日本央行或按下加息“暂停键”

张(zhāng)锐(ruì)

今年(nián)以来已经连(lián)续两次(cì)升息的日本(běn)央(yāng)行是(shì)否(fǒu)会再度(dù)加息？日本央行(xíng)行长(zhǎng)植田和男的最新表态是，如果经 济逐(zhú)步复(fù)苏和价(jià)格前景成为现实，将再次加(jiā)息。不日本央行或按下加息“暂停键”过，恰恰是经济增长与通货(huò)膨(péng)胀两项(xiàng)关键(jiàn)指标走势的非(fēi)稳定性与(yǔ)不确定性，可能导致日本(běn)央行在(zài)明年3月之前(qián)会选择按兵不(bù)动。

日(rì)本内(nèi)阁发布
的最 新数据显示，第二季度日本实际环比(bǐ)增长，按年率计算增幅(fú)达到了3.1%，尽管如此，也很难做出日本经济长期乐观的判断。其中一(yī)个重要指标是(shì)，经过连续(xù)两个月勉强维持于“荣枯线”上沿之后(hòu)，最新7月的日(rì)本制造业采购(gòu)经理人指数PMI降至49.1，代表经济(jì)增(zēng)长的动(dòng)能已(yǐ)然减弱。

从投资角(jiǎo)度看，除了依靠(kào)国债扩张勉强维持公共投资增幅与去年保持持平以及大型企业投资略有增长外(wài)，对投(tóu)资贡献超过八成比例的(de)中小企业投资(zī)呈现出明 显的边(biān)际减弱 趋势，日本 央行预计(jì)今(jīn)年企业的全年投资增速只(zhǐ)有3.3%，同比至(zhì)少下降2%；出口方面，上半年日(rì)本经常项目依然呈现逆差，但赤字幅 度却缩小了49.6%，其中主要原(yuán)因在于，上半年日本企业(yè)海外投资继续创出(chū)新高，收益达(dá)到19.2万亿日元，经常账户出现顺(shùn)差12.7万(wàn)亿日元，记入日本经常项目总账后，上半年顺差规模大增近60%，总体贸易赤字减少至2.7万亿(yì)日元。

但是，无(wú)论是维系政府投资的增量国(guó)债发行，还是海外投资扩张以及经常项目顺差的持续改善，都是建立在低利率成本以及日元(yuán)贬值基础之上的，如果利率进一步上升，日本政府的融资成本(běn)将显著增加，从而必然弱化公共(gòng)投资的“乘数效应”，同时日元升值(zhí)在(zài)削(xuē)弱国内出口(kǒu)企业竞争力的同时，也会使企业海外(wài)投资收益(yì)锐减并可能(néng)逆转顺差趋势，日本贸易逆差也会进(jìn)一步承压，最终对经(jīng)济构成(chéng)逆风(fēng)；另外，日本央行预计对GDP贡献超六成比重的日(rì)本私人消费今年只能微增0.5%，若利率(lǜ)继(jì)续走高，消费动(dòng)能会更加走(zǒu)弱。因此，即便是目前的利率水平距(jù)离1%左右的中性利率目标(biāo)存在着不小(xiǎo)距(jù)离(lí)，日本央(yāng)行也不(bù)会贸然(rán)再度加息。

相(xiāng)比于(yú)经济前景
充满(mǎn)诸(zhū)多不确定性从而构成了日本央(yāng)行进一步加息的重大牵绊，通胀动(dòng)能
切换尚未完(wán)全到位对货币政策的再紧缩所形成的约束力更(gèng)大。数据(jù)显示，今年(nián)6月日本国内CPI已降至2.8%，物价增速持续(xù)28个月位于2%的目 标以上。

就物价上升动能而(ér)言，全球大宗商品价格上涨与日元持续贬值一(yī)直扮演着日本本轮通胀的最主要推手，这种外生(shēng)型通胀不仅会增加企业成本，也会抬升私人消费成本，最终抑制与侵蚀经济，日本央行(xíng)为此始终强调要实现通胀(zhàng)动能的切换，即由以消费需求拉上式的(de)内生型通胀替代成本推(tuī)动型的外生(shēng)型通胀。数据显示，继去年日本薪资上涨(zhǎng)创出30年的最大增幅后，今年“春斗”谈判后日本最大工会联合会Rengo的成员平均工资(zī)增幅达5.1%，创下过去33年来的最高水平。工资走高开始作用于消费。

但要说通胀的消(xiāo)费(fèi)动能已经完全(quán)切换(huàn)到位显然为时(shí)过早。数据显示，月份(fèn)实际(jì)工资上涨(zhǎng)的主要原因，是包括夏季一次(cì)性奖金在内的“特(tè)别支付工资”同比上涨7.7%，对工资起到了强烈的拉升(shēng)作用；另外，月份(fèn)的日本(běn)企(qǐ)业服务(wù)价格虽延续了涨势，但相比(bǐ)前月的却环比下降了0.4个百分点，背后所显示的(de)是消费势能(néng)依旧(jiù)较为疲弱。日本总务省公布的调查结果(guǒ)显示，6月日本(běn)去(qù)除物价因素(sù)后的实际家(jiā)庭消费开支同比减少1.4%，且为日本家庭消费支出连续二(èr)个月的下(xià)降。

最后还要强调(diào)一下加息对日本股市的影(yǐng)响。理论(lùn)上说，加(jiā)息将会提高(gāo)融资成本从(cóng)而对(duì)股票市场产生负面影响，而且日本企业海(hǎi)外净资产以及投资与(yǔ)贸易收益创新高，主要依赖的就是(shì)日元贬(biǎn)值所导致的汇率结算增值，而加息必然带来日元升值，相应的，日(rì)本企业海(hǎi)外收(shōu)益就会受到(dào)溢(yì)价折(zhé)损，而且海(hǎi)外的日本企业绝大多数又(yòu)在东京(jīng)证券交易所上市，发行日元计价的财报，在日元升值(zhí)背景下，海外的收益
会更少地计入在日(rì)元的财报当中，进而最(zuì)终形成“强(qiáng)日
日本央行或按下加息“暂停键”元恶化财报”的关联，于是人们看到，日(rì)本(běn)央行(xíng)第二次(cì)加息声(shēng)落地之后(hòu)，伴随着丰田(tián)汽车(chē)、斯巴鲁等(děng)日本海外商业(yè)巨头
的股票被投资人齐刷刷地疯狂抛(pāo)售，日经(jīng)225指数被拖
进了激流与
旋涡之中，虽然日本央行副行长(zhǎng)内田真一紧急出面与市场积(jī)极沟通后，日本股市至今收复(fù)不少失地，但黑天鹅事日本央行或按下加息“暂停键”(shì)件留下的(de)“疤痕效应”短期内恐很(hěn)难消(xiāo)除，日本央行对于(yú)接下来的(de)加息动作安排(pái)也会慎之又慎。

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