国君国际策略：港股底部特征明显，将震荡向上

　　来源：国泰君安国际研究部(bù)

　　上周，港股市场受较多外围(wéi)事件(jiàn)扰动，大市小幅(fú)回落。阿里巴(bā)巴正式纳入港股通后，南向资金持续买入，提振恒(héng)生科技指数。海外方面，由于前周美国(guó)就业数据不及预(yù)期，引发海外经(jīng)济衰退的担忧，小幅拖累港股市场。其后，美国(guó)公布8月通胀数据，核心CPI环(huán)比出现反弹，大(dà)幅(fú)降息的预(yù)期降温。全(quán)周，恒生(shēng)指数累计下跌0.43%，恒生(shēng)科技指数(shù)下跌0.23%，恒生国企指数下跌0.56%。大盘风格和成长(zhǎng)风(fēng)格表现更好。行业方(fāng)面，由于海外衰退预(yù)期升温，国际能源价格回落，港股(gǔ)能源行业表现不佳。

　　近期美国(guó)公布两个重要经(jīng)济数据，扰动市场降息(xī)预期。美国8月新增非农就业人次不及市场预期。同(tóng)时，劳工统计局将6月(yuè)和7月的新增非农就业数据下修约8.6万人次。8月(yuè)平均时薪增速也小幅放缓至3.8%，接近疫情前水平。整体劳动力(lì)市场出现疲软迹(jì)象。另外，美国8月虽总体CPI放缓，但核心CPI环比连续第二个月反弹，在住房分项和非(fēi)房租核心服(fú)务分项出现(xiàn)反弹(dàn)，反映美国(guó)通胀粘性仍在。市场(chǎng)对美联储9月(yuè)降息幅(fú)度在25和50个基点之间摇摆。参照历(lì)史经验，由于(yú)通(tōng)胀数据掣肘，美联储在9月大概率是(shì)降(jiàng)息25个基点。

　　今年港股市场没有高预期、且微(wēi)观结构更好，配置价值较高。近期美联储(chǔ)官(guān)员沃勒提及的“前置性”降息与上一轮美联储预防式降息相似，对港股表现(xiàn)最有(yǒu)借鉴意义。2019年8月1日议息会议中，美联储对美(měi)国经济形势的判断(duàn)并未发生明(míng)显的变(biàn)化，但强调了经济前景的不确定性，需要支持性政策避免经济降温，属于是预防式降息(xī)。港股市场先(xiān)是震荡向下，在(zài)美联储降(jiàng)息实(shí)质发生后，港股触底并震荡回升。对比2019年美联(lián)储降息时(shí)的港股市场表现，我们对今年(nián)的港(gǎng)股市场更加乐观。2019年恒生指数在30，000点左右，市盈率达11倍，对比目前恒生指数在17，000点附近，市盈率仅9倍。经过近(jìn)3年的消化，当前港股市(shì)场没有高预期，微观结构更好，配置(zhì)价值(zhí)更高。

　　投(tóu)资策略：随着海外央行先(xiān)后启(qǐ)动降息周期，港股将受益于分子和父母(mǔ)端改善。当下港股已充分计入悲观因素，具(jù)备(bèi)较高(gāo)配置性价比(bǐ)。海外方面，美联(lián)储本月降息板上钉钉，分母端流动性改善对港股形成积(jī)极因素，利率敏感行业弹性最大，包括互联网龙头、医药和消费等行业。国内方面，由于外围限(xiàn)制性货(huò)币政策逐步宽松，国内政策空(kōng)间也将进一步打开，且分子端悲观预期已在港股(gǔ)市场中充分计价，前期回调充分港股市(shì)场性价比突显。

　　风(fēng)险因(yīn)素：1）国内经(jīng)济复苏进(jìn)度不及预期；2）国际(jì)地缘(yuán)政治事件升温；3）海外(wài)衰退预期(qī)反复扰动。

港股表现回顾

　　上周，港股市场受较多外围事件扰动，大市小幅回落(luò)。阿里巴巴（09988 HK）正式(shì)纳入港股通(tōng)后，南(nán)向资金持续(xù)买入，提振恒生科技指数。海外方面(miàn)，由于(yú)前(qián)周美国就业数据不及预期，引发海外经济衰退的(de)担(dān)忧，小幅拖累港股(gǔ)市场。恒生指数(shù)累计(jì)下跌0.43%，恒生科技指数(shù)下跌0.23%，恒生国(guó)企指数下(xià)跌0.56%。大盘风格和成长风格表现更好。行业方面，由于海外衰退预期升温(wēn)，国际能源(yuán)价格回落，港股能源行业表现不佳。

