国企挑大梁，并购重组进“活跃期”！多家公司透露产业链整合意向（附名单）

　　9月份以来，A股市场(chǎng)继续缩(suō)量下(xià)行，但重组指数表现相对亮眼，大幅(fú)跑赢沪深300指数。“并购重组”是近期资本市场高频词，自(zì)去年以来多次(cì)被监管层(céng)提及。

　　近(jìn)日，辽宁(níng)省委书(shū)记、省人大常委会主任郝鹏，省委副书(shū)记、省长李乐成在(zài)沈阳会见中国证券监督管理委员会党委书(shū)记、主席吴清。吴清表示，中国(guó)证(zhèng)监会落实新“国(guó)九条(tiáo)”部署进一步全面(miàn)深(shēn)化资本市场改革，不断(duàn)提(tí)高上市公司质量(liàng)和(hé)投资价值，充分发挥多层(céng)次资本市场体系功能，支持企业通过股债(zhài)融(róng)资、期货风险管(guǎn)理等渠道发展壮大，多措并举活跃并购重组市场(chǎng)。

　　并购重组进入“活跃期”

　　自去(qù)年以来，尤其是新(xīn)“国九条”出台后(hòu)，证监(jiān)会多措(cuò)并举激发并购重组市场(chǎng)活力，以进(jìn)一步优化重组(zǔ)政策环(huán)境。就在此前，中国证监会表示，在多项政策支持下(xià)，我国资本市场(chǎng)并购重组正进入“活跃期”。

　　据证券时报·数据宝统计，今年以来，共(gòng)有147家公司（去重(zhòng)）披露最新(xīn)重大重组进展(zhǎn)，公司数量超2022年(nián)、2023年全年，与(yǔ)2021年的150家基本持平。其中，66家(jiā)公司于今年(nián)首次披露重大重组事项，包括*ST人(rén)乐、大叶股份、湖(hú)北(běi)宜化等公司。

　　从(cóng)参与主体来看，国有企业（含地方国企、央企）、民营企(qǐ)业(yè)是并购重(zhòng)组的主力军，其(qí)中参与(yǔ)并购重组的国有企业数量占比呈上升趋势，民营企业呈下降趋势(shì)，今(jīn)年以来，国有企业公司共计64家，数量占比近44%，民营企业占比下降至49%左右。

　　从(cóng)重组目(mù)的来看，今年以来，以“横向整合”为目的的并购(gòu)重组(zǔ)案例(lì)数量(liàng)占比创新高，并首次突破40%，表明上市(shì)公司通过产业链并(bìng)购实(shí)现资(zī)源整合，发(fā)挥协同效应的意愿大幅提升。与(yǔ)此(c国企挑大梁，并购重组进“活跃期”！多家公司透露产业链整合意向（附名单）ǐ)同时，战略合(hé)作、资产调整类型的并购重组案例(lì)数量均大幅下(xià)降。

　　“硬(yìng)科技”、券商(shāng)为并购(gòu)重组主(zhǔ)阵营

　　从并购标的来看，按(àn)照首次披露日来计算，今年以来，以“硬(yìng)科技”为主的战略性新兴(xīng)产业，以及投资银行与经纪业成为并购的主阵营。比如(rú)医药制造业公(gōng)司(sī)双(shuāng)城药(yào)业拟(nǐ)定(dìng)增收购奥拉股(gǔ)份(fèn)100%股(gǔ)权，目前已通(tōng)过(guò)董事会预案，交易标的奥拉(lā)股(gǔ)份属于半导体行业，是一家高性能模拟(nǐ)电(diàn)路芯片设(shè)计公司(sī)。比如国(guó)联证券以(yǐ)横向整合方式定增收购民生(shēng)证券100%股权。

　　值得(dé)一提的是，券商行(xíng)业(yè)并购潮正在加速，这一现象在今年尤为明显，国泰君(jūn)安吸收合并海通证券打造(zào)券商航母，这是新“国九条”实施以来的(de)首单头部券商的并购重组，可以说两大巨头(tóu)的并购将并购重组推向高潮。

　　2023年11月(yuè)，证监会提出，将支持头部证券(quàn)公司通过业(yè)务创新、集(jí)团化经营(yíng)、并(bìng)购重组等方式(shì)做(zuò)优做强，打造一流的(de)投资银行，发挥服务实体经济主力军和维护金融稳定压舱石的重(zhòng)要作用。

