老百姓利润首次同比下降坪效、净资产收益率创新低营运效率低于可比企业 | 医药半年报

　　近日，老百姓披(pī)露2024年半年度报告。公告显示，公司上半年实现营业(yè)收入约为 109.40亿元，同比增长1.19%；归母净(jìng)利润约为5.02亿，同比(bǐ)下降2.05%；扣非(fēi)净利润(rùn)为4.81亿元，同比(bǐ)下降1.79%；经营活动(dòng)产生的现金流量净额为6.11亿元，同比下降41.04%。

　　结合往期半年度业绩表现来看，老百姓营收增速显著放缓，历史首次下降至个位数，归母净利润也历史首次出现同比下降，而经营活动产生的现金流量净额(é)同比(bǐ)降幅达41.04%创下历(lì)史新高，公司财(cái)务(wù)数据(jù)全面承压。

　　从(cóng)单季度业绩表(biǎo)现(xiàn)看，2024年第二季度，公司实现营收(shōu)54.01亿元，同比增长0.56%，增速进一步下滑，环比下降2.5%；实现归母净利(lì)润1.81亿元，同(tóng)比下降18.23%，环比下降43.52%，公司业(yè)绩(jì)颓势仍未见企稳。

　　近年来，为(wèi)利用规模效应提升经营(yíng)效率，国内(nèi)头部线下药店上市(shì)公司(sī)均保持较高的门店数量增速。其中(zhōng)，老百姓门店数量已由2020年末(mò)的6533家(jiā)门店增加至2024年上半年的14969家。其中，新增门店1625家，门(mén)店数量业(yè)内第一。

　　但从(cóng)结(jié)果看，老百姓扩张(zhāng)的效(xiào)果并(bìng)不理想，各项指标均未得到显著提升(shēng)，甚至不升反(fǎn)降，整(zhěng)体经营效率在线下药店三巨头中排名垫底。从坪效看，老百姓2020年-2023年以及2024年上半年的日(rì)均坪效分别为(wèi)59.2元/平方米、59元/平方米、61元/平方米、54元/平方米(mǐ)、48元/平方米，自2022年后持续下降，2024年上半年坪效数据创下近几年的新低，低于可(kě)比企业大(dà)参(cān)林（维权）及益丰(fēng)药房。

　　从盈利能力看，2024年(nián)上半(bàn)年老(lǎo)百姓加权净资产收(shōu)益率为7.22%，创(chuàng)下2016年以来(lái)的新低。销售毛利率为34.32%，同(tóng)比上升1.6个百分点，但净利(lì)率却出(chū)现进一步下滑，为5.37%，创下历(lì)史新低，毛利率和(hé)净利率(lǜ)之间的差(chà)值近年来逐(zhú)步扩大。

　　导致上(shàng)述现象出现的原因一方面在于，伴随着规模扩张，公司虽议价能力(lì)有所增强，但门店增多也导致(zhì)公司期间费用快速提升，整体管理(lǐ)效率下滑进而对(duì)整体盈利能(néng)力形成拖累。2024年上半(bàn)年，老百姓(xìng)销售(shòu)费用、管理费用分别为23.85亿元、5.36亿元，分别同比增长7.86%和13.07%，显著(zhù)高于(yú)营收(shōu)、利(lì)润(rùn)增速。

　　从经(jīng)营效率看，2020年上半年-2024年(nián)上半年，老百(bǎi)姓存货周转天数分别为84.10天、89.25天、86.78天、99.11天、101.58天；应收账款周转(zhuǎn)天数分别为29.86天、29.32天、31.39天、32.57天、35.01天，整体均表现为逐年递(dì)增。

　　而应(yīng)付账(zhàng)款周转天数则表(biǎo)现为整(zhěng)体缩短，报告期内分别为56.78天、55.96天、57.24天、63.52天和55.80天。这也导致公(gōng)司净(jìng)营业周期（存货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)+应收(shōu)账款周转天数-应付(fù)账(zhàng)款周转天数显著(zhù)延长(zhǎng)至历史新高的80.79天，为药店(diàn)三巨头中唯一一家净营业周(zhōu)期大幅延长的企业，收并(bìng)购管理效率欠佳。

　　另一方面，过去几年间，头(tóu)部线下药店加(jiā)速扩张，益丰药(yào)房、大参林、一心堂先后加入“万店俱乐部”，这虽然使得(dé)相关企(qǐ)业得以实现业绩的(de)持续增长，但市场也已趋于内卷(juǎn)化。根据中康CMH发布《2024半年度(dù)药店生存报(bào)告》，按七普的常住人口数据，国内各(gè)老百姓利润首次同比下降坪效、净资产收益率创新低营运效率低于可比企业 | 医药半年报省市药店店均(jūn)服务仅2000人，甚至部分区域仅1000多人(rén)的情况，已(yǐ)趋近于生存的临界点。相比之下，美国单店服务人数约(yuē)为6000人(rén)，日(rì)本则在2000-3000人之间。考(kǎo)虑到(dào)中国的人(rén)口密度(dù)远高于美国而接近日本，这样的数据无疑揭示了药店过剩的严峻现实(shí)。

