洪灏最新发声：你 是要一个指数的牛市？还是要一个股票的牛 市？

　　来源(yuán)：六里投资报

　　思睿集团首席
经济学家洪灏(hào)，在瑞士宝盛的(de)9月对话(huà)以(yǐ)及与CNBC的访(fǎng)谈中，就存量房贷利率下调、黄金再次上涨、人民币升值等话题(tí)，分享了自己的最(zuì)新观点。

　　投资报梳理了洪灏的对(duì)话，他表示，8月以来，人民币对美元汇率延续升值势头，技术面(miàn)和基本面的(de)原
因都有(yǒu)。

　　基本
面方面，出于对美联储大概率降息(xī)的预期，

　　人(rén)民币(bì)和美元之间的利(lì)差会缩小，对两个币种的回报预期发生了变化。

　　而从技术(shù)面上看，中国(guó)的出口商在过去两(liǎng)年(nián)的(de)结汇意(yì)愿较低，

　　现在，无论是回报的预期，还是资本的流向，很可能都会发生变化。

　　海外(wài)我们估算 ，至(zhì)少有四五千亿的美元可以回流到中国市场，

　　这对人民币升值的推动
力是比较大的。

　　从股票市(shì)场来看，转按揭的(de)消息 直观地影响了(le)银行股的股价，作为权重最大的板(bǎn)块(kuài)，银行又(yòu)在牵拉着指数向(xiàng)下走(zǒu)。

　　但从股市的宽度来讲，虽然(rán)指数下行，但(dàn)宽度本身却在(zài)改善，即市场中上(shàng)涨的股票数量(liàng)占比(bǐ)有所上(shàng)升。

