【研报掘金】机构：铜行业供需拐点或将来临铜价有望创新高

机构指出(chū)，随着(zhe)矿端的短缺逐步传(chuán)导至金属端，需求(qiú)端以风电、光伏以(yǐ)及新能源汽车等为首(shǒu)的新动能需求快速增长，供需错(cuò)配下铜行业供(gōng)需拐(guǎi)点或将来临，预计2024—2026年，供需平衡分(fēn)别(bié)为18万吨(dūn)、-66万吨和-103万吨，铜价有望创(chuàng)新高。

核心逻辑

1.矿端供给拐点或提前至2024年中甚至更早。长期来看，品位下滑(huá)成本上升，资本开支抑制供给增加。随着现有矿山的持续开采，铜矿开采边界品位持(chí)续下滑，成本(běn)上升(shēng)。从资本开支角度，2024—2026年铜矿增产主要受2019—2021年资本开支影响，此时资本开支处于历史(shǐ)相对(duì)低位，因(yīn)此未来几年供给(gěi)相对有限，且从长期来看，供给高峰或在(zài)2028年(nián)（近(jìn)期资本开支(zhī)高峰为2023年），且增产(chǎn)强度远低于上一波供给（2013年资本开支高峰）。

2.中(zhōng)期来看，2024—2026年矿端供给增量(liàng)有限。从矿企角度，全球Top15矿企（产(chǎn)量(liàng)占全球5【研报掘金】机构：铜行业供需拐点或将来临铜价有望创新高0%+）2024年合计计划产铜(tóng)1269.4万(wàn)吨，同比(bǐ)增长1.6%，增量约20万吨。从产矿(kuàng)国(guó)角度(dù)，全球Top8产矿国（约占(zhàn)全球60%）2024年预计产铜1605万吨，同增2.8%，增量44万(wàn)吨。从全球角度2024-2026年预计铜精矿增量为71万吨、28万吨和38万吨，增速分别为3.2%、1.2%和1.6%，行(xíng)业(yè)供给拐点或(huò)在2025年。

3.冶炼产能逐步过剩，矿端短缺逐(zhú)步向金属端传导。随着(zhe)全球冶炼产能的(de)持续扩张，到2023年已达3226万(wàn)吨，较2004年增长68%，而(ér)产能开工率降至(zhì)83.5%，甚至2022年开工率一度降至80.8%，是(shì)近(jìn)20年仅次于2009年的第二新低(dī)，冶炼产能逐步过(guò)剩。过剩的冶炼(liàn)产能和相对紧缩的矿端供给，使得冶炼厂与矿企在加工费的博弈过程中处(chù)于劣势，2024年以(yǐ)来，冶炼加工费大幅下滑，截至4月10日TC&RC 短单已跌(diē)至6美元/干吨，冶炼盈(yíng)利已(yǐ)跌至-1487元/吨，是近10年以(yǐ)来(lái)最大亏损。受此影响，冶(yě)炼厂开始倡议(yì)减(jiǎn)产，矿端短缺逐步向金属端传导。

4.2024年基建投资仍是国家拉动经济的主要抓手，以电(diàn)力为(wèi)代(dài)表的能源基建将(jiāng)继(jì)续保持高增速，铜在电线电缆上的应用需求维持坚(jiān)挺。除电力应用外，家电同(tóng)样是2023年铜价高位盘整的重(zhòng)要支撑。交通运输领域，2023年(nián)新能源汽车(chē)产(chǎn)销量达(dá)950万辆，增速超过35%，其中新能(néng)源汽车(chē)出口120多万辆，增(zēng)长77.6%，出(chū)口量稳居全球首位，带动新车出口数量跃居世界第一，而一辆新能源汽(qì)车的用铜量比燃油(yóu)汽车多用57公斤(jīn)，新能源(yuán)汽车产销两旺为(wèi)铜需求增长注入新动能。

利(lì)好个(gè)股(gǔ)

光(guāng)大证券指出，铜行业面临(lín)长周期资本(běn)开支增长乏力和铜矿品位下行，未来供给增量有限；需求端新能(néng)源需求提供增量，传统需求小幅(fú)稳步增长；2024—2025年铜价的整体中枢将逐步上移，看好铜行业(yè)上市公司股(gǔ)价表现。推荐排序分别(bié)为洛(luò)阳(yáng)钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信(xìn)，建议关注铜陵(líng)有色、五矿资源。

华源证券认为(wèi)，通过对现有铜企从储量/市值、产量/市值(zhí)、低估值、成长性以及业绩弹(dàn)性多个维度进行梳(shū)理得出：从低估值&资(zī)源量&产量角度，建议关注：河钢资源、江(jiāng)西铜业、洛阳钼业、铜陵有色、紫金矿业从成长性(xìng)&业绩弹性角度，建议关注：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿(kuàng)业、金诚信。

