港股 挂牌，美的未来可以更美的？

来源：陆玖财(cái)经

9月17日，美的集团在香港获5.31倍(bèi)认购，每股定价54.8港元。预(yù)计此次美的在港股募资306.68亿港元。中秋(qiū)节早晨，美的在港股正式(shì)挂牌上市(shì)交易，高开超8%，报(bào)59.2港元。

这次继2021年京东物流港股上市(shì)以后最大募资规模、是今年港股最大规模的IPO，从提出之日起就备受市场关注。特别是在近(jìn)期市场环境 整体疲软的情况下，美的的豪华基(jī)石投(tóu)资(zī)者阵容(róng)和以顶(dǐng)格发售价发行，似(shì)乎都印证着资本市场对其认可。更有资本市场人士对陆玖商业评论表明，如今的国(guó)际形势(shì)下，如(rú)UBS等国际资本出现在
基(jī)石(shí)投资(zī)者名(míng)单中，既说明美的的企业质量，也对中国企业(yè)走向国际释放(fàng)了一个好信号。

不过，即便有(yǒu)同行(xíng)领先(xiān)的营收增
速和资本 巨头认可的加持，也不意味(wèi)着美的在(zài)资本市场(chǎng)和业务发展一片光明(míng)。全球家(jiā)电行业增速下降，竞争加剧(jù)；收购和代工拉动(dòng)增长的策略是(shì)否可持续，自主品牌的品牌力(lì)如何加强，OBM（代工厂经营自有品牌）是否能按计划(huà)发展；在工业和商业解决方案领域，如
何(hé)在老牌国际品(pǐn)牌的竞争中取(qǔ)得优势……这些都(dōu)是摆在美的眼前的(de)问题。

“不缺钱”的美的

美的在港股的招股说明书(shū)中提到，在港股上市是为(wèi)公(gōng)司业务发展及扩张提供更多资金，在(zài)需要(yào)时为公司提供额(é)外的融资平台，并进(jìn)一步加强公司(sī)在业(yè)内的企业形象及市场地位，更好地吸引海(hǎi)外投资和人才。

然而在今年4月的股东大会上，美的高(gāo)管曾直言(yán)上市，并不(bù)是因为缺钱(qián)。

招股(gǔ)书和高管，究竟(jìng)谁说的是真话？截至2024年(nián)6月30日，美的
账上有近1020亿(yì)元货币资金，流动资产合计(jì)高达3018亿元；相应地(dì)，其短期(qī)借款只有
185.5亿元，流
动负债也不到2800亿元。简单看数字，美的确实没有通过上市来筹款的必(bì)要(yào)性。

不过，透过表面看本质，从加速
国际化的角
度看，美的也许没有表面看起来“富裕”。家电IT行业分析师梁振(zhèn)鹏对陆玖商业评论表示(shì)，美的的外币货币性资产少于(yú)负债近183.14亿元，“意味着其短(duǎn)期内的现金流可(kě)能存在一定的压(yā)力，赴港(gǎng)IPO将为其提供新的资金(jīn)来源，以支持其全球研发、智能制造体(tǐ)系及供应链管理升级、完善全球分销渠道和销售网络等战略需求，从而更好(hǎo)地(dì)支持集团的全球扩张和业(yè)务发(fā)展”。

至于招股书中提到的其他上市原因，香港资本市场的特殊性，让在其中上市的企(qǐ)业相
较于在内地上市，披露的信息更容(róng)易被国际市场看到，是内(nèi)地(dì)企(qǐ)业被国际了
解(jiě)的重(zhòng)要窗口。美的的基石投资(zī)者中出现UBS等知名国际资本，算是在走向国际资(zī)本(běn)市场的路上开了个好头，一(yī)定程(chéng)度上肯定了美的集团的发展(zhǎn)前(qián)景。不论是对国际消费(fèi)者还是资本(běn)，“港(gǎng)股上市企(qǐ)业”都可作为美的(de)的背书。