　　从参与主体所属行业来看，高(gāo)端制造业(yè)、医药生物、计(jì)算机等行业是并购(gòu)重组“大户”。自2022年以(yǐ)来，机械设备(bèi)行业公司热衷并购重组，2022年、2023年(nián)分别有12家、16家公司参与并购重(zhòng)组；今年(nián)以来，7家公司参与并购重(zhòng)组，包括大叶股份、克劳斯(sī)、宝(bǎo)塔实业等。另外汽车行业(yè)公司(sī)也有7家；医药生物公司5家；计算机、电力设备、交通运输等行业(yè)公司各有4家。

　　竞买方上市公司财务数据更胜一筹

　　在并购重组中，出让(ràng)方(fāng)通常是指出售资产或股权的一方，出让方可能基于多种(zhǒng)原因进行出售，包括(kuò)调整业务结构、优化资产配置、筹集资(zī)金或因业务不再符合(hé)公司的长期战略目标，以剥离低效资(zī)产“断臂求生”。竞(jìng)买方(fāng)则是寻(xún)求通过购买(mǎi)资(zī)产(chǎn)或股权来扩大自(zì)己的业务规模、进入新市场、获取新技术，提高市场份额。竞买方可能是同行业的公司，也可能是(shì)来自不同行业的(de)投资者，他们的目标是通过并购来实现自身的增长和扩张。

　　上市公司(sī)在(zài)出让或竞买之前，均会对自身财务状况进(jìn)行全(quán)方(fāng)面的评估。以竞买方为例，从历史经验来看(kàn)，通常是(shì)财务状况相对健康，且货币资金相对充裕的公司更具(jù)备并购重组的实力和优(yōu)势。记者(zhě)对2019年来A股重大重组事件（已完成）进行分析后发现，相比出让方，竞买方无论是净利润(rùn)增(zēng)速还是货币资金(jīn)流动资(zī)产比（货币资金/流动资产）均更(gèng)胜一筹。

　　从公司规模来看，竞买方上市公司在(zài)首次披露日前一年(nián)（T-1年，T代表首次披露年份，下同）平均流动资产接近90亿元，同期出让(ràng)方上市公司平均流动资产超过250亿元，竞买(mǎi)方上市公司流动资产相对较低，这正符合他们扩大自身业(yè)务规模的需求。

　　从成长性来看，受资产规模影响，竞买方上市公司的净利润水平相对较低，T-1年平均为5.77亿元，同比(bǐ)增(zēng)长近12%，同期出让方上市公(gōng)司净利润(rùn)下滑10%。从现(xiàn)金情况来看，竞买方上市公司T-1年平均货(huò)币资金25.47亿元，货币资金流动资产比34.02%；出让方上市公司T-1年平均货币资金58.28亿元，货币资金(jīn)流动资产比27.37%。

　　按公司属性划分，以(yǐ)国有企业来(lái)看，竞买方和出让方(fāng)货币资金流动资产比相差不大，不过竞买方为地方国有企业上(shàng)市公司的净利润增幅相对较高，达到18%，同(tóng)期出让方净利润小幅下滑；中央国有企业中，竞买方(fāng)上市公司(sī)净(jìng)利润小幅(fú)下滑。从民营企业来看(kàn)，竞买方、出让方上市公司T-1年平均货币资金流动资产比分(fēn)别为(wèi)33.4%、25.27%；同期竞(jìng)买方净利润同比增长近15%，出让(ràng)方净利润平均呈亏损状态(tài)。

　　以盈方微为例，2014年公司借壳舜元实业上市(shì)成功。2020年公司作(zuò)为出让方(fāng)出(chū)售岱堃科技100%股(gǔ)权及债权资产(chǎn)，与此同时作为竞买方拟购买(mǎi)华信科和World Style的股(gǔ)权(quán)，彼时公司已连亏3年（2017年至2019年），截至(zhì)2019年末，公司账上货币资金不到900万元。此后，交易标的华信科和World Style助力公司脱困，并帮助(zhù)盈方微扭亏为盈。2023年，公(gōng)司再次筹划资产重组(zǔ)，启动对华信科及WORLD STYLE剩余股权的收购，截至2022年末，公(gōng)司货币资金接近1400万(wàn)元，净(jìng)利润(rùn)同比增长360%以上。

