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大券商一周策略：四大理由支持9月反弹，新一轮“放水”可能在路上，年内主线正在回归

随着金秋九月的缓缓拉(lā)开帷幕，国内外经济(jì)金融(róng)领域迎来(lái)了一系列微(wēi)妙(miào)而重要 的变化，为资本(běn)市场(chǎng)注入了新的活力与期待。

中信(xìn)证券指出，随着政策(cè)观察期(qī)的(de)到来、外部环境的(de)逐渐(jiàn)明(míng)朗，以及价格(gé)信号拐点的预期，投资者此(cǐ)前的悲观情绪正逐(zhú)步得到修复，市场风格也呈(chéng)现出趋于平衡(héng)的态势。与此(cǐ)同时，民生(shēng)证(zhèng)券认为市场在流动性压力缓解和海外预期修复后，有望回归基本面主线，而中泰证券则(zé)强调红利方向的配置价值依旧显著。

海(hǎi)通证券着眼(yǎn)于中国优势制造作为中期主线的可能性，认为海外流动性改善或将为中国市场带来积极影响。国盛证(zhèng)券提醒，面(miàn)对“保5%”的增长压 力，政策持续加(jiā)码或成必然选择。信达证券(quàn)虽预计九月(yuè)市场有望反(fǎn)弹(dàn)，但(dàn)也提醒反转仍需(xū)盈利层面(miàn)的强有力支撑。

华西证券认为积极信号渐增(zēng)，市场风险偏好有望边际改善，而广发证券则倾向于中(zhōng)性股息策略的 中(zhōng)期风(fēng)格趋势。国泰君安指出，尽管市场仍(réng)处震荡(dàng)之中，但修复性反(fǎn)弹的机会正在显现。浙商证券预测房(fáng)贷存(cún)量降息可能性，以及(jí)由此带来(lái)的市场影响，建(jiàn)议关注银行股
中的(de)“国有+”组合。

中信(xìn)证券：悲观情绪(xù)修复，风格趋(qū)于平衡

步入9月，政策(cè)处于观察起效期，外(wài)部信号进一(yī)步明朗(lǎng)，价格信号拐点仍需等待；中报落地、红利预(yù)期(qī)转变以及市场流动性压力缓(huǎn)解，三大因素共(gòng)同推动投资者极度悲观的情绪修复，风格阶段性趋于平衡；配置上(shàng)，底(dǐ)仓红利
，增配出海，成长加内需短期(qī)或有修复，增配仍需等待价格 信(xìn)号拐点。一方面，从三大信号的进展来看，内需提振政策在9月有望陆续推出(chū)，预计力度(dù)相对温和；美联储降息落地，美
国大选形势更加(jiā)明朗；价格信号暂时难现拐点，需累积(jī)更多积极因素彻底扭转预期。另一方面，从市场悲观情绪修复(fù)的驱动 因素来看，A股
中报季风险落地(dì)后暂时(shí)迎来业绩空窗期；汇金增持范围扩大(dà)以(yǐ)及央行(xíng)对收益率曲线的干预下，看多(duō)红利的一致预期暂(zàn)时被打破，风格将(jiāng)迎(yíng)来阶段性平衡(héng)；外资流出节奏(zòu)明显放(fàng)缓，市场流动 性环(huán)境有望改善(shàn)。

具体(tǐ)品(pǐn)种(zhǒng)方面，预计红(hóng)利策略将持续分化，红利低波类资产继续关注(zhù)自由现(xiàn)金(jīn)回报率稳定的水电、核电，保费稳定增长的财险。此外(wài)，后续国内出口并不会如市场预期迅(xùn)速恶化，目前(qián)已充分(fēn)反映(yìng)美国衰退交易的出海板块中的优秀(xiù)公司重(zhòng)新(xīn)具备配置价(jià)值。随着政(zhèng)策、价格和外部三大(dà)信号继续逐步验证，配置的重心(xīn)再转向绩优成长和内(nèi)需，建议重点(diǎn)关注电子（智能驾驶和半导体自主可控）、机械（设备更新改(gǎi)造和出海竞争）等制造业龙头，反腐影响充分定价后的医药（产(chǎn)业整合(hé)、出海破局），以及港股的互联网和消费(fèi)龙头(tóu)公司。

