本周观点精华（0909-0913）丨下沉市场：另一面中国

09/09—09/13

本周投研观点

宏观(guān)

解运(yùn)亮

18911895931

S1500521040002

核心观点：

下沉市场：另一面(miàn)中国

印象
中 的两面中国：头部市场vs下沉市场。消(xiāo)费市场，往往聚焦于一线或者二(èr)线城市，但实际上，一线、二线城(chéng)市的消(xiāo)费在整体居民消费中所占比重有限(xiàn)。繁荣的大(dà)都市之外，下沉市场(chǎng)可(kě)能更加具备消费潜力。所以更多关注下沉市场，原因是大多数人口居住在下(xià)沉市场，另(lìng)外下沉市场的社零消费占比近(jìn)2/3。

头部市场和下沉市(shì)场的多(duō)重结构(gòu)特征。头部市场和下沉市场在人口、人(rén)均可支配收入、社零消费等方面都存在特征差异。人
口方面(miàn)：疫(yì)情对下(xià)沉(chén)市场(chǎng)人口减(jiǎn)少的冲击已经消退(tuì)。头部市场人(rén)少，下沉市场人多、人口存量占比更高。收入方面：下沉(chén)市场的收入增(zēng)速(sù)快于头(tóu)部市场(chǎng)。一线和二线城市的(de)居民人均可支配收(shōu)入增速明(míng)显偏弱，下沉市场拉开了与头部市场的收入增速。社零方面：无论(lùn)是社零存(cún)量还是(shì)社零增速，下沉(chén)市场的表(biǎo)现都优(yōu)于头部市(shì)场。

消费增长希望在下沉市场上(shàng)升。展望未来(lái)来看，头部市场消费进一步增长的动力不及下沉市场，未来
消(xiāo)费增长的希望在下沉市场。首(shǒu)先，现(xiàn)在人口存量主要集中在下沉(chén)市场，且(qiě)头部市(shì)场人口流入增速(sù)明显(xiǎn)放缓，头部市场和下沉市场的人口增速差距在缩(suō)小。其次，下沉市场(chǎng)的可支(zhī)配收(shōu)入增(zēng)速高于头(tóu)部市场。不仅(jǐn)如此，下沉市场的消费意愿恢复势头也好(hǎo)于头部市场。呈现头部市场消费偏弱、下沉市场消费提(tí)振的现象。投(tóu)资方面，建议关(guān)注与下沉市场(chǎng)消费相关的领域。

风险因(yīn)素(sù)：国内经济增长不及预(yù)期(qī)，地缘政治风险(xiǎn)超预(yù)期等(děng)。

策略

樊继拓

13585643916

S1500521060001

核心观点：

盈利并没有(yǒu)宏大叙事那么(me)差

大势研判(pàn)：A股中报净利(lì)润(rùn)增速(sù)和收入(rù)增速均为负增长，与投资者观察到的Q2经(jīng)济高频经济走弱非常匹配。但(dàn)如果以下滑速度和当下(xià)的绝对水平来看，这一次(cì)盈(yíng)利下降(jiàng)周期并没有与历史上历次盈利下降周期有(yǒu)什么不同。从PB和ROE的表(biǎo)现来看，这一次熊市(shì)期(qī)间ROE和PB下降后的水平也是和(hé)历史历次底部非常一致的。经济下(xià)台阶后期，投资(zī)者往往(wǎng)受到上一轮牛(niú)市最强赛道的影响，而忽略其他盈利可能磨底的行业(yè)。过去1年各行业ROE并不是都(dōu)差，但边际改善的行(xíng)业股市(shì)并没有(yǒu)定价。

年度建议配置顺(shùn)序(xù)：上游周期>传媒互联(lián)网、消费电
子>出海(hǎi)（汽车汽零、家电）>金融地产>AI、医药(yào)&半导(dǎo)体&新能源>消费。

风险因素 ：房地产市场(chǎng)超预期下(xià)行，美(měi)股剧烈(liè)波动。

金工

于明明

18616021459

S1500521070001

核心观点：

期指市场缩(suō)量减仓，基差(chà)重回(huí)全面贴水(shuǐ)

指数走弱带(dài)动贴(tiē)水扩大，期指重回贴(tiē)水时代。本周市(shì)场情绪带动基差贴水幅度(dù)整体扩大，期货(huò)市场持仓量在周一的市场走弱(ruò)影响下出现大幅减仓，周内(nèi)各期(qī)指(zhǐ)合约减仓超过4万(wàn)手。期指市场投资者此前持续处于观望状态，近期市 场(chǎng)波(bō)动较大(dà)，基差受到情绪带动与指数同(tóng)步变动，后续若无明(míng)确的趋势性(xìng)行情出(chū)现，基差或持续与(yǔ)指数同(tóng)涨同跌。

