白酒控货提价这半年：五巨头赚了851亿，山西汾酒净利首超泸州老窖

财报季收官，21家(jiā)上市白酒企(qǐ)业悉数交出上半年考卷。

整(zhěng)体来看，白酒行业的整体复苏(sū)未达预期，但不 少上市酒企表现出较强发展韧
性。其中，前5家酒企贡献近九成营收，净利(lì)润规模优势也在持续扩大。

贵州茅台更在销(xiāo)售淡季的二季度提速，上半年以819.31亿元(yuán)营(yíng)收稳(wěn)坐(zuò)冠军宝座。与此同时，皇(huáng)台酒业、岩石股(gǔ)份等(děng)尾部地方酒企生(shēng)存空间被挤压，由盈转亏。

当(dāng)前，白(bái)酒正处于转型升(shēng)级关键期，白酒企业之间的竞争更(gèng)加市场(chǎng)化、专业(yè)化以及细分化。今年(nián)上半年(nián)泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）净利首(shǒu)次被山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）反超，业(yè)绩排名退至第四(sì)位。处在腰部的次(cì)高端(duān)酒(jiǔ)企竞争同样(yàng)白热化，珍酒李渡（6979.HK）则凭(píng)借营收和(hé)净利润双高速增(zēng)长，取代舍
得酒业（600702.SH），净利上升至第九位。若其增速延续至下 半年，距离(lí)百亿营收(shōu)将更近一步。

数据(jù)来源：21家(jiā)酒企2024年中报。时代财经整理

白酒营销(xiāo)专家蔡学飞认为，当前行业存量挤压趋(qū)势越发明显，此消彼长的替代式增长成为主流，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、汾酒、今世缘（603369.SH）等全国性头部酒(jiǔ)企和区域强势酒企依然保持了(le)业绩与利润的高速增长，而(ér)以中低端产品为主的区域酒企则面临市场与利润萎缩的困境，中国酿酒行业寡头化格局不(bù)断强化。

五巨头半年赚了851亿，尾部掉队

今年上半年，21家白酒上市公司创造的总营收为2452.17 亿 元（顺鑫农业仅计算白酒业务），其中，前5家酒企实现营(yíng)收1951.06亿(yì)元，占比高达(dá)79.56%，占比较去年同期提升0.55%。

同时(shí)，头(tóu)部酒企的净利润规模优势也在持续扩大。前(qián)5家(jiā)酒(jiǔ)企(qǐ)实现了851.38亿元的(de)净利润，占(zhàn)21家
酒企962.78亿元（未包(bāo)含顺(shùn)鑫农业(yè)白酒业务）总利润的88.43%，较去年同期的88.35%略有上升(shēng)。头部效应进一步集中。

从增速上
来看，头部酒企基本保持同比双位数增长(zhǎng)的态势(shì)。其中，2024年上半(bàn)年营收、净利润均位列第七位的今世缘以22.36%领跑营收增速。

方正证券分析(xī)认为，今世缘实施“停货+提价”组合拳，让渠 道信(xìn)心有所稳定，库存维(wéi)持2-3个月良性水平(píng)，主力单品国缘四开(kāi)、对开在动销旺季均有双位数以(yǐ)上增长，在苏酒挤压式增长中，公司经营基(jī)本面优势稳定。

营收超10亿元的企业(yè)中，净利润增速最(zuì)快的是河(hé)北省白酒龙头老白干酒（600559.SH），增速高达40.25%。老白干称，主要是其持续优(yōu)化(huà)产品结构，高中档酒的销
售(shòu)收入增加，同时(shí)持(chí)续开展降本增效活动(dòng)，采取(qǔ)积极的销售政策调动(dòng)了经销商的积极性(xìng)，使得盈利水平不断提升。

在白酒行业分化中，存量市场向全国(guó)名酒、区域白酒龙头以及特色白酒(jiǔ)企业靠拢的同时，尾部小型酒企的市场份额避免不(bù)了被进一步蚕(cán)食，业绩普遍失速。

今年(nián)上半年营(yíng)收规模在10亿元以下的5家酒企，营收及归(guī)母净(jìng)利润均下滑明显，呈 现负增长态(tài)势。其中，皇台酒(jiǔ)业（000995.SZ）和岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH，上海(hǎi)贵酒股份有限公司）更由盈转亏，归母(mǔ)净利润分别同比下滑(huá)230.75%、244.6%，分别亏损0.04亿元(yuán)、0.77亿元。