　　你是要一个指数的牛市(shì)呢？还是要一(yī)个股票的牛市？这是完全不(bù)一样的。

　　对于投资者来说，尽管指数下行(xíng)，但赢面(miàn)在增大，而不是(shì)在减 小。

　　整理精选了(le)洪灏分享的精华内容如(rú)下：

　　存量房货利(lì)率下降？

　　流(liú)动性陷阱要(yào)引起重视

　　问：有报道称央行考虑存(cún)量房贷利率下调。

　　您认为这个消息靠谱吗(ma)？假设它是真的，对于银(yín)行消费、房地产或是任何相关(guān)的行业有没有其他重要的(de)影响呢？

　　洪灏：我觉得有可能(néng)是真的。

　　毕竟，我们在 2023 年 9 月份的
时候，也做过(guò)类似(shì)的转按揭的处理。

　　但是话说回来，当时转按(àn)揭之后，市场略(lüè)有一波小的 反弹之(zhī)后，又(yòu)往下走了。

　　所以，它对市场的影响还(hái)是(shì)有(yǒu)限的。

　　这(zhè)主要还
是因为，虽(suī)然有大概 40 万 亿的房地产按揭，但是注意，中国(guó)的房价(jià)跌了很多。

　　比如说1000 万的房子首付了 400 万，如果跌了(le)40% 的话，这 400 万跌没了(le)，

　　你的home equity，你在房子(zi)里持(chí)有的“本金”，那就跌(diē)没了(le)。

　　所以如果(guǒ)你要重新去转按揭的话，那么很 可能你要增加你的资本金，才能够进行转按揭。

　　如果是这(zhè)样的话，我相信，其实很(hěn)多家庭都不会选择去做转按揭的。

　　这也显示了，在这个消息出来之后，市场整体的走势还是偏软(ruǎn)的。

　　问：如果从这个(gè)角度来说，是不是代表消费也不会有太大(dà)的改善？

　　洪灏：上一次我(wǒ)们测算，房贷的体(tǐ)量大概(gài)不到 40 万亿，就是 5.4 万亿美元，

　　换算下来，如果省 75 个点(diǎn)的话，大概是在 1000 多亿，不到(dào) 2000 亿(yì)的这(zhè)样的一个水平。

　　你说有没有用？

　　我觉得是杯水(shuǐ)车薪，一两千亿的人民(mín)币的还贷负担 的减少(shǎo)。

　　当然，边际上，还(hái)是聊胜于无。

　　同时(shí)，也取决于中国家庭对于还房 贷 的态(tài)度。

　　因(yīn)为现(xiàn)在更多的中国家庭是选择尽快去把房贷还掉，而不是进行转按揭，虽(suī)然转按揭的利率水平比较低。

　　现在中(zhōng)国如果你(nǐ)有闲钱的话，放在银(yín)行理财里大概是两个点的收(shōu)益，

　　转按揭利息下来大概
4 个(gè)点，只要理财的(de)收益低于转按揭(jiē)的利
息，我(wǒ)相信很多家庭都会选择尽快把房贷还掉。

　　如果看一下 8 月份(fèn)的社融(róng)数(shù)据(jù)，你会看到，中国家庭无论是短(duǎn)期的贷款还是中长期的贷款(kuǎn)都在
减少。

　　短期像信用卡的使用，中长期主要(yào)就是房贷(dài)，整体的负(fù)债端在减少。

　　这其实也说(shuō)明了，很可能由于家庭资(zī)产负债表受损，导致中国家(jiā)庭承担债务的意愿大幅减轻。

　　这就是所谓的资产负(fù)债表衰退。

　　所(suǒ)以，在这(zhè)个时候，我们(men)进(jìn)行降息、降准，甚至转按揭，有一定的帮助，

　　但是，现在产生了(le)一个流动性(xìng)陷阱——利息再低也没有人借钱。

　　流动性陷阱，这是需要我们有(yǒu)关部门(mén)引起重视的一个现象。

　　资金
或(huò)会回流中国

　　人民(mín)币升值的推(tuī)动力

　　问：我觉得比较奇怪的是，经济可能还(hái)需要时间去复苏，但(dàn)最近汇率(lǜ)市场的表现比较好。

　　如果(guǒ)我(wǒ)们看日元的趋势，最近它其实(shí)已经停止了升值，但
人(rén)民币(bì)还是持续
走(zǒu)强(qiáng)。

　　人民币(bì)走(zǒu)强(qiáng)，你认为是基本面因素驱动比较多，还是技术因素比较多？

　　洪灏：我觉得(dé)基本面和技术面都有。