尽管A股整体估值水平维持(chí)历史低(dī)位，但中报(bào)盈利改善(shàn)信号不明确，各类资金仍普遍维持观望
态度(dù)，价值成(chéng)长风格拐点(diǎn)暂未出现。资金面上(shàng)，我们观察到宽基(jī)ETF自2024年5月底以来已维持连续15个交(jiāo)易周正流入(rù)，本周净(jìng)流入水平约70亿元，为6月中(zhōng)旬以(yǐ)来最低 值；从基金仓位测算值来看，本周主动权益(yì)基(jī)金在上游周期(qī)板块的暴(bào)露普
遍下(xià)降(jiàng)，进一步缓(huǎn)解了前期红利风(fēng)格交易拥挤的(de)状况，提升了价值(zhí)类(lèi)板(bǎn)块的配置(zhì)价值(zhí)。

红利相对估值处于高位，ETF资(zī)金有所转向。宏(hóng)观层面市场预(yù)期美联储大(dà)概率将于9月降息，但国内宏(hóng)观流动性7月(yuè)数据继续走低(dī)，因此宏观模型判(pàn)断红(hóng)利风格 后市相(xiāng)对(duì)全(quán)A仍有(yǒu)超额收益。PE估值维度(dù)，因中证红利成分股中报净利润有所下滑，且下滑幅度大于全A，推(tuī)动绝对PETTM与相对PETTM升高。量价拥挤度(dù)持(chí)续缓解，目前拥挤(jǐ)风险或释(shì)放较充(chōng)分。资金层面，红利(lì)类ETF资金连续6个交易日(rì)净(jìng)流出 。综上我们维持之前(qián)判断，红利绝对(duì)收益有望伴(bàn)随A股(gǔ)触底而企稳，但美联储降(jiàng)息与红利业绩相对弱于市场或使得后续超(chāo)额收益偏震荡。

风险因素(sù)：结论(lùn)基于历(lì)史数据(jù)统计、建模(mó)和测算，受市(shì)场不确定性影响可能存在(zài)失效风(fēng)险。

固(gù)收

核心
观点：

月初资金平稳分(fēn)层加
剧 关注Q4国(guó)债增发可能

货(huò)币市场：本周央行净回笼11916亿元。月初资金扰动(dòng)因素有限，叠(dié)加前期月末财政资金的(de)投放，使得资金面在(zài)央行持续大额净回笼下仍然维持平稳，但非银融资成本并未明(míng)显回落；周五逆回购转为净投放，DR007仍维持在1.7%的(de)政策利率附近，但隔夜(yè)利率有所回升。

下周逆回购到期(qī)规模降至2012亿元；政(zhèng)府债净(jìng)缴款(kuǎn)规模大幅上(shàng)升至5809亿元(yuán)，主要都集中在周四(sì)后，叠加税期(qī)临近，下周(zhōu)后半周资金面(miàn)受到外生扰动的概率增大，可(kě)能出(chū)现边际收敛。但考虑(lǜ)央行仍然表示货币政策(cè)取向是支持性的，若出现DR007超过OMO利率10BP以上的情形都会加大逆 回购投放对冲，在季末等特殊(shū)时(shí)点也(yě)会尤(yóu)其重视控制资金面波动的幅度，因此在央行调控下资金利(lì)率(lǜ)中枢大幅抬升的概率也相对有限。

存单市场：本周AAA级1年期同(tóng)业存单二级利率下行0.5BP至1.965%。同业存单发行规模上升至6672亿元，偿还规(guī)模(mó)下降至1638亿元，存单转为净融资5035亿元(yuán)。国有行、股份行、城商(shāng)行(xíng)、农商行分别净(jìng)融资(zī)2513亿元、1128亿元、1351亿元、34亿元；1Y期存单发行占比上行23pct至59%。

票据利率(lǜ)：本周票据利率先降后(hòu)升，国股3M、6M期利率(lǜ)全(quán)周分(fēn)别(bié)下行18BP、17BP至1.42%、0.99%。

