“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活

今年一季度A股市场大幅(fú)波(bō)动。多只(zhǐ)灵活配置(zhì)型公募基金更换基金经理，并且由(yóu)于此类产品(pǐn)对各类资产的配置比例基本不做(zuò)限制，部(bù)分(fēn)产(chǎn)品(pǐn)在投资组合中对权益和固收(shōu)仓位进行了大幅切换，甚至出现(xiàn)股(gǔ)票(piào)“从清仓到满仓”“从满仓到清(qīng)仓”的极致表(biǎo)现。

在业内人士看来，基金公司可(kě)能会基(jī)于对市场环(huán)境(jìng)与基金经(jīng)理投(tóu)资风格适(shì)配度(dù)的考(kǎo)虑，让更适应未来市(shì)场环境的基金(jīn)经理来(lái)接替(tì)管理。投资风格切换则(zé)可能是基(jī)金(jīn)管理人的一种尝试(shì)，如(rú)果(guǒ)投资风格(gé)能够及时切换，并且契(qì)合当下的市场环(huán)境(jìng)，有(yǒu)利于产品业绩和规模实(shí)现增长。

业内人士提示，对于机构或者成熟投资者，在(zài)投资(zī)灵活配置(zhì)型基金(jīn)时，一般情况(kuàng)下会选择目标定位明确、投资收益和风格稳定、基金经理管理时间较长和规模较大的产品。对于中小投资者而言，投资风(fēng)格切换可能会带来更多(duō)的不确定性，因此在选择此类基金时，投资者应充分了解其相对灵活的(de)投资策略可能带来的投(tóu)资风(fēng)格(gé)漂移等问题(tí)。

投资风格快速切换

灵活配置型基金的基金合同中规(guī)定，股票投资占基金资产的比例范围在0-95%之间。由于股票仓位的调节范围较大，灵活配(pèi)置(zhì)型基金在实际投资中可以在权益(yì)类资产和固收类资产之间来回切换。灵活配置型基金曾(céng)在2015年至2016年间扎堆发行，但2021年以后(hòu)随着逐步规范，灵活配(pèi)置(zhì)型基金正在走向存量改造(zào)的阶(jiē)段(duàn)。

对比(bǐ)2024年一季报和2023年年报数据，鹏华(huá)弘鑫混合、华夏新机遇混合、华(huá)泰保兴吉年福等灵(líng)活(huó)配置(zhì)型基金在2024年一季度变更基金经理之后，一改往日的偏债配置风格，股票仓位均出现明显提升。

其中，鹏华(huá)弘(hóng)鑫混合的加仓成效较为显著(zhù)。今年2月(yuè)8日(rì)，鹏华基金发布公告称，因公司工作安排，李韵怡不再担任鹏(péng)华弘鑫混合的基金经理，该基金由新加入公司(sī)的萧嘉倩接管，此前萧嘉倩曾任职南(nán)方基(jī)金。

自(zì)2017年单独管理鹏华弘鑫混合以来，李韵怡整体配置以固收(shōu)类资产为主，股票仓位最高不足50%。并且，2023年(nián)该基金(jīn)几乎对(duì)持有的股票进行“清仓”处理；截至2023年末，该基金持有剩余银行存款和结算备付金(jīn)、买入返售金(jīn)融资产的比(bǐ)例分(fēn)别(bié)高达60.18%、39.53%。

在萧嘉(jiā)倩接管之(zhī)后，今(jīn)年一季度该基金掉头大(dà)举买(mǎ“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活i)入股(gǔ)票(piào)，股票仓位从2023年末的0.27%大幅拉升至2024年(nián)一季度末的(de)94.87%。通过在(zài)教育、华(huá)为产业链(liàn)、AI应(yīng)用(yòng)、资源品等领域大举(jǔ)布局，鹏华弘鑫混(hùn)合(hé)取得显著投资(zī)回报。

Wind数据显示，2月19日(rì)至3月31日，鹏华弘(hóng)鑫(xīn)混(hùn)合A区间涨幅达16.42%。该基金一季度末(mò)的(de)前十(shí)大重仓股中，科德教育、盛(shèng)通股份、福昕软件、昂立教(jiào)育、光线传媒、润(rùn)达医疗均涨超40%。在(zài)业绩的(de)带(dài)动(dòng)下，该基金在第三方互联网销(xiāo)售(shòu)平台吸引不少基民的关注，一季度基金规模也从2023年(nián)第四(sì)季度末的994.10万(wàn)份增至1.29亿份。