民生(shēng)证券：年内主线正(zhèng)在回归

阶段性企稳回升的信号正在出现，流动性压力缓解与海外(wài)预期(qī)修复后市场大概率将回(huí)归基本面主线(xiàn)。半年报显示“GDP名(míng)义增速>上市公司营收增速>上市公司净利润增速”的不等式继续(xù)验证，利润(rùn)分配仍(réng)在向(xiàng)上游(yóu)集中
。下半年国内财政的发力节奏和方式可能更(gèng)有利于实物消耗，同时全球降息周(zhōu)期即将开启，海外实物消耗正见底回升。在(zài)经历了来自市场压力(lì)检(jiǎn)验和基(jī)本(běn)面消退后，年内主线正在回归(guī)。

市场情绪修复后，今年以来强势的主线资(zī)产将不再面对相对收益过高的
束缚，其(qí)中上游资(zī)源品仍是首要推(tuī)荐：有色（铜(tóng)、铝、黄金）、能源（油(yóu)、煤炭）、船运(yùn)（油运(yùn)、造船、干散）。第二，在全球衰退预期 回摆下，中国制造仍是优势产
业，外需预期边际(jì)企稳、本身也处于(yú)产能出清过程中的(de)家居用品、家电、消(xiāo)费电子，受新兴市场(chǎng)生产拉(lā)动的中间品（特(tè)钢）和投资重启下(xià)的资本(běn)品（仪器仪表、通(tōng)用(yòng)设备）。第三，全社会的资本回报仍(réng)然未出现系统性回归的拐(guǎi)点，“红利”的调(diào)整有限，配置(zhì)意义仍(réng)大：银行、铁路、燃气和港口。

中泰证券：红利方向依然有(yǒu)配置价值

一 些核心经济指标仍在走弱，企业(yè)盈利的压力(lì)还没(méi)有 减轻的迹象。剩余流动性的大幅下降(jiàng)，市场估值扩张空间有限。经济现状与增
长(zhǎng)目(mù)标之间的差距需(xū)要政策来弥合，后续大概率还是会有政(zhèng)策。对于政策力度，建(jiàn)议(yì)适当降低期待。红利方向的超额收
益可能(néng)会收敛，不过依然(rán)有配置价值，关注泛红利龙头。传(chuán)统高股息资产估值水平并不算低，部分还存在业绩稳定性风险，因此建议降低股息率要求，寻找“股息率+稳定ROE”的(de)“泛红利资产”龙头，包(bāo)括公用事业、电力、航(háng)运等龙头(tóu)，部分港股低估值银行。

海通证券：中国优势制
造或是中期主线

借(jiè)鉴(jiàn)历史，海外流动性改善或可推动A股短线灵(líng)活型外资回流，但基本面(miàn)或是决定整(zhěng)体外资流向的关键。结构上，海外流
动性(xìng)转(zhuǎn)松后A股各属(shǔ)性外资均(jūn)更偏好电子和医药等美元利率敏感(gǎn)板块、以及(jí)具备基本面优势的(de)高端制造。政策发力下国内基本面或见转机，叠(dié)加海外流动性改善，内外因素共振望支(zhī)撑A股中枢抬升，中国优势制造或(huò)是中期主线。其中关注外需旺盛且我国供给竞争(zhēng)力强劲的中高端制(zhì)造，以及(jí)政策利好和技术创新双(shuāng)重驱动的科(kē)技制造，相关行业或持(chí)续具有基本面优势。

