业务。”深圳一位港股主题基金经理认为，在成长(zhǎng)赛道崩塌之前，获得高估值的经营(yíng)模式是保持收入高速增长，但如今单纯的收入增(zēng)长并不一定被(bèi)市场认可，只有增(zēng)加的(de)收(shōu)入能(néng)够(gòu)转(zhuǎn)换为公司的现金流和利润(rùn)，才算(suàn)是不错(cuò)的标的。

上述基金经理还认为，有的公司此前依靠一些与主(zhǔ)营业务(wù)并(bìng)不匹配的(de)低(dī)毛利率业务(wù)来“粉饰”财报(bào)层面的收入规模，如今随着(zhe)市场越来越重(zhòng)视成长质量，这(zhè)些公司也开始(shǐ)了精打(dǎ)细算并战略聚焦，从看重表面的(de)收入规模转向重视现金流创造能力(lì)。

微盟集团再(zài)度回归基金重仓股组合的一个核心因素，即(jí)在于公司舍弃了与主营业务关联度较低的低(dī)毛利业务。微盟集团的财报显示，公司收入大幅下降原因在于此前剥离了智慧(huì)餐饮业务(wù)，也同步降低了微商城业务和其(qí)他小微业务的投入，在商家解决方案(àn)方面，大幅减(jiǎn)少低利润的TSO（跨境全(quán)链路营销）和信贷技(jì)术服务等业务，更加聚焦于高毛利率的广告SAAS（软件即服务）业务。基于这种变(biàn)化，微(wēi)盟集团2024年上半年的正向(xiàng)经营现金流流入净额达到2950万(wàn)元，而去年同(tóng)期(qī)的经(jīng)营现金流(liú)流出则(zé)高达6.6亿元。

现金流创造能力

成为关键指(zhǐ)标

事实上，在基(jī)金经理已经不再容忍烧钱扩张模式的背景下，成长质量成(chéng)为很多上市公(gōng)司最关心的问(wèn)题。

证券时报记者注意到，今年上市(shì)公司的半年报表述中，“放弃、聚焦(jiāo)、高质量业务、现金(jīn)流(liú)”等词汇普遍出现。比如，创新奇智在半年(nián)报中强调“公司高度(dù)加强现金(jīn)流(liú)管(guǎn)理，注重收入质量”，医渡科技则(zé)强调“公募选股更重成长质量 “造血”能力成关键指标进一步聚焦核心业务，改善经营现(xiàn)金流，保持长期主义理念(niàn)”等。

“随着2024年上市公司半(bàn)年报(bào)披露完毕，基金经理对于个股的筛选标准会更加严谨(jǐn)，努力提高选(xuǎn)股的赔率(lǜ)和胜率。”睿远成长价值(zhí)基金经理傅鹏(péng)博表示，下(xià)半年将(jiāng)继续积极寻找(zhǎo)高景气和成长类公(gōng)司，秉持“选择具有核心竞(jìng)争(zhēng)优势、行业竞争格局好、增长确定性高(gāo)以及公司治理规范(fàn)”的理念去搭建组合。

易米基金权益投资部(bù)总(zǒng)监包(bāo)丽华认(rèn)为，未来选股标准上，自由现金流将(jiāng)是一个极为关键的指标。她(tā)认为，自(zì)由现金流是高质量发展阶(jiē)段的灵魂指标，在评(píng)估企业(yè)财(cái)务健康状况和投(tóu)资价值方面，具备无可比拟的重要性(xìng)，现金流的(de)选股指标(biāo)和(hé)有效性在未来的股票市场可能会越来越关键。

明星基金(jīn)经理张坤也强调了自由现金流(liú)在选股上的意义。他认为，成长不应该是烧钱带来的粗放式增长(zhǎng)。“成长必须是(shì)高质量的，不(bù)是粗(cū)放经(jīng)营或者烧钱带来的，应是在合理边际投资(zī)回报率情况下获得的。我们很关注公司对成(chéng)本费用的控制(zhì)能力(lì)、运营资本的(de)管控(kòng)能力、自由(yóu)现金流的产生能力、资本分配的能力以(yǐ)及回报(bào)股东的意愿。”张坤表示。

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