星展银行：现代牧业毛利率稳步回升 维持“买入”评级

　　星展银行近期(qī)发
布研究报 告，重申对现代牧业（01117）的“买入”评级，并对公司
的(de)毛利(lì)率持续改善(shàn)表示肯定。星展银行认为，随着饲料成本的降(jiàng)低，现代牧业的毛利率将(jiāng)保持恢复势
头，盈利能力将进一步(bù)释放。

　　星展银行的核心观点摘 要：

　　有(yǒu)机增长

　　现代牧业目前奶牛的存栏量近450，000头，公司计划通过(guò)继续优化牛群结构(gòu)，特别是提高成乳牛的占(zhàn)比，实现(xiàn)年产量超过(guò)10%的增长。公司目标是到2026财年(星展银行：现代牧业毛利率稳步回升 维持“买入”评级nián)将成乳牛占比提(tí)升至约55%（2024年6月底为(wèi)50.6%），以支持持续的有(yǒu)机增(zēng)长。

　　毛利显著回升

　　现代牧业的成乳牛平均(jūn)年化单产达到(dào)13吨，同比增长3.2%，在行业中处于领先地位。星展银行预计，公司2024财年成乳牛的年化单产将实(shí)现个位数增长，支撑公司更强劲的毛利反弹。此(cǐ)外，随着饲料成本（如苜蓿和豆粕）的持续下降，预计2024年单(dān)位(wèi)饲料成本将下降约15%至每(měi)公(gōng)斤1.98元人民币，进一步利好公司(sī)。

　　原料奶价(jià)格展(zhǎn)望

　　尽(jǐn)管(guǎn)2024年上半(bàn)年现代牧业原料奶 的平均售(shòu)价同比下降了10.5%，但仍(réng)优于(yú)行业11.9%的降幅。考虑到小农(nóng)场面临的现金流压力，预计2024年下半年奶(nǎi)牛场的整合将加速，这将有助于缓解原料奶价格的下降压力。

　　维持“买入”评级

　　鉴于对现代牧业长(zhǎng)期增长(zhǎng)前景的积极看法，特别是饲料成本降低对毛利的显著提升，星(xīng)展银行维持对现代牧业的“买入”评级，目标价为0.78港(gǎng)元。星展银行：现代牧业毛利率稳步回升 维持“买入”评级

责任编辑：史丽君

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