　　一(yī)方面，美联储大概率是(shì)要降息的(de)，现在主要的问题就是降25个点(diǎn)还是50个点。

　　无论(lùn)是往哪个幅
度来降，人民币和美元息差都会缩小，这是一(yī)个比(bǐ)较重要的基本面的原因。

　　同时，由于息(xī)差的缩小(xiǎo)，

　　对于这两(liǎng)个币种的回报的预 期发(fā)生了变化。

　　之前你会看到，中国的(de)出
口(kǒu)商，出口之后获得美元是没有结汇的，结汇的意(yì)愿非常低。

　　这也(yě)侧(cè)面说明了，中国的出口商非常精明，

　　他出口之后预期美元会升值(zhí)，所以手上的美(měi)元拿(ná)来买美债，买一些美元资产等等(děng)，

　　这样的话，不仅仅(jǐn)赚(zhuàn)到(dào)美元资产收益率高的好处，同时美元还升值。

　　这一些套利的行为，都造成了人民币汇率的压力(lì)。

　　现在，无论是回报 的预期，还是资本的(de)流向(xiàng)，很可能都会发生变化(huà)。

　　如果是这样的话，资金开始回流(liú)，

　　海外 我们估(gū)算，至少(shǎo)有四五千亿的美元它可(kě)以回流(liú)到中国市(shì)场。

　　这样的话，对于中国人(rén)民币(bì)升值的推动(dòng)力是非常大的(de)。

　　技(jì)术面(miàn)，有一个套利交(jiāo)易的因素。

　　在人民币突然大幅增值了之后(hòu)，之前看空(kōng)人民币的仓位都要迅速补仓，把空
仓平掉，

　　平空仓(cāng)的时候，从市(shì)场上买人民币，

　　因为着急，所以买的价格往往(wǎng)会比它(tā)的真(zhēn)实价格，或者说(shuō)它的理论价格要高。

　　这就产生了一个技术面的squeeze，轧空的行(xíng)情。

　　所以，我觉得既有技术面的原因，也有基(jī)本面的原因。

　　那(nà)么(me)接下来，我们要看，美 联储如何进行降息，它的频率、幅度有多大。

　　第二，降息之后，我(wǒ)们中国央行
这边怎(zěn)么动(dòng)，

　　以及我们(men)出口商对于(yú)手上(shàng)的美元如何结汇。

　　如(rú)果我没(méi)有记错的(de)话，我(wǒ)记得结汇是有一个期限的，是要两年之内结(jié)汇，

　　比(bǐ)如2022 年 2 月份俄乌战争爆发，那个(gè)时候(hòu)由于战争爆发和中俄关系(xì)，可(kě)能它影响到人(rén)民币美元的结算关系。

　　从那个(gè)时候
到(dào)现在，两年多一点点，结汇期的窗口也逐渐靠近了。

　　对于很多出口商来说，我觉得大概率事件，资本会开始回(huí)流到中国。

　　这(zhè)是
我们今年(nián)逆共(gòng)识的，对于(yú)中国(guó)市场没有那么悲观的一个原(yuán)因。

　　当然，中(zhōng)国市场今年(nián)有过几波反弹(dàn)，但是反弹的(de)高点是越来越低的，这(zhè)不是我们想要(yào)看到的(de)。

　　但是，同时我们也要注意 ，市场过分悲观的预期其实是很容易打破的。

　　人民币资本流动的方向它发生改变的话，对(duì)于预期的逆转会产生一个非常非常强(qiáng)的作用。

　　指数下(xià)行，

　　但(dàn)市(shì)场宽度(dù)反而变好(hǎo)了

　　问：您说(shuō)过，中国(guó)市场的一年来说可(kě)能有两到三次的所谓小行情。港股(gǔ)的确有一个小行情，但洪灏最新发声：你是要一个指数的牛市？还是要一个股票的牛市？A股似乎没有，

　　这(zhè)两者(zhě)的差异在(zài)哪里？港股(gǔ)这一次的反弹又能够持续多久呢？

　　洪(hóng)灏：人民币升值肯定对于(yú)港(gǎng)股(gǔ)是更(gèng)有利的。

　　因为港(gǎng)股其实就是美元计价
的人民币(bì)资产，如果人民币(bì)升值的话，港股的估值自 然也会(huì)上升。

　　在这波行情里，我们看到，港股的表(biǎo)现是略好一点的，

　　同(tóng)时我(wǒ)们也(yě)看到，中(zhōng)国的科(kē)技股，由于估值低，以及对于人民币升值预(yù)期的改变，科技股反弹的力度是好于其它板块的。

