市场“小插曲”引发股价六连跌的背后，低值耗材撑不起康基医疗(09997)的野心

　　本文源自：智(zhì)通财经网

　市场“小插曲”引发股价六连跌的背后，低值耗材撑不起康基医疗(09997)的野心　步入9月，康基医疗（09997）在二级市场突(tū)遭“六连跌”。公司股价由8月30日收盘价5.79港元(yuán)，经过6个(gè)交(jiāo)易日连跌(diē)后，在9月11日(rì)盘中触底4.91港元，回(huí)吐(tǔ)了(le)自今(jīn)年2月中旬以来的全部涨幅。当日夜间，康基医疗紧急(jí)发布了一则澄清公(gōng)告，表示“于本(běn)公告日期，TPG于公司的股(gǔ)份权益维(wéi)持不变(biàn)。”

　　也就是在(zài)公(gōng)司发布公告后，不少(shǎo)投(tóu)资者才后知后觉了解到公司股价突(tū)然(rán)暴跌的原因(yīn)。

　　此次康(kāng)基医(yī)疗出现市场舆(yú)情波动原因在于，市场有消息称在港股披(pī)露(lù)易官网查询到TPG作为康基医疗主要股东“出售”了其持有的康基医疗全部股份（见下图）。

　　据智通财经APP了解，目前TPG是康(kāng)基医疗最大的机构股(gǔ)东，占股达到(dào)17.86%。如果TPG选择全部出清公司股份，显然将对康基医疗股价和市值造成严重负面影响。不过根据康基医(yī)疗的澄清公告，此次属于TPG内部调整后的(de)合(hé)规化(huà)披露(lù)，并不(bù)涉及TPG在康基医疗的股份交易。

　　在9月11日发布澄清公(gōng)告后，康基医疗在后续2个交易日股价明显回升，分别收涨4.39%和2.49%，股(gǔ)价也重回到5.5港元附近。

　　然而就算忽视此次“小(xiǎo)插曲(qū)”，自8月20日(rì)发布2024中报后，康基医疗(liáo)的股价一直未见起色，与上半年(nián)发布2023年(nián)报后股价累涨近15%的表现相(xiāng)差甚远。其背后或(huò)许在于面对不断涌(yǒng)来的全国性低值耗材集采(cǎi)，投资者对于该领域市场增量(liàng)空间以及赛道内企业估值增长曲线的看法正(zhèng)在发生(shēng)转变。

　　加速高值耗材的(de)布(bù)局与投入

　　8月20日，康基医疗披露其2024年半年报。财报显示，康基医疗当期实现收入4.58亿元，同(tóng)比增长13.6%；毛利约3.63亿元(yuán)，同比(bǐ)增长12.9%；母公司拥有人应占利润(rùn)约(yuē)2.86亿元，同比增长11.9%。

　　如果以(yǐ)公司(sī)管理层在2023年(nián)报业绩会上表示的“公司未(wèi)来三年收入(rù)增(zēng)长预期为20-25%”为基准，今年上半(bàn)年康基医疗的收入增速只能说表(biǎo)现比较平淡。另外从收入增速与毛利增速的差值，也可以从侧(cè)面看出，公(gōng)司在成本端出现了一定增长。

　　智通财(cái)经(jīng)APP了解到，作为国内微创手术一次性耗材领域的(de)龙头，康(kāng)基医疗主要通过持续(xù)兑现研发管线、丰富产(chǎn)品(pǐn)组合，为妇产(chǎn)科、普外科，泌尿外科和胸(xiōng)外科等临床科室的微创外科手术提(tí)供一站式解决方案。其产品线覆盖(gài)一次(cì)性套管穿刺器、高分子结扎夹、一次性电凝钳、其(qí)他重复性产品、超声止血刀、4K内(nèi)窥镜摄像系统以及其他一次性产品等多种微创外科(kē)手术器械(xiè)。

　　其中，一次(cì)性套管(guǎn)穿刺(cì)器(qì)和结扎(zhā)夹(jiā)为公司的核(hé)心(xīn)收入来源，当期收入占比合计达到44.84%，从收入增速来看，二者当前增速仅有12.9%和4.5%，其中结扎夹增(zēng)速放缓大(dà)概(gài)是受到今年7月(yuè)的全(quán)国联采影响，上半年渠道观望情绪(xù)较重。相较之下，公司的超声刀和吻合器收入增(zēng)速分别大增9市场“小插曲”引发股价六连跌的背后，低值耗材撑不起康基医疗(09997)的野心0.2%和1115.7%，侧面说明康基医疗当期加快了两类产品的市场产(chǎn)投。

　　由于其与(yǔ)一次(cì)性套管穿刺器和高分子(zi)结扎夹相比属(shǔ)于高值耗(hào)材，例如公司超声(shēng)刀毛利率仅有50%左右，主要原因便(biàn)在于人工和生产成本的增加。生产难度决定成本，这也(yě)让(ràng)公司(sī)营收成本同比增长了16.44%。

　　从费用端来看，公司当期销售费用和(hé)管理费用(yòng)分别为3906.2万元和5085.4万元，同比增速分别达到20.12%和11.96%，而研发费用虽账面上同比减少了27.8%至(zhì)4335.4万(wàn)元，但考虑到报告(gào)期内康基(jī)医疗取消合并唯精医疗存在相关公(gōng)司财务出表(biǎo)情况，以康(kāng)基医疗实际研发费用计算，其当前数据同比增长了17.1%。

　　虽然国内(nèi)MISIA市场面(miàn)临的(de)利空压力多半(bàn)来自于较大规模(mó)细分产品市场的(de)集采降(jiàng)价风险(xiǎn)，但对于康基医疗来说，集采的降价利空影响(xiǎng)并不明显。

