美国降息周期即将开启

　　廖(liào)宗魁/文

　　近日，美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在杰克逊霍尔的全球央行年会上明确(què)表示，“现在是时候调(diào)整政(zhèng)策了。” 这意味(wèi)着，自2022年3月开启的美国加息(xī)周期(qī)宣告结束，大概(gài)率美联储将在9月宣布首次降息。

　　市场已经在 为即将到来的(de)美联储(chǔ)降(jiàng)息作准(zhǔn)备。根据CME的FedWatch，当前市场预计美联储9月降息
的概率高达(dá)100%，预计年内大概率会降息(xī)100个基点。7月以(yǐ)来，美元走势开始明显趋弱，美元指数已经从106下降到100附近。美债(zhài)收益率也在下行，10年期美(měi)债(zhài)利率已经从前期高点(diǎn)下降(jiàng)约90BP至3.8%附近。黄金价格则上升(shēng)到2500美(měi)元/盎司以上(shàng)。

　　近期美国通胀的回落、就业市场的(de)放缓，以及“萨姆规则”带(dài)来的衰(shuāi)退忧虑使得全球金融(róng)市场的动荡，加速了美联储政策转向的决心。鲍威尔表示，“随着价格稳定目标取得进一步进展，美联储
将尽一切努力支持劳(láo)动力(lì)市场。”未来美联储政策的重心将从控通胀转变为提振就业 。

　　7月美国CPI增速(sù)已经回(huí)落至2.9%，越来越靠近美联储2%的通胀目标。美国失业率则从3月(yuè)的3.8%上升到7月的4.3%。近日美国劳工
部公布劳工部把截至2024年3月的非农(nóng)就(jiù)业总人数(shù)大幅(fú)下修了81.8万人，这也说明(míng)过去很长一(yī)段时间(jiān)里美国的就业(yè)存在一定程度的“虚假繁荣(róng)”。

　　衰退的担忧让8月全球金融
市(shì)场出现大幅动荡(dàng)，尤其(qí)是
日经指数在8月初的三个交易日就快速下跌了20%。美国股市自7月中旬(xún)以来出现(xiàn)“深V”走势(shì)，美联储的安抚(fǔ)让全球(qiú)市场情绪得到了短(duǎn)暂的平复。

　　美联储进入降息模(mó)式(shì)，全(quán)球市场是否就进入了通道呢？还真不(bù)一定。资本市场有一条(tiáo)重要的原则——买预(yù)期，卖(mài)事实。从过往(wǎng)美联(lián)储的(de)降息周期看(kàn)，在降息预期酝(yùn)酿发酵阶段，股市(shì)、债市的表现都较(jiào)好；而在美(měi)联储真(zhēn)正降息之后，市场表(biǎo)现反而不如之前。比如2007年美联储进入(rù)降(jiàng)息周期后，美股则随之(zhī)见(jiàn)顶。

　　一个原因是行情往往总是(shì)走在了事实(shí)的前面。2023年下半(bàn)年以来，美(měi)股的持(chí)续上涨实(shí)际上已经(jīng)透支(zhī)了后续很大一部分(fēn)的降息，一旦降息靴子(zi)落 地，一些资金可(kě)能会获利离场。

　　另一个原因(yīn)是，美(měi)联储(chǔ)政策之所以决定转向，就业(yè)和经济(jì)的放缓是重要的原因。未来的不确定性反而增(zēng)长，美国经 济 能否平(píng)稳着陆仍未可知。另(lìng)外，美联储后续的(de)降(jiàng)息路径如何也存在较大(dà)的变数(shù)。在(zài)此次全球央(yāng)行年会上，鲍威尔并未对降息路
径(jìng)给出明确的提示，“降息的时间和速度将取决于未来的(de)数据、不断变化的前景和风险平衡。”

　　从国内(nèi)来看，美联储进入降息周期，伴随着(zhe)美元的贬值(zhí)和美债利率的(de)下降，人民币的贬值压力会明(míng)显缓和。7月(yuè)以来，离岸人民币汇率已经从7.31升值到7.10附近，这意(yì)味着(zhe)中国货币(bì)政策受到的外部约束减弱，未来货币政策的操作(zuò)空间更大。6月中旬，央行行长潘功胜在陆家 嘴论坛曾表示，“今年(nián)主要经济体货币政策(cè)逐渐转(zhuǎn)向，美元升(shēng)值动能减弱，国内外的货(huò)币(bì)政策周(zhōu)期差趋于收敛。这些因(yīn)素(sù)共同(tóng)作用，有利于保持人民币汇率(lǜ)的基(jī)本稳定和(hé)跨境(jìng)资本(běn)流动平衡，扩(kuò)大我国货币政策的操作空间。”

　　从A股(gǔ)的角度看，当人民币持续贬值时，外资大概率会流出(chū)，A股容易承压；当人民币趋于升值时，外资往 往会大幅流入，A股的行(xíng)情(qíng)更为确(què)定。在美联储开启降息周期之后，美元的贬值会更为确定，届时人民币有望(wàng)进入持续(xù)升值通(tōng)道，伴随外资的流入，A股行情更容易展开。

责任编辑：杨红卜(bo)

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