风险因素：货(huò)币(bì)政策不及预期、资金 面波动超预(yù)期(qī)。

非银金融

廖紫苑

分析师

16621184984

S1500522110005

核心观点：

“国君+海通”引领券业整合新纪元

证券方面，“国君+海通”引领券(quàn)业整合新纪元，上(shàng)市券商中期分红超百亿(yì)。9月5日晚，本周观点精华（0909-0913）丨下沉市场：另一面中国="stock_sh601211">国(guó)泰君安、海通证(zhèng)券发布公告，国泰君(jūn)安拟(nǐ)换股吸收合(hé)并海通证券，双方同步停牌谋划重大资产重组。根据二者的2023年(nián)年报数据，国君与海(hǎi)通合并(bìng)将形(xíng)成一
家总资(zī)产、净资(zī)产分别达1.68万亿元、3300亿元的“航母级券
商”。本次合并是新(xīn)“国(guó)九条”实(shí)施后首例头(tóu)部券商整合，有利于实 现双方优势互补，发挥头部整合示(shì)范效应，加速券商并购重组，推进行业供给侧改革。此外，上市券商2024年半年度报告显示，已有24家上市券商推出其中期分(fēn)红计划，拟分红总额合计达129.85亿元。同时，证券(quàn)行(xíng)业积极推进提质(zhì)增效行动，并通过制(zhì)定长期股东回报计划、回购等多元(yuán)化措施提(tí)升投资者回报，有望提振市场信心，促进证(zhèng)券板块(kuài)估值修复。

保险方面，险企推进(jìn)中(zhōng)期分红，政策支(zhī)持耐心资本。近(jìn)日，A股(gǔ)五(wǔ)大上(shàng)市保(bǎo)险公司(sī)公布企业中报。除中国太保外，中国平安、中(zhōng)国人寿、中国人(rén)保、新(xīn)华保险均(jūn)披露了中期分红方案，派发现金红利合(hé)计约270亿元。险企(qǐ)的中期(qī)分(fēn)红不仅落实了政策(cè)要求，也起到了(le)回馈投资(zī)者，增强投(tóu)资(zī)者信心的作用。另外，近日召开的国务(wù)院常(cháng)务会议明确指(zhǐ)出，要培育壮大保险(xiǎn)资金等(děng)耐心资本，打通(tōng)制度(dù)障碍，完善考核评估机制，为(wèi)资本市场和科(kē)技创新提供稳定的长期投资(zī)。我们认为，这一定调有(yǒu)望鼓励险(xiǎn)资等(děng)中长期资金入市，为资本市场和战略行业提供长期(qī)投资(zī)，维(wéi)护金(jīn)融市场稳定，优化战略资产配置，推
动(dòng)新(xīn)质生产(chǎn)力发展，助力资本(běn)市场的长期发(fā)展。

风险因(yīn)素：资本市场改革政策(cè)落地不及预期，券商行业(yè本周观点精华（0909-0913）丨下沉市场：另一面中国)竞争加剧，资本市场(chǎng)波动对业绩影响具有(yǒu)不确(què)定性，险企改革不(bù)及(jí)预期，长期利率下(xià)行超预(yù)期，代理人脱落压力加剧，保险(xiǎn)销售(shòu)低于预(yù)期(qī)等(děng)。

※相关标(biāo)的：

①证券：建议关注头部券商中信证(zhèng)券、中国(guó)银河、华泰证券，符合并购主题的券商浙商证券(quàn)、国联证券、方正证券、西部证券。②保险：建议重点关注“负债端(duān)景气+资产端无明(míng)显(xiǎn)隐忧”的中国太保(bǎo)、“负债(zhài)优异+受(shòu)益地产回暖”的中国平安(ān)，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投(tóu)资端
弹(dàn)性(xìng)大”的中(zhōng)国人寿。

银行

张晓辉

分析师

13126655378

S1500523080008

核心观点：

政策利好带动经(jīng)济预期改(gǎi)善，助力银行基本面和估(gū)值修复。银(yín)行(xíng)股低估值、高股息特征鲜明，收益(yì)相对稳定，而(ér)且历史上银行股行情往往启(qǐ)动于预期修复的拐点，银行板块攻守兼备。我(wǒ)们(men)认为，未来(lái)积极的财政政策(cè)及货币政策有望密集(jí)出台，在政策(cè)利好带动(dòng)经济预期改善的背景下，银行基(jī)本(běn)面(miàn)和估值均(jūn)有望得(dé)到修(xiū)复。

下阶段可重点关注三条主线：1）国企(qǐ)改革背景下，基本功扎实+低(dī)估(gū)值+高股息的全国性银行：农业银行(xíng)、邮储银行、中信银(yín)行。2）基本(běn)面优质、业(yè)绩持续性有望加强、存在区(qū)域新亮点
的银行：齐鲁银行、常熟银行、瑞丰银行(xíng)。3）随(suí)着政策呵护，地产风险缓释可(kě)期有(yǒu)望带(dài)来(lái)估值修复的宁(níng)波银行、平安银行、招商银行等。