　　奄奄一息的(de)房地产板(bǎn)块，因为降息、转按揭的传 言，其实也受到了很大程(chéng)度的提振，港股表现会更加敏锐一点。

　　但是A股(gǔ)，整数(shù)关口又被跌破了(le)，大家都(dōu)非常沮丧。

　　但是我们是这样看这个问题的——

　　你是要一个指数的牛市呢？还是要一个股票的牛(niú)市？

　　这(zhè)是(shì)完全不一样的。

　　在这一波行(xíng)情里，转(zhuǎn)按揭有可能发生，这个消息出来，它对(duì)于银行的息差肯定是(shì)有影响的(de)。

　　这样的(de)话，银行的息差收入(rù)就会减少，直接导致银行的盈利(lì)和股价都会受(shòu)到一定(dìng)的(de)影响。

　　果不其然，我们看到，银行板块(kuài)是个重(zhòng)灾区，它已经连跌了(le)好几天了。

　　一些大行的A股股票价格，技术层面(miàn)，三重(zhòng)顶的这个形态还是比较明显的。

　　技术面加上基本面的(de)消息，导致大(dà)家都(dōu)在银(yín)行
板块获利了结。

　　毕竟(jìng)银(yín)行板块它已经涨(zhǎng)了这么多(duō)了。

　　我们以前说，我们(men)可以做一个covered call strategy（备兑期(qī)权策略），

　　我们买银行板块，获取它的分红，在call上面还可以有(yǒu)一(yī)定的premium（期权费）。

　　这种高收益(yì)的covered call strategy，虽然过去一年里面股票表现一般，但是银行股还有(yǒu)高分红股，他们(men)是不断创新高的，很(hěn)有(yǒu)意思(sī)。

　　但是今天我们看(kàn)到，银行股领(lǐng)跌，我们都知道银行股是权重股，它是(shì)A股权重最大的一个(gè)板(bǎn)块了。

　　它扯着整体指数 往下走。

　　但是，中小盘、创业板(bǎn)比较(jiào)活跃，市场的宽度反而是变好了，不是变坏了。

　　在这波银行股(gǔ)下来(lái)之前，其实我们看到，中国的银行由于它的板块权重大，以及(jí)所有的人都在买——

　　因为它高分红以(yǐ)及中(zhōng)字头、国字头概念，银行股(gǔ)表现非常好。

　　但正是由(yóu)于它(tā)表现好，整个中国股市(shì)的宽度，就是说上涨的股票占整个市场股票个数的比例，

　　这个(gè)宽(kuān)度，它是全世界所有市场里头最差的，甚(shèn)至比这个美国还要差。

　　美国可能只有 7 个股票在涨，但是后来你会(huì)看到，它(tā)的(de)宽度在改(gǎi)善了。

　　中国(guó)这边也有类似的板块轮(lún)动的效(xiào)应，

　　毕(bì)竟，银行之前涨了(le)这么多，如果这(zhè)个宽度延伸出来，中小盘和创业板能够涨一点的话(huà)，

　　我相信，虽然整体的指数没有那么好看，但是(shì)对于广大股民来说，买股票赢 的(de)概率反而在(zài)增加。

　　因为上涨的股票的占比在上升，所以你的赢(yíng)面在增大而不是在减(jiǎn)小。

　　如果从(cóng)这个角度来看(kàn)，最(zuì)近这个盘面并不是一个特别让人沮丧(sàng)的盘面。

　　黄金会不断创 新高

　　问：我更想(xiǎng)去(qù)聊(liáo)一下非中国的其他资产，特别是贵(guì)金属，您认为这一次所谓的催化剂是什么？为什(shén)么黄金它整固 了一阵(zhèn)子以后(hòu)又在(zài)突破(pò)？

　　洪(hóng)灏(hào)：我觉得黄金(jīn)还是(shì)会不断创(chuàng)新高，主要还是因为美(měi)联储开始降息了。

　　也就是说，如果你是
一(yī)个黄金投资者，你的持有(yǒu)成(chéng)本在下降。

　　因为持有黄金是(shì)没有利息
的(de)，持有美国国债是有(yǒu)利息的。

　　所以作为一个安全资产来说，你的机会(huì)成本是非常大的，

　　因为黄金是零利率，但是美(měi)国国债之前给(gěi)你 5 个点的收益。

　　所以，如果你要(yào)买安全资产的话，其实(shí)美债可能更合适。

　　以前黄金的投资逻辑，主要 是从主权货币购(gòu)买(mǎi)力的缺失(shī)，以及对于整个原有的美(měi)元信用系(xì)统(tǒng)的不信任去出发的(de)。