　　在竞争日(rì)益激烈的背景下，2024年1月至7月，实体药店平均每日每(měi)店的销售额不(bù)足3000元，同比下滑近(jìn)10%。其中，平(píng)均客单价约为71.3元，同比下(xià)降8.58%。同时(shí)，去年以来，各地(dì)医保局还在(zài)牵(qiān)头上线比价系统。以深圳为(wèi)例，深圳医(yī)保能为参保者提供某一药品的药店均(jūn)价、医院(yuàn)均(jūn)价、药(yào)店价格(gé)区间、医院价格区间，实现线(xiàn)上(shàng)实时比价。这样一来，定点零售药店医保药价更加公开透明(míng)，群众可以(yǐ)“价比三(sān)家”。随着信(xìn)息差、价格差的逐步破除，或许客单价还将进一步下降。

　　此外，医保控费正逐步加大对药店的覆盖，且监管力度日益趋严。国家医(yī)保(bǎo)局6月2日表示，将加大对(duì)定点零售药店的(de)监管，督促定点零售(shòu)药店从使用统筹(chóu)基金伊始就规范经营行为，同时加大飞行检查力(lì)度，提升专项整治效果，联合多部门，统筹监管资源、发挥监管合力，对虚假购药、倒卖医保药品等(děng)欺(qī)诈骗保犯罪行为进行(xíng)严厉打击。

　　头部药店企业因医保资金(jīn)问题被处罚在今年(nián)已有案例(lì)，例如2024年6月2日(rì)，国(guó)家医保局发布公告称，国家医保局基金监管司已于2024年(nián)5月24日对一心堂(táng)药业(yè)集团(tuán)股(gǔ)份有限公司有关负责人进行了约谈。国家医保局指出，一(yī)心堂(táng)旗(qí)下一(yī)些定(dìng)点(diǎn)连(lián)锁门店存在串换(huàn)药品、超(chāo)量开药、为(wèi)暂停医保(bǎo)结算的定点(diǎn)零(líng)售门店代(dài)为进行(xíng)医保结(jié)算(suàn)、药品购销(xiāo)存记录不匹配、处方药销(xiāo)售不规范(fàn)等(děng)问题，造成医保基金损失。

　　其中，“串换药品”主要指购买保健品化妆品等，但以药品的(de)名字记账刷医保(bǎo)报销(xiāo)。“超量(liàng)开药”则是(shì)指超量多开贵重药品并进行医保结(jié)算，为其低价转卖、推销药品提供便利(lì)。监管趋严之下，线下药店保健品等高毛利(lì)产品的销售将受到(dào)影响。从老百姓(xìng)自身(shēn)的业绩情(qíng)况看，2024年上半年，高毛利的中(zhōng)药、健(jiàn)康(kāng)器材、保(bǎo)健品的营业收(shōu)入(rù)较(jiào)去年同期大(dà)约分(fēn)别下降8老百姓利润首次同比下降坪效、净资产收益率创新低营运效率低于可比企业 | 医药半年报%、24%和(hé)22%左右(yòu)。

　　无论从市场需求(qiú)还是政策监管等层(céng)面来看，线(xiàn)下药店依(yī)靠不断扩张增厚业绩的(de)发展逻辑已难以(yǐ)为继，行(xíng)业发展重心将从卷(juǎn)规模向卷(juǎn)效率转变，而从数据来看，老百(bǎi)姓的(de)经营、管理效率已落后(hòu)于可(kě)比企(qǐ)业，未来发展(zhǎn)仍面临较大挑(tiāo)战。

　　行业景气度下(xià)降，各企(qǐ)业业绩承压(yā)带(dài)来(lái)的另一风险(xiǎn)在(zài)于商誉减值。由于高速扩张，各家头部线下药店上市公司均存在较(jiào)高商(shāng)誉(yù)，属于(yú)行(xíng)业(yè)性质所导致。然而，老百姓的商誉占比相(xiāng)较于(yú)其他3家依然存在畸高现(xiàn)象。2024年上半年，公司商誉占净资产的比重(zhòng)达到77.87%，显著高于大参林(lín)的41.58%，益丰药房的(de)43.53%，畸高(gāo)的(de)商誉或将成为老百(bǎi)姓未来长期(qī)发展的一大隐忧。

责任编辑：公(gōng)司观察

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