无独有偶，自基金经(jīng)理(lǐ)田荣1月(yuè)2日上任以来(lái)，华泰保兴吉年福也由过(guò)往的偏固收风格转向偏权(quán)益风(fēng)格，股票仓位由2023年四季度末(mò)的7.72%大幅提升(shēng)至2024年一季度末的79.00%。今年一季度，该基金通过对有色等(děng)部分周期行业的超配(pèi)，一季度产品净值(zhí)增(zēng)长9.79%，其重仓的中远海能、紫金矿业(yè)一季(jì)度(dù)涨幅均在30%以上。

此外(wài)，华(huá)夏新机遇混合今年的新任基金经理孙然晔为量化(huà)出身。在他上任(rèn)后，该基金由(yóu)原来的低股票仓位(wèi)运(yùn)行变为多因子量化策略。今年一季度，受小微盘股调整等(děng)因素影响，公募量化产品出现大(dà)面积回撤，该基金净(jìng)值也同步回落，并且该(gāi)基金在一季度还遭遇机构投(tóu)资者(zhě)的大幅赎回。不过，从其一季度末的前十大持仓来看(kàn)，目(mù)前其(qí)策略或转向核心资产标的，一(yī)季度末(mò)的(de)基金净值也基本反弹至年初(chū)水(shuǐ)平。

也有(yǒu)部分灵(líng)活配置型基金在一季度(dù)变更基金经理(lǐ)之后，由(yóu)此前的权益策略转向固收策略。例如沪上(shàng)某公募机构旗下的灵活配置(zhì)型产品在一季度(dù)增聘固收出身的基(jī)金经理，此后该基金的投资策略由此前保持较高(gāo)股(gǔ)票仓位转向以配(pèi)置债券资产(chǎn)为主。截至一季度末(mò)，该基(jī)金的股票仓位由2023年末(mò)的近70%直接“趋零”。

考量与投资风格适配度(“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活dù)

北京公募分(fēn)析人(rén)士李(lǐ)华（化名）向中国证券报(bào)记者表示(shì)，管理灵活配置型(xíng)基金对(duì)基金经理的能力要求更高，不(bù)仅需要丰富的经验，经(jīng)历过不同(tóng)资产的完整周期，研究(jiū)方向也要多元化，对全球经(jīng)济变化以(yǐ)及各类资产都要有深刻的了解，同时还要对市场行情(qíng)延续(xù)的周期及幅度做出判断。此外，基金经(jīng)理也要具备(bèi)抗压能力，能(néng)够坚守制定的计划，避免追涨(zhǎng)杀(shā)跌。

如果原基(jī)金经(jīng)理(lǐ)能力(lì)圈受限，李华坦言，基金(jīn)公司可能会更换或(huò)新增其(qí)他基金经理，以便此类产品能够(gòu)灵活(huó)地应对市(shì)场变化。

“基金公司可能会基于对市场环境(jìng)与基金经理投资风格适配度的考(kǎo)虑，让更适应未来市场(chǎng)环境的基金经理来接手。”晨星（中国）基金研(yán)究中心高级分析(xī)师李一鸣说，灵活配置(zhì)型产品的投资策略相对灵活(huó)，对基金经理能力要求(qiú)相对更高，如果基金经(jīng)理在基金公司内部考(kǎo)核中未能达(dá)到考核(hé)要求，可能会面临竞争淘汰的结(jié)果。

由于灵(líng)活配置型(xíng)基金赋(fù)予基金经理较大的投(tóu)资灵活度，因此投资策略和投资风格往往会随着(zhe)基金经理变更出现较大的转变。这种转(zhuǎn)变在天相投顾基金评价中心看来(lái)，可能更多(duō)是基金管理人的一种尝(cháng)试，如果基金风格能(néng)够及时转换，并且契合(hé)当下的市(shì)场环境，或(huò)将(jiāng)有利于产品业绩和(hé)产品规(guī)模实现增长。