　　港股市场在近期稳步上升

　　近期美国公布两个重要经济数据，扰动市场降息预期。美国国君国际策略：港股底部特征明显，将震荡向上yle="font-L">8月(yuè)新增非农就业人次不及市场预期。同时，劳工统计局将6月和7月的新增(zēng)非农就业数据下(xià)修约8.6万人次。8月平均时薪增速也小(xiǎo)幅放缓至3.8%，接近(jìn)疫(yì)情前水平。整体劳动力市场(chǎng)出(chū)现疲软迹象。另外(wài)，美国8月虽总体(tǐ)CPI放缓，但核心CPI环比连(lián)续第二个月反弹，在住房分项和非房(fáng)租核心服(fú)务分项(xiàng)出现反弹，反(fǎn)映美国通(tōng)胀粘性仍在。市场对(duì)美联储9月降息幅度在25和50个基点之间摇摆。

　　参照历史经验，由(yóu)于通(tōng)胀数据掣肘，美联储在9月(yuè)大(dà)概率是降息25个基(jī)点。1974年至今(jīn)，美联储实(shí)施过(guò)9轮降息周期。分别在1970-1982年“大通胀(zhàng)”时期，美联储实施过3次降息(xī)，在1984-1990年实施过2轮降息(xī)周期，以及在1995-2019年实施过4轮降息周期。从历史经验来看，目(mù)前美国部分经济数据(jù)已达到过去降息(xī)周期启(qǐ)动时的水平，仅通胀数据仍然偏高，掣肘美联(lián)储大幅降息。

　　近期美联储官员沃勒提及的“前置(zhì)性”降息与上一轮美联储预防式降息相(xiāng)似。复盘(pán)过去美联储四轮首次(cì)降息，港股市场并非对应着(zhe)历次上涨。只有在(zà国君国际策略：港股底部特征明显，将震荡向上i)美国(guó)经济维持一定韧性，美(měi)联储实施“预防式”降息(xī)、经济前景未被下修时，港股市场则有望震荡(dàng)上(shàng)涨。对(duì)港股(gǔ)表现最有借鉴价值的一轮降(jiàng)息(xī)发生在2019年8月1日。当时美国的经济数据有韧性，劳动力(lì)市场健(jiàn)康，消(xiāo)费维持(chí)动(dòng)能。议息会议中，美联储对美国经济形势的判断并未发生明显的(de)变(biàn)化，但强调了经济前景的不确定性，需要支持性政策避免经济降温，属于是预防式降息，与(yǔ)近(jìn)期美联储(chǔ)官员沃勒提及的“前置性”降(jiàng)息相似。

　　今(jīn)年港股市场没(méi)有高预期、且微观结构更好，配置价值较高。在2019年市场开始交易降(jiàng)息至最终首次(cì)降息，港股市场先是震荡向下，在美(měi)联储(chǔ)降息实质发生后，港股触(chù)底并震荡回升。对比2019年美联储降息(xī)时的港(gǎng)股市场表现，我(wǒ)们对今年的港股市场(chǎng)更加乐观。2019年恒生指数在30，000点左右，市盈率达11倍，对比目前恒生指数在17，000点(diǎn)附近(jìn)，市盈率仅9倍。经过近3年(nián)的消化，当前港股市场没有高(gāo)预期，微观结(jié)构(gòu)更(gèng)好，配置(zhì)价(jià)值更高。

　　投资策略

　　投资策略：随着海外央行先后启(qǐ)动降息周期，港股将受益于分子(zi)和父母端改善(shàn)。当下港股(gǔ)已充(chōng)分计入悲观因素，具备较高配置性价比(bǐ)。海外方面，美联储本月降息板上钉钉，分母端流动(dòng)性(xìng)改善对港股形成积极因素(sù)，利率敏感行业弹性最大，包(bāo)括互联网龙头、医药和消费等行业。国内方(fāng)面，由(yóu)于(yú)外(wài)围限制性货币政策逐步宽松，国内政策空间也将进一步打开，且分(fēn)子端悲观预期已在港股市场中充分计价，前期回调充分港股市场性价(jià)比突显。

　　行业配置(zhì)：1）推荐近3年回调充分的港股互(hù)联网龙头，前期悲观因素计入充分，行业格局(jú)出清后企业利润率与投资(zī)回报率均有(yǒu)望提升，流动(dòng)性宽松环境下具备向(xiàng)上股(gǔ)价弹性；2）中国新质生产力方向仍(réng)值得关注，科技制造业领域关注半导体、电子、汽车等；3）高分红(hóng)股票配置价值仍突出，建议(yì)关注通信运(yùn)营商、银行、公(gōng)用事(shì)业等兼具稳定性与性价比品种。

　　风险因素

　　1）国内经济复(fù)苏进度不及预期；2）国际地(dì)缘政(zhèng)治事件升温；3）海(hǎi)外衰退预(yù)期反复扰动(dòng)。

　　港(gǎng)股相关数据

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