【研报掘金】机构：铜行业供需拐点或将来临 铜价有望创新高

核心(xīn)逻辑

1.矿端供给拐点或提前至2024年中甚(shèn)至更早。长(zhǎng)期(qī)来(lái)看，品(pǐn)位下(xià)滑成本上升(shēng)，资本开支抑(yì)制(zhì)供(gōng)给(gěi)增加。随着现有矿山的持续开采，铜矿开采边界品位持续下滑，成 本(běn)上升。从资本(běn)开支角度，2024—2026年铜矿增产主要受2019—2021年资本开支影响，此(cǐ)时资本开支处于历史(shǐ)相(xiāng)对低位，因此未来几年供给相(xiāng)对有限，且从长期来看，供给高峰或在2028年（近期资本开(kāi)支高峰为2023年），且增产强度(dù)远低于上一波供给（2013年资本(běn)开支高峰）。

2.中(zhōng)期
来看，2024—2026年矿端供 给增量有限。从矿企角度，全球Top15矿企（产量占全球50%+）2024年合计计划产铜1269.4万吨(dūn)，同比增长1.6%，增量约20万吨。从产矿国(guó)角度，全球Top8产矿(kuàng)国（约占全球60%）2024年预计产铜1605万(wàn)吨，同增(zēng)2.8%，增量44万吨。从全球角度2024-2026年预计铜精矿增量为71万吨、28万吨(dūn)和38万吨，增速分别为3.2%、1.2%和1.6%，行业(yè)供(gōng)给拐点或在2025年。

3.冶炼产能逐步过剩，矿(kuàng)端短缺逐步(bù)向金属(shǔ)端传导。随着(zhe)全球冶炼产能的持续扩(kuò)张，到2023年已达3226万吨，较(jiào)2004年增(zēng)长68%，而产能开工率降至83.5%，甚(shèn)至2022年开工率一度降至(zhì)80.8%，是近20年仅次于2009年的第二新低(dī)，冶炼产能逐(zhú)步过剩 。过剩的(de)冶炼(liàn)产(chǎn)能和相对紧缩的矿端供给，使得(dé)冶炼厂与矿企在加工费(fèi)的(de)博弈(yì)过程中处于劣势，2024年以来，冶炼加工费大幅下滑，截至4月10日(rì)TC&RC 短单已跌至6美元/干吨，冶炼盈利已跌至-1487元/吨，是近10年以来最大亏损。受此影响(xiǎng)，冶炼厂开始(shǐ)倡议减产，矿端短缺(quē)逐步向金属端传(chuán)导 。

4.2024年基建投资(zī)仍是(shì)国家拉(lā)动经济的主要抓手，以电力为代表的能源基建将继(jì)续保(bǎo)持高(gāo)增速，铜在电线电缆上的应用(yòng)需(xū)求维(wéi)持坚挺。除电力应用外，家电同样是(shì)2023年铜(tóng)价高(gāo)位(wèi)盘整的重要支撑。交(jiāo)通运输领 域(yù)，2023年新能源汽车产销量达950万辆(liàng)，增速超过(guò)35%，其中新能源汽(qì)车出口120多万辆，增长77.6%，出口量稳居全(quán)球首位，带动新车出口数量跃居世界第一(yī)，而一辆新能(néng)源汽车的用铜量比燃油(yóu)汽车多用57公斤，新能源汽车(chē)产销两旺为铜(tóng)需求增长注入(rù)新动能。

利好个(gè)股

光大(dà)证券指出，铜行业(yè)面临长周期资本开支增长(zhǎng)乏力和铜(tóng)矿品(pǐn)位下行，未来(lái)供(gōng)给(gěi)增量有限；需求端新能源需求提供增量，传统需(xū)求小幅稳(wěn)步增长；2024—2025年铜价的整体中枢将逐步上移，看好铜行业上市公司股价(jià)表现(xiàn)。推荐排序分别(bié)为洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信，建议关注铜陵有色、五矿资源。

华源证券认(rèn)为，通过对现有铜企(qǐ)从储量/市值、产量/市(shì)值、低估值、成长性以及业绩(jì)弹性多个维(wéi)度进(jìn)行(xíng)梳理得出：从低估值&资源量&产量角(jiǎo)度，建议关注(zhù)：河(hé)钢资源、江西铜业、洛阳钼业、铜陵有色、紫金矿业从成长(zhǎng)性&业(yè)绩弹性角度，建议关(guān)注：洛阳钼业、紫(zǐ)金矿业、西部 矿业(yè)、金诚信。

本(běn)文(wén)内容精选自以下研报：

光大证券《铜(tóng)行(xíng)业系列报告
之(zhī)六：近期铜矿生产(chǎn)干扰事件频(pín)发，供给端持续 趋紧》

华(huá)源证券《铜行业(yè)深度(dù)报告：行业(yè)拐点或将来临，铜价有望创新高》

中邮证券《有色金属点评
报告：2024年铜供需格局向好，有(yǒu)望(wàng)开启长周期上行趋势》

机构指出，随着矿(kuàng)端的(de)短缺逐步传导至金属(shǔ)端，需求端以风电、光(guāng)伏以及新能源汽车等为首的新动能需求快速增
长，供需错配(pèi)下铜行业供需拐点或将来临，预(yù)计2024—2026年，供需(xū)平衡分别为18万吨、-66万(wàn)吨和(hé)-103万吨，铜价有望创新高。