岩(yán)石股份资金面临巨大困境(jìng)，拖欠员工(gōng)部分工资、供(gōng)应商货款及客户现金(jīn)返利等情(qíng)况仍未(wèi)消除，截至今年上半(bàn)年公司经营活动产生的现金流量净额为(wèi)-5970.95万元，流(liú)动负债为13.26亿元，不足(zú)以(yǐ)覆盖7.33亿元的流动资(zī)产，短期偿债(zhài)能力较弱。

而(ér)对早已掉队的皇台酒业来说(shuō)，在大本(běn)营甘肃省内市场的销售规模正逐(zhú)渐萎缩，上半年该
部分营收同(tóng)比(bǐ)下滑7.71%至6068.74万元，而布(bù)局酱酒项目以推进省外市场的计(jì)划也被主动叫停，盈利问题短期内难以迎刃而解(jiě)。

汾酒净(jìng)利 跻身“探花(huā)”，舍得业绩被反超

聚焦(jiāo)到营收前十(shí)的(de)酒企，时代财经发现，近3年(nián)来(lái)，山西汾酒与泸州老窖业绩增速均放缓，两者(zhě)之间的竞争愈发胶(jiāo)着(zhe)。

在收(shōu)入端来看，2021年以前，泸州老(lǎo)窖(jiào)营收(shōu)一直高于山(shān)西(xī)汾酒。在2023年以(yǐ)前，前者的全年归母净利(lì)润也(yě)一(yī)直高于后者，差距一度拉开到20亿元以上(shàng)。

不过，2021年(nián)山西(xī)汾酒以75.51%的高(gāo)增长首次(cì)在上半年踏进百亿营(yíng)收大关，开始反超，其与(yǔ)泸州老窖上半年的归母净利润差距也在逐渐缩小。

而今年上(shàng)半年，两者同样是双位(wèi)数(shù)增(zēng)速的情况 下，山西汾(fén)酒奋力直追，以24.27%的归母净利润增速首次赶(白酒控货提价这半年：五巨头赚了851亿，山西汾酒净利首超泸州老窖gǎn)超泸州老窖，跻身“探花”位置。

角逐“探(tàn)花”位置的另一名强劲选手(shǒu)洋河股(gǔ)份（002304.SZ）在今年上半
年增长势头明显放缓(huǎn)，营收险守第三位，但归母净利润与 去年同期(qī)相比，从第三下滑至(zhì)第五位。

有(yǒu)业内人士(shì)指出，在市场缩量的环境(jìng)下，洋河股份当前为了适应高(gāo)端化(huà)转型进行渠(qú)道变革，谨慎向渠道压货(huò)，是业绩增速下滑的其中一个(gè)原(yuán)因。而洋河股份早年通过深度分销在全国建立起近9000家经销商的精细渠道网络，若高端酒培育及全国化策略(lüè)推进成功，未来的发展潜力仍然(rán)十分广阔。

关于库存问题，白(bái)酒营销专家蔡学 飞认(rèn)为(wèi)，近几年整个中国酒行业由于产能(néng)过剩，动销降低(dī)导致了(le)行业性
高(gāo)库存(cún)的风险(xiǎn)，缺乏(fá)品牌(pái)支撑的酒企，库存会长期存(cún)在。

“从半年报可看出，目前大(dà)多数酒企都在降低合同负债来给(gěi)渠道商减压，从而试图用时间(jiān)换空间(jiān)，控量白酒控货提价这半年：五巨头赚了851亿，山西汾酒净利首超泸州老窖保价(jià)，恢复渠道弹性，提振市场(chǎng)信心。”9月5日，蔡学(xué)飞接受时代财经采(cǎi)访(fǎng)时表示。

处在腰部的次高端酒企竞争同(tóng)样白热化(huà)。

在
经历2021年(nián)一轮高增(zēng)长后，舍得酒业的渠道问题开始(shǐ)暴露，对传统优势大单品(pǐn)——品味舍得的控货挺价，拖累了其今年上半年业绩，归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)下滑35.73%至5.91亿元，排名从去年(nián)上半(bàn)年的第九退(tuì)至第十(shí)一位。民生证券认为，品味舍得处于
去库存阶段，公司主动选(xuǎn)择(zé)控货稳价为渠道(dào)释压，同时中高档酒结构弱化，叠加(jiā)销(xiāo)售费率提(tí)升，利润短(duǎn)期承压。