有趣的是(shì)，并非所(suǒ)有人(rén)都认同在港上市有(yǒu)利于美(měi)的的全球化战(zhàn)略。家电行业(yè)资深分析(xī)师刘
步尘就认为(wèi)：“近三十年，美的(de)一直在推进国(guó)际化，并没有因为未在香港上市而寸(cùn)步难行。实际上，一个企业的 国际化水平高低主要取(qǔ)决于(yú)三大因素，一是(shì)产品(pǐn)在(zài)国际市场的竞争力(lì)，二是品(pǐn)牌在海外市场的影响(xiǎng)力，三是(shì)是否(fǒu)拥有一支具有国际(jì)视野及操作能力的管理团(tuán)队。这三条没有一条和企(qǐ)业是(shì)否在海外上市有关。”刘步尘(chén)称。

国际化道路荆棘丛生(shēng)

而上述三点中，恰恰包含了美的目前所面临的挑战。

单从数据上看，美的的国际(jì)化(huà)进程进展相当不错。根据弗若(ruò)斯特沙利文数据，美的占全(quán)球家电市场份额7.9%，是按销(xiāo)量及收入口径统计下全球最大的家电企业；港股挂牌，美的未来可以更美的？从增长速度看(kàn)，美的今年(nián)上(shàng)半年海外市(shì)场营收对总营收贡献近一半，同(tóng)比增速(sù)13.09%，领先于(yú)同行。

但销量(liàng)高不等于自主品牌力强。《财富》杂志发布(bù)的2024年全球最受(shòu)赞赏公司中，港股挂牌，美的未来可以更美的？d="stock_sh600690">海尔智家而非(fēi)美的入选。对(duì)此刘(liú)步(bù)尘表示(shì)，海尔全球化程度更高，品牌的 国际知名度也更高。“美的海外市场收(shōu)入绝(jué)对(duì)值(zhí)高于海尔，主要由两个因素(sù)带(dài)来的，一是库卡(kǎ)机器人的海外收入，二是美的(de)海外代工业务量比较大。海尔(ěr)在国际市场的收入几乎全(quán)部来自家电，且以自主品牌销售为主。”看来，海尔(ěr)是占了品牌化(huà)的(de)便宜。

公开资料显示，美的2006年开始 在 海外投资建厂，推动自有品牌(pái)出海。但到(dào)2023年(nián)，美的代工产品对海外营收的占比仍超过60%；相比(bǐ)之下，海尔智家2019年海外(wài)业务自有品牌占比对营收的贡献就已接(jiē)近100%。

美的显然也意(yì)识到，海外(wài)代工业务并不能让自(zì)己建立足够的产品竞争力和(hé)品(pǐn)牌影响力，所以在(zài)最近发布的2024年中期(qī)报告中，多次提(tí)到美的海外自有品(pǐn)牌（OBM）业务，海外OBM优先战略已经是其家(jiā)电业务核心之一。

品牌建设是长期(qī)工程，港股上市对其能产生的助力不应夸大，更重要的还(hái)是看后续美的是否能制定有效的战(zhàn)略(lüè)并确保落地；根据公开资料，此次美的在香港募集的306亿(yì)港元中，将有35%用于完善全球分销渠道和销售网络，以提高自有品牌的海外销售。

除了东芝库卡机(jī)器人以外(wài)，还(hái)有很多近年被(bèi)收购的品牌(pái)为(wèi)美(měi)的的增长作出贡献。梁振鹏提
到：“与传统企业通过依靠自主创新、自主研发和自主(zhǔ)壮(zhuàng)大的方式完成的(de)内生式增长不同，美的近年来采取的是以(yǐ)外延式扩(kuò)张（即收购不同公司）为主的增长策略。”

资本的力量(liàng)能让公司业务范围和(hé)覆盖面迅速扩(kuò)大，在(zài)行业快速发(fā)展，需要企业跑马圈地(dì)时(shí)常有奇效。但梁振鹏认为(wèi)，过多收并购可能导(dǎo)致经营(yíng)和管(guǎn)理(lǐ)战线过长
、难以平(píng)衡(héng)各产业板块发展
而落入“多元化陷(xiàn)阱”。