风险因素：宏观经济增速下行可能(néng)影响银(yín)行业绩；政策落地不(bù)及预(yù)期可能影响银行业(yè)务发(fā)展等。

煤炭

左前明

首席分析师

15811256918

S1500518070001

核心观点：

本周基本面变化：供给方面，本(běn)周样本动力(lì)煤矿井产能利用率为95.8%(+1.3个百(bǎi)分点),样本炼焦煤矿井产能利用率为(wèi)90.36%(+0.14个百(bǎi)分点)。需求方面，内陆17省日耗(hào)周(zhōu)环比下降2.80万吨/日(-0.74%)，沿海8省日耗(hào)周环比下降0.40万吨/日(-0.17%)。非电需求方面，化工
耗煤周环(huán)比上升13.07万吨(dūn)/日(+2.18%)；钢铁高炉开工率为77.63%(+1.22个百分(fēn)点)；水泥熟料(liào)产能利用率为47.54%(-7.14个百分点)。价(jià)格方面(miàn)，本周(zhōu)秦港Q5500煤价收报840元/吨(+2元/吨)；京唐港主焦煤价格收报1730元/吨(持平)。

值得注意的是，8月以 来日本和印度均在澳(ào)洲收购炼焦煤项目。日本制铁株式会社和(hé)日本(běn)JFE钢铁株式会社以(yǐ)高达10.8亿美元收购黑水煤矿30%股权（产品为硬(yìng)焦煤(méi)和半软焦(jiāo)煤，原煤产量1200-1300万吨(dūn)/年）。此外，印(yìn)度京德勒西南钢铁公司已从日本三菱日联金融集(jí)团(tuán)获得融(róng)资，为其收购(gòu)澳大利亚一家炼焦煤开(kāi)采(cǎi)公司提供资(zī)金(jīn)。日本和印度的炼焦煤并购交易，体现其对于高质量炼焦煤稳定供应的较强诉求，以及对炼焦煤长期价值和战略重要性的认 可。

风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经(jīng)济超(chāo)预期(qī)下滑。

※相关标的：

一是内生外延增长空(kōng)间大、资源禀赋优的兖矿能源、广汇能源(yuán)、陕西煤业(yè)、山煤国际、晋 控煤业；二是央改政策推动下资(zī)产价值重估提 升(shēng)空间大的(de)煤炭央企(qǐ)中国神华、中煤(méi)能源、新集能源；三是全球资源特殊(shū)稀缺的优(yōu)质冶金煤公司平煤股份、淮(huái)北矿业、山西焦煤、潞安环能、盘江股份(fèn)；同时建议关注(zhù)甘(gān)肃能化、电投能源、兰花科创和(hé)华阳股(gǔ)份(fèn)，以及新一轮产能周期下煤炭
生产建设领域的相关机会，如天地科(kē)技、天玛智(zhì)控。

钢铁

左前明

首席分析师

15811256918

S1500518070001

核心(xīn)观点：

本周，铁水日产环比(bǐ)止跌，但(dàn)仍低于往年同期水平（截(jié)至(zhì)9月6日，日(rì)均铁水产(chǎn)量为222.61万吨，周环比增加1.72万(wàn)吨，同比下降25.63万吨）。五 大钢材品(pǐn)种(zhǒng)社会库存周环比下降3.58%，五(wǔ)大钢(gāng)材品(pǐn)种厂内库存周环比下降3.05%。受需求较差影响，本周钢价继续下跌，日照港澳洲(zhōu)粉矿（62%Fe）下跌59.0元/吨，京唐港主焦煤库提 价持平。需注意的是，8月30日，中国钢铁工业协会在京召开钢铁行业强化行业自律(lǜ)工作座谈(tán)会。18家钢铁(tiě)企业(yè)参会，一致表示(shì)将积极响应钢(gāng)协号召，以实际行动(dòng)贯彻落实党中央提(tí)出(chū)的防止(zhǐ)“内卷式”恶性竞争，认真践行(xíng)“三定三(sān)不要(yào)”经营(yíng)原则，保持战略定力，坚持自律控产降库存，努力维护(hù)市场稳定、提高经济效益、降低(dī)经营风险。整体(tǐ)上，我们认为短期钢价走势仍(réng)存分歧，仍需关注后续产能管控措施及下(xià)游需求变动，但随着补库预期落地及产能管控的(de)加码，钢材价格有望逐步(bù)修复。

风险因素：地产进一步下行；钢(gāng)铁冶炼技术发生重大革新(xīn)；钢铁工业高(gāo)质量发展
进程滞后；钢
铁(tiě)行业供给侧改革政策发生重大变化。

