从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化

来源：郁(yù)言(yán)债市

摘要

融(róng)资租赁(lìn)违约明显减(jiǎn)少(shǎo)，山东和(hé)贵(guì)州非标(biāo)风险收敛

2023年7月，中(zhōng)央政治(zhì)局会议(yì)指出要制定实施一揽子(zi)化债方案。在政策(cè)呵护下，2024年以来城投(tóu)非标违约(yuē)的省份数量明显减少，山东和贵州这两个此前非标(biāo)违约频发的省(shěng)份，今年以来债务风险收敛。地级(jí)市(shì)层面，今(jīn)年以来发生城投非标违约的数量达32个(gè)，较2023年减(jiǎn)少13个。

重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构(gòu)亦(yì)优化

非标风险缓释主要得益于高(gāo)息债务的重(zhòng)组和置换，整体来看，城(chéng)投平台的债务置换已见成效，重点(diǎn)省份进展更快。12个重点(diǎn)省份非标规(guī)模压降约(yuē)两成(chéng)，占比下降2个(gè)百分点，而(ér)银行贷款占比上(shàng)升(shēng)2.6个百分点。分省来看，内蒙古(gǔ)、青(qīng)海、上海、新疆、甘肃、西藏、吉林、湖南、江西、河南等(děng)省份非(fēi)标占比较低，小于5%。

从占比变(bià从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化n)化来看(kàn)，绝大多数省份(fèn)债务(wù)结构有所改善，其中西藏、贵州、山东(dōng)、重庆、河南、四川、天津2023年非标占比下降较多，超过(guò)2个百(bǎi)分(fēn)点。此外(wài)，黑龙江、宁夏(xià)、辽宁、吉林、青海、广西(xī)等省份短期债务占比下降较多(duō)，较2022年末下降(jiàng)超1.5个百分点(diǎn)。

地级市层面(miàn)，我们聚焦有息债务规模较大并且发生过非标舆(yú)情的地市，非标占比基本都下降(jiàng)。具体来看(kàn)，湘(xiāng)潭、濮阳、泰安、济宁、淄博、钦州、渭南、许昌非标占比下降超过4个百分点。此外，柳州、兰州(zhōu)、大连、渭南、洛阳短期债务占比(bǐ)下降超过5个(gè)百分点(diǎn)。

城投新增非(fēi)标减少，债务(wù)结构或持续改善

今年(nián)以来(lái)各(gè)省城投发行(xíng)信托(tuō)产品的数量均大幅压降，较(jiào)2023年同期减少近八成。融资租赁则(zé)有(yǒu)所(suǒ)分化，较2023年同(tóng)期减少约三分之一，主要是重(zhòng)点省份在压降，而浙江、江苏等经(jīng)济大省依(yī)然(rán)活跃。由于非标产品多(duō)数期限(xiàn)为1-3年，因此当下即将到期(qī)的产(chǎn)品多数发行于(yú)2021-2022年，而彼时发行数量相对(duì)而言还处于高位，伴随(suí)着下半年(nián)信托产品(pǐn)的陆续(xù)到期，我们预(yù)计城投的债务(wù)结构或持续改善。

风险提示(shì)：财政收入大幅下滑；城投(tóu)政策收紧；负面事件超预(yù)期。

本文以2000+发债城投审计报告披露的债务数据为基础，分析化债情况，尝(cháng)试回答(dá)以下三个问题：哪些区域非标风险有(yǒu)所收敛？各区(qū)域的化债进展如何(hé)？2024年城(chéng)投非(fēi)标新增和到期的情况如何？

融(róng)资租赁违(wéi)约次数明(míng)显减少，山东和贵州非标风险收敛

2023年7月，中央政治局(jú)会议指出“要有效(xiào)防范化解地方债务风险，制定实施一揽子(zi)化债(zhài)方(fāng)案”，随后35号文(wén)出台、特殊再融(róng)资债重启发行(x从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化íng)、央行流(liú)动性(xìng)贷款支(zhī)持等具体政策逐步落地。在政(zhèng)策支持下，城投非标债务风险明显收敛。

据不完全统计，城投融资租赁违约次数(shù)明显(xiǎn)减少(shǎo)。2024年(nián)以来，城投(tóu)非标违约次数达110次，违约(yuē)数(shù)量较2023年(nián)同期减少约35%。分产品类型来看，融资租(zū)赁违约(yuē)次数大幅减少，今年以(yǐ)来基(jī)本没有发生违约。不过(guò)，信托和(hé)定融的(de)违约仍然(rán)频发，分别为41次和62次。

2024年以来，发生城投非标违约的省份数量明显减少。2023年发生非标违约(yuē)的(de)省份达15个，2024年减少至7个，像广西、吉林、内蒙古、天津、辽宁等重点省(shěng)份今(jīn)年以来没有再发生过非标违(wéi)约，债务管控能力有所加(jiā)强。贵州、山东和云(yún)南等2023年融资(zī)租赁违约较多的省份，今年以来基本(běn)没有相关的舆(yú)情。