　　从深层次(cì)来看，一(yī)方面，康(kāng)基医疗(liáo)主要采用的是(shì)以经销商为主、集采销售为辅的销售模式，2023年经销商渠道收入占比(bǐ)超过8成，加之目前微创手术器械及耗材的终端(duān)价约为出厂价的4-5倍(bèi)，使得公司有足够的空间让利给经(jīng)销商稳固渠道，进(jìn)而使得集采降价(jià)的影响降至最低。

　　另一方面，从行业竞争角度(dù)来看(kàn)，2019年中国MISIA市场中，排(pái)名第一(yī)的公司是美敦(dūn)力，份额高达41.2%。而康基医疗当时仅市场“小插曲”引发股价六连跌的背后，低值耗材撑不起康基医疗(09997)的野心有(yǒu)2.7%，2021年也(yě)仅有3.1%，差距过大。对(duì)此来说，公司在财报也(yě)预判集采(cǎi)的以价换量将(jiāng)有(yǒu)望加速国产(chǎn)替代，增加(jiā)公司的产品市占率(lǜ)。

　　然而，投资者在财报中看到是除了稳定自身(shēn)在低值耗材领域的增长(zhǎng)与市占率外，康基医疗也(yě)在(zài)加速向高值(zhí)耗材(cái)发展。

　　走向高端，走向海外

　　正如上文所说，作为国(guó)产MISIA器械龙头，康基医(yī)疗完全可以(yǐ)依托(tuō)自身的市场渠道建设和(hé)先发(fā)优势建立护城河，但在集采逻辑下，站在公司角度，存量内卷只(zhǐ)会持(chí)续(xù)压缩利润(rùn)空间(jiān)，整体市场的增值(zhí)空间也(yě)会大打折扣。因此，在稳固低值耗材基本盘(pán)的同时，康基医疗迫切需要寻求下一个增量市(shì)场。

　　现在摆在(zài)康基医疗面前的有两(liǎng)个方向，一是加速产品从低值耗材到创(chuàng)新力更(gèng)高的高值耗材转变，二是打破国内内卷(juǎn)局面，将产品输出到海外市场。这两个方向并(bìng)非二选一的关(guān)系，而需要康基医疗同(tóng)时发力。

　　投资者从康(kāng)基医疗的近年财报可以明显看出公司加速向超声刀(dāo)、吻合器和内窥镜等高值耗材方向发展，但阻力也(yě)随着而来。首先(xiān)就是其依托低值耗材产品建立起“低研发(fā)、低资(zī)本开支”且高毛利高净利的(de)财(cái)务结构受到一(yī)定影响。横向对比国内主营结扎夹和止血(xuè)夹的企业，普遍毛(máo)利率在(zài)70-85%，净利率在25-40%，康基医疗作为赛道内头部之一，优(yōu)秀(xiù)的财务数(shù)据一(yī)直是其在二(èr)级市场受到投资者关注的原因，但进军高值耗材无疑是“打破舒适圈”。

　　正如上面(miàn)提(tí)到如超声刀、内窥镜等产品受制于人工与生产工艺成本，毛利率天(tiān)然更(gèng)低，在公司加速(sù)布局与推广时(shí)，会持续拉低(dī)其(qí)综合毛利(lì)率水平。

　　不过走向(xiàng)高值同样有失有得。例如康基医疗在2020年年末拿(ná)到(dào)国内吻合器注册证书(shū)，到2023年该产品为康(kāng)基医疗(liáo)带(dài)来1200万增(zēng)量市场。根据2023年报，截至2023年末，康基医疗在国(guó)内共有92项产品获得中(zhōng)国国(guó)家药品监(jiān)督管理局（NMPA）注册，公司技术(shù)壁垒也稳(wěn)步建(jiàn)立。

　　相(xiāng)较于国(guó)内市场，海外市场似乎更吸引(yǐn)康基医疗的目光。根(gēn)据此前披露的2023年财报，康基医疗在海外市场投(tóu)入主要分为(wèi)两方面：一方面是(shì)加大(dà)海外市场注册；另一方面是加大自主品牌输出。

　　2023年，康基医疗有22个产品在中南美和东南亚等海外获得注册证；在加大注册投入的同时，康基医疗也(yě)在(zài)逐渐加大(dà)自主品牌的输出。过去，国内企业微创外科产品出海(hǎi)以OEM为主，自主品牌较少，国产品牌在全球市场并没有建立起品(pǐn)牌(pái)认可度。虽然此前康基(jī)医疗之前对于海外市场的布局同样以OEM为主，但目前其正在逐步(bù)调整布(bù)局，2023年其海外经销商渠道收入同比大(dà)增67.3%，远高于ODM客户渠道。

　　根据最新财报，今年上半年，康基医疗启动(dòng)了海外客户(hù)结构优化工作，产品覆盖的(de)国家和地区(qū)增至69个，同比新增(zēng)22个(gè)；公司共获(huò)得141个(gè)海外客户，同比新增了43个。报告期内，公司新增11个海外(wài)注册证(zhèng)，部(bù)分通过OEM客户(hù)和(hé)经销商进行注册。

　　不过康基医疗(liáo)“走出去”的脚步似乎依然有些保守(shǒu)。对比同业公司安杰思，其24H1的海外营收达到(dào)了1.38亿元人民币(bì)，同(tóng)比增长35.3%，占总营收比(bǐ)重达到52%。相比之下康基医疗的目标则(zé)是(shì)未来3年海外营收占比达到15%。或许相较出海(hǎi)，康(kāng)基医疗更(gèng)希望稳定国内的基本盘。

责任编(biān)辑：张恒星

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