※相关标的：

一(yī)是(shì)充(chōng)分受益新(xīn)一轮能(néng)源周期的优特钢企业久(jiǔ)立特材、常宝股份(fèn)、武进不锈；二是受(shòu)益于高端装备(bèi)制(zhì)造及(jí)国产(chǎn)替代的优特钢公司中信(xìn)特钢、甬金股份；三是(shì)布局上游资源且具(jù)备突出成本优(yōu)势的高壁(bì)垒资源型企业首钢资(zī)源、河钢资源；四是资
产(chǎn)质(zhì)量优、成本管控强(qiáng)力(lì)的钢(gāng)铁龙头企(qǐ)业华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份；五是受益地方区域经济稳健发展和深化企业改革有望迎来困境反转的山东钢铁(tiě)。

电力公用

李春驰

首席分析师

18516205720

S1500522070001

核心观点：

甘肃(sù)电力(lì)现货市场开始(shǐ)正式运行。9月5日(rì)，甘肃 电力现货市场开始正式运(yùn)行，这是目前全(quán)国唯(wéi)一(yī)一家用户“报量报价”参(cān)与的电力(lì)现货市场，也是全国第(dì)四个(gè)转入正式运行的电力(lì)现货市(shì)场。

亚洲液化天然气对(duì)美国的溢价达到2024年高点。普氏能源资(zī)讯(xùn)对(duì)10月份的JKM进行了评估，价格为14.255美元/百万英热，使得(dé)JKM相(xiāng)对于美国(guó)亨利枢纽(niǔ)的价格溢价12.18美元/百(bǎi)万英(yīng)热(rè)，自去年12月12日(rì)的12.579美元/百万英热以(yǐ)来，亨利枢(shū)纽的溢价达到了最高水平。

电力：我们认为，国内历经多轮电(diàn)力供需矛盾紧张之后，电力板块有望迎来盈利改善和价(jià)值重估。在电力供需矛盾紧张的态势下，煤电顶峰价(jià)值凸显(xiǎn)；电力
市场化改革的持续推进下，电价趋势有望稳中小幅上(shàng)涨，电力现(xiàn)货市场和辅助服务市场机制有望持续推广，容量电价机制正式(shì)出台。发改委加大电煤(méi)长协保供力度，电煤长协(xié)实际(jì)履约率有 望上升，煤电企业的成本端较为可控。展望未来，我们认为电力运营商(shāng)的业绩有望大幅改善(shàn)。

天然气：随着上游气价的回 落和国内天然气消费量的(de)恢(huī)复增长，城燃业务有(yǒu)望实(shí)现毛(máo)差稳定和(hé)售气量高增；同时，拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商或(huò)可根据市场(chǎng)情(qíng)况自主选(xuǎn)择扩大进口或把握国际市场转售机遇以(yǐ)增(zēng)厚利润空间。

风
险(xiǎn)提示(shì)：宏观经济下滑导致用电量增速不及预期(qī),电(diàn)力市(shì)场化改革(gé)推进 缓慢,电煤长(zhǎng)协保(bǎo)供 政策(cè)的执行(xíng)力(lì)度不及预期(qī),国内天(tiān)然气消费增速恢复缓慢。

※相关标(biāo)的：

电力：全
国性煤电龙头：国电电力、华能国际、华电国际等；电力供应偏紧的区(qū)域龙头：皖能电力、浙能电力、申能股份、粤电力 A 等；水电运营商：长江电力、国投电力、川(chuān)投能(néng)源、华能(néng)水(shuǐ)电等。天(tiān)然气(qì)：新奥(ào)股份、广汇(huì)能源。

石化

左前(qián)明

首席(xí)分析(xī)师

15811256918

S1500518070001

核心观点：

截(jié)至2024年9月6日(rì)当周，国际油价大幅(fú)下降。本周，随着利比亚动荡有所缓和(hé)利(lì)比亚原(yuán)油供应或将恢复，以及美国(guó)PMI等数据低
于预期，供需
两端利空同(tóng)时施压，国际油价(jià)承压(yā)大跌，尽管OPEC+于本(běn)周四迅速做出反应将延迟2个(gè)月退出减产，但并未改变市场对(duì)原油未来供需(xū)基本面转弱的预(yù)期(qī)，油价对
利空敏感而对利多(duō)反应谨慎(shèn)。截止本周五（9月6日），布伦特、WTI油价分别为71.06、67.67美(měi)元/桶。