通过观察上述灵活配置型基金可(kě)以(yǐ)发现，这些投资风格发生较大(dà)转变的产品规模普遍较(jiào)小，并且部(bù)分产品还存在业绩长期跑输比较基准的情况(kuàng)。但投资(zī)风格转变能否真(zhēn)正起到(dào)作用，李一鸣认为，要看基金公司判断的准确(què)性以及基(jī)金经理投(tóu)资(zī)能力的发(fā)挥。如何能(néng)够更好地提升现任基金经理(lǐ)的投资能(néng)力(lì)，充分发挥基金公(gōng)司投(tóu)研团队对(duì)产品的支持作用，才是关键(jiàn)因素。

“从产品设计的初衷来看，灵活配置型基金的特(tè)点和(hé)优势是可以灵活切(qiè)换投资风格和仓位，去适配市场的风格变化，以获(huò)得更有优势的(de)超额收(shōu)益。所以要想盘活此类产品，就应该让投资者更(gèng)加直(zhí)观和充分地感受到产品的灵活所在。”至于整体效果，沪上某公募机构市场部人士认(rèn)为，需要取决于投研(yán)体系对于宏(hóng)观经(jīng)济的判(pàn)断和对于大类资产配置调整(zhěng)决策的择时能力，以(yǐ)及风格切换过程的顺畅程度。

灵(líng)活切换风格不(bù)应(yīng)造成困扰(rǎo)

虽然灵活配置型基金的设定本身比较适合结构性的震荡市(shì)环境，但在上述公募机构(gòu)市(shì)场部人(rén)士看来，过往此类产品一直(zhí)未能很(hěn)好(hǎo)地发挥出其(qí)优势，不仅是因为基金经理本身的能力(lì)圈和思维惯性的约束(shù)，更(gèng)重要的是投资者对于这类产品的特性认知(zhī)不够充分。

“我们一直说(shuō)要让投资者知道自(zì)己(jǐ)买的是什么，坚持风格不漂移，但(dàn)灵活配(pèi)置的风格并不是投(tóu)资者购买时点上它的风格，而应该是灵(líng)活本身。如果投资(zī)者(zhě)没有在购买时充分认知，那对于基(jī)金管理人来说，进行大幅的风格切换的压力很大。”该人士表示(shì)。

机构或者成熟投资者在投(tóu)资灵活配(pèi)置型基金(jīn)时，一般情况会选择目标定位(wèi)明确、投资收益和风格稳定、基金经(jīng)理管理时(shí)间较长和产品规模较大的产品，因此风格切换可能(néng)不会给成熟投资者带来太多的困扰；但是对于中小投资者而言，李华认(rèn)为，此类产(chǎn)品的投资风格切换可能会带来更多(duō)的不确定性，还可能会导致盲目追涨杀(shā)跌，形成恶性循环。

“各种投资策略本身并无优劣高下之分，基金经理能否很好地执(zhí)行其投资策略以及基金经(jīng)理的投资能力，最终(zhōng)决定了基金(jīn)的业绩表现(xiàn)。”李一(yī)鸣建议，投资者选择此类基金的时(shí)候，应(yīng)该充分了解基金产品的投资策略特点以及(jí)风险收益特征，对产品做(zuò)充(chōng)足的了解后，在投资过程中才能做到心中有数。

目前，灵活配置型基(jī)金(jīn)存量(liàng)产品的稀缺性凸显。李华认为，市场变幻莫测，风口可能不期而至，在结(jié)构性行情之下，此类产品可(kě)以在(zài)大盘小盘、成长价值等投资(zī)风格上(shàng)切换、博弈热点，持营方面可能还(hái)存在一定的机会，但归根(gēn)结底还(hái)是要通过(guò)基金管理人的有效管理和运营，在不同(tóng)的市场环境(jìng)下(xià)为投资者创(chuàng)造良(liáng)好的投(tóu)资回报(bào)。

天相投顾基金评价中心建议，一方面，基金经(jīng)理需要通过对市场的深入研究和判断，包括宏观经济形势、政策变化、行(xíng)业发展趋势等，灵活调整股(gǔ)票、债券、现金等资产的配置比(bǐ)例，以(yǐ)适应不同市场环境下的投资(zī)需求(qiú)；另一方(fāng)面，基金公司需要(yào)加强(qiáng)内部管理和风险控制，通(tōng)过建(jiàn)立完善的投资决策流“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活程和风险管理(lǐ)制度(dù)，确(què)保基金经(jīng)理的投资行为(wèi)符合基金合同规定的投(tóu)资目标和(hé)投资范围(wéi)、投资比例限制(zhì)等内(nèi)容。

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