国(guó)盛证券：新一轮“放水(shuǐ)”可能在路上

总体看，近半(bàn)月延续聚焦稳增长、促改革、稳信心，包括8.29深改委六次会议部署抓好300多项改革举措(cuò)落实，稳(wěn)信心（完善市场准入、促进民间投资等），8.26央行强调继(jì)续“研究储备增量政策举措”，8.30财政部(bù)要求政策继续加力，央行买债、22城房屋养老金试点等。其(qí)他可关注，9.10-9.13人(rén)大常委会，总(zǒng)书记会见美国总统国家安全事务助理沙利文，上海优化供地套型(xíng)结构、厦门购房即可户口(kǒu)，完善市内免税店政(zhèng)策(cè)等。继续提示(shì)：全年(nián)“保5%”的(de)压(yā)力(lì)加大，亟待政策“持续用力(lì)、更加给力”，尤其是(shì)中央加杠杆的必(bì)要性和迫切性提升，可能的政策包括：增加预算、扩赤字，增发(fā)特别国债；再降准降息；支(zhī)持地方化(huà)债；降房贷利率；地产收储扩容等。其它可能的增量政策包括：核心城市进一步松(sōng)地(dì)产（取(qǔ)消限购/取消普宅和非普宅区别），专项(xiàng)债发行加快，支持民企(qǐ)、互(hù)联网企业的更多部署等。

信
达证券：9月有望(wàng)反弹，反转(zhuǎn)还不确定

9月 有(yǒu)望反弹的理由较多：中报期结束、人民币升值、港股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)、有色和黑(hēi)色金属价格反弹。这些(xiē)变化是(shì)5月下旬以来较为(wèi)密集(jí)的乐(lè)观变化(huà)，后续反弹(dàn)大概率还能持续(xù)一段(duàn)时(shí)间。但如果要反(fǎn)转，则需要较强的盈利层(céng)面的逻辑，因为A股历史上(shàng)，第(dì)一个底可以(yǐ)是政策流动性推升，但第(dì)二个底大多(duō)需要盈利驱动。目前来看，反弹的条件具备(bèi)，但盈利改(gǎi)善的迹象相比历史上市场历次第二个底依然偏弱，所以反弹后估计还会震荡。

年度建议配置顺序(xù)：上游周期(qī)>传媒互联网、消费电子>出海（汽车汽零、家电(diàn)）>金融地产>AI、医药(yào)&半导体&新能源>消费。大部分板块都处在库存周期的底部，传(chuán)统周(zhōu)期(qī)股的库(kù)存周期和成长的库存周期（半导体库(kù)存周(zhōu)期）历史上大多(duō)是同步的，所以库存不是行业排序的核心。核心是有比(bǐ)库存(cún)周期更强的Alpha，或至少没有负面影(yǐn十大券商一周策略：四大理由支持9月反弹，新一轮“放水”可能在路上，年内主线正在回归g)响的Alpha。上游周(zhōu)期产能格局的alpha会让商品价(jià)格下跌幅度可控，出海板(bǎn)块海外需求强的alpha有望对冲基于特(tè)朗普政策(cè)预期产生的(de)担心，同时考虑到估值(zhí)的变化和持续3年成长股的估值收缩，部分成(chéng)长股可以开始配置(zhì)。

华西证券：好事多(duō)磨，稳 中略进

9月A股积极信号增多，一是海外美联储(chǔ)降息周期开启，人民币走势偏强打开国内政策空间；二是企业中报落地后，市场盈利预期下(xià)调的压力阶段性减(jiǎn)轻；三是(shì)8月PMI数据指向经(jīng)济景气(qì)度进一步走(zǒu)弱，增量政策料加码发(fā)力，市场风(fēng)险偏好有望边际改(gǎi)善。股市日历 效应显示，在国庆长假前(qián)市场(chǎng)资金交投可能(néng)偏向(xiàng)清淡 。因此A股低位板块的反弹(dàn)可能延续 1-2周(zhōu)，但资金存量博弈下，市场整体或(huò)延续震荡市格局。

在当前底部盘整行情中，股市增量资金的风险(xiǎn)偏好相对偏低，因此红利、稳健策略仍是(shì)中期较为确定的方向，如公用事(shì)业、黄金等；主题方面，9月(yuè)消费(fèi)电子产业催化较多，关注华为三折叠屏、AR眼镜等。