我(wǒ)们认为，本轮油价周期的本质在于(yú)供(gōng)给端，一些(xiē)产油国或由过去的份 额竞(jìng)争(zhēng)策略转为挺价(jià)保收益策(cè)略，一(yī)些产(chǎn)油国或自身面临增产
能力的瓶 颈 。尤其是过往的美、沙、俄三足鼎立格局，演变成(chéng)当前资本开支谨慎(shèn)和资源劣质化导(dǎo)致产量面临达(dá)峰的美国，与通(tōng)过OPEC+机制团(tuán)结在一起的沙、俄进行的不对称两方博弈，以沙(shā)特(tè)为首的OPEC+能够(gòu)通过调(diào)控(kòng)剩余产(chǎn)能对油(yóu)价产生更
大的边际(jì)影(yǐng)响。对于未来油价展望，我们认为，美国石油开采面临资源劣质(zhì)化和成本通(tōng)胀双重压(yā)力，以沙特为首的OPEC+维持高油(yóu)价意愿和能力仍没(méi)有弱化，原油供(gōng)给偏紧的格局并未发生根本性改变，油价高位支撑仍然存在。而在新旧能源转(zhuǎn)型中(zhōng)，原油需求仍在增长(zhǎng)，全(quán)球或将(jiāng)持续多年面临原油供需偏紧问题(tí)，中长期(qī)来看油价或将持续(xù)维持中高位。

风险因素：（1）地缘(yuán)政治因素对油价出现大(dà)幅度的(de)干扰。（2）宏观经济增速下滑，导致需求端不振。（3）OPEC+联盟修(xiū)改石油供应计划(huà)的风险。（4）美国解(jiě)除对伊(yī)朗制裁，伊朗原油(yóu)快速(sù)回归市场的风险。（5）美国对页岩油生(shēng)产环保、融资等政策调整的风险。（6）新能源(yuán)加大替代传统石油需(xū)求的风险。（7）全球2050净零排放政策调整(zhěng)的风险。

※相关标的：

中(zhōng)国海油/中(zhōng)国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股(gǔ)份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中(zhōng)国石油化工股份(fèn)（600028.SH/0386.HK）、中海油服/中海油田服务（601808.SH/2883.HK）、海油工程 （600583.SH）、中曼石油（603619.SH）等。

化工

张燕生

首席分析师

13910518874

S1500517050001

核心观(guān)点：

近日，本周观点精华（0909-0913）丨下沉市场：另一面中国>赛轮(lún)轮胎发布2024年(nián)半年报。公司(sī)2024年(nián)上半(bàn)年实现营业收入151.54亿(yì)元，同比增长30.29%；实现归母净利润21.51亿元，同比(bǐ)增(zēng)长105.77%。2024年(nián)第二季度实现营业收入78.58亿元，同比增(zēng)长
25.53%，环比(bǐ)增长7.71%；实现归(guī)母净利润11.18亿元(yuán)，同比增长61.85%，环比增长8.13%。

赛轮轮胎：公(gōng)司(sī)海外越南、柬埔寨双基(jī)地已落成，布局北美、全球化持续(xù)加深，应对贸易壁垒能(néng)力持续增强。2022年报(bào)公布以来，公司的在建或规划中项目包括：越南三期、柬埔寨165万条全钢胎项目、柬埔寨(zhài)1200万条半钢胎项目、北美墨西哥600万条半(bàn)钢(gāng)胎项目、青岛非公路轮(lún)胎技术改(gǎi)造项目、青岛董家口项目。综合来看，公司(sī)扩产节奏(zòu)明确，海(hǎi)外(wài)双基地均开始贡献业绩，全球(qiú)化布局继续加深中，液体黄(huáng)金轮胎推广力度不断加强(qiáng)，业绩(jì)有望继续增长。

风险提示：产能(néng)建设(shè)不及预期，下游需求大幅下(xià)滑等

※相关标的：

赛轮轮胎

电子(zi)

莫文(wén)宇

13437172818

S1500522090001

核心观点(diǎn)：

苹果新机发布会将(jiāng)近，华为(wèi)三折(zhé)叠手机Mate XT非凡大师开启预订。9月7日12:08，华为(wèi)三折叠手机Mate XT非凡(fán)大师(shī)开启预订。截至9月(yuè)8日上午9时，华为商(shāng)城 预(yù)约人数(shù)已(yǐ)经(jīng)高达192万。而据苹果官方公众(zhòng)号消息，今年苹果新机发布会将定于北京(jīng)时间9月10日凌晨一点。我们认为(wèi)，下半年是消费电子传统旺季，苹果及安卓系都有望持续发布新机，无论是苹果的Apple Intelligence，还是(shì)华为(wèi)的(de)三折叠屏(píng)手机或其(qí)他手机品牌的旗舰机型，在AI踏步前行的背景下(xià)，都有望实现(xiàn)较大的创新，从而掀起换机潮流，并(bìng)有望同步驱动(dòng)消(xiāo)费电(diàn)子行业估值中枢上移(yí)。 另一方面，苹果和安卓(zhuó)系的供应链存在较大重合(hé)性，产业链较多个股仍有较大空(kōng)间(jiān)，建议持续关注(zhù)。

