【朝闻国盛0920】美联储大幅降息50bp的背后

※【宏观】美联储大幅降(jiàng)息50bp的(de)背后

对外发布时间: 2024年09月19日

美联储降息(xī)50bp，略超市场预期(qī)，但鲍威尔讲(jiǎng)话偏鹰派，同(tóng)时下调(diào)了经济和就业预测(cè)，点(diǎn)阵图显示(shì)年(nián)内再降(jiàng)50bp。会(huì)议过后，市场降息预(yù)期变化(huà)不大，目前仍预期年内大概率再降75bp。结合历史规律和本次会议(yì)后的市场表现(xiàn)来看，本次(cì)大幅降息可能进一步强化市场的衰退预期，叠(dié)加美国大选临近，预计(jì)短(duǎn)期内市场仍将维持risk-off；待大选(xuǎn)结束后，若衰退(tuì)预期被证伪，则风险资产有望迎来修复。

风险提(tí)示：美(měi)国经济与通胀、美联储(chǔ)货币政策、地(dì)缘冲突等持续超预期。

刘新宇（金麒麟分析师） 分(fēn)析师 S0680521030002 liuxinyu@gszq.com

※【固定收益】新房二手房销(xiāo)售(shòu)均回落(luò)

对外发布时间: 2024年09月19日

本期国盛基本面高频指数持平至122.0点（前值为121.9点(diǎn)），当(dāng)周（9月7日-9月(yuè)13日，以下简称当周）同比增长3.8%（前值为增长3.9%），同比涨幅回落。利率债多空信号为多(duō)头，信号因子(zi)回落至2.4%（前值为(wèi)2.5%）。

风险提(tí)示：地(dì)产行业不确定性；估计结果可能有(yǒu)偏差；经济规(guī)律可能失效。

朱帅研(yán)究助理(lǐ) S0680123030002 zhushuai1@gszq.com

※【固定收益】央行新增的5000亿政府债权，可能是什么？

对外发布时(shí)间: 2024年09月(yuè)19日

不论是那种情况，将央行和一级交易商合并来(lái)看，这(zhè)些操作(zuò)并未改变其总体持有的长债筹码，而结合当前收益率曲线形态，监(jiān)管对长债的管控力或(huò)有所减弱。由于借券是针对一(yī)级交易商，而央行通过公开市场买券(quàn)也(yě)是(shì)针对一(yī)级交易商。因此，将一级交(jiāo)易商和央行合并来(lái)看，央行(xíng)操作并(bìng)未(wèi)改变总体债券持仓。而大行在二级市场持(chí)续卖出(chū)长(zhǎng)债，买(mǎi)入短债，结果来看是减少了央行和大行(xíng)合并的长债持仓(cāng)，增加了短债持仓，同时提升(shēng)了期限利(lì)差。这一方面(miàn)降低(dī)了监管对长债的管控力，另一方面，增加了市场机(jī)构对长债的配置(zhì)力度。进一步(bù)提升了长债性价比，建议继续保持长债(zhài)仓位。

风险提示：货币政策超预(yù)期，金融监管超预期，海外衰退超预期，测(cè)算过(guò)程存在(zài)误差。

朱帅研究助理 S0680123030002 zhushuai1@gszq.com

※【建筑】房屋养(yǎng)老金系列深度一：详解政策框架及定(dìng)期体检制度(dù)

对外发布时间: 2024年09月19日

8月住建副部长于国新办发布会表示将研究建立(lì)房屋养老金、定期体检(jiǎn)、安(ān)全保险三项(xiàng)房屋安全管理长效机制，有望带动存量房检(jiǎn)测鉴定、保险评估等需(xū)求(qiú)放量(liàng)。如若后续(xù)全国(guó)出台房(fáng)屋定期体检政策，我们测算未来(lái)五年存量房(fáng)检测市场年均需求约214亿(yì)，考虑存量房排查以政府为主，且(qiě)技术难度较(jiào)大，承接方预计多为区域龙头，建议重点关注：1）房屋检测龙头国(guó)检集团（2023年存量房检测收入规模约1.3亿，24年PE16X）、上海建科(kē)（上海国资房(fáng)屋(wū)检测鉴定龙头(tóu)，2023年上海收入占比(bǐ)58%）、建科股份等(děng)；2）第三方工程质量评估龙头深圳(zhèn)瑞捷（多次参与全国(guó)自建房安全专项核查工作，与(yǔ)人保、平(píng)安等多家财(cái)险龙头建立IDI-TIS业务合作）。

