公募又创一项纪录！”大而不动”，有人喊失望

基金一季报披露(lù)完毕，公募权益投资(zī)最新概貌浮出水面。

一方面，公募基金占(zhàn)A股流通(tōng)市值比例回到8%以上(shàng)，主要类型基金的股票仓位均维持在85%以上，市场(chǎng)定价(jià)权稳步提升。但实际上，公(gōng)募主动(dòng)权益基金(jīn)的仓位比例波动幅度(dù)日益趋窄，不少仓位比例波动是因为股票资(zī)产本身(shēn)涨跌造成的，主动增仓或者减仓的因素越来越少。即是说，公募主动投资对医(yī)药、白酒等大市值个股的严重依赖(lài)情况依(yī)然没(méi)变。有市场人士(shì)直言，在人工智能如此(cǐ)风起云涌的时代(dài)，公募基金这(zhè)样的(de)重仓颇(pǒ)令人失望。

另一方面(miàn)，截至一季度末股票ETF持仓占A股流通市值比例达2.73%，创下历史新高(gāo)。一(yī)定程度上，ETF业务与主(zhǔ)动管理业务具有互补性，算(suàn)得上是对主动权益投(tóu)资发展不足的一个补充。但(dàn)在ETF蓬勃发(fā)展(zhǎn)趋势下，同质化产(chǎn)品如何(hé)体现出应有的投资效(xiào)应，则是基金公司面临的新问题。

“大而不动” 主动调仓因素越来越少(shǎo)

银河证券基金研究(jiū)中心近日发(fā)布的《2024年一季度末公募股票方(fāng)向基金最大可动用买入A股资金(jīn)数(shù)据(jù)报告》显示(shì)，截至2024年一季度末，已披露(lù)季报(bào)的公募基金持(chí)有A股市值5.21万亿元，占A股总(zǒng)市(shì)值比例是7.32%，占A股(gǔ)流(liú)通市值比例是8.11%，占A股自由流通市值比(bǐ)例是15.89%。

拉长时间看，从2015年二季度末(mò)以来(lái)的8年时间，公募基金持(chí)有A股市值的市场占比(bǐ)在稳定上升。股票基金与(yǔ)混合偏股基金的加权平均股票仓位比例也处于相对高位。银河证券基金(jīn)研究中心数据显示，公募基金(jīn)持有A股市值占A股流通市值比例(lì)在2013年6月30日是7.38%，2017年12月31日(rì)是3.94%，之后(hòu)缓慢回升，2022年(nián)6月30日是(shì)8.93%，截至2024年一季度末是8.11%。

虽然从(cóng)整体上看公募基金在A股中的占比有所恢复，但从核心持仓的结构来看，公(gōng)募基金的持仓灵活度和前沿性却乏善可陈。

先来(lái)看仓位情况。根据银河证券基金研究中心数据，截至(zhì)2024年(nián)一季度末主要类型(xíng)的股票仓位均维持在85%以(yǐ)上，其中标准(zhǔn)股票型基金仓位为89.64%，行业与主题股票型基金为90.4%，偏股型基金为87.38%，行业偏股(gǔ)型基(jī)金为89.84%。

银河证券认为，随着(zhe)公募基金(jīn)行业(yè)大力发展权益基金，主动权益基金的仓位比例波动幅度日(rì)益趋窄(zhǎi)，不少仓位比例波动是因为(wèi)股票资产本身涨跌造成的，主动增仓或者减仓的因素越来(lái)越少。

和这(zhè)一情况相对(duì)应，公募基金(jīn)重仓股呈现出对医药、白酒等大市值个股的严重依赖。天相投顾统计数据显示，截(jié)至今年一季度末，贵州茅台和宁德时代仍是公募基金的第一与第二大重仓股，持(chí)有市值分别达658.56亿元和(hé)567.08亿元，第三到第十大重仓股(gǔ)分别(bié)是五粮液(yè)、泸州老窖、紫金矿业、腾讯控(kòng)股、美的集团、恒瑞医药、山西汾酒、立讯精密。与2023年四季度末相比，紫金矿(kuàng)业、美的集团新进入前十大重仓股，迈瑞医疗、药明康德退出前十大重仓股。