风(fēng)险因素：电子行业(yè)发展不及预期；宏观经济波(bō)动(dòng)风险；地缘政治风险。

※相关标的(de)：

【云侧AI】工业富(fù)联
/沪电股份/深南电路；【果链】鹏鼎控股/东山精密/工业富联/蓝思(sī)科技(jì)/领(lǐng)益(yì)智(zhì)造/京东方(fāng)/信维通信/长(zhǎng)信科(kē)技/大族激光/舜宇光学/水晶 光电/立(lì)讯精密(mì)等。

电新(xīn)

武浩

18600842286

S1500520090001

核心观点：

9月5日，国家能源局发布关于印发《可再生能 源绿色电力证书核发和交易(yì)规则》的通知。文件指出，对(duì)风电（含分散(sàn)式风(fēng)电和海上(shàng)风电）、太阳能发(fā)电（含分布(bù)式光伏发(fā)电(diàn)和光热发电）、生物质发(fā)电、地热能发电、海洋能发电(diàn)等(děng)可(kě)再生能源发电项 目上网(wǎng)电量，以(yǐ)及2023年1月(yuè)1日（含）以后(hòu)新投产的完全市(shì)场化常规水电项目上(shàng)网电量(liàng)，核发可交易绿证。对项(xiàng)目自发自用电量和2023年1月1日（不含）之(zhī)前的常规存量水电(diàn)项目上网电量，现阶段(duàn)核发绿证但(dàn)暂(zàn)不参与交易。(风电头条)

9月
3日，国家能 源(yuán)局发(fā)布关于2024年7月全国新增建档立卡新能源发电项目情况(kuàng)的(de)公告。2024年(nián)7月，全国新增建档立卡(kǎ)新(xīn)能源发电(diàn)（不含户用光伏(fú)）项目共4647个，其中，风电项目82个，项目总规模7276.865MW。(风电头条)

风(fēng)险因(yīn)素：下(xià)游需求不及预期风险(xiǎn)、技术路线变化风险、原(yuán)材料价格波动(dòng)风险、市场竞争加(jiā)剧风险、国际贸易风险(xiǎn)等。

汽车

核心观点：

特斯(sī)拉计划明(míng)年一季度在华推(tuī)出FSD，端到端智能驾驶加速(sù)催化。9月5日，特斯拉表示预计2025年第一季度在中国和欧洲推出全自动驾驶（FSD）系统，但仍有待(dài)监管批准。2023年底，特斯拉FSD V12测试版升级为单一端到端(duān)神经网络，智能驾驶在(zài)算(suàn)法层面逐渐进入端到端竞争新时代，国(guó)内鸿蒙智行、小鹏、理想 、蔚来等(děng)快速推进。近日，鸿蒙智行(xíng)旗下(xià)享界S9端到端类人智驾(jià)ADS 3.0升级城
区智(zhì)驾领航辅助；理想端到端+VLM系统测试用户的城市NOA里程渗透率(lǜ)已(yǐ)经超过50%。

高阶智驾版车型选择比(bǐ)例(lì)逐渐上升，搭载车型价格快速下(xià)探。根据高工智能(néng)汽车数据(jù)，2024年1-6月，中国市(shì)场乘用车前装(zhuāng)标(biāo)配ADAS交付613.9万辆，同比(bǐ)增长15.5%，前装搭(dā)载率为63.4%。高(gāo)阶NOA（L2++）细分 市场保持高增长态势(shì)，新车合计标(biāo)配交付60.8万辆，同比增长接(jiē)近两倍，跑
赢ADAS车型整体交付增速。近日小(xiǎo)鹏MONA M03发布，其中Max版售价15.58万元，成为20万以内唯一具备高阶智驾能力的车型。大定数据(jù)方面，48小时订单破3万，最新累计大定(dìng)已突破6万(wàn)，根(gēn)据威尔森WAYS数据，尽管Max版本提车需要到2025年春节(jié)后，但依旧有15%买家选择
等待，高阶智驾在20万(wàn)元以(yǐ)下(xià)的选择比例也正迎来快速提升。

风险因素：汽车需求恢(huī)复不及预期、汽车智能化(huà)落地不(bù)及预期、零部(bù)件年降超预期、外部宏
观环境恶化、原材料价格上(shàng)涨等。

※相关标的：

证(zhèng)券研究(jiū)报告名称：《下(xià)沉 市场:另一面(miàn)中国》

对外发布时间：2024年9月4日

报告发布机构(gòu)：信达证券研究开发中心 

报告作者：解运亮(liàng) S1500521040002；麦麟(lín)玥S1500524070002

证券研究报告名(míng)称(chēng)：《盈利并没有宏大(dà)叙事那么差——策略周(zhōu)观点》

对外发布时间(jiān)：2024年9月8日

报告发布(bù)机构：信达证券研究开(kāi)发中心(xīn) 