风险提示：房屋养老金资金筹集不及预期、定期体检政策落(luò)地不及预期、测算存在误差风险(xiǎn)等。

何(hé)亚轩(xuān)（金麒麟分析师） 分析师 S0680518030004 heyaxuan@gszq.com

程(chéng)龙戈（金麒(qí)麟分析师） 分析师 S0680518010003 chenglongge@gszq.com

李枫(fēng)婷分析师 S0680524060001 lifengting3@gszq.com

※【通信】“合成数据+强化学习”：大模型(xíng)进(jìn)化(huà)的(de)新范式

对外发布时间: 2024年09月19日

投资建议：根据OpenAI，o1模型训练和测试阶段在美国奥林匹克数学竞赛（AIME）的表现随着训练和测试计算量的增长(zhǎng)而变得更好，这表明o1“推理时，在响应用户前，思考更多(duō)”有助于让o1表现更好，这正是(shì)推理Scaling Law。我们认为，这有(yǒu)助于打破投资界过往(wǎng)的担忧，即“推理需要的算力比(bǐ)训练少(shǎo)，当大(dà)模型的进化转向推理，算力板块承压”；相反，推理Scaling Law仍将利好(hǎo)算力板块。建议关注：1）光模块产业链：中际(jì)旭(xù)创、新易盛、天孚通信、太辰光、光迅(xùn)科技、华工(gōng)科技、腾景科技(jì)等；2）液(yè)冷服(fú)务商：英维(wéi)克(kè)；3）PCB服务商：沪电股份等；4）AIDC：润泽科(kē)技等(děng)。

风险提(tí)示：大模型算法进展(zhǎn)不及预期，大模型应(yīng)用落地不及预期，全球宏观经济下行风险。

宋(sòng)嘉吉（金麒麟分(fēn)析师） 分析师 S0680519010002 songjiaji@gszq.com

孙爽（金麒麟分析师(shī)） 分析师 S0680521050001 sunshuang@gszq.com

※【汽车】财报总(zǒng)结：板块(kuài)Q2彰显(xiǎn)盈利韧性，全球化布局超预期贡献利润(rùn)

对外发布时间: 2024年09月19日

行业复盘：板块估(gū)值处于较低水平，以旧换(huàn)新带动需求向(xiàng)上。零部(bù)件板块主要围绕下游(yóu)销量、原材料/运费成本等因(yīn)素波动。复盘汽(qì)零指数：1）2023H1，车企降价拉动销量增长，叠加规模效应(yīng)+汇兑收益，零部件企业业绩超预期。汽车零部件指数涨幅9%;2）2023H2，赛力斯M7订单超预期，带动(dòng)供应链出(chū)货量(liàng)增(zēng)长，但原材料(liào)、运费等成本提升(shēng)，企业(yè)盈利能力有所承压，指数跌幅2%;3）2024H1，原材料(liào)、运(yùn)费价格上(shàng)涨+终端降价传导，零部(bù)件企业盈利能力(lì)有所承(chéng)压，指数(shù)跌幅15%;4）2024年7-9月份，以旧换新补(bǔ)贴政策效果开始显现，截至9月14日零时，汽车报废更新补贴申请突破100万份，同时运费、原(yuán)材(cái)料价格出现回(huí)落趋势。估值方面，截至2024年9月13日(rì)，汽(qì)车零部件II.（中信）指数市盈率TTM为25.3，分位点为23%，处于较低位(wèi)置，未(wèi)来随国内需求增长+海外市场潜力释放(fàng)，板块弹性充足。

