航母级券商呼之欲出券商供给侧改革迈向新阶段

　　日前，国(guó)泰君安 、海通证(zhèng)券双双发布(bù)公告，国泰(tài)君安拟以吸收换股方式合(hé)并(bìng)海通证券(quàn)，并发行 A股股票募集配(pèi)套资(zī)金。按(àn)照2024年半(bàn)年报数据，两家券商(shāng)合并后航母级券商呼之欲出券商供给侧改革迈向新阶段总资产(chǎn)约为(wèi)16195亿元，位居行业首位。

　　在业内人士看来，这是本轮行业并购周期首单头部机(jī)构并购案例，合并双方将实现优势(shì)互补，有望显著改变行业竞争(zhēng)格局，证券业“超级(jí)航母”呼之欲出，有望为行业头部券(quàn)商(shāng)并(bìng)购整合提供示范(fàn)作用，券商供给侧改革迈向新阶段。同时，这将深化上海(hǎi)国企改革，加快建设国际金融中心。

　　● 本报记者林倩周(zhōu)璐璐

　　强强联(lián)合体量和业(yè)务排名跃(yuè)升

　　本(běn)次国泰君安、海通证券的合并，是中国资本市场(chǎng)史(shǐ)上规模(mó)最大的(de)A+H双边(biān)市场吸收合并(bìng)、上市券(quàn)商A+H最大的整合案例，涉及(jí)多个(gè)业务牌照与多家(jiā)子(zi)公司，属于重(zhòng)大无先例的创新事项。

　　2024年半年报(bào)显(xiǎn)示，作为头部券商，国(guó)泰(tài)君安和海通证券总资产规模分别约为(wèi)8981亿元和7214亿元，排名行业第2位和第5位，合并后总资产(chǎn)为16195亿(yì)元，位居行(xíng)业首位。业绩方面，两家(jiā)公司合并后的(de)营业收(shōu)入和净(jìng)利润分别(bié)约为259亿元、60亿元，均次于中信证券，排名行业(yè)第二位。

　　“国泰君安(ān)、海通(tōng)证券在资(zī)产方面差距较小，而在业绩方面存在一定差(chà)距，在同一国资参控、两者发(fā)展史上均有(yǒu)并购经历的情况下(xià)，两者较为(wèi)知(zhī)根知底，并购推进或(huò)更为顺畅。”申万宏源非银首席分析师罗钻辉表示，国泰君(jūn)安和海通证券均存在并购重组基因，为本次(cì)合并提速。国泰君安是由国泰证券和君安(ān)证券通过(guò)新设合并、增(zēng)资扩股组建成立的，还曾(céng)收购上海证券部分股权(quán)。海通证券曾在2004年至(zhì)2006年券商业综合治理期间(jiān)，收(shōu)购原甘(gān)肃证券和兴安证券经纪业务资产。

　　在具体的业(yè)务层面，本次合(hé)并或有助于双方优势互补(bǔ)。西部证券非银分析师张佳蓉表示，从收(shōu)入结构来看，2024年上半年国(guó)泰君安主营业务收入占比居于(yú)前两(liǎng)位的是(shì)自营业务和经纪(jì)业务，海通证券则是自营(yíng)业务和信(xìn)用业务(wù)，且海通证券尚未(wèi)获得场外期权一级交易商牌照，二者合并有望进一步优势互补，提升其重(zhòng)资产业务的资本使用效率(lǜ)。财富业务方面，国(guó)泰君安、海通证券的国内(nèi)营业部均超300余家，海(hǎi)外营业部布局在东南亚、美(měi)国等地，二者(zhě)合并后(hòu)客户资源(yuán)、财富管理(lǐ)及国际业务能力有望显著提升。

　　需要关注的(de)是，两家(jiā)券商合并(bìng)或(huò)带来(lái)牌照整合的问题。目前，国泰君安控股华安基金、国泰君(jūn)安(ān)资管，且国泰(tài)君安资管具有(yǒu)公募牌照；海通证券控股海富通基金，参股富国基金(jīn)，全资控(kòng)股海通资管。在行业“一参一控”监管要求下，市(shì)场猜测上述相关牌照有望整(zhěng)合。

　　整合地(dì)方国资资源助力国际金融中心建设

　　本次合并的另(lìng)一(yī)项重要背景是两家券商同(tóng)属(shǔ)于上海国(guó)资，合并有助于优化上海金融(róng)国(guó)资布局(jú)。2024年半年报显示，国泰君(jūn)安实际控(kòng)制人为上海国际集团(tuán)有限公司，海通证券第一大股东为上海国盛（集(jí)团(tuán)）有限公司。

　　2023年(nián)12月，上海市委常委会审议通过《上海市贯彻〈国有企业改革(gé)深化提升行动方案（2023-2025年）〉的(de)实(shí)施方案》，明确提出要“支(zhī)持头(tóu)部证(zhèng)券公司加强业务创新、集团化(huà)经营、并购重组，打造一流投资银行”。