在国内消费市(shì)场增速放缓时，出海寻找机会成为各企业的共识。但产品国际化的道路必然不是一片坦途，对 于美(měi)的这个家电巨头(tóu)也不例外。除了上述提到自身的问题，国际市场需求(qiú)是否持续旺盛、国际环境是否会产生对中国家电(diàn)企业(yè)的
不利影响、新的(de)行业竞对(duì)不断涌现等等问(wèn)题，也不容忽视。

国内市场竞争犹(yóu)存

相对于国际市场的荆棘丛生，美的在国内大本营(yíng)过得似
乎(hū)更好
。根据《中国家电行业品牌价值30强》，美的集(jí)团位列第一，2024年中报披(pī)露的数据显示，美(měi)的今年上半年(nián)的(de)营收增速也是行业领先(xiān)。

“美(měi)的集团营收总(zǒng)额(é)、利(lì)润(rùn)总额、总市值三项指标均排名中国家电企业(yè)之首，说明美的是一家优秀的企业，没有明(míng)显的短板(bǎn)。”在谈到美(měi)的在国内面临的挑战时刘步尘这样说。

作为国民品牌，美的在国内的品牌力无须质疑。不过能在疲软的(de)环境中保持领先行业(yè)的较(jiào)高增(zēng)速(sù)，离(lí)不开美的(de)持续的(de)研(yán)发投入和正确的战略方向，其中之一就是和海外OBM优先战略并列为家电业务核心的“国内DTC变革”。

在零售(shòu)和营(yíng)销领域，DTC指品牌或制造(zào)商
直接面向消费(fèi)者销售产品或服务的模式，绕过了传统的分销(xiāo)商或零售商。嘉兴经销商徐先生认为：“美的现在不断在各(gè)级市场开发新客户、新开门店(diàn)，以及把原(yuán)来的老门店升(shēng)级，取消了各级 代理商的名义(yì)，现在都是通过销售公司直(zhí)接跟美的操作(zuò)。通过美云销系统直接操作(zuò)，更加完善了各级的 返利(lì)计(jì)算(suàn)等，也能让(ràng)我们这些经销(xiāo)商更加直(zhí)观地了解(jiě)产品。还有云仓(cāng)的建立减少(shǎo)了(le)一(yī)些经销商的仓(cāng)储成本。总而言之是让经销商能(néng)够赚到钱了 ，底下经销商多(duō)了，大家(jiā)都正规地跟着美的公司做了，势必会比竞品好。”

不仅经销商(shāng)感觉(jué)好，美的的设计也(yě)吸引了越(yuè)来越多消(xiāo)费者。徐先(xiān)生称，以空调为例，近年来明显感觉买(mǎi)美的的客户比例明显上升很多(duō)。“美的(de)相对价格实惠，东(dōng)西设计的好(hǎo)。”

当(dāng)然(rán)，这不 意(yì)味(wèi)着(zhe)美的在国内市场已经“独孤求败”。徐先生就认为，美的的空调和同行(xíng)质(zhì)量差别不大，卖(mài)得好主(zhǔ)要还是因为价格和外观。刘步尘认为美的(de)产品(pǐn)缺乏大的技术突破，很难想到什么产品(pǐn)是美的独创(chuàng)的；美(měi)的品(pǐn)牌形象(xiàng)不够强，缺乏高端拉动(dòng)力。这意味着
美的的护城河并(bìng)不深。