板(bǎn)块回顾(gù)：爆款车型带(dài)动供应(yīng)链增长，原材(cái)料及(jí)运(yùn)费涨价加大成本端压力。新能源渗透率高企(qǐ)背景下，出海+绑(bǎng)定爆款车型成为突破口。1）收入：2024H1，乘(chéng)用车/新能源车零售983/412万辆，同比+3%/+33%，其中Q2零售 500/235万台，同比-5%/+32%，环比+4%/+32%。头部新能源车企陆续降价(jià)促销，叠加(jiā)问界、小米、比亚迪等热门车型上市，行(xíng)业增(zēng)长显著。国内多数车企(qǐ)销量实现较高的同比增速，比亚迪、蔚来(lái)、理想实现同比增长28%/60%/38%，带动供应链出货量(liàng)增长。2）成本：【朝闻国盛0920】美联储大幅降息50bp的背后终(zhōng)端降(jiàng)价传导(dǎo)带来降本压(yā)力，同时原材(cái)料、运费价格上(shàng)涨，H1经营压力上升。2024H1，铝(lǚ)价/塑料城价格指数/钢价/INE集运指数（欧线）期货结算价(jià)涨幅分别+4%/+6%/-12%/+173%。目前原材(cái)料、运费价格已开(kāi)始呈回落迹(jì)象。零部件企业(yè)已和客户建立有效的价格联动(dòng)机制，可有(yǒu)效缓解成本压(yā)力，考虑到(dào)有时间滞后性，有望Q3开始在表观有所体(tǐ)现，降低盈利压力。

财务回顾：自主份额提(tí)升带来结(jié)构性亮点，全球化布局(jú)超(chāo)预期贡献利润。1）收入：2024H1，自(zì)主品(pǐn)牌份额快(kuài)速提升，达到57%，相较23年52%提升5pct，其中H1问界销量(liàng)达18.2万辆，带动供应链增(zēng)长(zhǎng);特斯拉全球交付 83万辆(liàng)，同比-6%，供应链需要凭借海外市场供应份额提升+多元(yuán)化客户结构对冲终(zhōng)端影响。2）盈利能力：终端竞争加剧，车企向上传导，叠加原材(cái)料、运费价格上涨，板(bǎn)块毛利率承压。具备(bèi)客户好、管理好的企业通(tōng)过规模效应+降本控费实(shí)现净利率稳健(jiàn)或(huò)略(lüè)增(zēng)。此(cǐ)外，部分(fēn)企业(yè)在客户引导下于23年进行海外布局，24H1均实现海外收入、利润大幅增长，海外盈利超预期。3）展(zhǎn)望(wàng)H2，我们预计整车价格战边际缓解，新车涌现+以旧换新政策带(dài)动需求增长，零部件企业向(xiàng)内有望受益于智能化+机(jī)器人带来的产业链新机遇(yù)，向外有望凭借高效管理+自动化生(shēng)产+成本低+响应快(kuài)等竞争优势挖掘全球市场空间潜力。

投资建议(yì)：受益于客户订单放量，相关供应链企业2024H1收(shōu)入增长较快。展望2024H2，零部件企业有望受益于下游客户(hù)放量+品类开拓(tuò)+海外产能(néng)释放等实现收入增长，同时(shí)通过规模效应+降本增效(xiào)+价格联(lián)动机制消化大宗、运费等成本端上(shàng)涨，进一步增强盈利能力。建议关注(zhù)：1）龙头车企供应链：【拓普集团】、【新泉股份】、【福耀玻璃】、【双环传动】、【星宇(yǔ)股(gǔ)份】、【博俊科技】、【沪光(guāng)股(gǔ)份】、【银轮股份】;2）机器(qì)人(rén)供应链(liàn)：【拓普集团】【三花智控】【北特科技（维(wéi)权）】【贝斯(sī)特】【斯菱股份(fèn)】;3）智能驾(jià)驶：【德赛西(xī)威】、【经纬恒润】、【伯特利】、【中(zhōng)国汽研(yán)】、【华阳集团】等。

