通胀不再
是大问题，本
周CPI日或是今年市场波动最小的一次

　　金十(shí)数据

　　自美联(lián)储开始积极对抗通胀以(yǐ)来的两年里，每(měi)当消费者价(jià)格指数（CPI）公布时，股票交易员就(jiù)会盯着屏幕。但本周三最新CPI数据出炉时(shí)，情况(kuàng)应该有所不同(tóng)。

　　为什(shén)么？因为随着通胀朝着美联储的目标下降，美联储准备降息，该数据对股(gǔ)市来说不那么重要(yào)了。相反(fǎn)，一切都与就业形势的疲软以及美联储能否避免硬着陆有关。

　　“股市投资(zī)者面临(lín)的关(guān)键问题是，美联储是否等了太久才降息，因为目前衰退风险(xiǎn)比(bǐ)两个月前更高，”Wealth Alliance总裁兼董事总经理Eric Diton表示。“突然之间，通胀不再是一个大问题。”

　　标普500指数刚刚结束了自硅谷银行于2023年3月崩盘以来(lái)最糟糕
的一周，大型科(kē)技股下跌，英伟达跌幅达14%。波动率也有所回升，芝加哥(gē)期权交易所波动率指数（VIX）从8月30日的15上升至9月6日的近24。

　　期权交易员们押注(zhù)波动性还会更大，但低于(yú)此前市场对CPI日(rì)的预期。截至上周五(wǔ)上(shàng)午(wǔ)，他(tā)们
预计标普500指(zhǐ)数本周(zhōu)三将上下波动0.85%。Piper Sandler编(biān)制的数据显示，如果实现(xiàn)这一(yī)目标(biāo)，这将是今年以(yǐ)来(lái)CPI日波动幅度最小的一次。另一方面，在上周五疲软的非(fēi)农就业报告发(fā)布前，交易员们预计(jì)标普500指数隐含波动率为1.1%。根据(jù)Susquehanna In通胀不再是大问题，本周CPI日或是今年市场波动最小的一次ternational Group编制的数据，这是今年以(yǐ)来最高的绝对值(zhí)之一(yī)，比2024年的平均隐含日(rì)波动高出83%。而该股指当天下跌1.7%，甚至超出了预期。

　　“股(gǔ)市今年涨势强劲，”Diton表示。“那为 什(shén)么不拿点利(lì)润呢？”

　　基本上，现在市场的想法已经转变，降息被认为是必(bì)然的，但经济的力量似乎(hū)不那么稳固。8月23日，美联
储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在怀俄明(míng)州杰克逊霍(huò)尔举行(xíng)的美联储研(yán)讨会上发表讲话时，几乎宣布了对抗通胀的胜利(lì)。从那以后，更多的(de)政(zhèng)策制定(dìng)者，如纽(niǔ)约联储主席威廉姆斯、芝加(jiā)哥联储(chǔ)主席古尔斯比和美联储理事沃(wò)勒都表示有必(bì)要降息——问题是(shì)降息幅度有待商榷。

　　现在，美联储正转向(xiàng)其
双重使命的另一面(miàn)，即维持最大就业(yè)。根(gēn)据美国劳工统计局的数据(jù)，周(zhōu)五的(de)就业报告显示(shì)，上(shàng)个月非(fēi)农就业人数增加了14.2万人，使三(sān)个月平均水平降至(zhì)2020年年中以(yǐ)来的(de)最低水平(píng)。

　　展望美联
储9月18日的利率决定，掉
期合约完全(quán)反(fǎn)映了至(zhì)少降息25个(gè)基点的预期。与此同时，瑞(ruì)银集团汇编的数据显示，在与就业相关的重大宏观事件发生之前(qián)，隐含波动正 在加
速(sù)，股市波动性(xìng)指标(biāo)（如skew）仍处(chù)于高位
，因交易员对股市(shì)进一步下行风险进行对冲。衍(yǎn)生品分(fēn)析公(gōng)司Asym 500的创始人Rocky Fishman说：“斜率表明，为(wèi)对冲提供(gōng)下行保护有额外(wài)的价值。如果从宏观角度来看，结果确(què)实令人失 望，那么(me)这次股 市的潜在下
跌幅度可能比
之前想象的要大。”

　　目前，投资者有充分的理由对(duì)就业数据比对通(tōng)胀数据(jù)更加警惕。标普500指数上个月录
得自2022年以来最糟糕(gāo)的就业数(shù)据日，8月2日（星期(qī)五） 下跌1.8%，8月5日因就业报告疲弱而再次下跌(diē)3%。两周后，通胀数(shù)据(jù)与预期基本一致，标普500指数仅上涨0.4%，是1月份以来(lái)CPI单日涨幅最小的一次。

　　瑞银数据显示，交易商(shāng)预计标普500指数的波
动性将上升，因价外看跌期权的需求高于价外(wài)看涨期权。瑞银表示，大宗商品交易顾问（CTA）在期货市(shì)场上通过做多和做空押注来把握资产价格的走势，他们认(rèn)为现在几乎没有增(zēng)加头(tóu)寸的空间。通过(guò)场(chǎng)外期权衡量基准(zhǔn)美国股指期(qī)货隐含波(bō)动(dòng)率的波动率指数(shù)VIX目前(qián)处于(yú)20出头(tóu)的(de)低位(wèi)，这一水平本身并不(bù)一定意味着危险，但该(gāi)指数较今年(nián)的平均水平高出52%，而且波动性曲线暗示未来几个月风险(xiǎn)将上升。

　　美联(lián)储官员已经进入了(le)会前(qián)噤声期，在9月18日之前不会发表任何评(píng)论。然(rán)而，最(zuì)新的褐皮书显示，与通胀相比(bǐ)，企业联系人更担心经济增长放(fàng)缓。褐皮书汇集了12个地区的商业联系人的信息。不过(guò)，报告(gào)中没有(yǒu)提到“经济衰退”，只有10次提到“通胀”——根据DataTrek Research的数据，这是2024年的最低水平。

　　虽然普遍(biàn)预期美(měi)国经济将(jiāng)保持强劲，但亚特兰大联储的GDPNow模型显示出一(yī)些放(fàng)缓，预计(jì)第三季度实际GDP年增(zēng)长率将为2.1%，低于几周前的约3%。这只是又一个信号，表明美联储需要在(zài)防止经济衰退为时已晚之(zhī)前降息。如果他们不这样做，那些因预(yù)期(qī)政策制定者
将很快降低借通胀不再是大问题，本周CPI日或是今年市场波动最小的一次贷成本而推高股市的投资者可(kě)能(néng)不得不考(kǎo)虑那句老话：“小心你的愿望。”

　　Diton表示，如果(guǒ)股市对美联(lián)储未能充分应对(duì)经济放缓(huǎn)的担忧加剧，情况尤其如(rú)此。经济放缓最终将打击企业盈利。“现在每个人都在关注经济和就业的每一个数据点，”他(tā)说。“如果数据继续走弱，将会(huì)有更多的抛售。”

责任编辑：于健 SF069

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