人工智能难以成为快速突破口(kǒu)

针对上述情况，有市场人士直言，公(gōng)募基金的投资依然集中停留在“喝酒吃药”阶段，前十大重(zhòng)仓股中就有四只为白酒股。如果不考虑在香港上市的腾讯控股(gǔ)，招商银(yín)行则能进入公募基金持(chí)有前十大A股股票。

该(gāi)市(shì)场(chǎng)人士直言，在人工智能如此(cǐ)风起(qǐ)云涌的时(shí)代，公募基(jī)金这样的重仓颇令人失望，“公募基金重仓股变动很小，持有白酒股与医药(yào)股基本不动，算得上科技(jì)股概念的公司只有宁德时代一(yī)家，立讯精(jīng)密只能勉(miǎn)强算得上科(kē)技股”。

实际上(shàng)，针(zhēn)对这种“长期高仓位的固(gù)定重仓”情况，今年以来(lái)已有公募投研人士提(tí)出(chū)了反思和自我省视(shì)。

比如，鹏华(huá)基金副总裁梁浩表示，2023年最热(rè)门的成长投资是AI，在AI催生的大时代背景下，和AI相(xiāng)关的概念股表现良(liáng)好。但(dàn)是经历2015年移动互联网浪潮泡沫破灭后，公募基金成长类投资主(zhǔ)要偏(piān)基本面、偏价值(zhí)，所以当主题和概念型投资机(jī)会出现时，大量公募资金难以适应。

梁浩(hào)举(jǔ)例，在整个消费升级过(guò)程中白酒行业从之前的系统性(xìng)、行业性(xìng)的纯β投(tóu)资机会(huì)慢慢转变为对经营管理及产(chǎn)品架构(gòu)要求更高，赛道型投(tóu)资机会逐(zhú)渐(jiàn)降低。同时，新能(néng)源行(xíng)业由于国内竞争非常激(jī)烈，使(shǐ)得行业好的时候，产业资金不断涌入，产(chǎn)能不(bù)断(duàn)扩张，而(ér)当行业下行时，就会出现严重过剩。这和国内的产业环境和竞争环境有很大关系，因为过去这些年国内发展(zhǎn)速度非常快，资本快速(sù)涌入优质行(xíng)业，反映在投资端(duān)就必然呈现出高波(bō)动状态。

创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春此前在接受券商中国(guó)记者采访时表示(shì)，基金公司投研团队的重点研究行业和公司(sī)，表现在投资上就是十大重仓股，背后是他们对长(zhǎng)时(shí)间(jiān)内宏观和产业运行规律的理解，大致能体现(xiàn)整(zhěng)体主动权益投资水(shuǐ)平。

“从过(guò)去公募基金20年(nián)的持仓来看，十大重仓经历了周期股、金融股、科技股、消费股之间(jiān)的轮换。彰显的是基(jī)金公司的配置能(néng)力，但对(duì)择时(shí)能力(lì)体(tǐ)现得不(bù)够。”魏凤春认为，由(yóu)于对产(chǎn)业规律(lǜ)的(de)认知存在时间差异，十大重仓股在不同公司之间存在着“搭便车”现象。因(yīn)为(wèi)短期资金关注(zhù)度(dù)提升带来的财富效应，存在着公募基金整体配置的(de)集聚效应，不可避(bì)免会出现“产业趋势已过(guò)，但持仓调整(zhěng)不及(jí)时”的现象。

“2021年抱团瓦解后，公募权益类资金(jīn)没有找到重新崛起的突(tū)破口，背后的主要(yào)原因是主导产业尚不清晰，没有明(míng)确的投资主线。”魏凤春认为(wèi)，房地(dì)产确(què)认处于周期底部，虽然仍然重要，但已不被市场认为是主导产业，十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)不会以此为阵地(dì)。新能源和白酒经历过大起大落后，在(zài)投资价值方面也存在着较大的瑕疵(cī)。数字经济与(yǔ)人工(gōng)智能的战略价值和战术价值短期内无法(fǎ)统一(yī)，很(hěn)难快速成(chéng)为突破(pò)口。