风险(xiǎn)提示(shì)：行(xíng)业需求不及预期;原材(cái)料价格波动风险;汇(huì)率波动风险。

丁逸朦分析师 S0680521120002 dingyimeng@gszq.com

江莹分析师 S0680524040005 jiangying1@gszq.com

【朝闻国盛0920】美联储大幅降息50bp的背后研究视点

※【农林牧渔】出栏同比微增(zēng)，静待旺季发力(lì)——2024年8月生猪销售跟踪

对外发布时间: 2024年09月19日

18家上市生猪养殖企业2024年8月合计出栏(lán)量1293.5万头，同比增加(jiā)1.5%，1-8月累计出栏10002万头，同比(bǐ)增加2.0%；立华股份、东(dōng)瑞股份同比增速(sù)较高，分(fēn)别达到66.1%、64.5%。2024年8月，我(wǒ)们测算(suàn)牧原股份、温氏股份、立华股(gǔ)份商品猪出(chū)栏平均体重(zhòng)分别为125kg、122kg、121kg，环比分(fēn)别-1.3%、0.4%、1.7%，2024年8月16省市白条(tiáo)猪肉宰后均重91.34公(gōng)斤，与7月(yuè)相比略降0.10%。价格方面，绝大部(bù)分公司(sī)商品猪售价已超过19.5元/公斤，最高价为东瑞股份21.72元/公(gōng)斤(jīn)，最低价为天康生物19.03元/公斤(jīn)。行业(yè)价格(gé)情况(kuàng)与上市公司表(biǎo)现(xiàn)基本(běn)一致，2024年8月全国生猪均价20.31元/公斤，环比(bǐ)上(shàng)涨7.6%。

风(fēng)险提(tí)示：猪价波动风险、疫病风(fēng)险、消费需求风险、测算偏差风险等。

张斌梅分析师 S0680523070007 zhangbinmei@gszq.com

樊嘉敏分(fēn)析师 S0680523070008 fanjiamin@gszq.com

※【商(shāng)贸零售】8月社零同比增长2.1%，基本符合预期

对外发布时间: 2024年09月19日

投资建议：2024年以来，社服零售基本面维持整体平稳复(fù)苏(sū)，但各行业性价比(bǐ)趋势有所增强。参考后续行业景气度及当前基本面、估值情况，我们当前(qián)：1）重点推荐增长潜力较(jiào)大、估值稳(wěn)健(jiàn)的板块龙头，名创优品、安(ān)克创新、小商品城、青木科技、苏美达(dá)、孩(hái)子王、重庆(qìng)百货等；2）看好旅游beta，重点关注九华旅游、峨眉山、长白山、西域(yù)旅游、三特索道(dào)（维权）、宋城演艺、黄山旅(lǚ)游、丽江股份(fèn)等；3）重点关注跨境板块，细分标的赛(sài)维(wéi)时代、华(huá)凯易佰、三态股份(fèn)等；4）酒店及免税板块当前估值，具备一定配置价值，重(zhòng)点推荐华住集团、锦江酒店(diàn)、首旅酒店(diàn)、君亭酒店、金陵饭店、中国中免、王府(fǔ)井(jǐng)；5）餐饮当前位置仍值得密(mì)切跟踪(zōng)，其中百(bǎi)胜中国、海底捞(lāo)、同庆楼行稳质优，且分红稳健，九(jiǔ)毛九、海伦司、奈雪的(de)茶、广州酒家、全聚德【朝闻国盛0920】美联储大幅降息50bp的背后span>积极调(diào)整提(tí)效；6）同时，关注美团、米奥会展、爱施德、天音控股(gǔ)、富森(sēn)美(měi)、永辉超市、华致酒行(xíng)、值得买(mǎi)、天目湖、中青(qīng)旅(lǚ)、百联股份、吉宏股份等板块细(xì)分(fēn)龙头的积极变化。

风险提示(shì)：消费需求整体疲软；行业竞争大幅加(jiā)剧或龙(lóng)头扩张(zhāng)、迭代不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明(míng)显增(zēng)大。