报告作者：樊继拓(tuò) S1500521060001；李畅 S1500523070001

证券研究报告名称：《红利(lì)相对估值处于高位，ETF资金有所(suǒ)转向 —— 红利风格投资价值跟踪(2024W35)》

对外发布(bù)时间：2024年9月7日

报告发布机构：信达证券研(yán)究开发中心

报告(gào)作者：于明(míng)明S1500521070001；周(zhōu)金铭S1500523050003

证券(quàn)研究(jiū)报告名称 ：《量化市场追踪周报(2024W35)：价值
继续占优，关注宏观流动性变化》

对外发布时间：2024年9月8日

报告发布机(jī)构(gòu)：信(xìn)达证券研究(jiū)开发中心

报告作者：于明明S1500521070001；吴彦锦S1500523090002；周君睿S1500523110005

证券研究报告名称：《期指市场缩量减
仓，基差重回全面贴(tiē)水》

对外发布时间：2024年9月7日

报告发布(bù)机(jī)构：信达(dá)证券研究开发中(zhōng)心

报告作者：于(yú)明明S1500521070001；崔诗笛S1500523080001；孙石S1500523080010

证券研究报告名称：《月初资金平稳分(fēn)层加剧 关(guān)注 Q4 国债增发可(kě)能—— 流动性与机构行(xíng)为
周度跟踪》

对外发布时间：2024年9月8日

报(bào)告发布机构：信达证券研究(jiū)开发中心 

报告作(zuò)者(zhě)：李一爽(shuǎng)S1500520050002

证(zhèng)券研究报告名称：《“国(guó)君+海(hǎi)通”引领券业(yè)整合新纪元》

对外发布时间：2024年(nián)9月8日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者(zhě)：廖紫苑S1500522110005

证券研究报(bào)告名称 ：《深化金融体(tǐ)制改革，推动金融高(gāo)质量发展》

对外发布时(shí)间：2024年9月8日(rì)

报告发布(bù)机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：张晓
辉S1500523080008

证券研究报告名称：《海(hǎi)外资本(běn)积(jī)极布局焦煤资源，看好其长期战(zhàn)略投资价值》

对外发布时间(jiān)：2024年9月7日

报告(gào)发布机构：信达(dá)证券研究开发中心(xīn) 

报(bào)告作者：左(zuǒ)前明 S1500518070001

证(zhèng)券研究报(bào)告名称：《铁水日产短期止(zhǐ)跌，仍需关(guān)注供需演 化趋势》

对外 发布时(shí)间：2024年9月7日

报(bào)告发布机构：信达证券研究开发中 心 

报告作者：左前明 S1500518070001

证券研究报告名(míng)称：《甘肃电力现货市场转入正式运行，国内气价周环比上涨》

对外发布时间(jiān)：2024年9月8日

报(bào)告发布机构 ：信达证券研究开发中心 

报告作者：左前(qián)明 S1500518070001；李春驰 S1500522070001

证券研究报告名(míng)称：《原油周报(bào)：供需两端利空施(shī)压，油价对OPEC+推迟减产反应谨慎》

对
外发布时间：2024年 9月8日

报告(gào)发布机构：信达证券(quàn)研究开发中(zhōng)心 

报告作者：左前明S1500518070001；胡晓艺S1500524070003

证券研究报告名称(chēng)：《化工(gōng)行(xíng)业周报：赛轮、确(què)成发布(bù)业绩喜报，国际油价下跌》

对外发布(bù)时(shí)间：2024年8月25日

报告发布机构：信达证券研究(jiū)开发中心(xīn) 

报告作者：张燕生 S1500517050001；洪英东
S1500520080002

证券(quàn)研究报告名(míng)称：《消费电子盛宴开幕，头部大厂抢发新机(jī)》

对外发布时间(jiān)：2024年9月8日

报(bào)告发(fā)布机构：信(xìn)达证券研究开发中心 

报告作者：莫(mò)文宇S1500522090001

证券研究(jiū)报(bào)告(gào)名称：《电新周报：国家能源局核发绿证，小(xiǎo)鹏汇天订单超
千(qiān)台》

对外发布时(shí)间：2024年9月(yuè)7日

报告(gào)发布机构：信达证券研究(jiū)开发中心 

报告作者：武浩S1500520090001；孙然S1500524080003

证券研(yán)究报告名称：《汽车行业跟踪（2024.9.2-2024.9.8）：特斯拉FSD明年一季度有望入华，端到端智能驾驶加速催化》

对外发布时间：2024年9月(yuè)8日

报告 发布机构：信达(dá)证券研究开发中心 

报告作者：陆嘉敏S1500522060001

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