信用债利差走阔或还有“下半场”，四大风险点仍需关注

来源：兴证固收黄伟平

8月受到非银机构收缩、产品赎回压力等因素(信用债利差走阔或还有“下半场”，四大风险点仍需关注sù)影响，二级市场上，信用债收益(yì)率和信用利差(chà)明显调整(zhěng)。各板块的表现大体排序为(wèi)：中票>银行二级资本债>银行永续债>城投债，中长(zhǎng)期限低评级信用债表现相对抗(kàng)跌。一(yī)级市场中，传统信用债和银行二永债净(jìng)供(gōng)给皆回落。9月信用(yòng)债市场仍(réng)面(miàn)临交易盘负(fù)债端赎回压力尚存等(děng)多个潜在风险点(diǎn)，信用利差的调(diào)整压力尚存，利差(chà)走(zǒu)阔(kuò)或(huò)还有“下半场” 。

9月信用债市场仍面临四大风险(xiǎn)点

第一，基金等(děng)交易盘(pán)负债端的潜(qi信用债利差走阔或还有“下半场”，四大风险点仍需关注án)在(zài)赎回压力尚存。金融体系缺长钱的(de)问题(tí)尚(shàng)未解决，叠加季末理财资金(jīn)回表+出(chū)于提前防御、保持流动(dòng)性等目的(de)，银行、理财等或会再次出现赎(shú)基金行为，基金等(děng)交易(yì)盘(pán)负债端(duān)的潜在赎回压(yā)力仍需关注。另外，非银(yín)和银行(xíng)间流动(dòng)性分(fēn)层的(de)情况可能(néng)加剧。流动性分层下(xià)，对于非银(yín)机构来说借钱成本偏(piān)贵(guì)对信(xìn)用债加杠(gāng)杆套(tào)息的动力或依然不足。

第(dì)三点是(shì)信用债性(xìng)价比(bǐ)仍然偏低。截至2024年8月(yuè)30日，各(gè)类信用债(zhài)品(pǐn)种的信用利差、等级利差和期(qī)限利差依然处于低(dī)位，信用债(zhài)相较于利率债的收益率保护空间较为(wèi)有限，一旦债市出现调整，对信用债进一步拉久期和下沉(chén)带来的久期风(fēng)险和流动性风险或(huò)将(jiāng)放大。在此背景下，信用债投资性价比整体仍(réng)然偏低。

最后，潜在的弱资质信用(yòng)风险暴露(lù)需要持续关注。近期(qī)信用风险有所抬头，波及部分国企，引(yǐn)发债券投资人的担忧。在未来潜在的弱资质(zhì)信(xìn)用风险暴露需要持续(xù)关注的背景下，低等级信用债可能将面(miàn)临重定价，等级利差存在持(chí)续上行的风险(xiǎn)。

9月的信用债投资如何参与

信用债(zhài)当前相较(jiào)于利率债的投资性价比依然偏低。在金融体系缺长钱 +流动(dòng)性(xìng)分层等背景下，9月可能尚未到最佳的“抄底”时间。对于交易盘，建议大(dà)方向上依然需要降(jiàng)杠杆，投资组合(hé)保(bǎo)持(chí)适度流动性，对信用债从进攻转向防御；对于(yú)配置盘，当前信用债收益率(lǜ)的吸引力依然(rán)不足(zú)，关注后续估值进一步调整(zhěng)后(hòu)潜在的配(pèi)置价值。从资产性(xìng)价比来看，利率(lǜ)债或相(xiāng)对优于(yú)信用债。

在(zài)未来(lái)潜在的弱资质信用风险暴露(lù)需要持续关注的背景下，低等级信用债(zhài)可能将面临(lín)重定价，在前期信(xìn)用风险(xiǎn)未被充分定价的情况下，等级利差存在持续上行的风险，建议投资者对信用下沉(chén)保持更多谨慎。

银(yín)行二永债(zhài)信用债利差走阔或还有“下半场”，四大风险点仍需关注方(fāng)面，交易盘未来的负(fù)债端压力仍需要(yào)持续关注，银行二永债信用利差不排(pái)除再次走阔的可能。因此建议(yì)密切关注市场边(biān)际变化，对二永债适度(dù)降仓位。如果3年期(qī)AAA-级二级资本(běn)债的信用利差后(hòu)续走阔到40BP上下，或将是更为合意的买点。

超长信用债方面，9月信用债市场仍面临交易盘负债端赎(shú)回压力(lì)尚存等多个潜在(zài)风险点，信用利差的调整压力(lì)尚存，利差走(zǒu)阔或还有“下半场”；特别是在基金、理财(cái)等交易盘今年以来对超(chāo)长(zhǎng)信(xìn)用(yòng)债参与力(lì)度(dù)的(de)增强、投资者(zhě)结构的不稳定(dìng)性在加剧的背景下，对交易盘来说短期博弈超长信用债(zhài)超额价值(zhí)的性价(jià)比不高，对配(pèi)置盘来说也可以关注后续更好(hǎo)的参与时机。

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