杜玥莹分析师 S0680520080008 duyueying@gszq.com

※【社会服务】旅游整体相对稳定，消(xiāo)费活力持续释放

对外发布时间: 2024年09月19日

投资建议：2024年以来，社服零售(shòu)基本(běn)面(miàn)维持整体平稳复苏，但各行业性价比趋(qū)势有所增强。参考后续(xù)行业景气度及当(dāng)前基本面、估值(zhí)情况，我们当前：1）重点推荐增长(zhǎng)潜力较大、估(gū)值相对稳健的板块(kuài)龙头，名创优品、安克创新、小商品城、青木科技、苏美达、孩子王(wáng)、重庆百货(huò)等；2）看好(hǎo)旅游β，重点关注九华旅游、峨眉山A、长白山、西域(yù)旅游、三特索道、宋城演艺、黄山旅游、丽江股份等；3）重点(diǎn)关注跨境板块，细分标(biāo)的赛维时代、华凯易佰、三态(tài)股份等；4）酒(jiǔ)店及免税板块当前估值，具备一定配置价(jià)值(zhí)，重(zhòng)点推荐华住集团、锦江酒(jiǔ)店(diàn)、首旅酒店、君亭(tíng)酒店、金陵饭店、中国中免、王府井；5）餐饮当前位置仍值得密切跟踪，其中百胜中国、海底捞、同庆楼行稳(wěn)质(zhì)优，且分红稳健，九毛九、海伦司、奈雪的茶、广(guǎng)州酒家、全(quán)聚德积极调整提效；6）同时(shí)，关(guān)注美团、米奥会展、爱施德(dé)、天(tiān)音控股、富森(sēn)美、永辉超市、华致酒行、值得买、天目湖、中青旅、百联股份、吉(jí)宏股份等板块细分龙头的积极变化。

风险提示(shì)：消费需求整体疲软；行业竞争大幅加剧(jù)或(huò)龙头扩张、迭代不及预期；上市公司营(yíng)销、创新、展店投入明显增大。

杜玥(yuè)莹分析师 S0680520080008 duyueying@gszq.com

陈天明研究助理 S0680123110020 chentianming@gszq.com

※【房地产】1-8月统计局(jú)数据点评：新房(fáng)销(xiāo)售(shòu)额同比(bǐ)-23.6%，开发投资额同比-10.2%

对外发布时间(jiān): 2024年09月19日(rì)

1-8月统计局数据点评(píng):新房销售额同比-23.6%，开(kāi)发投(tóu)资(zī)额同比-10.2%

投资(zī)建议：维(wéi)持(chí)行业“增持”评级。我们认为重点(diǎn)关注房地产(chǎn)相关股票有以下理由：1、政策受(shòu)基本面倒逼进入(rù)深(shēn)水区，如我们2022、2023年在报告(gào)中反复阐述(shù)，认为本轮最终政(zhèng)策力度超过2008、2014年，而(ér)现在尚在途中。2、地(dì)产作(zuò)为早周期(qī)指标，具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向(xiàng)标(biāo)。3、行业竞争格(gé)局改善逻辑依(yī)旧适用，拿地和销售表现优异的依然是头部国央(yāng)企和少量混合所有制及民企，品质房企有望在未来(lái)的格局中(zhōng)更(gèng)加受益。4、我们(men)在上(shàng)年提出的“只看好一线+2/3二线+极少量城市”依然奏(zòu)效，这个城市组合在销售前期偶尔(ěr)反弹时表现更好也得到了印(yìn)证。5、供给侧政策，收储、妥善处置闲置土(tǔ)地等(děng)政策成为下一(yī)阶段观察落地(dì)最重要的(de)方向，且可以预见，一二线仍然更受益。基于以上的配置逻辑，在股票层面我们推荐(jiàn)几个维度：1）开发：A股(gǔ)的招(zhāo)商蛇口、滨江集团、保(bǎo)利发展 、华发股(gǔ)份、建发股份；H股的绿城(chéng)中国(guó)、越秀地产、华润(rùn)置(zhì)地、中国海外发展、建发国际集(jí)团等；2）物业：A股关注 招商积(jī)余；H股关注华润万象生活、中海物业、保利物业、万(wàn)物云、绿城服务等；3）中介：贝壳(ké)；4）地方城投(tóu)承担更多保交房、保障房等的任务，利好主要地方城投企业(yè)。