广发证 券：中期的风格趋势仍然偏向于中性股息策(cè)略

从净值曲(qū)线可 以看出，【经济周期类】资产 依赖于经济周期、【景气成长类(lèi)】资(zī)产依赖于产业 周期。但是，【稳(wěn)定价值类】资产(chǎn)并不依(yī)赖于外部环境。展望来看，【经济周期类】资(zī)产趋势占优(yōu)，需要有【广义财政赤字率 → PPI → ROE】的传导(dǎo)逻辑。【景气成长类】资产的趋势占优，需要有更多产业(yè)爆发带(dài)动大量公司释放业绩，而不是只(zhǐ)有产业中的少数(shù)几个公司业绩(jì)增速较快。在上述情况出现(xiàn)之前(qián)，中期的(de)风格趋势可能仍然偏(piān)向于(yú)【稳(wěn)定价值类(lèi)】资产——中性股息(xī)策略。

国(guó)泰君安：震(zhèn)荡 中(zhōng)展开修复性反弹

股市中线(xiàn)行情的启(qǐ)动需看到预期层面积极的进展或估值调整出足够(gòu)安全边际；也要看(kàn)到(dào)短期的有利变化有望令股市低迷之际拉大(dà)投资者预期分歧，乐观者增加，推动(dòng)股市震荡中展开修复性反弹，交易机会变多。

2024 年与 2023 年投(tóu)资类似，即(jí)杠(gāng)铃策略(lüè)，不同之处在于确定性来源的减少(shǎo)，2024 年杠铃策略是(shì)在蓝 筹股的内部（红(hóng)利龙(lóng)头+科技龙头），同时由于持续上涨后策略波动性加大。主题推荐：1、央企制造。中(zhōng)报业绩领先且需求具备确定性，投资规(guī)模上修叠加结构升级，看(kàn)好轨(guǐ)交/民爆/电网/船(chuán)舶等科技制(zhì)造领域；2、折叠屏手机。Q2销量翻倍叠(dié)加三折屏预期，看好铰链/UTG玻璃等部(bù)件；3、新型电力系统(tǒng)。国办发布中国能源转型白皮书，清
洁能源装机和发电量占比大增(zēng)，看好输配电装备和智能电网；4、更(gèng)新换新十大券商一周策略：四大理由支持9月反弹，新一轮“放水”可能在路上，年内主线正在回归。能源/汽车等重点领域政策落(luò)地加快，电力设备/乘用车受(shòu)益。

浙商证券：有望重(zhòng)回无风险利率下降和资产荒驱动(dòng)的分母端行情

房贷存量降息有可能，但不一定允许转按揭(jiē)，更有可能是降低存量按揭加点。考虑商业银(yín)行息差压力较大，监管表示需(xū)保持商业银行合理利润和净(jìng)息差(chà)水平。若降按(àn)揭存量利率，预计大概率(lǜ)配套降存款成(chéng)本，以对冲银行息差压力(lì)。考虑到存款利率的定价上限(xiàn)要求高于存(cún)款挂(guà)牌利率，当前存款降息仍有空间。

十大券商一周策略：四大理由支持9月反弹，新一轮“放水”可能在路上，年内主线正在回归如果降(jiàng)按揭存量利率，对(duì)银行基本(běn)面略(lüè)有影响，但不(bù)影响推荐银行股的核心逻辑。短期情绪(xù)扰动之后，有望重回(huí)无风(fēng)险利率下降和资产荒驱动的分母(mǔ)端行情。重点看好银 行股中的(de)“国有+”组合。建议(yì)标配国有行，关注港股大行的(de)高股息配(pèi)置价值。同时推荐具有类(lèi)国有(yǒu)行属性的全国性/地方银(yín)行，规模上具有系统重要性或(huò)在当地市占相当于(yú)国有行：兴业(yè)、南京(jīng)、江苏、沪农、渝农。

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