市场 “小插曲”引发股价六连跌的背后，低值耗材撑不起康基医疗(09997)的野心

　　本文源自：智(zhì)通财经网(wǎng)

　　步入9月(yuè)，康(kāng)基(jī)医疗（09997）在二级市场(chǎng)突(tū)遭(zāo)“六连跌”。公司股价由8月(yuè)30日收盘价5.79港元，经过6个交易日连跌后，在9月11日盘中触底4.91港元，回吐(tǔ)了自今年2月中旬(xún)以来的全部涨幅(fú)。当(dāng)日(rì)夜间，康基医疗紧急发布(bù)了一则澄清公告，表(biǎo)示“于本公告日期，TPG于公司的股份权益维持(chí)不变。”

　　也(yě)就是在公司发布公告后，不少投资者(zhě)才后知后觉了解到公司股价突然(rán)暴跌的原因。

　　此次(cì)康基医疗出(chū)现市场舆情波动原因在于，市场有(yǒu)消(xiāo)息称(chēng)在港股披露易官网查询到TPG作为康基医疗主要股东“出售”了其持有的康基医疗全部股份（见下图）。

　　据智(zhì)通财经APP了解，目前TPG是康基医疗最大的机构股东，占股达到17.86%。如果TPG选择全部出清公司股份，显然将对康基医疗股价和市值造成严重(zhòng)负面影响。不过根据康基医疗的澄(chéng)清公告，此次属于TPG内部调整(zhěng)后的合规化披露，并不涉及TPG在(zài)康基医疗的股份交易。

　　在(zài)9月11日发布澄清公告后，康基医疗在后续2个交易(yì)日股价(jià)明显回(huí)升(shēng)，分别收涨4.39%和2.49%，股(gǔ)价也重回到5.5港元附近。

　　然(rán)而(ér)就算(suàn)忽视此次“小插曲”，自8月20日发布2024中(zhōng)报后，康基医疗的股价(jià)一直未见起色，与上(shàng)半年发布2023年(nián)报后股价累涨近15%的表(biǎo)现相差甚远。其背(bèi)后或许在于面对不断涌来的全国性(xìng)低值耗材集采，投(tóu)资者对(duì)于该领域市场增量空间(jiān)以及赛道内企业估值增长曲线的看法正在发生转变(biàn)。

　　加速高值耗材的布局与投入

　　8月20日，康基医疗披露其2024年半年报。财报显示，康基(jī)医疗当期实(shí)现收入4.58亿(yì)元，同比增长13.6%；毛利约3.63亿元，同比增(zēng)长12.9%；母公司拥有人(rén)应占(zhàn)利润约2.86亿元，同比增长11.9%。

　　如果以公司管理层在(zài)2023年报业绩(jì)会上表示的“公司未来三年收入增长预期(qī)为(wèi)20-25%”为基准，今年上半年康基医疗的收(shōu)入增速只能说表现比较平淡(dàn)。另外从收入增速与毛利增速的差值，也可以从侧面看出，公司在成本端(duān)出现了一定增长。

　　智通财经(jīng)APP了解到，作为国内微创手术一次(cì)性(xìng)耗材领(lǐng)域的龙头，康基医(yī)疗主要(yào)通(tōng)过持续(xù)兑现(xiàn)研发管线、丰富产品组合，为妇产科(kē)、普外科，泌尿外科和胸外科等临(lín)床科室的微创外科手术提供一站式解决方案。其产品线覆盖一次性套管穿(chuān)刺(cì)器、高分子结扎夹、一次性电凝钳、其他(tā)重复(fù)性产品、超(chāo)声止血刀、4K内窥镜摄像系(xì)统以及其(qí)他一次性(xìng)产品等多种微创外科手术(shù)器械(xiè)。

　　其中(zhōng)，一次性套管穿刺器和结扎(zhā)夹为公司的核心收入来(lái)源，当期收入占(zhàn)比合计达到44.84%，从收入增(zēng)速来看，二(èr)者当前增速仅有12.9%和(hé)4.5%，其中结扎夹增速放缓大概是受到今年7月的全国联采(cǎi)影响，上半年渠道观望情绪(xù)较重。相较之下，公司的超声刀和吻(wěn)合(hé)器收入增速分别大(dà)增90.2%和1115.7%，侧(cè)面(miàn)说明康基医疗(liáo)当期加快了两类产品的(de)市场产投。

　　由于其与一次性套管穿刺器(qì)和高分子结扎夹相比属于高值耗材，例如(rú)公司(sī)超(chāo)声刀(dāo)毛(máo)利率仅有50%左右，主要(yào)原(yuán)因便在于人工(gōng)和生产成本的增加。生产难度决定成本，这也让公司营收成本同比增长了16.44%。

　　从费用端(duān)来看，公司当期销售(shòu)费用和管理费用分别为3906.2万元(yuán)和5085.4万元，同比增速分别达到20.12%和11.96%，而研发费用虽(suī)账面上同比减少(shǎo)了27.8%至4335.4万元(yuán)，但考虑到报告期内康(kāng)基医(yī)疗(liáo)取消合并唯精医疗存在相关(guān)公司财务出表情(qíng)况，以康基医疗实际研发费用(yòng)计算(suàn)，其当前数据同比增长了17.1%。

　　虽(suī)然国内MISIA市场面临的利空压力多(duō)半来自于较大规模细分(fēn)产品市场的集采降价风险，但对于康基医(yī)疗来说，集采的降价利空影(yǐng)响并不明显。