而珍酒李渡则凭借营收和净利润(rùn)双高速增长，净利润排名上升至第 九位。若其增速延续至下半(bàn)年，距离百亿营收更近一步。

以2023年数(shù)据来看，加上新晋成(chéng)员(yuán)今世缘（603369.SH），百亿营收俱乐部里(lǐ)有7名选手，除了上述提到(dào)的(de)舍得酒业与珍酒李渡，还(hái)有“安徽四(sì)朵金(jīn)花(huā)”之一的迎驾贡酒（603198.SH），上半年(nián)实现营收37.85亿元，同(tóng)比增长20.44%。

二季度整体降速，区域酒企亟待突出(chū)重围

今(jīn)年以来，白(bái)酒(jiǔ)行业整体复(fù)苏未达预期，终端动销放缓。一季度得益于春节销售(shòu)旺季的推动，大部分酒企销售收入均实现增长。但进入二季度销售淡季，疲态尽显。

国金证券近期研报显示，2024年二季度(dù)，白酒板块(kuài)整体实现营业收入918亿元(yuán)，同比增长11.2%。其中，高端、次高端(duān)、区域酒及其他分别实现营业收入597亿元(yuán)、99亿元、223亿元，同比分别增长14.4%、8.5%、4.4%，而一季度上述子板块(kuài)营业收入(rù)同比分别增长15.9%、14.2%、13.3%，区域酒及其他降速最明显，其次是次高端(duān)，而高端酒整体仍以稳为主(zhǔ)。

具体来看，高端(duān)梯队中的贵州茅台和五粮液依然保持稳健态势，口子窖（603589.SH）、老白干、水井坊（600779.SH）和伊力(lì)特（600197.SH）等区域(yù)酒企在(zài)基数(shù)较低(dī)的情况下，二季度利润增速也比较(jiào)可(kě)观。其余酒企普遍营(yíng)收、利(lì)润双降(jiàng)。

头部阵营中，山西汾酒、泸州老窖(jiào)、古井(jǐng)贡(gòng)酒（000596.SZ）等企业也面临(lín)增速放慢(màn)的(de)难题，而天佑德酒（002646.SZ）利润由增转降，尾部的岩石股份及皇台酒业下滑进一步扩大(dà)。

国金证券认为，从回(huí)款端看，自春节后动销氛围较快转(zhuǎn)淡，特(tè)别是商务需求减弱，渠道(dào)普遍未有较强的回款情绪。从酒厂角度看，淡季(jì)控货梳理价盘是常规操(cāo)作，普遍不会施以较丰厚的渠道政策去催促渠(qú)道回(huí)款。两方面(miàn)因素叠加，二季度回款
表现普遍弱于收入 端。

中小型酒企想要逆势翻盘，必须(xū)拥抱行业转型(xíng)、消费转型、渠道变革等变化。

在名酒积极开展渠道下沉、抢占次(cì)高端价格带的同时，区域酒企则奋力推(tuī)进全(quán)国化，“打造样板市场”成为各区域酒企今年的高频词(cí)，全国 化战略从过去(qù)的快速招商铺货，转向集中资源精(jīng)耕重点市(shì)场。

洋河股(gǔ)份在半年报中提到，坚(jiān)持战略聚焦(jiāo)和资源聚焦，着眼(yǎn)于(yú)省内市场、省外高地市场和样板市场，深度拓(tuò)展全国化；酒鬼酒一方(fāng)面聚焦湖南大本营，通(tōng)过消费者(zhě)扫码活动、宴席活(huó)动等促进C端动销，同时强化样板市场建设(shè)及重点客户的定期回访，上(shàng)半年已启动益阳(yáng)、江苏、包(bāo)头、石家(jiā)庄等11个省内外样板市场。

展望行业深度调整(zhěng)的下半场，蔡学(xué)飞预判，行业(yè)目前(qián)正在筑底阶段，有
望明年春(chūn)节前后出现行(xíng)业性(xìng)的库存拐点，部分 优势市场与品牌开始(shǐ)恢复性增长，从(cóng)而带动行业的(de)周期性发展。而白酒产业可能还(hái)需要几年时间去恢复、优化与升级 。

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