　　纵观全球经济金融史，投资银(yín)行的发(fā)展始终与国家(jiā)现代化进程(chéng)、国际金融中心(xīn)建设紧密相连，全球主要国际金融中心均(jūn)拥有一批具有显著国际影响力(lì)的金融机构。上海致力于成为新一(yī)代国(guó)际金融中心，围绕强化全球资源配置功能，加快构建(jiàn)更具国际竞争力的金融市场(chǎng)体系、机构体(tǐ)系、基(jī)础(chǔ)设施体系、产品体(tǐ)系是题中应有(yǒu)之义，培育深耕本土、具有国际竞争力的一流投资(zī)银行势在必行。

　　“本(běn)次并购重组为地(dì)方国资内部(bù)整合。”民生证券非银分析(xī)师张凯烽表示，国(guó)泰君安实控人(rén)为上(shàng)海市国资委100%持股的上海国际集团，海通证券股权较为(wèi)分散，但第(dì)一大股东上海国盛集团同样为上海市国资委100%持股的地方国企。本次重组有(yǒu)助于更好整合地方国资体系资(zī)源，助力服务金融(róng)强国和上海国际金融中心建设(shè)。<航母级券商呼之欲出券商供给侧改革迈向新阶段/p>

　　在业内人(rén)士看来，当前上海正着力深化“五个中心(xīn)”建设，加快建(jiàn)成具有世界影响(xiǎng)力的社会(huì)主义现代化国(guó)际大都市。作(zuò)为上海地方(fāng)经济的重要支(zhī)柱之一，上海国资国企积极响应，以新(xīn)一轮国企改革为契机，进一步优化国资布局，做强做(zuò)优做大国有资本和(hé)国有企(qǐ)业。在此背(bèi)景下(xià)，国泰君安与海通证(zhèng)券的合(hé)并将催生出一家航母(mǔ)级证券公司，不仅有利(lì)于(yú)国有资(zī)产规模化发展(zhǎn)，也将为企业市值提升、国有(yǒu)资产保值(zhí)增(zēng)值奠定基础。

　　产生示范效(xiào)应(yīng) 打造一流投资银行

　　近期，中央(yāng)和相关部门多次强调推动(dòng)头部(bù)证券公司做优做强。去年10月底召开的中央金融工作会(huì)议提出，要“加快建设金融强国”“培育一流投资银行和投资机构”“支持国(guó)有大型金融机构做优做强”。今年4月，国务院航母级券商呼之欲出券商供给侧改革迈向新阶段(yuàn)发(fā)布新“国九条”，提出“支(zhī)持头部机构通过(guò)并购重组、组织创新等方式提(tí)升核心竞争力(lì)”。证监会也(yě)集中出台相关配套政策文件，明确提出“到2035年形成2至3家具(jù)备国(guó)际竞争力与市(shì)场引领力(lì)的投资银行和投资(zī)机构”的目标。

　　本次国泰君安、海通证券的合(hé)并(bìng)，是(shì)新(xīn)“国九(jiǔ)条”实施以来(lái)头部券(quàn)商合并重组的首单。方正证券金融(róng)分析师许旖珊表示，本次为近年来首例头部(bù)券商合(hé)并(bìng)重组(zǔ)案例，若后续(xù)重组顺利进行，有望为行业头部券商并购整合提供(gōng)示(shì)范(fàn)作(zuò)用，行(xíng)业供(gōng)给(gěi)侧改革加速。

　　东海(hǎi)证券非银分析师陶圣禹(yǔ)表示，早期券商合并主要是以业务或区域互补的目的推(tuī)动版图完善，以实现更广(guǎng)阔的市(shì)场覆盖，扩大市场份额，增强整体(tǐ)竞争力，例如国(guó)联+民生、浙商+国都、西(xī)部+国融等；近(jìn)期国信证券收(shōu)购万和证券、锦龙股份转让东莞证券股权，表明国资体系内的股权整合已开始启动(dòng)。不过，之(zhī)前的案例更多的是聚焦在新“国九条”中提到(dào)的(de)中小(xiǎo)券商差异化发展框架下，国泰君安合并海通证券则表明建设(shè)世界(jiè)一流投资银行正式提上日程。

　　“从过往券(quàn)商合并案例看，首次停牌后需要经(jīng)董事会(huì)审(shěn)议、股东大会审议、证监会批复等流程，并在证监会审核并(bìng)购重组事项时二次停牌，流程(chéng)需要合计1年左右。”许旖珊(shān)认为，证券行(xíng)业有望在资本市场建设新阶段中更好发挥(huī)专(zhuān)业优势，助力(lì)金融强国建设，预计头部券商有望通(tōng)过并购重组等方式(shì)进一步做优做强。

　　中(zhōng)信(xìn)证券金融产业首席(xí)分析师田良表示，国泰君安和海通证券合并方案的推出(chū)标志着一(yī)流投行建设与改革开始充(chōng)分(fēn)落地于实践，围绕优化行业资源配置的后(hòu)续举措值(zhí)得期待。此次并购是行业首(shǒu)单上市券商并购，将在(zài)国有企业换股并购定价、并购(gòu)退市(shì)机制、中小股东利益保护等多个方面进行尝试，有望为后续其他(tā)上市券商并购积累经验。

责任(rèn)编辑：江钰涵

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