　　从(cóng)深层次来看，一方面，康基医疗主要采用的是以经销商为主、集采销售为辅的销售模式，2023年(nián)经销商渠道收入占比超过8成，加之目前微创手术器械及(jí)耗材的终端价约为出(chū)厂价的4-5倍，使(shǐ)得公司有足够的空间(jiān)让利(lì)给经销商稳固渠道，进而使(shǐ)得集采降价的影响降至最低。

　　另一方(fāng)面，从行业竞争角(jiǎo)度来(lái)看，2019年中国MISIA市场中，排(pái)名第一的公司是美敦(dūn)力(lì)，份额高达41.2%。而康基医疗当时仅有2.7%，2021年(nián)也(yě)仅有市场“小插市场“小插曲”引发股价六连跌的背后，低值耗材撑不起康基医疗(09997)的野心曲”引发股价六连跌的背后，低值耗材撑不起康基医疗(09997)的野心3.1%，差距过大。对此来说，公司在财(cái)报也预判集采的以价换量将有望加速国产替(tì)代，增(zēng)加公司的产品市占率。

　　然而，投资者在财报中看到是除了稳(wěn)定自(zì)身在低值耗材领域(yù)的增长与(yǔ)市占率外(wài)，康(kāng)基医疗也在加速向高(gāo)值耗材(cái)发展。

　　走向高端，走向海外

　　正如上(shàng)文所说，作为国产MISIA器械(xiè)龙(lóng)头，康基(jī)医疗完全可(kě)以依托自(zì)身的市场渠道建(jiàn)设和先发优势建(jiàn)立护城(chéng)河，但在集(jí)采逻(luó)辑下(xià)，站在公司角度(dù)，存量内卷只会持续压缩利润空间，整体市场的(de)增值空间也会(huì)大打折扣。因此，在(zài)稳固低值耗材基本盘的同(tóng)时，康基医疗迫切需要寻求下一个增量市场。

　　现在摆在康基医疗(liáo)面前的(de)有(yǒu)两个方向，一是加速产品从低值耗材到创新力更(gèng)高的高值耗材转变，二是打破国内内卷局面，将(jiāng)产品输出(chū)到海外市场。这两(liǎng)个方向(xiàng)并非二选(xuǎn)一的(de)关(guān)系，而需要康(kāng)基(jī)医疗同(tóng)时发力(lì)。

　　投资者从(cóng)康基医疗的近(jìn)年财报可以明显看出公司加速(sù)向超声刀、吻合器和内(nèi)窥镜等高值耗材方向发展，但阻力也随着而来。首先(xiān)就是其依托低值耗材产品建立起“低研发、低资本开支”且(qiě)高毛利(lì)高净利的财务结构受到一定影响。横向对比国内主营结扎夹和止血夹的企业，普遍毛利(lì)率在70-85%，净(jìng)利率在25-40%，康基医疗作为赛道(dào)内头部之一，优秀的财务数据一直(zhí)是其在二级(jí)市场受到投资者关注的原因，但进军高值耗材无疑是“打破舒适(shì)圈”。

　　正如上面提到如超声刀(dāo)、内窥镜(jìng)等产品受制于人工与生产工艺成本，毛利率天然(rán)更低，在公(gōng)司加速布(bù)局与推广(guǎng)时，会持续拉低其(qí)综合毛利率水平。

　　不过走向高值同样(yàng)有失有得。例如康基医疗在2020年年(nián)末拿到国(guó)内吻合器注册证(zhèng)书，到2023年该产品为康基(jī)医疗带(dài)来1200万增量市场。根据2023年报，截至2023年末，康基医疗在国内共有92项产品获得中国国家药品监督管(guǎn)理局（NMPA）注册，公司技术壁垒也稳步建立。

　　相较于国内市场(chǎng)，海外市场似乎更吸引康基医(yī)疗的目光(guāng)。根据此前披露的2023年财报，康基(jī)医疗在海外市场投入主要分为两方面：一方面(miàn)是加大海外市场注(zhù)册；另一方面是加大自主品牌输出。

　　2023年，康(kāng)基医(yī)疗有(yǒu)22个产品在中南美和(hé)东南亚等海外(wài)获得注册证；在(zài)加大注册(cè)投入的同时，康基医疗也在逐渐加大自主品(pǐn)牌的输出。过去，国内企业微创外科产品(pǐn)出海以OEM为主，自主品牌较少，国产品(pǐn)牌在(zài)全球(qiú)市场并没(méi)有建立起品牌认可度。虽然此前康(kāng)基医(yī)疗之(zhī)前对于海外市场的布局同样以(yǐ)OEM为主，但目前其正在逐步调整布局，2023年其海(hǎi)外经销商(shāng)渠道收(shōu)入同比(bǐ)大增67.3%，远高于ODM客(kè)户渠道。

　　根据最新财报，今年上半年，康基医疗启动了海外客户结构优化工作，产品覆盖的国家和地区增至69个，同比新增22个；公司(sī)共(gòng)获得141个海外客户，同比新增了43个。报告(gào)期内，公(gōng)司新增(zēng)11个海外注册证，部分通过OEM客户和经销商进行注册。

　　不过康基医疗(liáo)“走出去”的脚步似乎依然(rán)有些保守。对比(bǐ)同业公司安杰思，其24H1的海外营收达到了1.38亿元人民币，同比(bǐ)增长35.3%，占(zhàn)总营收比重达(dá)到52%。相比之(zhī)下康基医疗的目标则是未来(lái)3年海外营收占(zhàn)比达到(dào)15%。或许相较出(chū)海，康基医疗(liáo)更希望稳(wěn)定国内(nèi)的(de)基本盘。

责任(rèn)编辑：张恒星

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