德银：非农“断崖
式”转负，才是经济衰退的开始

华尔街见闻

德银：非农“断崖式”转负，才是经济衰退的开始le="font-L">在德意志银行看来，经济衰(shuāi)退的开(kāi)始通常与非农就业首次转为负值的月份(fèn)高度一致。当前还未出现新增就(jiù)业10万以下(xià)的情况，无需担心衰退 。然而，新增就业转为负增长时往(wǎng)往毫无征兆，并将开启一个经济下行周期。

美国8月非农新增就业人口14.2万人低于预期的16.5万人，前(qián)值也被大幅下修，再添劳动力市场放缓迹象。美国降(jiàng)息预期(qī)升温的同时(shí)，对经济衰退的担忧(yōu)再度加剧。

不过，有观(guān)点(diǎn)认为非农“断(duàn)崖式”转负，才是经济衰退的开始(shǐ)。9月6日(rì)，德意志(zhì)银行发布研报，策略师Jim Reid发现，回顾二战后美国的13次经济衰退(tuì)，显示出一个(gè)明确的规律：经济衰退的开始通常与（非农）就业数据首次转为(wèi)负值的月份高度一致。如下图所示：

图(tú)1：自1945年(nián)以来，美(měi)国经济衰退(tuì)前后12个月的非农就业增长中值路径（0 = 经济衰退的(de)第德银：非农“断崖式”转负，才是经济衰退的开始(dì)一个月）——通常，衰退(tuì)的第一个月会出现非线性变化，导致非农就业数(shù)据转(zhuǎn)为(wèi)负值。

如果每个月新增
就业(yè)仍在10万以(yǐ)上就无需担心，Reid说：如果我们能保持每月10万(wàn)以(yǐ)上的新增就业，那么就可以把担忧(yōu)扔(rēng)给下个(gè)月。

Jim Reid认为当前的就业数据尚未达到触发(fā)衰(shuāi)退的(de)水平，不过他也承认最近的一些就业数(shù)据表明美国经济放缓(huǎn)仍在继续。本(běn)周美国一系列就业及经济数据持续疲软：ADP新增(zēng)就业降至逾3年最低、首申就业数据不佳、制造业PMI爆(bào)冷等。他在报告中写道：

更令人担忧的是，当新增(zēng)就业负增长、经济衰(shuāi)退到来时往往毫无预警(jǐng)，并(bìng)将开启一个经济下行周期。Jim Reid写道：

值得(dé)注意(yì)得是，本周早些(xiē)时候，Jim Reid还(hái)提出另外一个观点：美债结束“倒挂”，对(duì)美国(guó)经(jīng)济衰退有一定(dìng)预示作用。

德意志银行策略师Jim Reid表示，经济衰退往往在收益率曲(qū)线从(cóng)倒挂状态恢复过来时开始，事(shì)实上，过(guò)去的四次经济衰(shuāi)退都是如此。

本周三，2年期(qī)美国(guó)国债收益率跌至10年期(qī)国债收益率以下，结束了长达26个月的收益率曲线“倒挂(guà)”。金(jīn)融市(shì)场中，“利率(lǜ)敏感(gǎn)”的美债收益率曲线一直被视为经济衰(shuāi)退的前瞻
指标。

责任编辑：于健 SF069

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