ETF能与主动(dòng)权益互补？

和主动权(quán)益不同，蓬勃发展的(de)股票ETF方(fāng)面，却(què)出现了可喜变化。一定程度(dù)上，股票ETF的长足发展(zhǎn)成为了主动权(quán)益发展的一(yī)个公募又创一项纪录！”大而不动”，有人喊失望补充。

根据银河证券基金研究中心(xīn)数据，截至2024年一季度末股票ETF基金持有A股市值17645.85 亿元(yuán)，占A股(gǔ)流通市值比例是2.73%。该比(bǐ)例从2015年6月30日的0.37%增长(zhǎng)到(dào)2024年3月31日(rì)的2.73%，创历史新高，说明了(le)股票(piào)ETF作为重要配(pèi)置工具的(de)价值。

根(gēn)据博时基金指数与量化(huà)投资部总经理兼投(tóu)资总监赵云阳观察，近几年来，ETF工具覆盖的资(zī)产体系也更加丰富，覆盖A股宽基、行业、主题、smart beta、跨(kuà)境(jìng)、商品、债券、货币等(děng)大(dà)类资产，基本可以满足投(tóu)资者(zhě)对各类资产的配(pèi)置需(xū)求。

“ETF业务与主动管理业务协同发展，可以满(mǎn)足市场上绝大部分(fēn)投资者的投资需求，两类业务具有显著的互(hù)补性。”赵云阳认为，在发(fā)展主动管理业务的基础(chǔ)上，发展(zhǎn)ETF业(yè)务有利于基金公司的长期发(fā)展。对于资本(běn)市场来说，ETF的发展有利于资本市场(chǎng)价值发现功(gōng)能的实现，促进资本市场更加有效化和(hé)机构化，让中国资公募又创一项纪录！”大而不动”，有人喊失望本市场更加成熟。

“如果不能提供较(jiào)为稳定的价值，提供清晰高效成本低廉(lián)的工(gōng)具，做好(hǎo)服务(wù)也(yě)还是有价值的。”某券商(shāng)财富管理人士认为，宽基指数产品的本质是提供(gōng)长期投资价值，降低投资门槛(kǎn)和难度，省去了投(tóu)资者在(zài)择时上，在(zài)股票选择上，在风格判断上，耗费太多的时间(jiān)和精(jīng)力。

但针对阶段性的股票(piào)ETF同质化等现象，该券商财(cái)富管理人士表示，需要遵循以下原(yuán)则选择指(zhǐ)数(shù)产品。宽(kuān)基(jī)产品方面重点关(guān)注三方面(miàn)：

一是选择在行业(yè)、风格和个股上足(zú)够分散的指数产品。指数的编制切忌过于依赖短期(qī)历史数据，这容易造(zào)成行业风格个股的(de)集中度太高，宽基短期变成了窄基，后果就是波动过大，且容易导(dǎo)致投资(zī)者追高(gāo)，高位站岗，甚至长期被套。

二是必须真正以长期投资、价值(zhí)投(tóu)资去选择成份(fèn)股。加权方式基本面因素(sù)应该是(shì)占据(jù)主导，完全市值加权在A股可能存(cún)在追涨杀跌的问题，会拉(lā)低指数的(de)长期(qī)回报(bào)。

三是要看到指数不同于资产(chǎn)配置和组合管理，未必需要成份股之间较为明显的负相关。短期波动不(bù)可(kě)怕，只要长期下来拥有(yǒu)较(jiào)好的阿(ā)尔法(fǎ)，能(néng)够带来长期的绝对回报就是一个值得投资的指数。

行业(yè)和主题类基金方面，上述券商财富管(guǎn)理人(rén)士认为(wèi)，这类产品的定位应该是纯工具产品，锐度高一点，且(qiě)尽可能帮助投资者降低(dī)成(chéng)本。这类产品的选择权和投资判断，应交给投资者，让投资者自己去判断，但需(xū)要投资(zī)者把握时机，需要具(jù)备一些(xiē)交易策略，也需要(yào)做好风险管控。

校(xiào)对：高源‍‍‍‍