　　那(nà)么现(xiàn)在，主权债务以及货(huò)币购买(mǎi)力(lì)的逻辑还在(zài)，同时(shí)，你(nǐ)的机会成本在降低。

　　所以我会觉得，黄金会(huì)不断创新高。

　　同(tóng)时我们现在(zài)看到(dào)，由于(yú)市场在预期美联储降息(xī)，甚至
之(zhī)前我们看到有一些非常激进的预期，预期50 个点，一(yī)共降 200 个点等等。

　　这一些预期如(rú)果最后不兑现的话，美元在最近(jìn)贬到 100 之后，它很可能(néng)会有所反弹的。

　　也就是(shì)说，美元会重新走 强。

　　这样的话，在短期上(shàng)，在技术上头(tóu)，它就(jiù)会(huì)来牵制黄金的走势。

　　我相信(xìn)白银也一样，黄金(jīn)、白(bái)银可能9月都不会是表现 最好的大宗商品。

　　但是我(wǒ)觉得，过了9月之后，

　　无论是货币信用的角度、持有(yǒu)成本的角度，还是从 全球风险的(de)角度，我觉得(dé)黄金都是值(zhí)得拥有(yǒu)的。

　　10 月份之后的大事件，就是美国的选举投票要开 始了(le)，市场的动荡很(hěn)可能会加剧。

　　在这样的大环境里头(tóu)，黄金白银作为压舱石，去(qù)稳定你(nǐ)的整(zhěng)个投资组
合的风险，肯定会有帮助的。

　　随着美国(guó)大选的日期逐渐到(dào)来，无论是特朗普(pǔ)上台还是哈里斯上台，他们的执政方针都会导致(zhì)美国的财政赤字继续居高不下(xià)。

　　无(wú)论谁上台——可能特朗普会(huì)更猛一点。

　　如果(guǒ)是这样的话，我觉得黄金 应该(gāi)是大(dà)家在(zài)投资组合(hé)里必不(bù)可少的(de)一个组成部分。

　　中美国债

　　收(shōu)益率将继续走低

　　问：从中美两(liǎng)边目前的(de)国债(zhài)来看，它的投资价值你怎(zěn)么看？

　　洪灏(hào)：我觉得美国国债收益(yì)率还会继(jì)续走低，中(zhōng)国国债的收益率也会继续走(zǒu)低。

　　美国那边，主要是(shì)美(měi)联储货币政策转化，以及通胀预(yù)期的(de)改变而产生的。

　　中(zhōng)国这边，很明显就是(shì)我们房地产的问题悬而未决，产生的(de)通缩压(yā)力(lì)是不容小觑(qù)的。

　　如果是这(zhè)样的话，国债现在(zài)是二点几(jǐ)，最后到零也不(bù)会(huì)出奇的——长(zhǎng)期，不是说明天。

　　这(zhè)个(gè)世界，如果它的波(bō)动性在上升的话，其实安全资产(chǎn)它(tā)是缺少的。

　　或者说，安全(quán)资(zī)产的供(gōng)给是远远小于它的需求的。

　　所以，中国国债(zhài)它完全(quán)有潜力成为全球性的(de)安全资产的供(gōng)给。

　　不仅
仅是(shì)因为它宏观的趋势非(fēi)常明显，

　　同时我认为，我们中国(guó)政府的信(xìn)用，评级其实是被低(dī)估(gū)的，不太可能违(wéi)约(yuē)，尤其是对于国际投资者来说。洪灏最新发声：你是要一个指数的牛市？还是要一个股票的牛市？p>

　　中国国债(zhài)在这个(gè)新的格局里，它也可以成为一个对于全球的投资者有吸引力的安全资产。

　　如果是这样的话，大家不断买的话，国债的收益率还是 会继续走
低的。

责任 编辑：常福强

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 洪灏最新发声：你是要一个指数的牛市？还是要一个股票的牛市？