风险提示：政策落地不及(jí)预期、需(xū)求复苏不及预(yù)期、房企出险(xiǎn)风险蔓延(yán)。

金(jīn)晶（金麒麟分析师） 分析(xī)师 S0680522030001 jinjing3@gszq.com

夏(xià)陶分析师 S0680524070006 xiatao@gszq.com

※【通信】太辰光（300570.SZ）-AI驱动下业绩及盈(yíng)利(lì)能力持续(xù)优化

对外发(fā)布时间: 2024年09月19日

事件：公(gōng)司(sī)发布2024年半年度报告，实现营收5.1亿(yì)元，同比增长30.6%；归母净利(lì)润7951万(wàn)元，同比增长11%；扣非归母(mǔ)净利润7186万元，同比增长14%。24Q2单季度实现营收2.9亿元，同(tóng)比增长44%，环比增长(zhǎng)29%；归母净利润4777万元，同比增长11%，环比增长50%；扣非归母净利润4584万元，同比增(zēng)长17%，环(huán)比增长76%。AI驱(qū)动下光器件(jiàn)营收及毛利率双向增长，扩充产能加速(sù)进军海外。持续投(tóu)入研发的同时注重费用管控(kòng)。投(tóu)资建议：公司2023年业(yè)绩表现相对平淡，主要是AI需求暂(zàn)未释(shì)放，而传统云计算则(zé)受到客户调整出现一定程(chéng)度回(huí)调。进入到2024年，随着海(hǎi)外科技巨(jù)头纷纷加码AI，光连(lián)接相关需求将确定性释放，我(wǒ)们结合公司2023年业绩及当前产业背景(jǐng)，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.5/3.3/4.0亿(yì)元，对应2024-2026年PE分别为24/18/15倍，AI时代公司(sī)有望厚积薄发，维持“买入”评级。

风险提示：新(xīn)品(pǐn)拓(tuò)展不达预期；市场竞争加剧；AI算力发展不及预期。

宋嘉吉分析师 S0680519010002 songjiaji@gszq.com

黄(huáng)瀚（金(jīn)麒麟分析师） 分析师 S0680519050002 huanghan@gszq.com

石瑜捷(jié)（金麒麟(lín)分析师） 分(fēn)析师 S0680523070001 shiyujie@gszq.com

※【通信】美(měi)格智(zhì)能（002881.SZ）-营收稳步增长(zhǎng)，车(chē)载业务(wù)持(chí)续发(fā)力

对外发布时间: 2024年09月19日

事件：公司发布 2024年半年报(bào)，实现营收13.1亿元(yuán)，同比增长27.6%，归母净利润0.33亿元，同比(bǐ)下(xià)滑31%，扣(kòu)非净利润(rùn) 0.32亿元，同比增长 32%；2023年Q2单季度，公司实(shí)现营收7.3亿(yì)元，同比增长26%，归(guī)母(mǔ)净利润(rùn) 0.27亿元，同比下(xià)滑11.5%，扣(kòu)非净利润 0.27亿元，同(tóng)比增长139.3%（非经常损益大幅减少）。Q2营收创历史新高，海外营收快(kuài)速增(zēng)长。毛利(lì)短期承压，逐季度(dù)修复(fù)。持续投(tóu)入研(yán)发和销售费用，加大高(gāo)算力产品推(tuī)广。投资建议：海外IOT复苏势头逐步显现，公(gōng)司有望凭借优异(yì)的制(zhì)造能力和产品结构在海外市场获得突破，同时(shí)公司高算力模组也(yě)有望受益端(duān)侧AI 进展。我们预测公司2024/2025/2026年收入27/34/41亿元(yuán)，归母(mǔ)净(jìng)利润0.96/1.5/1.9亿元，PE分别为54/35/27，受到国内IOT复苏乏力及竞争加剧影(yǐng)响，收入预测有所下修，但随(suí)着海外 IOT 进(jìn)入复苏周期，公司业务有望凭借海外恢(huī)复较快增长，重现物(wù)联网(wǎng)“黑马”增(zēng)长(zhǎng)，维持“买入”评级。