此外，非家电业务，即工业和商业解决方案是美的布局的第二增长曲线，但在这一(yī)领域，美的(de)面临更激烈(liè)的竞争。在半(bàn)年报(bào)的“智能建筑科技行业(yè)”相关内(nèi)容(róng)中(zhōng)，美的提(tí)到国(guó)内(nèi)暖通、电梯及楼控的相似竞争格局，即外(wài)资与合资品牌占比高、市场集(jí)中度较(jiào)低。也就(jiù)是说，三菱、日立、霍尼韦尔、西门(mén)子、施耐德……诸多老牌(pái)国际知名品牌都是(shì)美的在这一领(lǐng)域要挑战的竞争对(duì)手。“后起之秀”想要超越“前辈”，必将经历数(shù)次大(dà)考。美的布局的新的增长曲线是否(fǒu)能跑出(chū)像家电一样(yàng)能拉动美的发展的业务线，现在还不甚 明(míng)朗。

总之，美的在国内市场虽然相对从容，但也绝不能懈怠。

扎实的基本盘或是关键

不管(guǎn)未来(lái)发展情况
如何，美的过往打造的(de)基本(běn)盘相当扎实，这(zhè)或许(xǔ)是其加速推(tuī)进全球化战略的底气。

从财务指标看，美的今年上半年营收2172.74亿元，首(shǒu)次实(shí)现连续两(liǎng)个季度突破千亿；归母净利润(rùn)208.04亿元，同比增长14.11%。作为参考，根(gēn)据GKF全(quán)球追踪数据，2024年上半年，全球市场大家电产品（含空调(diào)）销量同比增长2%；全国家用(yòng)电器工(gōng)业信息中(zhōng)心数据显(xiǎn)示，2024年上半年家电国内市场零售额(é)同(tóng)比(bǐ)增长2%；根(gēn)据奥维云网数据(jù)，2024年上半年国内空调(diào)市(shì)场零售额同比下降14.5%。

从存货周转率看(kàn)，根(gēn)据新浪财经(jīng)数据，美的的存(cún)货周转率比上一报告期再度提(tí)升(shēng)至不到50天，领跑行(xíng)业，说明美的产(chǎn)品动销情况良(liáng)好，也在一(yī)定程度上说明美(měi)的 的数字化(huà)建设取(qǔ)得了成效(xiào)。

从业务布局和发展(zhǎn)状况看，美的覆盖智能(néng)家居、新能(néng)源及工业技术、智能(néng)建筑科技、机器人与(yǔ)自动化、其他创新业务五大业务板块，既有(yǒu)传统行 业(yè)又有新兴行业，矩阵庞 大，业务多元。

人们平时能感受到的(de)可能是美的(de)智能(néng)家居(jū)领域发展强劲，其实美的to B业务做(zuò)得同样扎实。例如，美的家用空调压(yā)缩(suō)机全球市场占比45%，也即全(quán)球几乎每两台空调就有一台(tái)使用美的旗下的空调压缩机；基于旗下的美(měi)云智数、库卡等业务单元，美的的(de)美擎工业互联(lián)网平台已(yǐ)服务汽车汽配、电子半导 体、农牧(mù)食品等50多个(gè)细分
领(lǐng)域中的超过1,000家(jiā)企业。

美的的业绩报告确实像一个全面发(fā)展的(de)“优等生”。不过在刘(liú)步尘看来(lái)，美的最大的优势可能并不在业绩报告中：“美(měi)的的最大优势是它的(de)公司治 理(lǐ)结构比较合理，企业有(yǒu)自我纠错机制，不会发生方洪波随意决策的情(qíng)况，所
以它发展比较稳健，基(jī)本没有发生过大(dà)的决策失误，这一点和一些同行形(xíng)成明显的(de)反差 。”

换句(jù)话说，相比对手而言，美的是一(yī)名稳健型选手。

纵然面临诸多挑战，必须承认的(de)是，美的确实已经坐在(zài)国(guó)内甚至全球家电行业领头羊的位置上。基石投资者的豪华阵(zhèn)容、国际认购当天就满额的(de)热情，都是资本市场对(duì)美的过往业绩的认(rèn)可和未来发展的看好(hǎo)。

美的若能不负期(qī)盼，国际(jì)业务加速发展，构建更强(qiáng)的(de)品牌影响力(lì)，也许能给更多国内优(yōu)秀品牌更多走上国际舞(wǔ)台的信心。

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