本(běn)文内容精选自(zì)以(yǐ)下研报：

光(guāng)大证券(quàn)《铜行业(yè)系列报告之六：近期铜矿生产干扰事件频发，供给端持续趋(qū)紧》

华源证券《铜行业深度报(bào)告：行(xíng)业(yè)拐点或(huò)将来临，铜价有(yǒu)望创新(xīn)高》

中邮证券《有色(sè)金属点评报告：2024年铜供需格局(jú)向好，有望开启长(zhǎng)周期上行趋势(shì)》

机构指出(chū)，随着矿端的短(duǎn)缺逐步传(chuán)导至金属端(duān)，需求端以风电、光伏以及新能源汽车等(děng)为首的新动能需求快速增长，供需错配下铜行业供需拐点或将来(lái)临，预计(jì)2024—2026年，供需平衡分(fēn)别为18万吨、-66万吨和-103万吨，铜价有望创新高。

核心逻辑

1.矿端供给拐点或提前至2024年中甚至更早。长期来看，品位下(xià)滑成本上升，资本开支抑制供给增加。随着(zhe)现有矿山的(de)持续(xù)开采，铜矿(kuàng)开(kāi)采边界品位持续下滑，成本上升。从资(zī)本开支角度，2024—2026年(nián)铜矿增产主要受2019—2021年资本(běn)开支影响，此时资本开支处(chù)于历史相对低位，因此(cǐ)未来几(jǐ)年供给相对有限，且从长期(qī)来看，供给高峰或在(zài)2028年（近期资本(běn)开支高峰为2023年），且增产强度远低于上一波(bō)供给（2013年资本开支高峰）。

2.中期来看，2024—2026年矿端供给增量有(yǒu)限。从矿(kuàng)企角度(dù)，全(quán)球Top15矿企（产量占全球50%+）2024年合计计划产铜(tóng)1269.4万吨，同比增长(zhǎng)1.6%，增量约(yuē)20万吨。从产矿国角度，全(quán)球Top8产矿(kuàng)国（约占全球60%）2024年预计产铜(tóng)1605万吨，同增2.8%，增量44万(wàn)吨(dūn)。从全球角度2024-2026年预计铜精矿(kuàng)增量为71万吨(dūn)、28万(wàn)吨和38万吨，增速分别为3.2%、1.2%和1.6%，行业供给拐点或在2025年。

3.冶炼产能逐步过剩，矿端短缺逐步向金属端(duān)传导。随着全球冶炼产能的持(chí)续扩(kuò)张，到2023年已达3226万吨，较2004年增长68%，而产能开工率降至83.5%，甚(shèn)至2022年开工率一度降至80.8%，是近20年仅次于2009年(nián)的第二新低，冶炼产能逐步过剩。过剩的冶炼产能和相对紧缩的矿端供给，使得冶炼厂与矿企在加工费的博弈过程中处于劣势，2024年以来(lái)，冶炼加工费(fèi)大幅下滑，截至4月10日TC&RC 短单已跌至6美元/干吨，冶炼盈利已跌至(zhì)-1487元/吨，是近10年以来最(zuì)大亏损。受此影响，冶炼厂开始(shǐ)倡议减产，矿端短缺逐步向金属端传导(dǎo)。

4.2024年基建投资仍是国家拉动经济的主要抓手，以电力为代表的能源基建将继续(xù)保持高增速，铜在电线电缆上的应用(yòng)需求(qiú)维持坚挺。除(chú)电力应用(yòng)外，家电同样是(shì)2023年铜价高位盘整的重要支撑。交通运输领域，2023年新能源汽车产销量达950万(wàn)辆，增速超过35%，其中新能源(yuán)汽车出口120多(duō)万辆，增长77.6%，出口量稳居(jū)全球首位，带动新车出口数量跃(yuè)居世界第一，而一辆新能源汽车的用铜量比燃(rán)油(yóu)汽(qì)车多用57公斤，新能源汽车产销两旺为铜需求增长注入新动能。

利好个股

光大(dà)证券指出(chū)，铜行业面(miàn)临长周期资本开支增长乏力和铜矿品位下行，未来供给增量(liàng)有限(xiàn)；需求端新(xīn)能源需求提供增量(liàng)，传(chuán)统需求小幅稳步(bù)增(zēng)长；2024—2025年铜价的整体中枢将逐步上移，看好铜(tóng)行业上(shàng)市公司股价表现。推荐排序分别为(wèi)洛阳钼业(yè)、紫金矿业、西部矿业、金诚信，建议(yì)关注铜陵有色、五矿资源。

华源证券认为(wèi)，通过对现有(yǒu)铜企从储(chǔ)量/【研报掘金】机构：铜行业供需拐点或将来临铜价有望创新高市值(zhí)、产量/市值、低估值、成长性以及业绩(jì)弹性(xìng)多个维度进行梳(shū)理得出：从低估值&资源量&产(chǎn)量角度，建议关(guān)注：河钢资源、江西铜业、洛阳钼业、铜陵有色、紫金矿业从成长性&业绩弹性角度，建议关注：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信(xìn)。

本文内容精选(xuǎn)自(zì)以下研报：

光大证(zhèng)券《铜行业系列报告之六：近(jìn)期铜矿生产干扰事件频(pín)发，供给端持续趋紧》

华源证券《铜行业深度报(bào)告：行业拐点或将(jiāng)来临，铜价有望(wàng)创新高》

中邮证券《有色金属点评报告：2024年铜供(gōng)需(xū)格局向好，有望开启长周期上行趋(qū)势》

校(xiào)对(duì)：陶谦(qiān)

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