风险(xiǎn)提示：海外业(yè)务扩展不及预期、全球IOT需求(qiú)不及(jí)预期，国内(nèi)IOT降价(jià)压力持续。

宋嘉吉分析师 S0680519010002 songjiaji@gszq.com

黄瀚分析师 S0680519050002 huanghan@gszq.com

石瑜捷分析师 S0680523070001 shiyujie@gszq.com

※【通信】亨通光电（600487.SH）-业绩持(chí)续增(zēng)长，在手订单充沛(pèi)

对外发布时间: 2024年09月19日

事件(jiàn)：公司发布2024年半年报，实(shí)现营业收入266亿元，同比增长15%，归母(mǔ)净利润(rùn)16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29%，扣非归母净利润15亿元，同比增长(zhǎng)26%；24Q2单季度(dù)实现营收148亿元，同比增长20%，归(guī)母净利润 11亿元，同比增长28%，扣非(fēi)归母净利润11亿元，同比增长31%；专注通信网(wǎng)络与能源互联两大核心主业，在手订单持续充盈，截至半年报，公司拥有海底电缆、海(hǎi)洋(yáng)工程及陆缆产品等(děng)能(néng)源互(hù)联领域(yù)在手订单金额约 210 亿元；盈利能力稳定，费用管控(kòng)能力提(tí)升；投资建议：公司是国内光电(diàn)缆(lǎn)龙头，海缆业务逐(zhú)步恢(huī)复，同时公司(sī)布局(jú)智(zhì)能电网(wǎng)与光通信业务(wù)，多点布局享(xiǎng)受行业成长红(hóng)利。我(wǒ)们预(yù)计24-26年营(yíng)收为541/609/658亿(yì)元，归母(mǔ)净利润 28/34/40亿元，对应PE分别为13/11/9倍，维(wéi)持“买入”评级。

风险提示：海风发展不及预期，海外客(kè)户拓展不及预期，光通信发(fā)展不及(jí)预(yù)期。

宋嘉吉(jí) 分(fēn)析师 S0680519010002 songjiaji@gszq.com

黄瀚分析师 S0680519050002 huanghan@gszq.com

石瑜捷分析师 S0680523070001 shiyujie@gszq.com

※【美(měi)妆(zhuāng)】丸美股份（603983.SH）-双品牌表现亮眼，大(dà)单品驱动盈利上行

对外发布时间: 2024年09月19日

公司(sī)上半年业绩亮眼，营收/归母净利同增28%/35%。丸美聚(jù)焦核心大单(dān)品提升品牌粘性，多种(zhǒng)自研原料赋能长期发展。分品牌看，主品牌丸美上半年实现营收9.3亿元（yoy+25.87%）,上半年(nián)丸美天猫旗舰店TOP5核心单品销售(shòu)占比69%，产品集中(zhōng)度进一步提升，且会员(yuán)成交金额同比(bǐ)增长55%，品牌(pái)粘性持续攀升。公司子品牌PL恋(liàn)火上半年实现营收4.17亿元（yoy+35.83%），延续增长势能且仍(réng)然保持(chí)了较好的盈利能力。公司重点投入胶原蛋白研发以赋(fù)能产品成长空间。基于公司(sī)上半(bàn)年经营表(biǎo)现(xiàn)，我们调整预测公(gōng)司2024-2026年收(shōu)入分别(bié)28.88/36.10/43.95亿元，同(tóng)增分别29.8%/25.0%/21.7%，归母净利润(rùn)分别为3.67/4.66/5.69亿元，同(tóng)增分别41.7%/26.8%/22.1%。当前对应2024年PE为23X，维持“增持”评级。

风险提(tí)示：行业竞争加剧，新品推广及渠道(dào)转型不及(jí)预期，市场战(zhàn)略执行不及预期。

萧灵分析(xī)师 S0680523060002 xiaoling@gszq.com

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