山(shān)东(dōng)和贵州这两个此前非标违约频发的省份，今年以来(lái)债(zhài)务风险有所收敛。山东和贵(guì)州这两个此前非标(biāo)违约(yuē)频发的省份，今年(nián)以来债务风险有(yǒu)所收敛。其中山东违约次数减少四成，主要是潍坊的(de)信托、融资租赁、定(dìng)融(róng)等产品违约次数都明显减少。贵州非(fēi)标(biāo)违约数量减少至2023年同期的三分之一，像遵(zūn)义、六盘水、黔南州等(děng)减少(shǎo)10次以上。而河南和陕(shǎn)西违(wéi)约(yuē)次数和2023年基本持平。

地(dì)级市层面，今年以来非标违约的地级市(shì)数量达32个，较2023年减少13个(gè)。其中(zhōng)潍坊违约次数较2023年减少56次(cì)，风险有所缓释。像遵义(yì)、六盘水、黔南(nán)州等违约次数已降至10次以(yǐ)内。不(bù)过值得关注的是，西安、洛阳、德州、成都、红河州等地级市，非标违约次数反而(ér)较2023年增加超过3次。

重点省(shěng)份非标压降近两成，“网红(hóng)地市”债务结构亦优化

“一揽子化债”方案(àn)下(xià)非标风险有所收敛，主要得益于在金融机构支持(chí)下，对高息债务进行了重组(zǔ)和置换，因(yīn)此我们关注各(gè)区域债务置换的进展。基于审计报告披露的2000+城投债务数据，我们从品(pǐn)种结构和期限结构两个(gè)方(fāng)面(miàn)进行分(fēn)析（本文纳入统计的(de)样(yàng)本(běn)为截至2024年6月30日有公募债的城投，总共2231家(jiā)）。

首先关注品种结构，非标融资往往成本较高，其占比下降(jiàng)也(yě)意(yì)味(wèi)着区(qū)域的付息支出减少。其次关注期限(xiàn)结构，银(yín)行贷款置换(huàn)的资金多为3年期以(yǐ)上，期限往往长于存续的(de)非标和债券，短期债务(wù)占比(bǐ)下(xià)降(jiàng)也意味着通(tōng)过置换，债务集中到(dào)期压力减小。

整体来(lái)看(kàn)，城投平台的债(zhài)务(wù)置换已见成效(xiào)，重点省份进展更快。2023年末样本城投非标债务占有(yǒu)息债务的平均比例为(wèi)5.9%，与2022年相比下降1.1个百分点；债券平(píng)均(jūn)占比为29.7%，相较(jiào)2022年下降0.7个百分点，银行贷款占比则提升1.8个百分点。其中(zhōng)，12个重点(diǎn)省份的非标规模(mó)压降约两(liǎng)成，占比下降2个百分点，而银行贷款占比(bǐ)上升2.6个百分点(diǎn)，置换进度相对更快。

分省来看，内蒙古、青海、上海、新疆、甘肃、西藏、吉林、湖南、江西、河南等省份非标占比较低，已(yǐ)经不到5%。福(fú)建、广东、重庆、江苏、宁夏、山东、河北(běi)、湖北(běi)在5%-6%左右。而云(yún)南、天津、陕西(xī)、贵(guì)州、黑龙江、辽宁等(děng)相对较高，在(zài)7%以上。

从占(zhàn)比(bǐ)变(biàn)化来看，绝大多数省份债务结构改善(shàn)，非标占比下降。西藏(cáng)、贵州、山东、重庆(qìng)、河南、四川、天(tiān)津2023年非标占比下降较多，超过2个百分点。贵州非标规模压降超过三成，山东、重庆、河南、四川(chuān)等省份银行贷款余额(é)增加超过12%，非标规(guī)模(mó)均压降超过400亿元。

仅辽(liáo)宁、黑龙(lóng)江、海南、河北、北京、浙江、青海(hǎi)非标占比增加，其中辽宁、黑(hēi)龙江、海南增加超过1个百分点，主要(yào)是区域内样本城(chéng)投数量较(jiào)少，有息债务规模较小，容易受到个别城投平台的影响(xiǎng)，而其(qí)余(yú)省份非标占比仅是略有增加(jiā)。

图片(piàn)

从债券(quàn)占比上看(kàn)，西藏、山西、上海、宁夏、山东较高(gāo)，在(zài)35%以上，而贵州、辽宁、甘肃、内蒙(méng)古(gǔ)占比(bǐ)较低，在15%以下。从占比变(biàn)化上看(kàn)，12个重点省份(fèn)除(chú)天津和重庆外均下降，黑龙江、辽宁、青海下降(jiàng)超7个百分点，甘肃(sù)、贵州、宁夏等债券占(zhàn)比下降在2-3个百分点。非(fēi)重点省份中，浙江和江苏这(zhè)两个发债大(dà)省债券占(zhàn)比(bǐ)也下降比(bǐ)较多(duō)，超过2个百分点。