核心逻辑

1.矿端供给拐点或提前至2024年中甚至更早。长期(qī)来(lái)看，品位下滑成本上(shàng)升，资本开支(zhī)抑制供给增加。随着现(xiàn)有矿山的持续开采，铜矿开采边界品位持续下滑，成本上升。从资(zī)本(běn)开支角度，2024—2026年铜矿增产主要受2019—2021年资本(běn)开 支影响(xiǎng)，此时资本开支(zhī)处(chù)于历(lì)史相(xiāng)对低位，因此未来几
年供给相对(duì)有限，且(qiě)从长期来看，供给高峰或在2028年（近期资本开支高峰为2023年），且(qiě)增产强(qiáng)度 远低于上一波供给（2013年资本开支高峰(fēng)）。

2.中期来看，2024—2026年矿端供给增量有限。从矿(kuàng)企角度，全球Top15矿企（产量占全球(qiú)50%+）2024年
合计计(jì)划产铜(tóng)1269.4万(wàn)吨，同(tóng)比增长1.6%，增量(liàng)约20万吨。从产矿国角度，全球Top8产矿国（约占(zhàn)全球60%）2024年预计产铜1605万(wàn)吨(dūn)，同增2.8%，增量44万吨。从全球角度2024-2026年预计铜(tóng)精矿 增量为71万(wàn)吨、28万吨和38万吨(dūn)，增速分别为(wèi)3.2%、1.2%和1.6%，行业供(gōng)给拐点或(huò)在2025年(nián)。

3.冶炼产能逐步过剩，矿(kuàng)端短缺逐步向金(jīn)属端传导。随(【研报掘金】机构：铜行业供需拐点或将来临 铜价有望创新高suí)着全球冶炼产能的持(chí)续(xù)扩张，到2023年已达3226万吨，较2004年(nián)增(zēng)长68%，而产能开工率降至83.5%，甚(shèn)至2022年开工率(lǜ)一度降至80.8%，是近20年仅(jǐn)次于(yú)2009年(nián)的第二新低，冶炼产能逐步过剩。过剩的冶炼产 能和相对紧(jǐn)缩(suō)的矿端供给，使得冶(yě)炼厂与矿企在加工费
的博 弈过程中(zhōng)处于 劣势，2024年以来(lái)，冶炼加工费大幅下滑，截(jié)至4月10日TC&RC 短单(dān)已跌至6美元/干吨(dūn)，冶炼盈利已跌至-1487元/吨，是近(jìn)10年(nián)以来最大亏损(sǔn)。受此影响，冶炼厂开始(shǐ)倡议减(jiǎn)产，矿端短
缺逐步向金属端传导。

4.2024年基建投资仍是(shì)国家拉动经济(jì)的主要抓手，以电力为代表的能源基建将继续保(bǎo)持高增速，铜在(zài)电线电缆上(shàng)的应用需求维持坚挺。除电(diàn)力应(yīng)用外，家电同样是2023年铜价高位盘整的重要支撑。交(jiāo)通 运输领(lǐng)域，2023年(nián)新能源汽车产(chǎn)销量达950万辆，增速(sù)超过(guò)35%，其中新能源汽车出口120多万辆，增长77.6%，出 口量稳居全球首位，带动新车出口数量(liàng)跃居世界第一，而一辆新能源汽车的用铜量比燃油(yóu)汽 车多用57公斤，新能源汽车产销两旺为铜需求(qiú)增长注入新动能。

利好(hǎo)个(gè)股

光大证券指出，铜行业面临(lín)长周期资本开
支增长乏力和铜矿品位下行，未(wèi)来(lái)供给(gěi)增量有(yǒu)限；需(xū)求端新(xīn)能源(yuán)需求提供增(zēng)量，传统需(xū)求小幅稳步增长；2024—2025年铜价(jià)的整体中枢将逐(zhú)步上移，看好铜行业上市公司股(gǔ)价表现(xiàn)。推荐排序分别为洛(luò)阳钼业、紫金矿业、西部矿业(yè)、金诚信，建议关注铜陵有色、五矿资(zī)源。

华源证券认为(wèi)，通过对(duì)现有铜企(qǐ)从储量/市值、产量/市值(zhí)、低估值、成长(zhǎng)性以及业(yè)绩弹性多个维(wéi)度进(jìn)行(xíng)梳理得出：从低估值&资源量&产(chǎn)量角度，建(jiàn)议关注：河钢资源、江(jiāng)西
铜业、洛阳钼业、铜陵有色、紫(zǐ)金矿业从(cóng)成长性&业(yè)绩弹性角度，建议关注：洛阳钼(mù)业、紫金矿(kuàng)业、西部矿(kuàng)业(yè)、金(jīn)诚信(xìn)。

本文内(nèi)容精选自以下研报：

光大证券《铜行(xíng)业系列报告之六：近期铜矿生产干扰事(shì)件频发，供给端持(chí)续趋紧》

华源(yuán)证券《铜行业深度报告：行业拐点或将来临，铜价有望创新(xīn)高》

中邮证券《有色金(jīn)属点评报告：2024年铜供需格局向好，有望开启长周期上行趋势》

校(xiào)对(duì)：陶谦

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