　　并购(gòu)重组(zǔ)预期利好刺激(jī)股价上涨(zhǎng)

　　从二级市场来看，参与并购重组公司，在首次披露并购公(gōng)告(gào)前后以及最新披露进度后，股价均表现优异。

　　以2019年(nián)以来完(wán)成并购重组的公司来看，首次披露前3日至首次披露日，参与公司股价平(píng)均涨2.68%，同期沪深300指数下跌(diē)0.1%，前5日参与公司股价平均涨幅近3%，沪深300指数下跌0.13%；首次披露日至后3日、后5日，相关公司股价平均涨(zhǎng)幅均接(jiē)近5%，沪深300指(zhǐ)数平均涨幅(fú)均(jūn)低(dī)于0.5%。最(zuì)新披露日(rì)至后3日、后5日，相关(guān)公司平均涨幅在2%以内，依然(rán)跑赢沪(hù)深300指数。

　　值得一提的是，并购完成后（最新披露日），相关公司较沪深300指数的超额收益率明显下降，公司股价(jià)走势逐(zhú)渐趋于理性，个别公司(sī)在并购重组落地后，股价(jià)呈下跌状态。以大唐电信为例，2021年6月9日，公司首次披露(lù)“大唐电信子公司大(dà)唐微电(diàn)子引(yǐn)入新的战略(lüè)投资者”事项，此后5日公司股价累计涨(zhǎng)幅超过(guò)29%，2021年11月12日，该并购案(àn)例完成，18日公司披露该事项(xiàng)，自2021年11月18日至后3日、后5日，公司股价分别下跌2.15%、3.28%，同期沪深300指数均呈上涨状(zhuàng)态。

　　备受资金追捧的背后，反(fǎn)映了市场对于这些公(gōng)司未来发展潜力的积极预期(qī)。并购重组(zǔ)被视为公司实现(xiàn)快速增长(zhǎng)、提升竞争力的有效手(shǒu)段，因此，那些能够通过并购重组实(shí)现战(zhàn)略(lüè)目标(biāo)的公(gōng)司往往能够在二级市场上获得更高的估值(zhí)和投资者的关注。

　　部分并购重组公司出炉

　　随着政策的(de)不断加码，未来将有更(gèng)多公司参与到并购重组当中。根据上市公司发布的“筹划重大重组”或“实控人变更”类公(gōng)告（不含年内发布重组(zǔ)进(jìn)度的公(gōng)司(sī)，同一事项仅取1家(jiā)上市公司(sī)信息），梳(shū)理出26家并(bìng)购(gòu)重组预期公司，其中国企(qǐ)上市公司多达21家。

　　除非银金融行业3家公司外，其余(yú)23家公司2023年末货币资金(jīn)相对充足，平均货(huò)币资金流动(dòng)资产(chǎn)比超(chāo)过31%，西域旅(lǚ)游、水发燃气、盐湖股份等5家(jiā)公司货币资(zī)金流动资产比超过(guò)50%，西域旅游当前控股股(gǔ)东为天池控股，实控人为阜康市财政局，未来变更(gèng)后，新疆维吾尔自治(zhì)区国资委将成新(xīn)实控人，2023年(nián)净利润增超12倍(bèi)，2023年末资产负(fù)债率不足10%，财务相对健康。

　　央企中国(guó)船(chuán)舶拟吸收合并(bìng)中国重工（维权），公司账(zhàng)上现金非常充裕(yù)，接近680亿元(yuán)，2023年净利润增长16倍以上。

　　地方国有企业(yè)陕(shǎn)西煤业拟收购陕(shǎn)煤电力集团有限(xiàn)公司全部股(gǔ)权，打造(zào)煤(méi)电一(yī)体化运营模式。

　　公众(zhòng)企业长电科(kē)技此前无实控(kòng)人，公司是我国排名第一(yī)、全球排名第三的半导(dǎo)体封测巨头。在各(gè)方完成股份交割及长电科技董事(shì)会改组后(hòu)，长电科技控股股东将变更为磐石香港(gǎng)或其关联(lián)方，实际控(kòng)制人将变更为(wèi)中国华润。

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