此外关注各区域短期债(zhài)务置换的(de)进展，重点省份也更快。截至2023年(nián)末，多数省份置换的效果已经有所显现，黑龙江、宁夏(xià)、辽宁、吉(jí)林、青海(hǎi)、广(guǎng)西等省份短期债务占比下(xià)降更多，较2022年末下降超1.5个百分点。

图(tú)片

地级市层面，广西(xī)、山东、湖南和河南的地级(jí)市非标占比下降的数量较多。具体来看，12个重(zhòng)点(diǎn)省份(fèn)中(zhōng)，广西有6个地市非(fēi)标占比(bǐ)下降超过(guò)3%，其中玉(yù)林和桂林下降超过6个百分点。非重点省份中，山东、湖南和河南有5个（含）以上地市非标占比下降超过3%，像湖南湘潭、河南濮阳、山东泰安(ān)、济宁、滨州、威海、聊城等非标(biāo)占比均下降超过5个百分点。而广东和浙(zhè)江非标占比(bǐ)上升的地级市数量反而较多，分别为9个和7个，或指向从一(yī)些(xiē)区域撤出的非标机构寻求在这些地方拓展业(yè)务，像杭州、深圳、宁波(bō)、绍兴等发达区域非标规模有所(suǒ)增加。从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化

更进一步，我们聚焦有息债(zhài)务规模较大（300亿元以(yǐ)上）并且发生过非标舆情的地级市（共32个），非标占比基本都(dōu)下降。具体来看，湘(xiāng)潭、濮阳、泰安、济宁(níng)、淄博、钦州、渭南、许昌(chāng)非标占比下(xià)降超(chāo)过4个百分点，债务结构明显改善。其(qí)中，湘潭、濮阳、泰安、济宁非(fēi)标占比下降(jiàng)较多可能(néng)直接得益于银行贷款置换，2023年(nián)银行贷款余额增长超过20%，占有息债务的比重(zhòng)也上升超(chāo)2个百分点。此外，柳州、兰州、大连、渭南、洛阳(yáng)短期(qī)债务占比下降超过5个百(bǎi)分点。

城投新增非标减少，债务结构(gòu)或持(chí)续改善

审计(jì)报告反映的是2023年末城投(tóu)非(fēi)标债务的截面数据，在此基础(chǔ)上我们(men)对今年以(yǐ)来城投新增(zēng)非标的情况进(jìn)行跟踪，整体来看相较去年同期(qī)有(yǒu)所减少。

今年(nián)以来各省发行信托产品的数量均大幅压降，总数较2023年同期减少近八成。多数重点省份城投今年以来不再发行信托产品，像重(zhòng)庆(qìng)和天津(jīn)这两个之前通过信托产品融资比较多的省份(fèn)今年以(yǐ)来也(yě)仅发(fā)行个位数，并且只涉及到三家平台。非重(zhòng)点省份中，仅江(jiāng)苏和陕(shǎn)西今年以来发行信托产品的数(shù)量超过100笔，但是数量都(dōu)较2023年大幅减少，分别(bié)减少八成和七成。

融资租赁(lìn)的表现则有所分(fēn)化，数量较2023年同期减少约(yuē)三分之一，主(zhǔ)要是(shì)重点省份在压降。2024年以前，重庆、天津、贵(guì)州等重点省份(fèn)城(chéng)投发行融资租赁产品的数量较多(duō)，像重(zhòng)庆和天津2021-2022年数量都上百笔，而今年以来仅发行10笔和34笔，而贵州仅发行4笔，数量均(jūn)大幅减少。不过(guò)非重点省份发行融资租赁产品(pǐn)的数量降幅相对有限，像浙江基(jī)本和2023年同期持平，江苏依然发行了172笔，今年以(yǐ)来这些区(qū)域(yù)城投平台开展融资租(zū)赁业务依然活跃。

由于非标产品具有期限较短的特征，多数为1-3年，因此当下将要到期的(de)产品多发行于2021-2022年，而彼时发(fā)行数量还处于相对(duì)高(gāo)位，所以(yǐ)下半年仍然将有(yǒu)不少的产品到期(qī)，不过(guò)总的来(lái)看，到期高峰将逐渐过去(qù)。

伴随着下半年(nián)信托产品的(de)陆续到期，我们(men)预计城投的债务结构或持续改善。从2024年9-12月非标产品到(dào)期的情况上看，信托大约还有1100笔(bǐ)到(dào)期，如果按照1-8月的(de)发行进度，其中绝大部分需要城投平台通过其他渠(qú)道(dào)的资(zī)金来偿还，这(zhè)有利于城(chéng)投债务结构的优化。

而融(róng)资租赁到期的笔(bǐ)数(shù)接近500笔，相较今(jīn)年上半年会少一点，而且(qiě)到期的产(chǎn)品主要分布在浙江、江(jiāng)苏等大省，这些区域相关业务仍然比较(jiào)活跃，因此能通过新发产品去接续的(de)比例(lì)会高一些。预计(jì)随着此前城(chéng)投发行非标产品的高峰期(qī)过去(qù)，城投的债(zhài)务(wù)结构将在2025年年中逐步达到一个稳态。